春節(jié)期間，中國基金報(bào)邀請(qǐng)多家公募基金公司知名基金經(jīng)理撰文，對(duì)牛年股市走向展開討論，僅供投資者參考。本期共有光大保德信基金盛松、國海富蘭克林基金徐荔蓉、上投摩根基金孫芳、申萬菱信基金付娟、國投瑞銀基金?？?、新華基金劉彬、永贏基金晏青、中融基金柯海東等八位資深基金經(jīng)理投資展望發(fā)布。

光大保德信基金盛松：

錯(cuò)峰起伏金牛路

剛剛過去的2020年，中國是全球主要經(jīng)濟(jì)體中唯一實(shí)現(xiàn)GDP正增長的國家，這主要得益于對(duì)疫情的高效防控治理，以及疫情后經(jīng)濟(jì)供需兩端的快速修復(fù)能力，目前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)基本恢復(fù)至一個(gè)正常的穩(wěn)態(tài)。展望2021，我們認(rèn)為中國宏觀經(jīng)濟(jì)將會(huì)繼續(xù)保持一定的增長韌性，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)以下三個(gè)特點(diǎn)：

1)總量經(jīng)濟(jì)同比增長前高后低，這主要反應(yīng)了基數(shù)效應(yīng)的影響;

2)外需繼續(xù)改善而內(nèi)需邊際減弱。伴隨著海外疫苗接種率的提升，歐美經(jīng)濟(jì)有望獲得較為強(qiáng)勁的修復(fù)性增長，海外補(bǔ)庫等因素將使得我國外需出口仍維持在一個(gè)相對(duì)較高的增長區(qū)間。

3)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快新經(jīng)濟(jì)動(dòng)能占比提升，主要體現(xiàn)在兩個(gè)層面，一個(gè)是新能源、智能設(shè)備等高端先進(jìn)制造業(yè)的進(jìn)一步增長，另一個(gè)是以5G、半導(dǎo)體、云計(jì)算等為代表的信息技術(shù)的加快擴(kuò)張。

2021作為“十四五”的第一年，相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策預(yù)計(jì)會(huì)非常活躍，尤其是在科技創(chuàng)新層面。十四五產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議都重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了科技創(chuàng)新的國家戰(zhàn)略支撐作用，以及產(chǎn)業(yè)鏈自主可控的重要性;另外農(nóng)業(yè)種子、碳中和等也是今年的政策發(fā)力點(diǎn)。與此同時(shí)，我們需要關(guān)注到貨幣政策的邊際變化，流動(dòng)性的邊際收緊壓力顯性化加大。一方面國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正常后，對(duì)于宏觀杠桿率、房價(jià)等問題的關(guān)注會(huì)加大，內(nèi)部貨幣政策可能會(huì)適度轉(zhuǎn)向;另一方面，歐美經(jīng)濟(jì)修復(fù)后其貨幣政策也可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的預(yù)期。

過去兩年，權(quán)益市場蓬勃發(fā)展并延續(xù)了2017年以來的結(jié)構(gòu)分化特征，形成了以食品飲料、醫(yī)藥、科技、新能源等為主的賽道投資化特征，與之相伴隨的是估值體系的裂變，結(jié)構(gòu)化的高估值與低估值共存。對(duì)于2021年權(quán)益市場來說，今年的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)主要來自于結(jié)構(gòu)高估值狀態(tài)下流動(dòng)性偏緊的沖擊，這可能會(huì)導(dǎo)致市場呈現(xiàn)較大的震蕩和局部的回調(diào)，當(dāng)然也意味著市場很難出現(xiàn)整體單邊的系統(tǒng)性泡沫化牛市行情。

