7月社融、信貸邊際走弱，或主要受到6月銀行信貸沖量、提前透支部分需求的影響；此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)承壓，也對(duì)融資需求構(gòu)成拖累。我們認(rèn)為，后續(xù)宏觀政策有望加大“逆周期”調(diào)節(jié)力度，穩(wěn)定融資表現(xiàn)。具體來(lái)看，存量房貸利率調(diào)整或逐步落地，房地產(chǎn)政策正在優(yōu)化調(diào)整，專項(xiàng)債發(fā)行和使用有望提速，還有將加大對(duì)城中村改造的政策支持等。盡管數(shù)據(jù)短期波動(dòng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有較大的潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)政策落地情況；房地產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)

(資料圖片僅供參考)

8月11月，央行公布2023年7月新增社融5282億元，社融存量同比增速8.9%；7月份人民幣貸款增加3459億元，同比少增3498億元。

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7月社融邊際轉(zhuǎn)弱

7月社融、信貸邊際轉(zhuǎn)弱。7 月新增社融 5282 億元，同比少增 2703 億元，少增幅度較 6 月收窄，不過(guò)也和去年 7 月基數(shù)偏低有關(guān)。存量方面，社融增速回落 0.1 個(gè)百分點(diǎn)至 8.9% 。

從分項(xiàng)看，人民幣貸款的走弱是拖累7月社融表現(xiàn)的主要分項(xiàng)。7 月投向?qū)嶓w的人民幣貸款規(guī)模為 364 億，同比少增 3892 億元，或與 6 月銀行沖貸提前透支部分 7 月融資需求有關(guān)。其實(shí)最近兩年，社融信貸往往會(huì)呈現(xiàn)出一個(gè)月強(qiáng)、一個(gè)月弱的狀態(tài)，這和投放節(jié)奏有關(guān)系，所以看待金融數(shù)據(jù)需要平滑數(shù)據(jù)后來(lái)看趨勢(shì)。

7月非標(biāo)和債券融資則出現(xiàn)同比多增。當(dāng)月政府債凈融資 4109 億元，同比小幅多增 111 億元。 7 月政治局會(huì)議提出，加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用。接下來(lái)專項(xiàng)債發(fā)行有望提速，或?qū)ι缛诒憩F(xiàn)形成支撐。此外，非標(biāo)融資中，信托貸款同比多增 628 億元，但主要和去年同期低基數(shù)有關(guān)。

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居民貸款再度負(fù)增

7月居民、企業(yè)信貸同步走弱，或受信貸需求在6月提前透支影響。7 月新增人民幣信貸 3459 億元，同比少增近 3500 億元。除了票據(jù)融資同比多增外，其他分項(xiàng)均出現(xiàn)同比少增。

具體來(lái)看，7月企業(yè)中長(zhǎng)貸新增2712億元，年內(nèi)首次出現(xiàn)同比少增。主要和信貸的投放節(jié)奏有關(guān)系，前期多投放，導(dǎo)致現(xiàn)在信貸需求有所減少。此外， 7 月企業(yè)短貸減少 3785 億元，部分對(duì)沖票據(jù)融資表現(xiàn)（新增 3597 億元）。我們認(rèn)為，新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步推進(jìn)，有望穩(wěn)定企業(yè)信貸表現(xiàn)。

居民信貸再現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，存量房貸降成本有望“破局”。7 月居民貸款減少 2007 億，再度在非疫情、非春節(jié)月份出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。其中居民中長(zhǎng)貸減少 672 億元。居民貸款低增長(zhǎng)、負(fù)增長(zhǎng)，一方面是因?yàn)榈禺a(chǎn)銷售仍面臨壓力；另一方面，居民部門資產(chǎn)端利率持續(xù)低于負(fù)債端利率，居民部門或繼續(xù)提前還房貸。

近期央行多次提到存量個(gè)人住房貸款利率調(diào)整，在專題《存量房貸利率：怎么調(diào)？影響多大？》中我們指出，存量房貸利率調(diào)整或逐步落地。如果存量房貸降成本能夠逐步落地，提前還房貸的情況也有望得到緩解，進(jìn)而托底居民中長(zhǎng)貸的表現(xiàn)。

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M2、M1同比回落

7 月 M2 同比增速 10.7% ，較 6 月回落 0.6 個(gè)百分點(diǎn)。一方面， 7 月信貸派生偏弱；另一方面，結(jié)合財(cái)政存款同比多增超 4200 億元來(lái)看， 7 月的財(cái)政支出力度相對(duì)偏弱，也拖累了 M2 的表現(xiàn)。 M1 同比繼續(xù)回落 0.8 個(gè)百分點(diǎn)至 2.3% ，主要或與房地產(chǎn)銷售持續(xù)面臨壓力、企業(yè)資金流緊張有關(guān)。

總結(jié)來(lái)看， 7 月社融、信貸邊際走弱，或主要受到 6 月銀行信貸沖量、提前透支部分需求的影響；此外，房地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)承壓，也對(duì)融資需求構(gòu)成拖累。我們認(rèn)為，后續(xù)宏觀政策有望加大 “ 逆周期 ” 調(diào)節(jié)力度，進(jìn)而將穩(wěn)定融資表現(xiàn)。具體來(lái)看，存量房貸利率調(diào)整或逐步落地，房地產(chǎn)政策正在優(yōu)化調(diào)整，專項(xiàng)債發(fā)行和使用有望提速，還有將加大對(duì)城中村改造的政策支持等。因此盡管數(shù)據(jù)短期波動(dòng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然有較大的潛力。

風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)政策落地情況；房地產(chǎn)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。

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