6月25日，科創(chuàng)板第一股華興源創(chuàng)公布最終確定每股發(fā)行價(jià)為24.26元。該定價(jià)位于主承銷商提供的建議估值區(qū)間中位數(shù)，對(duì)應(yīng)扣非后最新攤薄市盈率為41.08倍，突破A股23倍市盈率門檻的限制，但低于擬募集資金規(guī)模，發(fā)行價(jià)趨于理性。至此，科創(chuàng)板市場(chǎng)化承銷發(fā)行機(jī)制正式運(yùn)行。

從科創(chuàng)板第一股的發(fā)行定價(jià)結(jié)果來看，發(fā)行價(jià)在市場(chǎng)化詢價(jià)機(jī)制下，不再受A股首發(fā)市盈率的“天花板”限制，高于中證指數(shù)行業(yè)最近一個(gè)月的平均靜態(tài)市盈率，但低于可比已上市企業(yè)的整體估值，總體表現(xiàn)為發(fā)行定價(jià)趨于理性，符合市場(chǎng)預(yù)期。

市場(chǎng)化定價(jià)，讓新股發(fā)行價(jià)格更充分及時(shí)地貼近價(jià)值、回歸價(jià)值。投資者基于所掌握的信息，對(duì)企業(yè)估值形成合理的預(yù)期和判斷，能夠通過報(bào)價(jià)實(shí)現(xiàn)充分的博弈，從而讓發(fā)行價(jià)格的決定因素更加單純，價(jià)格與價(jià)值之間的反差會(huì)更小，可有效避免新股價(jià)格的炒作和后市風(fēng)險(xiǎn)的累積，進(jìn)而引導(dǎo)投資者樹立價(jià)值投資理念，形成良好市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)資本市場(chǎng)進(jìn)一步規(guī)范化和透明化。

作為注冊(cè)制第一股，華興源創(chuàng)真實(shí)展現(xiàn)了市場(chǎng)化定價(jià)的運(yùn)行模式。在市場(chǎng)化承銷發(fā)行機(jī)制下，科創(chuàng)板首發(fā)上市定價(jià)主要取決于機(jī)構(gòu)投資者基于新股估值、定價(jià)規(guī)則等為前提的報(bào)價(jià)博弈。據(jù)悉，華興源創(chuàng)共有1752個(gè)配售對(duì)象提交初步詢價(jià)、報(bào)價(jià)信息，報(bào)價(jià)區(qū)間為10.65元至31.76元。按照《發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告》的剔除原則，最終確定報(bào)價(jià)不低于發(fā)行價(jià)24.26元的148家網(wǎng)下投資者管理的1285個(gè)配售對(duì)象為有效報(bào)價(jià)配售對(duì)象。

科創(chuàng)板首單并未出現(xiàn)反應(yīng)過度的溢價(jià)情況，以機(jī)構(gòu)投資者為主的詢價(jià)機(jī)制在其中發(fā)揮了重要的價(jià)格穩(wěn)定器作用。承銷商估值報(bào)告、參考長(zhǎng)期資金報(bào)價(jià)均值，以及保薦券商跟投等制度的安排，均有效提升了新股定價(jià)的專業(yè)性和報(bào)價(jià)的約束性，充分體現(xiàn)了對(duì)行業(yè)倡導(dǎo)建議的執(zhí)行力度。市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制下，詢價(jià)對(duì)象被限定為證券公司、公募基金等七類專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，重點(diǎn)參考公募產(chǎn)品、社保基金等中長(zhǎng)線資金的報(bào)價(jià)結(jié)果，充分發(fā)揮各方對(duì)合理估值的引導(dǎo)作用，能夠有效緩解新股被過度炒作的現(xiàn)象，實(shí)現(xiàn)IPO估值與長(zhǎng)期投資價(jià)值之間的平衡。

充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者在風(fēng)險(xiǎn)控制方面的專業(yè)能力，對(duì)于科創(chuàng)板穩(wěn)定運(yùn)行至關(guān)重要。機(jī)構(gòu)投資者的選股優(yōu)勢(shì)和定價(jià)優(yōu)勢(shì)，以及基于多維角度評(píng)估能力、對(duì)新股理性定價(jià)起到的錨定參考作用、對(duì)企業(yè)價(jià)值的專業(yè)化判斷，將緩解公眾投資者的弱勢(shì)地位和信息獲取方面的劣勢(shì)，引導(dǎo)市場(chǎng)理性判斷和價(jià)值投資，遏制新股發(fā)行過程中出現(xiàn)投機(jī)行為。

通過落實(shí)承銷商報(bào)告估值、參考中長(zhǎng)線資金報(bào)價(jià)均值，對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)及保薦券商跟投予以細(xì)化規(guī)范，可確保市場(chǎng)化承銷發(fā)行機(jī)制的穩(wěn)定運(yùn)行，能有效平衡資本約束，引導(dǎo)投資者理性投資，降低投資者盲目追捧導(dǎo)致惡炒以至于引發(fā)市場(chǎng)泡沫，有利于引導(dǎo)資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制是科創(chuàng)板試行注冊(cè)制的核心內(nèi)容之一，破除市盈率“天花板”對(duì)價(jià)格回歸價(jià)值形成的制度限制，有利于化解價(jià)格反映價(jià)值的滯后性，能讓市場(chǎng)信號(hào)和內(nèi)在價(jià)值更充分地融合，更直觀地傳遞供求信息，提升市場(chǎng)資源配置的有效性。隨著科創(chuàng)板設(shè)立和注冊(cè)制試行，多層次資本市場(chǎng)發(fā)展將有效改善國(guó)內(nèi)投融資環(huán)境，推動(dòng)制度完善，逐步形成價(jià)值投資理念與市場(chǎng)化定價(jià)的良性循環(huán)，推動(dòng)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在創(chuàng)新與改革下日趨成熟。

□盤和林(應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后) 編輯 汪世軍 校對(duì) 薛京寧

關(guān)鍵詞： 科創(chuàng)板 制度完善