另外一方面，今年企業(yè)盈利應(yīng)該會(huì)維持一個(gè)非常高的名義增長，疊加非常積極的產(chǎn)業(yè)政策，將給市場提供較多的投資機(jī)會(huì)?？傮w而言，我們預(yù)計(jì)2021年市場仍將維持結(jié)構(gòu)行情的特征，但機(jī)會(huì)并不局限于原有賽道，應(yīng)該更加聚焦于盈利高增長的領(lǐng)域以及有長期產(chǎn)業(yè)政策支撐的景氣方向，通過盈利的增長來消化估值的抬升。相對(duì)看好受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的部分周期性行業(yè)，高端制造業(yè)如智能化設(shè)備、智能汽車等滲透率的快速提升，半導(dǎo)體、5G應(yīng)用端等高科技產(chǎn)業(yè)等。中長期看，中國經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷重工業(yè)化和內(nèi)需轉(zhuǎn)型階段后，將進(jìn)入一個(gè)以信息科技創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)力的新經(jīng)濟(jì)周期，同時(shí)伴隨著消費(fèi)能力的快速提升，科技成長和消費(fèi)升級(jí)依舊蘊(yùn)含著巨大的投資機(jī)會(huì)。

盛松先生光大保德信基金副總經(jīng)理/首席投資總監(jiān)

北京大學(xué)碩士，20年證券基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。曾任中國光大國際信托投資公司證券部交易部經(jīng)理、光大證券資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理，2003年參加光大保德信基金籌備工作，2004年以來歷任公司督察長、副總經(jīng)理兼首席投資總監(jiān)?，F(xiàn)任光大保德信基金副總經(jīng)理、首席投資總監(jiān)。

國海富蘭克林基金副總經(jīng)理徐荔蓉：

優(yōu)質(zhì)企業(yè)為A股長期牛市提供支撐

過去一年的資本市場變化與機(jī)遇并存，新冠疫情這一出乎所有人意料的黑天鵝事件深刻影響全球經(jīng)濟(jì)社會(huì)和資本市場情緒。雖然黑天鵝事件此起彼伏，但站在自下而上選股型投資者的角度，我們?nèi)匀粚?duì)未來充滿信心，尤其看好中國股票市場投資機(jī)會(huì)。

中國股票市場正在經(jīng)歷完全不同于以往的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低波動(dòng)率、中高增速階段，許多行業(yè)中的龍頭公司呈現(xiàn)出“強(qiáng)者恒強(qiáng)”態(tài)勢(shì)，市場占有率和股東回報(bào)率不斷提高，這是支持A股市場長期走好的最根本的關(guān)鍵。同時(shí)，中國居民資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)向股市轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)、以及在中國金融開放背景下外資持續(xù)流入A股，使得A股日漸成熟化、機(jī)構(gòu)化，疊加長期不斷走低的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，為A股市場的長牛提供了良好環(huán)境。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入穩(wěn)增長階段

中國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在正在進(jìn)入一個(gè)嶄新發(fā)展階段。在過去的三四十年間，中國GDP增速非常高，但波動(dòng)率非常大，而在過去的三五年中，中國GDP逐步進(jìn)入穩(wěn)定增長階段，波動(dòng)率大大降低。這一變化與中國宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變有關(guān)，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)轉(zhuǎn)型為以消費(fèi)為主導(dǎo)，近幾年消費(fèi)貢獻(xiàn)GDP增量的80%左右、存量的50%左右，與全球其他國家相比，中國在繼續(xù)世界工廠的基礎(chǔ)上，正在逐步成為全球最大的消費(fèi)市場之一。

消費(fèi)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)有兩大特點(diǎn)，一是韌性增強(qiáng)，消化危機(jī)的空間更大，更能夠抵御風(fēng)險(xiǎn)，二是彈性降低，體現(xiàn)在中觀和微觀的層面，就是掙“快錢”的機(jī)會(huì)減少了，優(yōu)秀公司充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，不斷提高行業(yè)集中度和市占率，凈資產(chǎn)回報(bào)率穩(wěn)步上升，成為資金追捧的對(duì)象，形成良性循環(huán)。

