(原標(biāo)題：10個(gè)冠軍8個(gè)"涼"!私募冠軍魔咒：巨虧、被罰、注銷)

近日，昔日私募業(yè)績翹楚創(chuàng)勢翔投資、倚天投資雙雙被注銷，私募“冠軍魔咒”再次顯靈。

基金君統(tǒng)計(jì)顯示，2008年到2017年10年的私募冠軍中，有8個(gè)出事了(2次奪冠的創(chuàng)勢翔算2個(gè))，多數(shù)“私募冠軍”曇花一現(xiàn)，投資激進(jìn)、風(fēng)控不到位、團(tuán)隊(duì)決裂、違規(guī)被罰、投資踩雷等事件頻繁出現(xiàn)。(注：2018年私募冠軍剛拿到不足半年，所以暫未統(tǒng)計(jì)該冠軍)

從橫空出世到慘淡出局

私募江湖的“冠軍魔咒”仍在延續(xù)。近日，基金業(yè)協(xié)會(huì)公告，廣州創(chuàng)勢翔投資、淮北市倚天投資等20家異常經(jīng)營私募基金管理人將被注銷。這意味著，曾獲得私募業(yè)績年度冠軍的創(chuàng)勢翔投資、亞軍倚天投資被清理出私募市場。

創(chuàng)勢翔2009年成立，2013年以120%的收益奪得私募業(yè)績年度冠軍，次年更是以超300%的收益衛(wèi)冕，豪奪兩連冠。然而好景不長，隨后創(chuàng)勢翔傳出分家消息，2016年因踩雷欣泰電氣巨虧，又因操縱市場受罰6000多萬元……

倚天投資于2015年打造出一只收益超200%的產(chǎn)品，奪得半年度冠軍和全程亞軍，名噪一時(shí)。但隨后爆出涉嫌操縱股票、違規(guī)宣傳等行為，被判定“不能持續(xù)符合私募基金管理人登記要求”，被中基協(xié)注銷。

根據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，2008年到2017年這10年的“私募冠軍”，從金中和投資到新價(jià)值投資、創(chuàng)世翔，從世通資產(chǎn)到藍(lán)海韜略、呈瑞投資、銀帆投資……曾經(jīng)的私募冠軍以“橫空出世”姿態(tài)登頂冠軍寶座，隨后都走了下坡路，有的業(yè)績不盡人意，產(chǎn)品難以存續(xù);有的因內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)等被監(jiān)管處罰;僅個(gè)別的繼續(xù)征戰(zhàn)卻也幾乎被遺忘。

投資激進(jìn)、風(fēng)控缺失、團(tuán)隊(duì)決裂、管理能力跟不上是冠軍光環(huán)幻滅的主要原因。

好買財(cái)富研究總監(jiān)曾令華表示，本質(zhì)上，冠軍和最后一名差別不大。在一年這樣一個(gè)相對較短的時(shí)間段，要想業(yè)績出類拔萃，配置必然會(huì)很偏，偏重行業(yè)、主題，或者干脆就是幾只股票，造成組合的兼容性很差，一旦市場風(fēng)格或者邏輯生變，很容易從先頭部隊(duì)變成落后。

創(chuàng)勢翔投資強(qiáng)調(diào)“高送轉(zhuǎn)股票短線機(jī)會(huì)”，賺錢以“炒殼投機(jī)”為主。2009年的新價(jià)值亦是如此，重倉中小市值成長股一戰(zhàn)成名，這種方式在2011年遭遇滑鐵盧，陷入“贖回-暴跌-贖回”的怪圈。2016年藍(lán)海韜略單票滿倉，高換手的激進(jìn)作法使其一鳴驚人，但到了2017年運(yùn)氣便不再。

智誠海威創(chuàng)始合伙人車向前表示，拿下冠軍一定是采用了極端策略，極端策略有兩個(gè)結(jié)果，要么成功，要么失敗。在他看來，冠軍的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)不應(yīng)以某一期產(chǎn)品的當(dāng)期業(yè)績?yōu)槲ㄒ换蛑饕獦?biāo)準(zhǔn)。

