文丨肖斐斐 彭博 聯(lián)系人：林楠

6月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，半年末時(shí)點(diǎn)效應(yīng)，使得信貸數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，但貨幣數(shù)據(jù)等仍反映內(nèi)生動(dòng)能有待進(jìn)一步提升。展望下階段，低基數(shù)因素或使得社融與信貸增長(zhǎng)的同比讀數(shù)步入企穩(wěn)階段，而實(shí)際內(nèi)生需求仍有待財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策的后置加力。

(資料圖)

▍事項(xiàng)：

7月11日，中國(guó)人民銀行公布，2023年上半年新增社融21.55萬(wàn)億元（同比多增4754億元），余額同比增速9%，上半年新增人民幣貸款15.73億元（同比多增2.02萬(wàn)億元），6月M2同比增速較上月下降0.3pct至11.3%。

▍總覽：半年末時(shí)點(diǎn)，部分金融指標(biāo)階段性上量。

1）融資數(shù)據(jù)信貸強(qiáng)、非信貸偏弱，6月當(dāng)月新增社融4.22萬(wàn)億（余額增速9.1%），高于Wind一致預(yù)期值（3.2萬(wàn)億元），半年末時(shí)點(diǎn)銀行信貸投放較為積極，而政府債券發(fā)行仍然偏緩。

2）貨幣數(shù)據(jù)小幅回落，M2同比增速較上月下降0.3pct至11.3%，M1同比增速較上月下降1.6pct至3.1%，反映經(jīng)濟(jì)內(nèi)生需求表現(xiàn)仍有所走弱。

▍社融：信貸投放較好，政府債因素為主要拖累。

1）實(shí)體貸款重返同比多增，6月對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)投放的人民幣貸款新增3.24萬(wàn)億元，同比多增1774億，半年末時(shí)點(diǎn)銀行投放意愿積極。

2）政府債券拖累，當(dāng)月政府債券凈融資5388億元（上年同期為1.62萬(wàn)億元），5月以來(lái)財(cái)政政策力度邊際收斂，或與地方政府債務(wù)管理工作推進(jìn)有關(guān)。

3）表外項(xiàng)目總體穩(wěn)定，6月委托貸款和信托貸款合計(jì)小幅下降210億元，表現(xiàn)總體穩(wěn)定。

▍信貸：高基數(shù)下實(shí)現(xiàn)小幅同比多增。

央行口徑下，2023年6月人民幣貸款凈增3.05萬(wàn)億（同比小幅多增2400億元），反映了銀行較積極的時(shí)點(diǎn)投放意愿，拆分結(jié)構(gòu)來(lái)看：

1）對(duì)公貸款大體平穩(wěn)，6月對(duì)公貸款凈增2.28萬(wàn)億（同比多增687億），其中企業(yè)短貸在上月明顯少增基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)近500億同比多增，或與銀行時(shí)點(diǎn)性強(qiáng)化投放相關(guān)。

2）零售貸款亦有修復(fù)，6月居民中長(zhǎng)期/短期貸款分別同比多增1436/543億元，預(yù)計(jì)主要受經(jīng)營(yíng)貸和消費(fèi)類貸款投放驅(qū)動(dòng)。

3）票據(jù)與非銀貸款壓縮，二者合計(jì)壓縮1923億元，推測(cè)主要是當(dāng)月銀行強(qiáng)化實(shí)體貸款投放所致。

▍存款：一般性存款增長(zhǎng)邊際放緩。

6月M2同比增速較上月下降0.3pct至11.3%，進(jìn)一步從存款端情況拆分來(lái)看。

1）一般性存款增長(zhǎng)偏弱，6月全社會(huì)一般性存款增長(zhǎng)4.73萬(wàn)億元（同比少增6712億元），主要是企業(yè)存款同比少增8709億，判斷或與近兩月財(cái)政政策退坡有一定關(guān)系。

2）財(cái)政存款亦有明顯同比多降，當(dāng)月財(cái)政存款下降1.05萬(wàn)億元（同比多降6129億），判斷5月以來(lái)政府債的發(fā)行速度偏緩或?yàn)橹饕颉?/p>

▍展望：低基數(shù)因素使7月讀數(shù)或有改善，但內(nèi)生需求仍待修復(fù)。

2022年7月，當(dāng)月人民幣貸款和社融增量分別為6790億元/7561億元，為近年來(lái)最低增量月份。較低基數(shù)水平下，我們預(yù)計(jì)今年7月社融及信貸增量均有望實(shí)現(xiàn)同比多增。從7月以來(lái)的票據(jù)市場(chǎng)利率情況看，轉(zhuǎn)貼現(xiàn)利率雖有小幅回升但仍處低位，反映信貸市場(chǎng)需求仍然偏弱，后續(xù)仍有待財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策的后置加力。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑，銀行資產(chǎn)質(zhì)量超預(yù)期惡化，財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策不及預(yù)期。

▍投資觀點(diǎn)：

6月金融數(shù)據(jù)來(lái)看，半年末時(shí)點(diǎn)效應(yīng)，使得信貸數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，但貨幣數(shù)據(jù)等仍反映內(nèi)生動(dòng)能有待提升。展望下階段，低基數(shù)因素或使得社融與信貸增長(zhǎng)的同比讀數(shù)步入企穩(wěn)階段，而實(shí)際內(nèi)生需求仍有待財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策的后置加力。

板塊投資來(lái)看，6月以來(lái)的調(diào)整已反映市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和銀行資產(chǎn)質(zhì)量的悲觀預(yù)期，當(dāng)前估值具備配置性價(jià)比。個(gè)股方面，推薦確定性強(qiáng)品種，包括：1）業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值位置帶來(lái)的投資回報(bào)明確，主要包括未來(lái)三年業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定性強(qiáng)、估值回落至低位的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)銀行；2）個(gè)體進(jìn)入資產(chǎn)質(zhì)量拐點(diǎn)周期的估值修復(fù)。

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