“原打算發(fā)行一款多策略證券投資類私募基金產(chǎn)品，合作伙伴都談好了，但這個(gè)雙GP模式的產(chǎn)品方案剛送到合規(guī)部，就被迅速否決了。”一位國內(nèi)中小型私募基金合伙人趙誠(化名)向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。

究其原因，當(dāng)前基金業(yè)協(xié)會已不允許雙GP私募產(chǎn)品備案。在業(yè)內(nèi)人士看來，主要是部分私募機(jī)構(gòu)通過雙GP運(yùn)作模式，向民間機(jī)構(gòu)提供私募產(chǎn)品發(fā)行募資的通道，幫助后者實(shí)現(xiàn)自融或資金池運(yùn)作。

多位私募基金業(yè)內(nèi)人士表示，私募基金因此在投資策略多元化與募資合作方面遭遇不小的困難。

“我們只能將雙GP模式產(chǎn)品方案，改成FOF投資模式。但這樣又陷入了嵌套次數(shù)過多的困境，可能無法通過產(chǎn)品備案。”趙誠直言。

遇到類似困境的證券投資類私募基金不在少數(shù)，甚至部分中小型私募基金受制嵌套次數(shù)過多與雙GP模式被叫停，無法籌集足夠資金(收取相應(yīng)管理費(fèi))維系日常運(yùn)營開支。

部分私募產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)“停擺”

多位私募基金業(yè)內(nèi)人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，從去年8月起，相關(guān)部門不再對雙GP模式私募產(chǎn)品給予備案。

“起初，多數(shù)證券投資類私募基金對此不以為然，因?yàn)檫@項(xiàng)措施主要目的是打擊一級市場項(xiàng)目融資型私募基金操作亂象。”一位國內(nèi)私募基金業(yè)務(wù)主管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，此前少數(shù)私募機(jī)構(gòu)借助雙GP模式向沒有登記備案的民間機(jī)構(gòu)提供私募產(chǎn)品發(fā)行募資通道，幫助其自融或資金池運(yùn)作。隨著今年去杠桿進(jìn)程加快，此類私募產(chǎn)品接連遭遇兌付風(fēng)波，監(jiān)管部門采取叫停雙GP模式私募產(chǎn)品備案等措施，遏制這種違規(guī)操作。

但也有的私募基金因此被“誤傷”。去年10月以來，上述私募基金業(yè)務(wù)主管所在機(jī)構(gòu)申請的兩款雙GP模式產(chǎn)品備案，均遭到拒絕。

“這打亂了我們的產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)規(guī)劃。”上述業(yè)務(wù)主管說，雙GP模式在證券投資類私募產(chǎn)品創(chuàng)設(shè)過程中相當(dāng)普遍，且具備存在的合理性。一是部分私募基金管理團(tuán)隊(duì)擅長投資交易，對募資與出資人關(guān)系維護(hù)等工作并不擅長，因此他們邀請第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)作為GP共同管理產(chǎn)品，彌補(bǔ)自身不足;二是私募基金投資策略趨于多元化，部分機(jī)構(gòu)在量化投資策略方面的研究與實(shí)戰(zhàn)能力不強(qiáng)，因此尋找其他機(jī)構(gòu)共同合作管理資金。

“雙GP模式被叫停后，上述合作模式舉步維艱。”趙誠表示，不過監(jiān)管部門允許同一實(shí)際控制人旗下的機(jī)構(gòu)可采取雙GP模式發(fā)行產(chǎn)品。

目前他正在計(jì)劃將雙GP模式轉(zhuǎn)變成FOF投資模式，即第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)或合作伙伴將自身募集資金先轉(zhuǎn)入一個(gè)FOF產(chǎn)品，再由FOF投向私募基金產(chǎn)品。

FOF模式嵌套次數(shù)過多

將雙GP模式轉(zhuǎn)化成FOF模式，正成為目前私募基金的一大主流操作方式。

但這一模式也存在不確定性。具體而言，一是FOF形式可能導(dǎo)致出資人的投資成本增加(子基金與FOF都要收取管理費(fèi)與超額收益提成)，由此引發(fā)部分出資人撤資;二是FOF形式使私募基金產(chǎn)品在募資端就有兩層嵌套，無法在投資端投向結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品。

“一旦在募資端吸收FOF產(chǎn)品資金，又在投資端投向結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品，此舉會被認(rèn)定為私募基金嵌套次數(shù)超過3次，違反私募基金產(chǎn)品嵌套次數(shù)不得超過2次的監(jiān)管規(guī)定。”一位熟悉相關(guān)政策的私募基金負(fù)責(zé)人向記者解釋，按照當(dāng)前監(jiān)管規(guī)定，一旦產(chǎn)品接受FOF資金，其投資策略與品種選擇范圍勢必將受較大制約。

上述私募基金負(fù)責(zé)人認(rèn)為，嵌套次數(shù)受限對私募基金運(yùn)作的最大挑戰(zhàn)在于募資端。此前，部分私募基金主要通過銀行發(fā)行結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品完成募資，如今這一操作方式被視為“一層嵌套”，按照相關(guān)規(guī)定這類產(chǎn)品就無法再投向私募基金產(chǎn)品，導(dǎo)致募資渠道與資金額度大幅收窄。

“當(dāng)前部分中小型私募基金苦于募不到足夠資金，只能在生存線上掙扎。”上述負(fù)責(zé)人透露。

雖然部分機(jī)構(gòu)曾與相關(guān)部門溝通，希望能適度放寬證券投資類私募基金產(chǎn)品的嵌套次數(shù)，幫助中小私募基金走出困境。不過，相關(guān)部門的反饋意見是，當(dāng)前對嵌套次數(shù)的規(guī)定，主要是為了確保不同類型資管產(chǎn)品擁有統(tǒng)一的監(jiān)管尺度。

前述國內(nèi)私募基金業(yè)務(wù)主管表示，如今他們開始自建產(chǎn)品營銷團(tuán)隊(duì)，將“嵌套機(jī)會”留給投資端。

關(guān)鍵詞： 私募產(chǎn)品