簡(jiǎn)單寒暄之后，打開(kāi)筆記本，記者發(fā)現(xiàn)坐在面前的徐猛本子上寫(xiě)的都是英文，對(duì)于記者“您是用英文做筆記”的疑問(wèn)，徐猛微笑著說(shuō)，“有時(shí)候需要看一些海外研究資料”。

在《證券日?qǐng)?bào)》的專(zhuān)訪中，徐猛語(yǔ)氣和緩，話語(yǔ)如從富含礦藏的深山里流出的小河水，平靜向遠(yuǎn)方流去，河水中價(jià)值不菲的各種“元素”卻是不容忽視的存在。正如華夏基金一位員工的一句評(píng)語(yǔ)，“徐猛是部門(mén)老人了，經(jīng)驗(yàn)超級(jí)豐富，可以說(shuō)指數(shù)投資能遇到的所有大風(fēng)大浪他都經(jīng)歷過(guò)，是‘大神’一樣的存在，不過(guò)他一點(diǎn)架子也沒(méi)有，為人處世都很謙虛”。

徐猛，華夏恒生ETF基金經(jīng)理，華夏基金數(shù)量投資部總監(jiān)，清華大學(xué)工學(xué)碩士，擁有15年金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的指數(shù)投資老將。

很好地跟蹤了標(biāo)的指數(shù)

華夏恒生ETF基金成立于2012年8月份，是境內(nèi)首只跨境ETF。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至日前，華夏恒生ETF自成立以來(lái)累計(jì)收益率為57.36%，年化收益率為6.41%。對(duì)于這個(gè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)，徐猛的解釋專(zhuān)業(yè)味道濃厚：“ETF是一種比較特殊的基金，投資目標(biāo)在于跟蹤指數(shù)，力爭(zhēng)幫助投資者實(shí)現(xiàn)與指數(shù)表現(xiàn)一樣的收益，所以大家在評(píng)價(jià)ETF時(shí)，除了看收益，另一個(gè)重要指標(biāo)是跟蹤誤差，也就是基金跟蹤標(biāo)的指數(shù)的緊密程度。整體看來(lái)，華夏恒生ETF還是很好地跟蹤了標(biāo)的指數(shù)。”Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年華夏恒生ETF跟蹤誤差為0.58%，今年以來(lái)跟蹤誤差為0.56%。

“很好地跟蹤了標(biāo)的指數(shù)。”輕描淡寫(xiě)的一句話背后卻并不簡(jiǎn)單。

雖然華夏恒生ETF成立于2012年，但華夏基金從2007年就已經(jīng)開(kāi)始研究恒生指數(shù)。徐猛坦言，當(dāng)時(shí)關(guān)注恒生指數(shù)主要有三個(gè)方面的考慮：一是恒生指數(shù)成份股跟A股相比估值低，從投資角度來(lái)講，估值便宜就是重要的投資價(jià)值體現(xiàn)，很多在兩地上市的股票，既有A股又有港股，但港股的估值通常是在A股的基礎(chǔ)上打了八折或者八五折;二是恒生指數(shù)穩(wěn)健性比較好，波動(dòng)較小，股票很少停牌，投資體驗(yàn)好;三是有利于資產(chǎn)配置，買(mǎi)了A股股票的投資者適當(dāng)配置港股，作為一攬子方案降低投資波動(dòng)性，能更好實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。

從著手研究到產(chǎn)品正式落地，華夏恒生ETF的誕生花了5年多時(shí)間，境內(nèi)首只跨境ETF誕生可謂經(jīng)歷了重重難關(guān)。談起華夏恒生ETF的誕生過(guò)程，時(shí)至今日，徐猛對(duì)其中的艱難依然頗有感慨。當(dāng)時(shí)投資香港的ETF產(chǎn)品對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是全新的產(chǎn)品，在法律法規(guī)、流程、交易所登記結(jié)算、會(huì)計(jì)系統(tǒng)、銀行托管等方面，都要根據(jù)這個(gè)產(chǎn)品做適應(yīng)性的調(diào)整。“華夏恒生ETF是境內(nèi)第一個(gè)跨境ETF，要把所有法律法規(guī)系統(tǒng)流程備好，也沒(méi)有現(xiàn)成的經(jīng)驗(yàn)可參考，只能以國(guó)外經(jīng)驗(yàn)為范本，先把境外ETF投資、風(fēng)控、交易、流程等各種英文版的材料翻譯，再逐項(xiàng)研究，討論出適合中國(guó)的方法，當(dāng)時(shí)確實(shí)不容易。”

