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編者按：隨著經(jīng)濟(jì)不斷增長(zhǎng)，中國(guó)已經(jīng)成為全球第二大財(cái)富管理市場(chǎng)。各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)都在積極拓展著財(cái)富管理業(yè)務(wù)。券商作為財(cái)富管理賽道重要一員，也在多年的探索過(guò)程中，不斷涌現(xiàn)財(cái)富管理“新打法”。

華發(fā)集團(tuán)旗下企業(yè)華金證券作為一家成長(zhǎng)型新銳券商，近年來(lái)致力于發(fā)展特色財(cái)富管理業(yè)務(wù)，努力打造良性健康的“ETF生態(tài)圈”等“新打法”，且已初見(jiàn)成效。鑒于此，中國(guó)基金報(bào)邀請(qǐng)到華金證券首席財(cái)富官、財(cái)富管理總部總經(jīng)理劉明軍進(jìn)行了一次獨(dú)家專訪，解碼券商特色財(cái)富管理之路。

由于對(duì)數(shù)學(xué)興趣濃厚，數(shù)學(xué)系出身的劉明軍，在進(jìn)入金融行業(yè)之前，曾在高校擔(dān)任4年數(shù)學(xué)系教師?！皩W(xué)數(shù)學(xué)到底有什么用？”這是在高校任教時(shí)的劉明軍經(jīng)常被學(xué)生問(wèn)到的問(wèn)題。

帶著對(duì)數(shù)學(xué)實(shí)用性的疑問(wèn)，劉明軍進(jìn)行了一次徹底研究。在研究的過(guò)程中，劉明軍發(fā)現(xiàn)很多諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的得主，都是數(shù)學(xué)家或數(shù)學(xué)系出身，經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)里許多重要概念，也都需要數(shù)學(xué)作為推導(dǎo)基底，很多投資組合理論也用到了高等數(shù)學(xué)。這次研究為劉明軍后來(lái)的“跨界轉(zhuǎn)型”奠定了基礎(chǔ)，開(kāi)啟了他與金融業(yè)的緣分。

ETF透明度高

投資者容易理解其波動(dòng)性

劉明軍先后畢業(yè)于四川大學(xué)數(shù)學(xué)系和中國(guó)科學(xué)院研究生院，擁有18年證券和基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，曾在多家券商、三方機(jī)構(gòu)從事金融產(chǎn)品研究與財(cái)富管理工作，并曾擔(dān)任騰安基金董事長(zhǎng)、騰訊金融科技智庫(kù)首席投資專家，在財(cái)富管理、資產(chǎn)配置、基金評(píng)價(jià)等領(lǐng)域積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)有深刻理解及深入研究。

2021年，劉明軍從互聯(lián)網(wǎng)大廠離職，加盟華金證券。談及這一年多的工作感受，他表示：“雖然我們是中小券商且和很多同行相比起步較晚，但發(fā)展步伐很快，沒(méi)有什么歷史包袱?！?/P>

作為華金證券的財(cái)富管理總部總經(jīng)理，劉明軍說(shuō)自己一直在思考三個(gè)問(wèn)題：一是財(cái)富管理行業(yè)發(fā)展的未來(lái)在哪里？二是過(guò)往國(guó)內(nèi)投資者的投資體驗(yàn)為何不佳？什么產(chǎn)品能提高體驗(yàn)度。三是如何與別人競(jìng)爭(zhēng)？

劉明軍似乎找到了答案，在他看來(lái)，在諸多財(cái)富管理機(jī)構(gòu)中，券商作為金融產(chǎn)品銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)，是否做好投資者適當(dāng)性要求工作，既是監(jiān)管核查重點(diǎn)，也是自身基于KYP（產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估）和KYC（了解你的用戶）服務(wù)客戶的專業(yè)素養(yǎng)體現(xiàn)。

