因一則公司被美國商務(wù)部工業(yè)與安全局納入《出口管理條例》“實體名單”的媒體報道，中科曙光于6月23日晚發(fā)布重大事項停牌公告。72個小時后，中科曙光26日晚披露進展公告，公司股票也將于今日復(fù)牌。

中科曙光表示，公司正式確認相關(guān)信息的真實性。停牌期間，公司積極與相關(guān)各方進行溝通和協(xié)調(diào)，全面梳理各項業(yè)務(wù)，評估相關(guān)影響。公司努力做好各項應(yīng)對工作，短期內(nèi)各項業(yè)務(wù)未受到影響。

停牌前，中科曙光總市值為365億元。

目前，下調(diào)中科曙光股票估值的公募基金已擴大至42家，其中38家下調(diào)幅度相當(dāng)于3個跌停板。

被“卡脖子”

中科曙光是一家以IT核心設(shè)備研發(fā)、生產(chǎn)制造為基礎(chǔ)，對外提供高端計算機、存儲產(chǎn)品及云計算、大數(shù)據(jù)綜合服務(wù)的科技公司。

據(jù)了解，高端計算機等新一代信息技術(shù)主要是為國民經(jīng)濟各行業(yè)信息化建設(shè)提供服務(wù)，其下游行業(yè)為政府、能源、互聯(lián)網(wǎng)、教育、國防等行業(yè)客戶，涵蓋國家基礎(chǔ)設(shè)施、電子政務(wù)、企業(yè)信息化和城市信息化等領(lǐng)域。

財報顯示，中科曙光保持較快發(fā)展態(tài)勢。公司營收從2011年的14.23億元增至2018年的90.57億元，年均復(fù)合增長率為30.26%;歸母凈利潤從2011年的1.24億元增至2018年的4.31億元，年均復(fù)合增長率為19.48%。

其中，高端計算機產(chǎn)品系中科曙光主要創(chuàng)收來源。以2018年為例，高端計算機產(chǎn)品貢獻營收72.01億元，收入占比接近80%;存儲產(chǎn)品和軟件開發(fā)、系統(tǒng)集成、技術(shù)服務(wù)合計營收為18.55億元。

經(jīng)過13年的發(fā)展，中科曙光已經(jīng)成長為國內(nèi)高性能計算、服務(wù)器、云計算、大數(shù)據(jù)領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，公司九次摘得“中國高性能計算機TOP100排行榜”份額第一，便是實力的佐證，但不得不說，在核心原材料采購方面，包括中科曙光在內(nèi)的高端計算機行業(yè)在很大程度上還面臨被“卡脖子”的現(xiàn)實。

正如中科曙光(2014年11月上市)在招股說明書中所言，公司主要產(chǎn)品的核心零部件如 CPU、硬盤等所處的行業(yè)內(nèi)都僅有少量有實力的公司，在CPU行業(yè)內(nèi)具有競爭力的廠商僅有英特爾(Intel)、超威半導(dǎo)體(AMD)兩家;在硬盤行業(yè)僅有希捷、西部數(shù)據(jù)、日立等少量有實力的廠商。這些核心零部件廠商若發(fā)生重大變化，會影響整個高端計算機行業(yè)和公司的技術(shù)方向和毛利率水平。

對于供應(yīng)鏈存在的潛在“斷供”風(fēng)險，中科曙光也是有認識的。一方面，公司在歷年披露的年度報告中都有提示上游行業(yè)市場集中度高的風(fēng)險(如下表)。另一方面，公司也在向上游延伸，致力于突破核心技術(shù)困局。

中科曙光在2018年年報中表示，隨著我國對通用信息化技術(shù)的全面掌握，制約本行業(yè)進一步發(fā)展的瓶頸主要是行業(yè)上游對核心技術(shù)的高度壟斷。公司致力于形成完整的、全自主可控的新一代信息技術(shù)體系，尋求改變上游受制于人的局面。2018年度，公司先后獲批“自主可控先進計算設(shè)備智能工廠”、“國產(chǎn)安全可控先進計算系統(tǒng)研制”等項目，為公司核心技術(shù)產(chǎn)業(yè)化創(chuàng)造了良好條件。

