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報(bào)告摘要

3月配置觀點(diǎn)：關(guān)注兩會超預(yù)期的要點(diǎn)與重要地緣風(fēng)險(xiǎn)的演繹

回顧：在1月市場持續(xù)上行時(shí)，我們在2月月報(bào)及隨后的周度月報(bào)中反復(fù)提示關(guān)注一季度地緣因素、海外流動性環(huán)境、國內(nèi)政策等邊際變化。上述基本面邏輯在過去一月正不斷發(fā)酵，春季以來，各大主流指數(shù)如恒生指數(shù)、上證50、滬深300、創(chuàng)業(yè)板等均呈現(xiàn)明顯下跌趨勢，而我們強(qiáng)調(diào)的科技、中證500相對收益明顯。截止2月27日，我們2月金股組合下跌9.02%，中泰金股組合自2017年2月成立以來，累計(jì)組合收益232.78%，相對滬深300的超額收益為213.42%，組合中表現(xiàn)較好的有陜西煤業(yè)(行情601225,診股)、國博電子(行情688375,診股)等。

關(guān)注兩會可能超預(yù)期的要點(diǎn)與重要地緣風(fēng)險(xiǎn)的演繹。春節(jié)以來疫后修復(fù)持續(xù)進(jìn)行，1月PMI數(shù)據(jù)顯示制造業(yè)和服務(wù)業(yè)都得到了明顯改善，當(dāng)前決策層的定力和自信可能是強(qiáng)于市場預(yù)期的。因此對于兩會政策的前瞻，我們認(rèn)為政策刺激可能低于預(yù)期，預(yù)計(jì)赤字率不會上調(diào)超過（甚至低于）3%，貨幣棚改化等不大可能重啟，一線城市限購限貸政策兩會后也不會有變化。另一方面，在俄烏戰(zhàn)爭之后世界政治格局的變化與各國軍費(fèi)增長趨勢等影響下，國內(nèi)軍費(fèi)增速無論表觀還是實(shí)際增速或均將顯著超過市場預(yù)期。

海外方面，近期美元反彈進(jìn)一步確立。當(dāng)前市場再度陷入博弈美元反彈的預(yù)期，我們認(rèn)為上半年美元可能會比市場預(yù)期的更強(qiáng)勢。當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)韌性較大，不宜過早判斷“衰退”，且通脹數(shù)據(jù)仍顯示下行過程中的強(qiáng)韌性，在目前通脹回落的膠著階段，且通脹水平距離美聯(lián)儲的合意水平仍有一定差距下，我們更傾向美聯(lián)儲停止加息的拐點(diǎn)并不會那么快到來。去年四季度美元的下跌源于美聯(lián)儲加息幅度減弱，市場線性外推為美聯(lián)儲轉(zhuǎn)鴿乃至年內(nèi)降息。而這一邏輯很可能在被美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和聯(lián)儲鷹派證偽后，接下來美元指數(shù)將反映加息終局：到6月的三次加息期間，預(yù)計(jì)美元將處于升值周期。由于當(dāng)前對沖基金為主的交易型外資是當(dāng)前北上資金的主體，美元升值疊加地緣風(fēng)險(xiǎn)將使得其流向出現(xiàn)重要變化。

地緣關(guān)系上，我們認(rèn)為當(dāng)前需密切關(guān)注俄烏-中美“十字路口”重要地緣風(fēng)險(xiǎn)的演繹。就資本市場而言，當(dāng)前北上流出與資本市場的反應(yīng)實(shí)際上可能是明顯低于當(dāng)前地緣關(guān)系惡化速度的，需要注意后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵。

綜上所述，對于兩會政策，當(dāng)前決策層的定力和自信可能強(qiáng)于市場預(yù)期，因此一方面要調(diào)低對于總量政策的預(yù)期，另一方面，軍費(fèi)增速可能強(qiáng)于預(yù)期。未來，在美元反彈、外資流出過程中，防御優(yōu)先前提下，軍工、醫(yī)藥、高分紅的公用事業(yè)或?qū)⑹莾蓵蠹爱?dāng)前地緣風(fēng)險(xiǎn)下最好的品種。具體來看：

1）在地緣沖突或再度升級以及政策預(yù)期驅(qū)動的影響下，軍工板塊或存在較大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會；計(jì)算機(jī)等科技板塊在數(shù)字產(chǎn)業(yè)發(fā)展和大國科技競爭等因素催化下不乏相對景氣的業(yè)績支撐。再次重申：以軍工、計(jì)算機(jī)為代表的科技和中小市值相對占優(yōu)。

2）2022年四季度以來公用事業(yè)基金持倉處于低配狀態(tài)，由于公用事業(yè)企業(yè)盈利增長具有高確定性，行業(yè)具備長期投資潛力，在當(dāng)前的防御屬性凸顯。

3）隨著美元迎來周線級別反彈，或?qū)股北上資金流入造成影響，且在當(dāng)前消費(fèi)復(fù)蘇數(shù)據(jù)驗(yàn)證的真空期，消費(fèi)等北上資金重倉股或陷入分化行情。

4）疫情對于社會的長期復(fù)雜性影響，以及居民看病需求的提升及國家后續(xù)對于醫(yī)療資源的投入加速，使得包括中藥、醫(yī)療器械、OTC、藥店等在內(nèi)的醫(yī)藥板塊的景氣度將貫穿明年全年，甚至更長的周期，中藥、OTC等醫(yī)藥品種逢調(diào)整可逐步布局。

3月金股組合：自上而下，結(jié)合我們各個(gè)行業(yè)月度組合，2023年中泰證券(行情600918,診股)3月金股推薦如下：航發(fā)控制(行情000738,診股)、中航重機(jī)(行情600765,診股)、陜西煤業(yè)、成都銀行(行情601838,診股)、九強(qiáng)生物(行情300406,診股)、捷佳偉創(chuàng)(行情300724,診股)、浩洋股份(行情300833,診股)、恒生電子(行情600570,診股)、金山辦公(行情688111,診股)、中國太保(行情601601,診股)、農(nóng)業(yè)ETF。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

每月研究觀點(diǎn)和重點(diǎn)推薦標(biāo)的基于各行業(yè)組對未來一個(gè)月的基本面和盈利情況判斷，各行業(yè)在做出最后推薦有其經(jīng)濟(jì)和政策前提，可能會存在經(jīng)濟(jì)和政策與我們預(yù)期不一致的情況。

關(guān)鍵詞： 公用事業(yè) 陜西煤業(yè) 資本市場