隨著美聯(lián)儲(chǔ)9月降息預(yù)期持續(xù)升溫，關(guān)于美國(guó)步歐洲、日本后塵進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代的討論正迅速風(fēng)靡華爾街金融市場(chǎng)。

近日，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘明確指出：“你在世界各地都能看到這種情況(負(fù)利率)，它在美國(guó)出現(xiàn)只是時(shí)間問(wèn)題。”

多位華爾街對(duì)沖基金經(jīng)理向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者指出，當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期美國(guó)將在2021年左右進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。究其原因，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)是從2.25%-2.5%基準(zhǔn)利率開(kāi)始按下降息按鈕，若按過(guò)去數(shù)十年每次降息周期都會(huì)調(diào)低450-500個(gè)基點(diǎn)估算，這次美國(guó)進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代恐怕難以避免。

“事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)此次啟動(dòng)降息周期，也預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入2008年次貸危機(jī)爆發(fā)的后周期時(shí)代，即美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入低增長(zhǎng)、低通脹、低利率的新階段。”國(guó)際貨幣基金組織前副總裁朱民表示。

記者多方了解到，隨著負(fù)利率時(shí)代漸行漸近，越來(lái)越多華爾街大型資管機(jī)構(gòu)開(kāi)始擔(dān)心流動(dòng)性陷阱風(fēng)險(xiǎn)隨之臨近。

所謂流動(dòng)性陷阱，即當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率降至很低水準(zhǔn)(比如負(fù)利率)后，全球金融市場(chǎng)投資者寧愿持有現(xiàn)金，也不愿開(kāi)展投資，這導(dǎo)致他們不但面臨新一輪資金贖回壓力，也對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。

“事實(shí)上，今年以來(lái)眾多大型養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)與FOF機(jī)構(gòu)已從美股美債大量撤資，轉(zhuǎn)而增持現(xiàn)金類資產(chǎn)。”一位華爾街大型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者透露。所幸的是，美聯(lián)儲(chǔ)似乎也意識(shí)到一味大幅降息刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，可能令美國(guó)經(jīng)濟(jì)更早陷入負(fù)利率泥潭，導(dǎo)致大量銀行貸款業(yè)務(wù)利潤(rùn)縮水而紛紛惜貸，令貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制“失效”而無(wú)法起到刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。因此它一直在“頂住”美國(guó)政府與華爾街金融機(jī)構(gòu)的壓力，對(duì)大幅快速降息持謹(jǐn)慎態(tài)度。

“問(wèn)題是美聯(lián)儲(chǔ)的抗壓能力還能持續(xù)多久。”他指出，目前唯一的“好消息”是，美國(guó)總統(tǒng)特朗普此前表示不希望看到美國(guó)出現(xiàn)負(fù)利率，這或許是當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)政府之間能達(dá)成的最大共識(shí)。

美國(guó)將步歐日后塵“迎接”負(fù)利率

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前全球負(fù)利率債券規(guī)模已超過(guò)17萬(wàn)億美元。其中，日本、比利時(shí)、德國(guó)、法國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家10年期國(guó)債收益率早已跌入負(fù)值，這意味著在當(dāng)前全球投資級(jí)債券里，約30%已經(jīng)處于負(fù)收益率區(qū)間(即投資者持有這些國(guó)債到期將出現(xiàn)本金虧損)。

而在9個(gè)月前，全球負(fù)利率債券規(guī)模僅有9.3萬(wàn)億美元，較目前低了約40%。

上述華爾街大型對(duì)沖基金經(jīng)理對(duì)此指出，負(fù)利率國(guó)債之所以在短短9個(gè)月內(nèi)驟增，一個(gè)重要原因是市場(chǎng)預(yù)期歐美國(guó)家將啟動(dòng)新一輪寬松貨幣政策應(yīng)對(duì)貿(mào)易局勢(shì)緊張與全球經(jīng)濟(jì)增速放緩壓力。

“這意味著歐洲、日本等國(guó)家和地區(qū)將在負(fù)利率的軌跡上越走越遠(yuǎn)(持續(xù)降息令負(fù)利率程度持續(xù)擴(kuò)大)，而美國(guó)也將很快步其后塵，進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。”他指出。