在這個(gè)過(guò)程中，除了學(xué)習(xí)也少不了創(chuàng)新。華夏恒生ETF涉及跨境交易，也就涉及跨境外匯管制，ETF又是實(shí)物申購(gòu)贖回，當(dāng)時(shí)投資者很難直接持有香港市場(chǎng)的股票，為此，華夏基金特意設(shè)計(jì)了一套差異化流程，通過(guò)投資者以現(xiàn)金申購(gòu)，基金公司代投資者購(gòu)買(mǎi)香港股票的模式解決了這個(gè)難題，并開(kāi)發(fā)了相應(yīng)的輔助系統(tǒng)。

邏輯是相信市場(chǎng)的有效性

華夏基金遠(yuǎn)渡中國(guó)香港市場(chǎng)，錨定恒生指數(shù)，推出華夏恒生ETF，是基于怎樣考量呢?徐猛對(duì)記者解釋道，“當(dāng)時(shí)公司從長(zhǎng)遠(yuǎn)看認(rèn)為市場(chǎng)有效性會(huì)提升，市場(chǎng)越有效，主動(dòng)基金就越難戰(zhàn)勝指數(shù)，指數(shù)基金也就更受關(guān)注”。

全球ETF業(yè)務(wù)主要在美國(guó)，在上世紀(jì)九十年代到二十世紀(jì)初發(fā)展特別快，規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，當(dāng)時(shí)美國(guó)已經(jīng)具備市場(chǎng)有效性的必備要素。

根據(jù)有關(guān)資料，過(guò)去十年美國(guó)ETF規(guī)模年化復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)20%，最大的ETF產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到2500億美元左右。

“當(dāng)時(shí)我們相信中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)有效性會(huì)提升，ETF遲早會(huì)發(fā)展起來(lái)，雖然短期可能看不太清楚，但是長(zhǎng)期趨勢(shì)是明確的。”正是基于這樣的判斷，華夏基金大膽創(chuàng)新，成為中國(guó)ETF市場(chǎng)第一個(gè)吃螃蟹者，2004年華夏上證50ETF誕生，從此中國(guó)證券市場(chǎng)有了便捷指數(shù)化投資和資產(chǎn)配置工具ETF。15年倏忽而過(guò)，但這15年無(wú)論對(duì)華夏基金還是對(duì)中國(guó)ETF市場(chǎng)，都是無(wú)比重要的15年，創(chuàng)新、反思、發(fā)展、跨越，ETF不斷發(fā)展。

近日，上交所“十五年十五城”ETF高峰論壇華夏基金專(zhuān)場(chǎng)在北京舉辦，初冬的北京已有些寒意，但幾百人的現(xiàn)場(chǎng)卻座無(wú)虛席。觸景生情，華夏基金總經(jīng)理李一梅在開(kāi)場(chǎng)致辭中的一句話表達(dá)了作為ETF開(kāi)拓者、推動(dòng)者的喜悅心情，“看到ETF被越來(lái)越多的投資者接納和喜愛(ài)，我們的內(nèi)心很溫暖”。這份溫暖來(lái)之不易，“15年前，我們一場(chǎng)又一場(chǎng)地向投資者介紹ETF，當(dāng)時(shí)ETF還是一個(gè)連專(zhuān)業(yè)投資者都知之甚少的產(chǎn)品，所以每場(chǎng)參會(huì)的人不多”。ETF在中國(guó)剛剛起步的那幾年，其中的不易，從李一梅的簡(jiǎn)單表達(dá)中不難感受到。