優(yōu)秀企業(yè)支撐A股長期走牛

超級(jí)慢牛的本質(zhì)，是一群超級(jí)牛股的逐漸顯露。正如美股這一波大牛市中，大部分漲幅源自少數(shù)幾家科技股龍頭，A股也會(huì)有同樣的邏輯，要判斷A股有沒有牛市，要是看市場上有多少牛股，有多少能夠持續(xù)增長的優(yōu)質(zhì)上市公司，如果存在這樣一批公司，不管指數(shù)表現(xiàn)如何，這些公司大概率會(huì)走出牛市行情。

而在過去的三五年中，我們?cè)谧韵露系难芯恐邪l(fā)現(xiàn)，A股市場上這樣的牛市“基石”越來越多，它們不僅僅存在于某幾個(gè)行業(yè)，而是在各行各業(yè)中都能夠找到這樣的好公司。在相當(dāng)多的行業(yè)中，行業(yè)整合、集中度提高正在加速發(fā)生，新冠疫情在某種程度上進(jìn)一步催化了這種趨勢(shì)。這些能夠把握經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型機(jī)遇、具備合理長期戰(zhàn)略及強(qiáng)大執(zhí)行力的公司，是市場長期走牛的真正的基礎(chǔ)。

中國居民資產(chǎn)配置向股市轉(zhuǎn)移

在股市吸引力提升的同時(shí)，中國居民資產(chǎn)配置習(xí)慣也在發(fā)生變化，有望長期為股市提供流動(dòng)性支持。在過去的幾十年中，中國居民大量的資產(chǎn)配置在房地產(chǎn)市場中，房產(chǎn)價(jià)格一路上漲，相對(duì)于居民收入已經(jīng)處在比較高的位置，很難再出現(xiàn)大幅度的上漲，并且目前政府對(duì)“房住不炒”的定位已經(jīng)非常明確，房地產(chǎn)事實(shí)上已經(jīng)失去了長期上漲的動(dòng)力。

在這種情況下，居民需要重新做出投資選擇，而在利率下行趨勢(shì)中，理財(cái)產(chǎn)品收益率走低，實(shí)業(yè)投資又難度較大、門檻較高，那么其中一部分資金有望直接或間接流入股票市場。目前中國居民可投資資產(chǎn)約120萬億元，居民房產(chǎn)約300萬-400萬億元，而股市市值僅有70萬億元，所以可以想象，如果居民的可投資資產(chǎn)或房產(chǎn)資產(chǎn)中的一小部分流入股票市場，那么對(duì)于股票市場來說就是巨量的資金補(bǔ)充。

中國金融業(yè)全面與國際接軌

過去幾年中，中國不斷加大金融市場的對(duì)外開放：在證券、基金、期貨、壽險(xiǎn)、信評(píng)等領(lǐng)域大幅放寬外資機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入條件，摩根大通、貝萊德、標(biāo)普、惠譽(yù)等外資巨頭加速搶灘中國市場;開通滬港通、深港通及債券通、銀行間債券市場直接投資模式(CIBM Direct)、合格境外機(jī)構(gòu)投資者計(jì)劃(QFII)、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者計(jì)劃(RQFII)等跨境投資渠道，有效提升全球投資者參與中國金融市場的便利性。

中國金融市場與全球深度融合

彭博、摩根大通、富時(shí)羅素、明晟等國際主流指數(shù)也相繼將中國債券和股票納入指數(shù)體系，吸引了大量以指數(shù)為業(yè)績比較基準(zhǔn)的主被動(dòng)投資基金。