至于國(guó)內(nèi)投資者體驗(yàn)不佳，劉明軍與其團(tuán)隊(duì)通過(guò)觀察和實(shí)踐找到了以下兩個(gè)原因：

首先，銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)沒(méi)有做好投資者預(yù)期管理。如果投資者在購(gòu)買(mǎi)前可以清楚地知道產(chǎn)品要素、底層資產(chǎn)、投資邏輯，清楚地知道自己購(gòu)買(mǎi)的是什么產(chǎn)品，會(huì)面臨什么風(fēng)險(xiǎn)，那么投資者在購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品之初就會(huì)有合理的投資預(yù)期，并能夠基于此做好個(gè)人資產(chǎn)配置。那么哪怕投資過(guò)程遇到波動(dòng)，投資者也完全可以基于自身情況合理應(yīng)對(duì)。

其次，部分產(chǎn)品設(shè)計(jì)相對(duì)復(fù)雜，普通投資者無(wú)法完全理解。在銷(xiāo)售過(guò)程中只強(qiáng)調(diào)過(guò)往收益率、最大回撤、管理人榮譽(yù)等標(biāo)簽并不能讓客戶認(rèn)識(shí)到成績(jī)背后市場(chǎng)本身的運(yùn)行規(guī)律，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)服務(wù)壓力往往較大，這時(shí)候哪怕再專業(yè)的市場(chǎng)分析觀點(diǎn)都很難再取得投資者信任。

劉明軍分析，投資者從過(guò)去完全剛兌產(chǎn)品的階段過(guò)來(lái)，還沒(méi)太經(jīng)歷過(guò)凈值類(lèi)的產(chǎn)品的波動(dòng)，往往以“后視鏡”去看產(chǎn)品的穩(wěn)和上漲，銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)也過(guò)多圍繞過(guò)去的收益率、回撤率等來(lái)介紹。尤其移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，手機(jī)屏幕很小，只能簡(jiǎn)單介紹幾個(gè)指標(biāo)。

因而劉明軍認(rèn)為：很多投資者虧錢(qián)最主要原因并不是不長(zhǎng)期投資，而是買(mǎi)在了高位。

綜合上面的這些思考，劉明軍得出結(jié)論：一個(gè)高度透明的產(chǎn)品是適當(dāng)性要求工作最好的合作伙伴?？v觀整個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，目前ETF基金符合上述標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)橹笖?shù)基金是指像股票一樣在證券交易所交易的指數(shù)基金，交易價(jià)格、基金份額凈值走勢(shì)與所跟蹤的指數(shù)基本一致。

劉明軍表示，ETF就是買(mǎi)指數(shù)，投資者比較清楚其波動(dòng)性，產(chǎn)品也很簡(jiǎn)單，就是跟著指數(shù)漲跌，也容易跟投資者做預(yù)期管理，對(duì)產(chǎn)品的波動(dòng)性以及高位低位更容易理解。所以華金證券結(jié)合自身特點(diǎn)，將財(cái)富管理發(fā)力的方向選在了ETF上。

劉明軍認(rèn)為，大型券商和互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，通過(guò)股票交易、銷(xiāo)售主動(dòng)偏股型基金產(chǎn)品更為賺錢(qián)，對(duì)發(fā)展ETF業(yè)務(wù)的動(dòng)力也并不大，且ETF主要都只能是券商平臺(tái)銷(xiāo)售。綜合而言，ETF是華金證券差異化突圍的重要方向。

長(zhǎng)期看指數(shù)有望不斷推向新高

可能很多關(guān)注市場(chǎng)行情的投資者也會(huì)發(fā)現(xiàn)，近年來(lái)市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出風(fēng)格快速輪動(dòng)的特征，這也助推了基金經(jīng)理的“造星”運(yùn)動(dòng)，很多賽道都涌現(xiàn)出了一批明星基金經(jīng)理，比如市場(chǎng)所熟知的白酒、半導(dǎo)體、醫(yī)藥醫(yī)療和新能源等。

