高處不勝寒，正成為當前全球金價波動的真實寫照。

在COMEX黃金期貨主力合約在上周五創(chuàng)下2018年4月20日以來最高點1362.2美元/盎司后，金價突然上演高位跳水行情。截至6月17日20時，COMEX黃金期貨主力合約觸及1340.2美元/盎司，較上周五驟跌22美元/盎司。

“上周五金價之所以創(chuàng)年內(nèi)新高，主要得益于波斯灣油輪遇襲所引發(fā)的避險投資情緒高漲。”RJO Futures高級商品經(jīng)紀人Bob Haberkorn分析，但幾乎所有交易員都沒想到，龐大的黃金空頭竟能一舉將金價“打回原形”。

在他看來，這股黃金空頭從何而來，至今仍是一個謎。因為美國商品交易委員會(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月11日當周，對沖基金持有的COMEX黃金期貨凈多頭頭寸較前一周驟增3297800盎司，占他們持有的黃金凈多頭總持倉的25.5%。

21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解到，黃金空頭主要是黃金開采貿(mào)易商與大型投資機構(gòu)的套期保值賣盤。

金價“變臉”多頭夢碎

金價如此快“變臉”，著實出乎不少交易員的意料。

“不少參與買漲黃金的對沖基金一度認為波斯灣油輪遇襲與本周美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫，可能令金價一舉突破1380美元/盎司。”上述美國對沖基金經(jīng)理向記者透露，究其原因，隨著10年期美債收益率跌至2.1%附近，越來越多對沖基金難以忍受美債避險投資資產(chǎn)的極低收益率，轉(zhuǎn)而投向黃金懷抱，這也是上周對沖基金大舉增持3297800盎司COMEX黃金期貨凈多頭頭寸的主要原因之一。在對沖基金如此強勁的買盤下，任何地緣政治風(fēng)險事件爆發(fā)與美聯(lián)儲降息信號凸顯，都會導(dǎo)致市場追漲金價情緒持續(xù)高漲。

“我們內(nèi)部黃金投資模型預(yù)估，若本周美聯(lián)儲決定降息，加之波斯灣地緣政治風(fēng)險事件持續(xù)發(fā)酵，黃金的風(fēng)險溢價可能達到20-30美元/盎司，令金價有望最高觸及1400美元/盎司。”他透露。

但令他沒想到的是，上周五公布的美國5月強勁零售數(shù)據(jù)，令黃金多頭的算盤徹底夢碎。

由于5月美國零售銷售數(shù)據(jù)強勁大幅緩解了市場對美國二季度經(jīng)濟衰退的擔(dān)心，令多數(shù)投資機構(gòu)對本周美聯(lián)儲降息的預(yù)期驟然降溫，導(dǎo)致金價驟然呈現(xiàn)沖高回落走勢。

芝加哥商品交易所(CME Group)的Fed Watch聯(lián)邦利率工具最新數(shù)據(jù)顯示，目前交易員對美聯(lián)儲本周降息的預(yù)期，從28.3%驟降至21.7%。受此影響，眾多投資機構(gòu)程序化交易模型將自動拋售黃金頭寸獲利離場。

“事實上，這也是不少大型投資機構(gòu)勝利大逃亡的好機會。”這位美國對沖基金經(jīng)理表示，受年初投行看好金價表現(xiàn)影響，不少大型投資機構(gòu)買入行權(quán)價在1360-1400美元/盎司的黃金套期保值盤，但由于年初以來金價持續(xù)低迷，這些投資機構(gòu)此項投資一直處于浮虧狀態(tài)(因為繳付不菲的權(quán)利金)，如今金價反彈令他們終于迎來了扭虧為盈的大好機會。

他坦言，這些大型投資機構(gòu)之所以急于獲利退出，一個深層次原因是他們并不認為美聯(lián)儲會加快降息步伐。

多空紛紛大舉增倉“各有算盤”

盡管COMEX黃金期貨價格高位回落，但黃金市場多空博弈格局并沒有因此降溫。

21世紀經(jīng)濟報道記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，5月以來對沖基金持有的COMEX黃金期貨凈多頭頭寸從954700盎司驟增至12916000盎司，增幅達到13.5倍;與此同時，黃金開采貿(mào)易商與以投資銀行為主的套期保值機構(gòu)持有的COMEX黃金期貨凈空頭頭寸也分別從4795200盎司與4840700盎司，增加至9261600盎司與11241100盎司。

“其實多空雙方秉承著截然不同的黃金投資邏輯。”Bob Haberkorn坦言，對沖基金之所以大舉增持黃金期貨凈多頭頭寸，一方面是美債收益率過低導(dǎo)致他們避險投資策略收益縮水，不得不擁抱此前價格低迷的黃金尋求高回報;另一方面則是他們認為美聯(lián)儲降息步伐加快與地緣政治風(fēng)險事件迭起將令金價更上一層樓。

相比而言，黃金開采貿(mào)易商與套期保值機構(gòu)更多從供需關(guān)系押注金價沖高回落，一方面近年舊金回收潮起，增加了黃金整體供應(yīng)量，尤其是日元升值導(dǎo)致日本渡邊太太正持續(xù)拋售黃金首飾獲利套現(xiàn)，另一方面不少黃金開采商正在加大黃金開采力度，通過增產(chǎn)以彌補過去數(shù)年高價購礦所造成的資產(chǎn)損失。

“盡管多空雙方的投資邏輯并無直接沖突碰撞，但兩者相互制衡比拼的結(jié)果，就是近期金價波動性可能會高于以往。”Bob Haberkorn指出，而此番多空較量勝敗幾何，目前而言主要取決于美聯(lián)儲的降息步伐，若美聯(lián)儲降息步伐慢于市場預(yù)期，市場參與者自然會將目光轉(zhuǎn)向黃金供需關(guān)系，導(dǎo)致金價屢屢沖高回落。“何況，目前金銀比價高達90.58，觸及1992年以來最高點，也會導(dǎo)致一些機構(gòu)更傾向逢高沽空黃金套利，押注金銀比價回歸以往正常區(qū)間。”

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