美銀利率策略師馬克·卡巴納(Mark Cabana)則指出，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)將基準(zhǔn)利率降至負(fù)值前，只剩下8次降息25個(gè)基點(diǎn)的“機(jī)會(huì)”，但金融市場(chǎng)普遍預(yù)期，2021年前美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)消耗掉其中5次機(jī)會(huì)，剩余3次機(jī)會(huì)也會(huì)在2021年內(nèi)花掉，最終到2021年底，美國(guó)將“攜手”歐洲日本等共同進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代。

在他看來(lái)，美國(guó)歐洲日本之所以相繼進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，一個(gè)重要原因是這些國(guó)家和地區(qū)在2008年次貸危機(jī)爆發(fā)后，并沒(méi)有采取積極財(cái)政措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革創(chuàng)造新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，而是一味依賴寬松貨幣政策濫發(fā)貨幣刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，導(dǎo)致過(guò)去數(shù)年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度依賴“QE貨幣超發(fā)”。

“盡管過(guò)去數(shù)年全球經(jīng)濟(jì)受益QE政策保持增長(zhǎng)，但它沒(méi)能解決次貸危機(jī)爆發(fā)的深層次原因，其中包括很多西方國(guó)家財(cái)政收入不足以支付高昂的社會(huì)福利開(kāi)支，大量僵尸企業(yè)信貸壞賬與低信用評(píng)級(jí)有毒資產(chǎn)并沒(méi)有被核銷清退，而是通過(guò)QE貨幣超發(fā)帶來(lái)的資產(chǎn)泡沫重新變身優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，且規(guī)模日益擴(kuò)大。”馬克·卡巴納指出，如今在推進(jìn)積極財(cái)政政策推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革依然難有作為的情況下，很多發(fā)達(dá)國(guó)家央行只能再度故技重施，靠大幅降息+重啟QE措施再度拯救深受貿(mào)易保護(hù)主義沖擊的經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致這些國(guó)家只能在負(fù)利率軌道上越走越遠(yuǎn)。

然而，即便這些國(guó)家央行此番在負(fù)利率軌道上走得更遠(yuǎn)(大幅擴(kuò)大負(fù)利率程度)，也未必能起到前些年成功刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果。以歐洲和日本為例，在基準(zhǔn)利率相繼跌入負(fù)值后，這些國(guó)家和地區(qū)的投資率逐年下滑導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟，究其原因，負(fù)利率令銀行信貸業(yè)務(wù)利潤(rùn)大幅縮水并引發(fā)銀行惜貸情緒高漲，令資本投資需求無(wú)法得到滿足，整個(gè)經(jīng)濟(jì)活力持續(xù)趨于下降。

“這也是美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前對(duì)大幅快速降息持謹(jǐn)慎態(tài)度的主要原因之一，因?yàn)樗鼡?dān)心美國(guó)一旦進(jìn)入負(fù)利率，也會(huì)經(jīng)歷歐洲日本等負(fù)利率國(guó)家和地區(qū)銀行惜貸的困局，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失效，令美國(guó)經(jīng)濟(jì)雪上加霜。”WallachBeth Capital業(yè)務(wù)主管Mohit Bajaj強(qiáng)調(diào)說(shuō)。然而，美聯(lián)儲(chǔ)或許也知道美國(guó)進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代正變得不可避免，因?yàn)槊绹?guó)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入次貸危機(jī)的后周期時(shí)代，呈現(xiàn)低增長(zhǎng)、低通脹與低利率的新特征。

資管機(jī)構(gòu)改變投資策略

面對(duì)美歐日等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)相繼進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，越來(lái)越多全球大型資管機(jī)構(gòu)紛紛未雨綢繆。

