重點(diǎn)推薦

《策略|對(duì)上半年研究和市場(chǎng)的詳細(xì)復(fù)盤（上篇）》

第一，混合偏股型基金指數(shù)月線4 連陰之后，6 月初萬(wàn)得300 非金融股債收益差再度向下觸及-2X 標(biāo)準(zhǔn)差，當(dāng)前仍在底部徘徊，表明市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)已反映足夠多的悲觀預(yù)期，下跌空間有限，當(dāng)前位置可以適當(dāng)樂觀。第二，觸及-2X 之后是反彈、反轉(zhuǎn)還是低位震蕩，取決于后續(xù)宏觀基本面的修復(fù)情況。總量層面，今年不具備4 萬(wàn)億這樣大級(jí)別刺激政策，也不具備全球經(jīng)濟(jì)共振向上的條件，對(duì)應(yīng)A 股ROE 觸底、但很難開啟新一輪上行周期。

(資料圖)

第三，總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的白酒、股份行、港股互聯(lián)網(wǎng)等板塊尚不具備β機(jī)會(huì)。好在市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)已反映足夠多的悲觀預(yù)期，可以在總量經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)板塊中，尋找行業(yè)格局能帶來(lái)α的方向，如電解鋁、空調(diào)、保險(xiǎn)等。第四，類似于13 年和19 年，今年的宏觀關(guān)鍵詞是“中美共振去庫(kù)”。市場(chǎng)機(jī)會(huì)更多在于技術(shù)、事件、政策驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的主題行情。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，政策支持不及預(yù)期，海外需求周期回落等。

《策略|A 股市場(chǎng)策略——研究框架和在當(dāng)前的應(yīng)用》

一、以ROE 為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)選股體系：I.景氣組合：增速較高且趨勢(shì)向上（短期彈性與趨勢(shì)性）；II.價(jià)值組合：ROE 較高且長(zhǎng)期穩(wěn)定（長(zhǎng)期盈利能力）；III.高分紅組合：持續(xù)高分紅且盈利較穩(wěn)定（分紅能力）。二、核心結(jié)論：1、成長(zhǎng)賽道單日大跌超過5%，大多發(fā)生在股價(jià)上行周期。2、如果單日大跌后，股價(jià)馬上見頂，往往是伴隨有產(chǎn)業(yè)周期結(jié)束的信號(hào)。3、短期基本面預(yù)期波動(dòng)導(dǎo)致的單日大跌超過5%以后，股價(jià)調(diào)整的時(shí)間和幅度較大。4、流動(dòng)性、情緒、事件沖擊導(dǎo)致的單日大跌超過5%以后，股價(jià)很快會(huì)反彈。5、2023.6.21 的大跌，觸發(fā)因素更多是減持、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)較差等情緒和事件性沖擊，但是沒有基本面短期證偽或者產(chǎn)業(yè)周期結(jié)束的信號(hào)，因此大概率不是見頂?shù)男盘?hào)，也很可能不會(huì)有太長(zhǎng)時(shí)間和太大幅度的調(diào)整。

風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)修復(fù)進(jìn)度不及預(yù)期、國(guó)外流動(dòng)性收緊超預(yù)期、海外其他不確定性風(fēng)險(xiǎn)、模型有效性風(fēng)險(xiǎn)

《宏觀|逐字逐句重點(diǎn)解讀二季度貨政委員會(huì)例會(huì)》

1、關(guān)于政策走向——或?qū)⒋_認(rèn)轉(zhuǎn)向?qū)捤?。去年Q4 貨政報(bào)告曾出現(xiàn)過“加大宏觀政策調(diào)控力度”，但在今年Q1 貨政報(bào)告中刪除，今年Q2 重提“加大宏觀政策調(diào)控力度”并將今年Q1 貨政報(bào)告中“信貸總量適度”改為“信貸合理增長(zhǎng)”，我們認(rèn)為，這說明貨幣政策和信用政策的力度在二季度短暫放緩后，目前正在進(jìn)入重新發(fā)力期，6 月13 日降息是政策寬松的一個(gè)標(biāo)志性信號(hào)。2、關(guān)于政策工具——再貸款支持保交樓和普惠小微。此次例會(huì)關(guān)于結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的表述變化較大，重點(diǎn)是“保持再貸款再貼現(xiàn)工具的穩(wěn)定性”，意味著央行或?qū)⒓哟蠼Y(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的投放力度，投向重心從“碳減排支持工具”切換到“普惠小微+保交樓”，6 月30 日央行增加支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)額度2000 億元 即是結(jié)構(gòu)性貨幣政策變化的初步體現(xiàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海外經(jīng)濟(jì)、政策存在不確定性，可能會(huì)影響國(guó)內(nèi)貨幣政策的出臺(tái)；海外金融風(fēng)險(xiǎn)存在不確定。

