中美貿(mào)易局勢有所好轉(zhuǎn)，令人民幣匯率再拾漲勢。

截至7月1日19時(shí)30分，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率(CHY)觸及6.8427，較前一個(gè)交易日大漲241個(gè)基點(diǎn)，盤中一度觸及5月13日以來的最高值6.8286;境外離岸市場人民幣兌美元匯率(CNH)觸及6.8383，較前一個(gè)交易日上漲465個(gè)基點(diǎn)，盤中同樣觸及5月中旬以來最高值6.8116。“貿(mào)易談判重啟，且美方暫不加征關(guān)稅，正令人民幣空頭迅速止損離場。”對沖基金MKS PAMP分析師Sam Laughlin透露。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從多位對沖基金經(jīng)理處了解到，在中美貿(mào)易摩擦持續(xù)好轉(zhuǎn)后，他們紛紛將人民幣均衡合理匯率區(qū)間調(diào)整至6.8-6.85之間，較上周調(diào)高了約400個(gè)基點(diǎn)，由此觸發(fā)他們迅速止損結(jié)清大量行權(quán)價(jià)格在6.85-6.93的人民幣沽空期權(quán)與遠(yuǎn)期掉期交易合約。

“如今華爾街多數(shù)投資機(jī)構(gòu)對人民幣的態(tài)度驟然改變——隨著美聯(lián)儲7月降息預(yù)期升溫令美元指數(shù)下跌壓力猶存，加之中美貿(mào)易摩擦持續(xù)好轉(zhuǎn)，未來一段時(shí)間人民幣匯率還將因空頭回補(bǔ)潮涌而保持上漲。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理透露，但在一個(gè)月前，他們?nèi)栽诜e極押注中美貿(mào)易摩擦升級令人民幣匯率短期內(nèi)破7。

在他看來，隨著中美貿(mào)易摩擦有所好轉(zhuǎn)，當(dāng)前壓制人民幣匯率反彈的最后一個(gè)“不確定性”正在消散，令人民幣匯率在下半年將保持企穩(wěn)反彈與雙向波動趨勢。

“另一個(gè)積極的信號，是近期華爾街幾乎沒有投資機(jī)構(gòu)還在討論人民幣匯率年內(nèi)破7。”這位對沖基金經(jīng)理指出。

逢高購匯盤難阻匯率漲勢

受中美貿(mào)易局勢有所好轉(zhuǎn)影響，7月1日開盤境內(nèi)外人民幣匯率均跳空高開逾200個(gè)基點(diǎn)。

一位香港銀行外匯交易員認(rèn)為，這背后，是不少銀行與基金認(rèn)為當(dāng)天人民幣兌美元匯率中間價(jià)僅上漲31個(gè)基點(diǎn)(至6.8716)，未能充分體現(xiàn)中美貿(mào)易摩擦好轉(zhuǎn)的利好效應(yīng)。

不過，這也吸引獲利了結(jié)盤與逢高購匯盤潮起，令境內(nèi)外人民幣匯率一度沖高回落逾100個(gè)基點(diǎn)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，不少企業(yè)認(rèn)為在中美貿(mào)易談判尚未形成實(shí)質(zhì)性共識前，6.84是一個(gè)不錯(cuò)的逢高購匯價(jià)格，因此加大了購匯力度鎖定未來的匯兌成本，令人民幣匯率波幅驟增。

“其中不排除一些對沖基金適時(shí)削減人民幣多頭頭寸獲利了結(jié)。”上述華爾街對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。畢竟，這些對沖基金在6.90-6.92區(qū)間開始抄底人民幣，如今已收獲逾600個(gè)基點(diǎn)(約1.2%漲幅)的浮盈，鑒于他們在人民幣匯率的杠桿投資倍數(shù)平均達(dá)到4-6倍，因此4.8%-7.2%的實(shí)際投資回報(bào)，足以令他們見好就收。

所幸的是，獲利了結(jié)盤與逢高購匯盤接踵而至，并未遏制人民幣匯率漲勢——隨著越來越多投資機(jī)構(gòu)紛紛加倉人民幣多頭，7月1日午后在岸人民幣匯率一度觸及5月13日以來高點(diǎn)6.8286。