近幾年國(guó)內(nèi)ETF獲得了快速發(fā)展，也正是基于市場(chǎng)有效性不斷增強(qiáng)的內(nèi)生動(dòng)力推動(dòng)。中國(guó)的ETF市場(chǎng)發(fā)展可以劃分為四個(gè)階段，2004年至2007年是初創(chuàng)期，2008年和2009年是初步發(fā)展，第三個(gè)階段是2015年和2016年，最新階段是2018年至今。第二和第三個(gè)階段發(fā)展主要原因是市場(chǎng)下跌，在抄底的時(shí)候，有不少投資開(kāi)始慢慢地配置了指數(shù)基金，特別是長(zhǎng)線資金。第四個(gè)階段除了估值因素之外，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，機(jī)構(gòu)投資者占比提升，隨著市場(chǎng)有效性提升，指數(shù)基金的收益和主動(dòng)基金的收益差距縮小，但是成本更低也更受歡迎。

數(shù)據(jù)顯示，2017年年底ETF市場(chǎng)規(guī)模為2100億元，2018年年底是3500億元，今年11月份已達(dá)5500億元。“我們熬過(guò)了最艱辛的‘創(chuàng)業(yè)期’，隨著市場(chǎng)有效性的提升，ETF發(fā)展提速，從以前單只產(chǎn)品或某一類(lèi)產(chǎn)品的受關(guān)注到整個(gè)ETF行業(yè)受關(guān)注，我們很欣喜地看到，ETF開(kāi)始迎來(lái)全面發(fā)展。”徐猛微笑著說(shuō)。

兩部門(mén)同時(shí)制作PCF文件

PCF文件是指申購(gòu)贖回清單文件，由ETF基金管理人每日開(kāi)市前公布，清單中包括了ETF的基本信息、前一日的現(xiàn)金差額、最小申購(gòu)、贖回單位資產(chǎn)凈值、基金份額凈值，以及當(dāng)日的預(yù)估現(xiàn)金、最小申購(gòu)、贖回單位等信息，還有每只指數(shù)成份股的股票數(shù)量、現(xiàn)金替代標(biāo)志、現(xiàn)金替代溢價(jià)比例、固定替代金額等，投資者可依據(jù)該清單內(nèi)容準(zhǔn)備申購(gòu)贖回時(shí)所應(yīng)交付的一籃子股票清單。PCF文件是ETF產(chǎn)品運(yùn)作管理中風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)最容易出現(xiàn)的環(huán)節(jié)，由此它也被視為ETF最核心的文件。

“華夏基金的PCF文件要求由兩個(gè)部門(mén)同時(shí)制作，投資部門(mén)做一份，運(yùn)作部門(mén)做一份，采取雙人復(fù)合制，最大概率地降低出錯(cuò)風(fēng)險(xiǎn)。如果兩份文件有差異，投資部門(mén)可以盡快查漏補(bǔ)缺，修改調(diào)整。”

說(shuō)起PCF文件，徐猛談起技術(shù)如數(shù)家珍。

據(jù)徐猛介紹，除了雙人復(fù)核，華夏基金在ETF的PCF文件制作上有獨(dú)特的邏輯，是按照基金的實(shí)際股票持倉(cāng)權(quán)重制作，能夠保證ETF的IOPV(基金的參考凈值)能更加精確地反映基金的實(shí)際凈值，降低了ETF交易、套利等投資環(huán)節(jié)的不確定性。“我們有專(zhuān)門(mén)的指數(shù)投資系統(tǒng)。每天都會(huì)通過(guò)系統(tǒng)輔助進(jìn)行精確計(jì)算，某一只股票應(yīng)該買(mǎi)多少，應(yīng)該賣(mài)多少，算得特別精確，這樣減低投資者交易過(guò)程中容易出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。”徐猛稱(chēng)。

歷經(jīng)多年積累，華夏基金數(shù)量投資部整理了一本厚厚的ETF操作手冊(cè)，將ETF投資運(yùn)作流程、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)等進(jìn)行了詳細(xì)梳理，讓積累的經(jīng)驗(yàn)變得可復(fù)制、可傳承。“華夏基金把這么多年積累的經(jīng)驗(yàn)流程化和制度化，堅(jiān)持自主研發(fā)，構(gòu)建了獨(dú)有的系統(tǒng)和技術(shù)，形成了自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力?，F(xiàn)在很多基金公司都開(kāi)始發(fā)展ETF業(yè)務(wù)，人力物力投入很多，但是很多經(jīng)驗(yàn)因素，不是簡(jiǎn)單的投錢(qián)就能夠?qū)W到的，系統(tǒng)也不是簡(jiǎn)單會(huì)IT就能做好的，比如怎么設(shè)置參數(shù)才能更好貼合ETF投資交易需要，這都是需要積累的。系統(tǒng)和流程，使ETF運(yùn)作管理的兩個(gè)核心競(jìng)爭(zhēng)力。”徐猛強(qiáng)調(diào)。