但劉明軍認(rèn)為，造星的過(guò)程就如硬幣的一體兩面，雖然也產(chǎn)生了許多亮眼的成績(jī)，但也不乏許多投資者站在高位被深度套牢。尤其是新發(fā)產(chǎn)品鎖定期在兩年左右的，一旦風(fēng)格轉(zhuǎn)換，投資者往往只能被動(dòng)等待。

相比之下，ETF場(chǎng)內(nèi)交易的便利性就顯得彌足珍貴，并且部分跨境ETF可以日內(nèi)T0。通過(guò)劉明軍及其團(tuán)隊(duì)的長(zhǎng)期跟蹤對(duì)比，發(fā)現(xiàn)對(duì)于賽道類(lèi)產(chǎn)品，相關(guān)板塊ETF整體收益率并不比對(duì)應(yīng)特點(diǎn)的基金經(jīng)理差。

對(duì)于投資者常常擔(dān)心的持倉(cāng)個(gè)股黑天鵝事件，劉明軍也清晰地給出了“解題答案”。他認(rèn)為ETF可以完美地避開(kāi)因個(gè)股突發(fā)利空而帶來(lái)的大幅回撤風(fēng)險(xiǎn)。此前有個(gè)股因海外大客戶中大訂單丟失而迎來(lái)利空，股票連續(xù)兩天跌停，但其對(duì)應(yīng)的消費(fèi)電子ETF回撤只有4.24%，且該ETF在三個(gè)交易日后以7.61%的漲幅全部收復(fù)失地。

劉明軍表示，買(mǎi)入ETF投資，首先大部分ETF尤其是主要的大類(lèi)指數(shù)長(zhǎng)期而言會(huì)不斷推向新高，投資者也容易辨別高位低位，即使買(mǎi)在高位，也敢于在跌下來(lái)加倉(cāng)，解套與賺錢(qián)概率較高，而相比于個(gè)股不用擔(dān)心爆雷退市風(fēng)險(xiǎn)，這樣的股票越加倉(cāng)可能虧越多。

而透明度高的細(xì)分行業(yè)或賽道型ETF，也并不比相關(guān)賽道型基金經(jīng)理表現(xiàn)差，透明度高、管理費(fèi)率低，還不用擔(dān)心基金經(jīng)理的離職或風(fēng)格漂移等風(fēng)險(xiǎn)。在市場(chǎng)充滿不確定性的情況下，劉明軍說(shuō)：“如果賺錢(qián)無(wú)法掌控，那至少要幫客戶省錢(qián)?！?/P>

說(shuō)到“省錢(qián)”，就不得不提及“成本”。目前主動(dòng)管理類(lèi)權(quán)益公募基金百萬(wàn)以下認(rèn)購(gòu)費(fèi)率通常在1.2%，管理費(fèi)率1.50%，托管費(fèi)率0.25%；而ETF百萬(wàn)份以下認(rèn)購(gòu)費(fèi)率通常在0.4%，管理費(fèi)率0.50%，托管費(fèi)率0.10%，且ETF可以轉(zhuǎn)場(chǎng)內(nèi)交易以省掉贖回費(fèi)用。二者對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，參與成本前后相差近3倍。

此外，投資者通過(guò)場(chǎng)內(nèi)參與ETF交易目前沒(méi)有印花稅，劉明軍稱：“可見(jiàn)ETF對(duì)投資者的友好是通過(guò)真金白銀體現(xiàn)的。”

“像堅(jiān)持長(zhǎng)跑一樣來(lái)做投資”

在采訪的過(guò)程中，記者了解到劉明軍體重曾經(jīng)超過(guò)200斤，通過(guò)長(zhǎng)期跑步成功減重50斤，恢復(fù)到健康身材。對(duì)于長(zhǎng)跑習(xí)慣的養(yǎng)成，劉明軍稱，如果只是感覺(jué)到痛苦、煎熬和壓力，那么只能說(shuō)完全不了解這項(xiàng)運(yùn)動(dòng)。這與投資的道理是一樣的，如果感到疲憊不堪、疲于應(yīng)付、最后還受傷，那明顯是出了問(wèn)題。