北京一家業(yè)績進(jìn)入前十的私募投資總監(jiān)告訴記者：“現(xiàn)在我們堅(jiān)持價(jià)值投資。這幾年吃的虧太多，我們反思了很多，希望每年都能保持正收益，這是最大的追求。

2.風(fēng)控不到位

車向前強(qiáng)調(diào)，“冠軍魔咒”的形成還由于多數(shù)人存在路徑依賴和思維慣性，需要嚴(yán)格的風(fēng)控管理。這恰恰是不少冠軍私募所缺乏的紀(jì)律。私募若以冠軍為目標(biāo)，打法必定激進(jìn)，持倉高度集中，基金經(jīng)理獲利不少，因而高度自信。而且，很多私募的老板就是基金經(jīng)理，可以說“一言獨(dú)大”，對自己的投資沒有限制，沒有風(fēng)控可言，容易出現(xiàn)巨虧而被動(dòng)清倉。

3.共患難易，共富貴難

曾令華認(rèn)為，私募基金的優(yōu)勢之一在于利益與投資者一致，但團(tuán)隊(duì)的不穩(wěn)定將使這一優(yōu)勢不復(fù)存在。在他的經(jīng)驗(yàn)中，一個(gè)好的公司要發(fā)展離不開核心人物的“強(qiáng)悍”。過去十幾年私募冠軍中，至少有3家因?yàn)殛P(guān)鍵人物的離開、團(tuán)隊(duì)決裂、公司分家而分崩離析。

金中和成立之初采用的雙基金經(jīng)理制，鄧?yán)^軍和曾軍一個(gè)擅長自下而上挖掘個(gè)股，一個(gè)擅長自上而下從宏觀趨勢進(jìn)行資產(chǎn)配置，投資理念的差異最終導(dǎo)致鄧?yán)^軍在2010年選擇離開。

2013年上半年，呈瑞投資掌門人芮崑清空手中股份離開，隨后公司從股東結(jié)構(gòu)、基金經(jīng)理到投研團(tuán)隊(duì)大換血。

創(chuàng)世翔也在2014年4月傳出“宮斗”，團(tuán)隊(duì)爭奪交易權(quán)限，甚至把相關(guān)券商告上法庭。這起“宮斗”的直接原因就是2013年創(chuàng)勢翔業(yè)績一騎絕塵，眾多渠道搶著發(fā)產(chǎn)品，由于利益分配問題導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)決裂。

4.管理能力跟不上規(guī)模擴(kuò)張

私募排排網(wǎng)研究員劉有華介紹，單純從收益率排名角度來講，靠前的一般都是小規(guī)模私募，傾向于集中投資，操作靈活，在市場行情好的時(shí)候，收益率飆升。而在規(guī)模擴(kuò)張之后，管理能力卻未能及時(shí)跟上來。

星石投資表示，在冠軍效應(yīng)下，迅速擴(kuò)大的管理規(guī)模，要求投資策略能容納更多標(biāo)的，團(tuán)隊(duì)能抓住更多機(jī)會(huì)，突破原有能力圈。但策略和團(tuán)隊(duì)的打磨需要時(shí)間。這些跟不上，也就逃不過魔咒。私募要穩(wěn)健運(yùn)營，不應(yīng)以追求短期業(yè)績?yōu)槟繕?biāo)，而應(yīng)該努力做好基礎(chǔ)建設(shè)，獲得長期收益。

“私募冠軍魔咒”如何破?