多位香港銀行外匯交易員指出，這主要?dú)w功于7月1日離岸人民幣匯率多次“反超”境內(nèi)在岸人民幣匯率(即離岸匯率高于在岸匯率)，凸顯海外投資機(jī)構(gòu)看漲人民幣的熱情正超過境內(nèi)投資機(jī)構(gòu)，一舉扭轉(zhuǎn)了人民幣貶值預(yù)期，激發(fā)了大量投資機(jī)構(gòu)通過空頭回補(bǔ)，變相加倉人民幣多頭頭寸。

一位全球大型資管機(jī)構(gòu)亞太區(qū)交易主管也向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，其間不少對沖基金將人民幣凈空頭頭寸壓縮至基金總資產(chǎn)的1%以內(nèi)，幾乎達(dá)到這項(xiàng)投資策略的最低持倉區(qū)間。

“在美聯(lián)儲7月降息預(yù)期升溫與中美貿(mào)易摩擦緩解的雙重利好效應(yīng)下，現(xiàn)在不再是沽空人民幣獲利的最佳時(shí)機(jī)。”他直言。在他看來，隨著越來越多海外投資機(jī)構(gòu)將人民幣凈空頭頭寸壓縮至“最低持倉區(qū)間”，預(yù)示著5月以來中美貿(mào)易摩擦升級所引發(fā)的人民幣匯率貶值預(yù)期正偃旗息鼓。

匯率估值新博弈

在多位香港銀行外匯交易員看來，7月1日人民幣匯率高開跳漲的另一個(gè)驅(qū)動力，是眾多海外投資機(jī)構(gòu)正趁著中美貿(mào)易局勢有所好轉(zhuǎn)，紛紛調(diào)高人民幣均衡合理匯率區(qū)間。

一位華爾街大型投資機(jī)構(gòu)亞太區(qū)負(fù)責(zé)人向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，目前他們內(nèi)部已將人民幣匯率均衡匯率波動區(qū)間設(shè)定在6.75-6.8，幾乎回到了5月初中美貿(mào)易摩擦升級前的水準(zhǔn)。

“盡管中美貿(mào)易談判尚未取得實(shí)質(zhì)性共識，但我們內(nèi)部宏觀研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的環(huán)境下，中美雙方都不愿打響貿(mào)易戰(zhàn)，令自身經(jīng)濟(jì)成長基本面受損。”他向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析說。

在多位華爾街對沖基金經(jīng)理看來，將人民幣匯率大幅調(diào)高至6.75-6.8，似乎有點(diǎn)“冒險(xiǎn)”——一旦中美貿(mào)易談判再度出現(xiàn)“反復(fù)”，可能會導(dǎo)致基金投資策略遭遇虧損。

“目前我們采取相對謹(jǐn)慎的估值策略，即將人民幣匯率調(diào)高至6.8-6.85之間，相應(yīng)的遠(yuǎn)期掉期交易與期權(quán)投資策略也圍繞這個(gè)點(diǎn)位開展，避免中美貿(mào)易談判出現(xiàn)反復(fù)引發(fā)緊急調(diào)倉虧損狀況出現(xiàn)。”前述華爾街對沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露。

在他看來，不少對沖基金之所以大幅調(diào)高人民幣匯率，其實(shí)在打著套利投資的算盤——在當(dāng)前美元指數(shù)下跌壓力加大，且中美貿(mào)易摩擦持續(xù)好轉(zhuǎn)的環(huán)境下，這些機(jī)構(gòu)正在押注人民幣匯率很可能像2017年般，上演觸底大幅反彈的行情。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，部分激進(jìn)的對沖基金正在買入6個(gè)月期，執(zhí)行價(jià)格在6.6-6.65之間的離岸遠(yuǎn)期人民幣看漲期權(quán)與掉期交易合約，以此押注年內(nèi)美聯(lián)儲率先降息2-3次，將令人民幣匯率重獲大幅上漲動能。

Sam Laughlin直言，這也是離岸人民幣匯率在7月1日多個(gè)交易時(shí)段高于境內(nèi)在岸人民幣匯率的一大重要原因。

“它對外匯市場的影響力不容忽視。5月中美貿(mào)易局勢緊張以來，離岸人民幣一直沒能反超境內(nèi)在岸人民幣，導(dǎo)致整個(gè)匯率深受離岸匯率下跌壓力影響。”他指出，如今離岸匯率重新高于在岸匯率，表明人民幣匯率下跌預(yù)期正在迅速消散，新一輪押注匯率反彈的動能正在快速匯聚。

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