《電新|銅電鍍行業(yè)報(bào)告——HJT 提效必經(jīng)之路，產(chǎn)業(yè)化已開始加速》

一、銅電鍍優(yōu)劣勢(shì)。3 點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：導(dǎo)電能力更強(qiáng)+柵線形貌更好可帶來(lái)提效0.3%-0.5%、相比純銀的低溫銀漿可帶來(lái)降本。二、主流工藝流程：PVD鍍種子層-圖形化-金屬化。種子層制備：可選有種子層和無(wú)種子層，當(dāng)前以有種子層為主。圖形化：目前5 種路線（投影式、接近式、LDI、噴墨打印、激光），HJT 銅電鍍的圖形化路線尚未最終確定。金屬化：目前5種路線（單面水平、雙面水平、掛鍍、垂直連續(xù)電鍍VCP、VDI），當(dāng)前以VCP、VDI、雙面水平電鍍開發(fā)為主。三、銅電鍍對(duì)于不同類型電池的意義。對(duì)于HJT 電池的意義主要在于提效，成本上相比同樣遠(yuǎn)期的銀包銅不一定能降本；用于TOPCon 電池上可改善Voc 等，國(guó)外公司早有研究。

預(yù)計(jì)26 年圖形化設(shè)備市場(chǎng)空間為20 億元，金屬化設(shè)備市場(chǎng)空間為40 億元。建議關(guān)注邁為股份（機(jī)械覆蓋）、芯碁微裝、天準(zhǔn)科技、蘇大維格、羅博特科、海源復(fù)材。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、異質(zhì)結(jié)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、銀包銅等其他技術(shù)路線進(jìn)展快于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)算具有一定主觀性。

《機(jī)械|行業(yè)深度：論文跟蹤三大增量：傳動(dòng)方式+行星減速機(jī)+IMU》

1、近期重要論文：UCLA Zhu.Taoyuanmin 博士論文Design of a HighlyDynamic Humanoid Robot，提出的是腿部未涉及行星滾柱絲杠的方案，其核心在于大氣隙半徑電機(jī)+普通行星減速機(jī)+四連桿方案。2、論文核心看點(diǎn)：1）液冷在電機(jī)及軀干中的普遍應(yīng)用；2）IMU 在頭部及足部的普遍應(yīng)用；3）髖部設(shè)計(jì)不同于常規(guī)機(jī)器人，呈現(xiàn)髖偏航軸（yaw）與髖滾軸（roll）的45°傾斜角；4）T 型槽在軀干中的應(yīng)用，結(jié)構(gòu)件及T 型槽普遍使用五軸機(jī)床加工。3、催化時(shí)點(diǎn)：1）多地機(jī)器人產(chǎn)業(yè)政策有望陸續(xù)落地，政策端支持力度不斷加碼。2）未來(lái)兩個(gè)月內(nèi)人形機(jī)器人有望迎來(lái)密集催化時(shí)間節(jié)點(diǎn)。4、建議關(guān)注標(biāo)的：1）基石標(biāo)的：三花智控（與家電組聯(lián)合覆蓋）、綠的諧波、鳴志電器、江蘇雷利（與電新組聯(lián)合覆蓋）、鼎智科技；2）傳感器標(biāo)的：柯力傳感（與中小市值組聯(lián)合覆蓋）、漢威科技。

新增標(biāo)的：1）連桿：三聯(lián)鍛造；2）行星減速機(jī)：雙環(huán)傳動(dòng)（與汽車和中小市值組聯(lián)合覆蓋）、中大力德；3）IMU：華依科技。

風(fēng)險(xiǎn)提示：人形機(jī)器人商業(yè)化進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；上游零部件技術(shù)路徑變更的風(fēng)險(xiǎn)；零部件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

買方觀點(diǎn)

對(duì)于后市，大模型還處于競(jìng)爭(zhēng)階段，場(chǎng)景應(yīng)用還未開啟，人工智能或仍然是重點(diǎn)配置方向。另外隨著經(jīng)濟(jì)回暖，高景氣行業(yè)修復(fù)、日常消費(fèi)鏈及地產(chǎn)鏈復(fù)蘇邏輯，關(guān)注新能源、電力設(shè)備、家電、社會(huì)服務(wù)、中藥、地產(chǎn)等行業(yè)。

關(guān)鍵詞：