近期，昔日私募冠軍被注銷資格的消息，讓“冠軍魔咒”演繹到一個(gè)新的層面。多位私募行業(yè)人士認(rèn)為，業(yè)績冠軍只是一個(gè)概率事件，相比之下，長期業(yè)績的穩(wěn)定和持續(xù)更值得關(guān)注。真正的“私募冠軍”應(yīng)該能經(jīng)得住市場大浪淘沙，保持長久穩(wěn)健。

私募并非要關(guān)注冠軍頭銜

“共患難易，共富貴難;成也激進(jìn)，敗也激進(jìn)。”好買財(cái)富研究總監(jiān)曾令華如此點(diǎn)評近10年的私募冠軍。他認(rèn)為， 私募冠軍要看，但主要看他們的投資理念、方法、團(tuán)隊(duì)，以及他們的一致性、穩(wěn)定性、有效性。”

格上財(cái)富研究員王媛媛認(rèn)為，“私募冠軍”是一段時(shí)間內(nèi)對私募管理人或基金經(jīng)理的業(yè)績排名，不存在絕對意義上的冠軍。對市場表征的不同判斷、基于管理資金變化對收益和倉位做出的不同規(guī)劃等因素，都可能引起結(jié)果的變化。“冠軍魔咒”有戲謔的味道，正常情況下，私募管理人只要不出現(xiàn)合規(guī)、組織架構(gòu)大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，很難說“隕落”。隨著股價(jià)漲跌，私募產(chǎn)品的凈值起伏本就是一件正常的事情。

“不管A股市場走勢如何，市場上總會(huì)有收益率很高的私募基金，因?yàn)樗侥夹袠I(yè)的產(chǎn)品和管理人數(shù)量很龐大，從概率上講連續(xù)衛(wèi)冕的概率非常低。”私募排排網(wǎng)研究員劉有華坦言，取得業(yè)績冠軍是一個(gè)小概率事件，更應(yīng)該關(guān)注長期排名靠前的私募，而非一定要關(guān)注冠軍頭銜。“冠軍隕落的主要原因是投資體系不夠成熟、業(yè)績穩(wěn)定性較差，好業(yè)績有一定運(yùn)氣成分。”

金斧子投研中心也表示，相比私募冠軍，更應(yīng)該關(guān)注私募投顧策略的穩(wěn)健性和持續(xù)性，因?yàn)槭袌龅奶卣骶褪遣▌?dòng)和非理性。同時(shí)也會(huì)觀察所謂的“私募冠軍魔咒”現(xiàn)象。“盈虧同源，收益與回撤往往存在辯證關(guān)系，私募冠軍業(yè)績大變臉與其采取的極端或者另類策略、投資操作有直接關(guān)系，理性的投資者應(yīng)該防止陷入短期貪婪的陷阱。”

真正的私募冠軍應(yīng)該做到長久穩(wěn)健

在長期的跟蹤和觀察之下，研究人士認(rèn)為，長期業(yè)績突出的私募具有一些共性，如對市場有足夠的理解和經(jīng)驗(yàn)，團(tuán)隊(duì)足夠?qū)I(yè)優(yōu)秀，風(fēng)控、合規(guī)等流程比較完善。只有經(jīng)歷過市場的考驗(yàn)和投資者的選擇，最終受到認(rèn)可并留存下來的機(jī)構(gòu)，才能與資金方有更高的互信度，以致于產(chǎn)品凈值短期回落也不會(huì)造成大量贖回。

曾令華認(rèn)為，真正能在私募行業(yè)做得長久的機(jī)構(gòu)，首先要具有穩(wěn)定的方法和大的容量;其次要有品牌，能與投資者保持溝通;再者要有職業(yè)精神，把投資當(dāng)成一種生活，而不是賺錢的工具。

在王媛媛看來，真正的私募冠軍需要具備的“硬核條件”，一定是在風(fēng)險(xiǎn)控制得當(dāng)?shù)那疤嵯掠谐掷m(xù)的賺錢能力，以保持長久穩(wěn)健的業(yè)績，這是機(jī)構(gòu)長期生存的核心要素。最基本的一點(diǎn)是合規(guī)、能夠穩(wěn)定運(yùn)行;在生存的前提下，力爭創(chuàng)造超額收益，再脫穎而出。對于不同的策略來說，賺錢的來源不同，因此超額收益的創(chuàng)造點(diǎn)也不同，需要具體問題具體分析。