“近期我們一直在加倉(cāng)美國(guó)中長(zhǎng)期(10年期與30年期)國(guó)債，一方面配置中長(zhǎng)期國(guó)債資產(chǎn)，可以鎖定中長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資回報(bào)，規(guī)避負(fù)利率時(shí)代對(duì)短期固定收益類資產(chǎn)利息回報(bào)縮水的負(fù)面沖擊，另一方面，目前在發(fā)達(dá)國(guó)家里，美國(guó)國(guó)債收益率最高且為正值，我們別無(wú)選擇只能配置美債博取正回報(bào)。” 歐洲一家大型資管機(jī)構(gòu)債券交易員向記者坦言。但他擔(dān)心，隨著美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)降息導(dǎo)致美債收益率跟隨下跌，美債的配置吸引力遲早也會(huì)“消失”。更槽糕的是，隨著大量資本涌入中長(zhǎng)期美債規(guī)避負(fù)利率沖擊，令中長(zhǎng)期美債收益率進(jìn)一步下滑，導(dǎo)致2年期與10年期美債收益率倒掛現(xiàn)象日益嚴(yán)重且持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)，從而觸發(fā)金融市場(chǎng)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)心不斷升溫，拖累美股等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)更大幅度震蕩波動(dòng)，不利于他們其他權(quán)益類資產(chǎn)投資組合獲取穩(wěn)健回報(bào)。

他直言。目前他所在的大型資管機(jī)構(gòu)正在建模評(píng)估美國(guó)一旦進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，是否會(huì)導(dǎo)致流動(dòng)性陷阱狀況加劇，從而引發(fā)大型養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)與FOF機(jī)構(gòu)紛紛贖回份額并持有現(xiàn)金，令機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模急劇縮水。

在Mohit Bajaj看來(lái)，此前德國(guó)以零利率發(fā)行30年期國(guó)債，或許是金融市場(chǎng)洞察主權(quán)財(cái)富基金、大型養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)與FOF機(jī)構(gòu)在負(fù)利率時(shí)代是否依舊青睞歐美國(guó)債資產(chǎn)的試金石。

數(shù)據(jù)顯示，面對(duì)這款零利率的超長(zhǎng)期國(guó)債，眾多主權(quán)財(cái)富管理基金與大型養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)選擇了用腳投票，原本20億歐元(1.1047,?-0.0001,?-0.01%)發(fā)債計(jì)劃最終僅僅獲得8.24億歐元認(rèn)購(gòu)額，其中德國(guó)央行自己認(rèn)購(gòu)了其中的2/3額度。

上述華爾街大型對(duì)沖基金經(jīng)理向記者坦言，為了規(guī)避負(fù)利率時(shí)代來(lái)臨所出現(xiàn)的負(fù)利率國(guó)債(持有到期反而虧損本金)規(guī)模持續(xù)激增，越來(lái)越多歐美大型資管機(jī)構(gòu)已經(jīng)改變投資策略，一是加大新興市場(chǎng)高信用評(píng)級(jí)高收益國(guó)債的配置力度，二是加大以環(huán)境(E)、社會(huì)(S)和公司治理(G)為核心的ESG投資額度——長(zhǎng)期配置符合ESG要求的優(yōu)質(zhì)公司股票以博取相對(duì)穩(wěn)健可觀的股息分紅率，進(jìn)而替代債券投資收益;三是加碼投資跨周期的、能助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的基建類與新興技術(shù)項(xiàng)目。

“此前我們內(nèi)部交易團(tuán)隊(duì)曾建議繼續(xù)配置歐美日國(guó)債，等待這些國(guó)家和地區(qū)持續(xù)大幅降息與重啟QE購(gòu)債措施，將國(guó)債高價(jià)賣給央行博取價(jià)差回報(bào)。但機(jī)構(gòu)多數(shù)投資委員會(huì)成員認(rèn)為一旦歐美國(guó)家啟動(dòng)QE措施反而可能引發(fā)機(jī)構(gòu)拋售國(guó)債潮涌，不利于機(jī)構(gòu)投資組合博取穩(wěn)健回報(bào)，因此他們堅(jiān)持將資金重點(diǎn)投向具有未來(lái)廣闊發(fā)展前景的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與優(yōu)質(zhì)企業(yè)，對(duì)沖負(fù)利率時(shí)代的回報(bào)下滑沖擊。”他透露。

關(guān)鍵詞： 降息 基金經(jīng)理