中科曙光坦言，我國高端計算機產(chǎn)品競爭力的提升在一定程度上要依賴于產(chǎn)業(yè)鏈整體的發(fā)展和提升。我國信息技術(shù)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈還不夠完善，在產(chǎn)業(yè)鏈上的部分環(huán)節(jié)，國產(chǎn)廠商還處于發(fā)展階段。

需要注意的是，中科曙光前五大供應(yīng)商采購金額占比更有逐年上升態(tài)勢，從2011年的42.7%增至2018年的63.05%。

“爭取將相關(guān)影響降到最小”

中科曙光表示，如持續(xù)被列入到《出口管理條例》實體名單中，公司后續(xù)使用大量含有美國技術(shù)的元器件、軟件和服務(wù)的產(chǎn)品將會受到一定限制，預(yù)計會對公司2019年度經(jīng)營收入及后續(xù)公司業(yè)務(wù)布局產(chǎn)生一定影響，具體影響程度需根據(jù)實際限制情況方能確定。公司將持續(xù)與相關(guān)機構(gòu)進行溝通，爭取將相關(guān)影響降到最小。

國盛證券認為，“斷供”會導(dǎo)致中科曙光短期業(yè)務(wù)承壓。不過，根據(jù)財報，2019第一季度末公司存貨為24.92億元，考慮其中原材料的CPU芯片占比，測算庫存CPU可滿足約一個季度供應(yīng)。

國盛證券指出，2018年中科曙光高性能計算機項目占總收入近80%，而其中通用服務(wù)器占比超過八成。由于國內(nèi)通用服務(wù)器芯片幾乎都是Intel至強系列，假設(shè)今年海光芯片出貨量20萬片，以及2018年公司服務(wù)器出貨量為21.18萬臺(前期預(yù)計今年增長20%)，今年自主服務(wù)器占比約為40%。因此，若芯片企業(yè)停止供貨，對公司通用服務(wù)器業(yè)務(wù)將造成較大影響。預(yù)計超算項目CPU在逐步替換為自主海光芯片，但仍受到流片合作方美國公司“格羅方德”限制，新建項目也將受到影響。

國盛證券認為，“斷供”對公司的系統(tǒng)集成和存儲業(yè)務(wù)影響較小。系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)主要為城市云項目，已拓展40多座城市。而存儲設(shè)備對CPU要求不高，核心內(nèi)存和硬盤均由日韓廠商供應(yīng)。

市場更為關(guān)注的是，“斷供”以后，有無替代方案。國盛證券表示，長期來看，海光流片轉(zhuǎn)移及國產(chǎn)CPU替代有望逐步抵消影響。

首先，海光公司(中科曙光聯(lián)營企業(yè)，截至2018年底，持股比例為36.44%，系高性能處理器生產(chǎn)商)目前整合了國內(nèi)甚至國際頂級技術(shù)方案、設(shè)計人才以及政策資源，預(yù)計已初步具備芯片自主研發(fā)能力。但流片合作方美國公司“格羅方德”受到該政策限制，后續(xù)芯片加工環(huán)節(jié)將向亞太地區(qū)轉(zhuǎn)移，合作方主要為臺積電、中芯國際和三星，預(yù)計今年底或明年初完成切換，時間周期為半年。

其次，國產(chǎn)芯片領(lǐng)域，今年1月華為推出ARM-based處理器鯤鵬920，今年6月上海兆芯發(fā)布16nm 3.0GHz x86 CPU“開先 KX-6000”和“開勝 KH30000”系列處理器，也有望成為細分市場替代方案。

遭42家基金下調(diào)估值

據(jù)中證君統(tǒng)計，截至6月26日，已有42家公募基金下調(diào)了中科曙光股票估值，介于28.39元/股-31.58元/股。其中，25家下調(diào)后的估值為29.56元/股，10家下調(diào)后的估值為29.57元/股。參照中科曙光停牌前(6月21日)收盤價40.55元/股，有38家下調(diào)后的估值對應(yīng)在3個跌停板。

另外，停牌前“曙光轉(zhuǎn)債”(代碼：113517)報收118.52元/張，部分基金公司同時對其進行估值調(diào)整，調(diào)整后的估值如下表。

東財Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2019年一季度末，持有中科曙光的公募基金有96只，持股總量2974.17萬股，約占公司總股本的3.30%。

對于中科曙光的7.8萬戶股東(截至今年一季報)來說，接下來將如何選擇呢?咱們開盤見。

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