金斧子投研中心表示，能夠取得較穩(wěn)健業(yè)績的私募一般都具備專業(yè)、獨(dú)立的體系化判斷或獨(dú)具特色、靈活有效的策略模型，并且能夠不斷提升投研能力或策略創(chuàng)新能力以適應(yīng)不同的市場行情，同時(shí)具有較強(qiáng)的風(fēng)控意識，在投資的各個(gè)環(huán)節(jié)中滲入其風(fēng)控理念，并嚴(yán)格有效地執(zhí)行。“投資是一項(xiàng)長期的‘滾雪球’活動(dòng)，要求投顧具備深度研究和穩(wěn)健投資能力，并且持續(xù)不斷地身體力行。信托責(zé)任同樣重要，那些珍視客戶的投顧會(huì)走得更遠(yuǎn)，更穩(wěn)健。”

適應(yīng)市場變化轉(zhuǎn)型做價(jià)值投資，結(jié)合趨勢希望長期跑贏

光輝歲月過后，部分業(yè)績領(lǐng)先私募陷入業(yè)績下滑的痛苦。一些私募通過改變投資策略蛻變重生，逐步穩(wěn)定下來。

憑借對市場的敏銳判斷、對主題概念的把握，一些私募取得驕人投資業(yè)績，隨后經(jīng)歷波動(dòng)，他們發(fā)現(xiàn)價(jià)值投資才是穿越牛熊的方法。

“原來我們以主題板塊操作為主，波動(dòng)較大，現(xiàn)在轉(zhuǎn)向價(jià)值投資，側(cè)重基本面，整體穩(wěn)健一些。我們看到，隨著MSCI納入A股，國際機(jī)構(gòu)投資者成為重要力量，我們要學(xué)習(xí)和研究他們的投資理念，適應(yīng)市場環(huán)境的變化。”冬拓投資總經(jīng)理王春秀坦言，現(xiàn)在的投資理念是注重趨勢下的價(jià)值投資，當(dāng)市場趨勢很差時(shí)不做投資，當(dāng)市場趨勢好時(shí)會(huì)結(jié)合基本面做投資。當(dāng)然，市場趨勢分很多種，除了大盤整體趨勢，還有行業(yè)發(fā)展、財(cái)政經(jīng)濟(jì)政策趨勢等，在投資過程中都要結(jié)合起來。

潮金投資投資總監(jiān)劉躍告訴記者，2017年之前，靠分析企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表就可以大概判斷其出現(xiàn)停牌重組的概率，押對了一些公司，投資回報(bào)率不錯(cuò)。“但2017年以后市場風(fēng)格轉(zhuǎn)向，我們也押中了一些重組股票，但復(fù)牌后不管是否重組成功，都在往下跌，損失較大，也影響到客戶的信心。2018年以后，我們通過分析宏觀政策和市場轉(zhuǎn)向，調(diào)整了投資風(fēng)格，取得了很好的回報(bào)。”劉躍透露，他們秉承價(jià)值投資理念，在投資過程中遵循兩點(diǎn)：一是公司基本面好，且價(jià)格相對便宜;二是不碰看不懂的行業(yè)和公司。

除了價(jià)值投資、基本面研究，私募認(rèn)為，投資想要做得長久，也需要結(jié)合市場和大趨勢。

星石投資認(rèn)為，A股風(fēng)格輪動(dòng)顯著，傳統(tǒng)買入并長期持有的價(jià)值投資并不適用，多頭策略需適時(shí)調(diào)整投資組合，使價(jià)值投資本土化，力爭提高收益。他們采用多層面驅(qū)動(dòng)因素投資方法：秉承基本面趨勢投資理念，通過深度基本面研究，尋找公司、行業(yè)、宏觀等多個(gè)層面的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)因素;然后根據(jù)公司層面和行業(yè)層面驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行價(jià)值選股;再根據(jù)宏觀層面和行業(yè)層面驅(qū)動(dòng)因素進(jìn)行類別輪動(dòng);通過價(jià)值選股與類別輪動(dòng)相結(jié)合，實(shí)現(xiàn)中長期絕對回報(bào)的投資目標(biāo)。