親自編程，參與指數(shù)投資相關(guān)系統(tǒng)設(shè)置，也是徐猛作為基金經(jīng)理之外另一個(gè)重要角色。徐猛舉例說(shuō)：“像汽車(chē)設(shè)計(jì)技術(shù)一樣，只有設(shè)身處地去研究去開(kāi)發(fā)，才可能造出更受到投資者歡迎的汽車(chē)，僅僅通過(guò)合資是買(mǎi)不來(lái)核心技術(shù)的。相較普通的程序員，基金經(jīng)理可能更懂指數(shù)交易，我們親自參與系統(tǒng)設(shè)計(jì)，可以根據(jù)交易運(yùn)作需要來(lái)做研發(fā)，最終使用效果也更好。”華夏基金指數(shù)投資很多環(huán)節(jié)都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了流程化和系統(tǒng)化，不僅提高了運(yùn)作效率，也降低了人為出錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)。“自己開(kāi)發(fā)的程序，每一個(gè)數(shù)字怎么校驗(yàn)的，結(jié)果是否正常，就像看醫(yī)生看化驗(yàn)報(bào)告一樣，很快就能知道結(jié)果，如果有問(wèn)題，要調(diào)整也很快。”

團(tuán)隊(duì)溝通協(xié)作非常重要

談到團(tuán)隊(duì)溝通協(xié)作，徐猛深有感觸：“在我們的工作考核中，團(tuán)隊(duì)成員間的溝通占了很大的權(quán)重，特別像研究員，一方面是考核其研究成果，另一方面就考核他有沒(méi)有讓研究成果起作用，有沒(méi)有影響基金經(jīng)理，最終為基金運(yùn)作管理產(chǎn)生基金業(yè)績(jī)，畢竟即使研究成果再好，如果只有你自己知道，別人不知道，沒(méi)有使用，對(duì)公司的貢獻(xiàn)是零。”

“投資不像別的，一個(gè)人的能力總是有限的，一個(gè)人不可能宏觀、行業(yè)、配置、編程都懂，每個(gè)人其實(shí)都是只懂一小塊，這就要求一定要跟別人溝通，然后把這些‘拼圖’拼起來(lái)，才能戰(zhàn)勝整個(gè)市場(chǎng)，或者才能形成一套嚴(yán)格的邏輯。”徐猛這樣解釋“溝通”和“團(tuán)隊(duì)合作”的重要性。

“他真的很認(rèn)真，一次有幾個(gè)問(wèn)題想要請(qǐng)教，他因?yàn)檎惺乱獬?，就現(xiàn)場(chǎng)簡(jiǎn)單講了下，怕自己沒(méi)表述清楚，后來(lái)還專(zhuān)門(mén)給我寫(xiě)了很長(zhǎng)的郵件，一條一條做了詳細(xì)說(shuō)明，還列了很多數(shù)據(jù)，行文嚴(yán)密，有種看論文的既視感，真的很佩服。”華夏基金一位內(nèi)部人士對(duì)徐猛的嚴(yán)謹(jǐn)印象深刻。

徐猛是清華大學(xué)工科出身，順應(yīng)一般的邏輯，他應(yīng)該成為科學(xué)家或科研工作者，為什么“陰錯(cuò)陽(yáng)差”從事了金融行業(yè)?徐猛回答得謙虛、坦誠(chéng)：“按照傳統(tǒng)邏輯，可能就做一些科研或者工程相關(guān)的工作，從事金融行業(yè)的不確定性比較大，挑戰(zhàn)性也比較大，我想大概是內(nèi)心還是比較喜歡有挑戰(zhàn)性的工作吧。”

關(guān)鍵詞： 華夏恒生ETF基金