那么如何改變這種現(xiàn)狀呢？劉明軍答：“像堅(jiān)持跑步一樣來(lái)做投資。”

他進(jìn)一步闡述道：“運(yùn)動(dòng)員最怕的就是受傷，對(duì)于跑步而言，一是跑步姿勢(shì)要盡量標(biāo)準(zhǔn)，第二是不能一味追求速度，第三跑量不要過(guò)度。投資也一樣，要想避免大的虧損，動(dòng)作也要標(biāo)準(zhǔn)，要充分了解市場(chǎng)，了解資產(chǎn)，了解投資標(biāo)的，知道他們的收益風(fēng)險(xiǎn)特征，收益是怎么來(lái)的，風(fēng)險(xiǎn)在哪里，用正確的方式去投資，不要輕易加杠桿，每個(gè)產(chǎn)品的定位要非常清楚。不能一味追求回報(bào)，高回報(bào)往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)度關(guān)注，頻繁交易也不可取，不是交易越多收益就越高，甚至是反過(guò)來(lái)的，如果標(biāo)的沒(méi)有太大的問(wèn)題，越少交易可能收益越高?！?/P>

基于這樣的思考邏輯，劉明軍提到了ETF基金產(chǎn)品的核心優(yōu)勢(shì)在于豐富的交易策略，因此可以更好地滿足投資者的交易需求。綜合來(lái)看，ETF的交易策略有：

1.買(mǎi)入長(zhǎng)期投資法，并能衍生出各類(lèi)定投策略，如均線法、微笑曲線疊加估值指表法、移動(dòng)平均法、破位加倉(cāng)法等；

2.資產(chǎn)配置法，如多元化的指數(shù)組合配置法、抓住行業(yè)及風(fēng)格輪動(dòng)機(jī)會(huì)法，核心寬基ETF緊跟經(jīng)濟(jì)+行業(yè)主題ETF進(jìn)攻成長(zhǎng)法；

3.波段操作——日內(nèi)T0法，如融券賣(mài)出ETF，低位買(mǎi)入ETF還券、低位買(mǎi)入ETF、融券賣(mài)出ETF，然后用之前買(mǎi)入的ETF還券；

4.套利交易法，如申贖套利：二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格<；IOPV（折價(jià)套利），二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格>；IOPV（溢價(jià)套利）；期現(xiàn)套利：期貨>；現(xiàn)貨（溢價(jià)套利），期貨<；現(xiàn)貨（折價(jià)套利）。

5.期權(quán)策略，如保險(xiǎn)、備兌開(kāi)倉(cāng)、90/10策略。

華金證券結(jié)合ETF自身特點(diǎn)，推出了各種ETF投資工具，聯(lián)合基金公司、私募機(jī)構(gòu)共同開(kāi)展ETF投教，同時(shí)加大人才引入，構(gòu)建投研、投教中心。

據(jù)華金證券介紹，截至今年一季度末，華金證券權(quán)益ETF銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)了超過(guò)10倍。其中，權(quán)益ETF占公司金融產(chǎn)品銷(xiāo)售總規(guī)模30%以上，保有規(guī)模在公司全部金融產(chǎn)品中占比超過(guò)20%。以上數(shù)據(jù)行業(yè)通常在5%以下。公司參與ETF交易客戶數(shù)、投資者場(chǎng)內(nèi)買(mǎi)入金額亦大幅增長(zhǎng)，均實(shí)現(xiàn)了數(shù)倍的增長(zhǎng)。

在采訪的最后，劉明軍用一句話總結(jié)了發(fā)展華金證券特色財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的心路歷程：“越是困難的事情就越要去做，這意味著你的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手很少?！?/P>

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