智誠海威創(chuàng)始合伙人車向前表示，“投資有一個(gè)最基本的前提，就是‘基于基本面研究的好公司’和‘基于成長性判斷的好價(jià)格’，這就是我們最核心的投資理念。在風(fēng)格和方法上，相比自下而上的選股模式，我們更注重自上而下的配置模式組合，這需要管理人對宏觀經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)具備深入研究理解的能力?；诤暧^的分析，形成對市場的判斷，制定階段性的投資策略和倉位限定。”

下跌磨煉私募投資體系，更加重視風(fēng)險(xiǎn)回撤控制

不僅是私募明星，做投資都會(huì)面臨一個(gè)難題，產(chǎn)品凈值沖高后出現(xiàn)大幅回落，甚至一蹶不振。經(jīng)驗(yàn)證明，除了業(yè)績，控制風(fēng)險(xiǎn)和回撤同樣重要，活下來才能走得遠(yuǎn)。

王春秀表示，現(xiàn)在非常注重風(fēng)險(xiǎn)控制，以價(jià)值投資為前提，當(dāng)趨勢健康向上時(shí)可以滿倉，階段操作;當(dāng)趨勢震蕩向下時(shí)倉位控制在30%以內(nèi)。“希望通過資金量控制風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前市場可能還要下臺(tái)階，現(xiàn)在產(chǎn)品倉位控制很嚴(yán)格。通過這樣的操作，現(xiàn)在產(chǎn)品凈值表現(xiàn)相對平穩(wěn)一些。”

劉躍稱，在控制風(fēng)險(xiǎn)和回撤方面，會(huì)通過一些市場信號進(jìn)行判斷。在市場賺錢效應(yīng)較好時(shí)，下跌多半是回調(diào)，會(huì)堅(jiān)定持股;但在市場出現(xiàn)資金逃離的恐慌信號時(shí)，會(huì)逐步撤出前期漲幅比較高的股票，同時(shí)收集數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。“我們建立了比較系統(tǒng)性的一套投資邏輯，在上漲概率較大、市場相對安全時(shí)，倉位會(huì)比較重;下跌概率較大時(shí)會(huì)視情況減倉，根據(jù)信號判斷進(jìn)場、出場，只要出場信號出現(xiàn)，寧可錯(cuò)失也要避免栽跟頭。”他表示，最近市場也在下跌，但并不擔(dān)心，因?yàn)樾盘枦]有顯示恐慌跡象。

一些私募經(jīng)過幾年的磨煉，已經(jīng)建立了較為完善的風(fēng)控系統(tǒng)，能夠相對有效控制風(fēng)險(xiǎn)。

車向前表示，智誠海威經(jīng)歷了2008年股災(zāi)、2010~2014年長周期熊市、2015年股災(zāi)、2016年熔斷和2018年的大熊市，這些磨煉幫助公司形成并完善了風(fēng)控體系。“我們控制回撤和風(fēng)險(xiǎn)的方式主要有兩點(diǎn)：一是通過投資決策委員會(huì)集體表決分散風(fēng)險(xiǎn)，二是將凈值回撤與倉位調(diào)整掛鉤，通過可執(zhí)行的風(fēng)控手段執(zhí)行。”

星石投資表示，公司擁有事前、事中、以及事后三級風(fēng)控體系，貫穿投資研究全過程，層層把控風(fēng)險(xiǎn)，做到事前在方法上、投研體系設(shè)置上、以及股票池管理制度上嚴(yán)格把控;事中緊密追蹤、交易規(guī)范;事后在考評、檢查、投資組合、以及其他制度上均做到風(fēng)險(xiǎn)控制。同時(shí)，根據(jù)產(chǎn)品合同的硬性約束嚴(yán)格要求，大部分產(chǎn)品設(shè)置止損線、不購買ST上市公司公開發(fā)行的證券、以及嚴(yán)格控制產(chǎn)品所投資標(biāo)的集中度。同時(shí)，積極參與行業(yè)的規(guī)范建設(shè)，從而最大程度的控制風(fēng)險(xiǎn)。

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