在此背景下，過去五年中外資大量流入A股，成為A股投資者結(jié)構(gòu)上最大的變量。我們認(rèn)為這將是一個(gè)長期趨勢(shì)：

當(dāng)前歐洲處于負(fù)利率環(huán)境、美國零利率，日本處于滯脹階段，新興市場在過去幾年中也表現(xiàn)欠佳。日前我們做了一個(gè)研究，根據(jù)晨星數(shù)據(jù)，截至2020年三季度末，過去1年、3年、5年、10年，巴西/印度/韓國/新興市場等的股票型基金中位數(shù)都跑輸各國的基準(zhǔn)，在這些國家/市場，只有排名前25%左右的基金才能戰(zhàn)勝業(yè)績基準(zhǔn)。但當(dāng)中有兩個(gè)例外，offshore China一半年份跑贏一半跑輸，而A股則是主動(dòng)管理股票型基金大幅度跑贏基準(zhǔn)。我們認(rèn)為，中國可能是全球主要市場中最后一個(gè)能獲得Alpha的市場。

此外，中國與全球其他市場包括新興市場在內(nèi)均保持相當(dāng)?shù)偷南嚓P(guān)度。根據(jù)MSCI的一項(xiàng)研究，中國與全球其他主要市場的相關(guān)性僅為0.5左右，大大低于其他市場之間0.7的相關(guān)系數(shù)，這意味著將中國納入投資組合，有望獲得更高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益。

對(duì)比中國經(jīng)濟(jì)總量、國際貿(mào)易規(guī)模等，外資目前明顯低配中國市場，橫向與其他新興市場國家比較也佐證了這一判斷，目前外資持有的A股股票約占A股總市值的4%，但外資在印度市場所占的市值比重接近21%。我們可以說，未來全球投資者增配中國市場是必然趨勢(shì)，外資流入A股才剛剛開始。

中國金融市場對(duì)外開放、與全球深度融合是未來十年的長期趨勢(shì)，中國股市和債市仍處于機(jī)構(gòu)化的初期，又有強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面、大批優(yōu)秀企業(yè)、與其他市場較低的相關(guān)度，可以說是追求超額收益的絕佳場所。我們可以預(yù)見，一個(gè)長期趨勢(shì)形成之后不會(huì)輕易逆轉(zhuǎn)，中國市場正處于牛市的開端，距離終點(diǎn)還很遠(yuǎn)。中國的股票市場和債券市場，以及在華經(jīng)營的全球金融機(jī)構(gòu)，都將在未來十年中熠熠生輝。

徐荔蓉簡介

徐荔蓉先生，23年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，CFA，CPA(非執(zhí)業(yè))，律師(非執(zhí)業(yè))，中央財(cái)經(jīng)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士?，F(xiàn)任國海富蘭克林基金管理有限公司副總經(jīng)理、投資總監(jiān)、研究分析部總經(jīng)理，國富中國收益混合基金、國富潛力組合混合基金、國富研究精選混合基金、國富價(jià)值成長一年持有期混合基金的基金經(jīng)理。

上投摩根基金孫芳：

錨定航向，與時(shí)代同行

2020年是極不平凡的一年。中國克服了新冠疫情的重大沖擊，迅速回到了增長和發(fā)展的經(jīng)濟(jì)軌道，權(quán)益市場亦欣欣向榮。銀河證券的數(shù)據(jù)顯示，2020年偏股型基金平均業(yè)績回報(bào)超50%，堅(jiān)持持有的基民幸福感滿滿。這一年，基金發(fā)行火爆，全年新基發(fā)行量超過3萬億元，創(chuàng)1998年以來歷史新高。居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換周期已然開啟，未來，我們堅(jiān)信權(quán)益資產(chǎn)的配置比例還將持續(xù)提升，資產(chǎn)管理時(shí)代大幕正徐徐拉開。

牛，在中國傳統(tǒng)文化中一直以來都有著吉祥的寓意，昂揚(yáng)向上的牛首代表著人們對(duì)美好生活的期待。對(duì)于投資者而言，牛年的權(quán)益市場能否繼續(xù)走牛也是最為關(guān)心的話題。展望新的一年，我們認(rèn)為不論是A股還是港股，中國資本市場依然存在不少投資機(jī)會(huì)。長遠(yuǎn)來看，市場仍處于牛市進(jìn)程中。今年中國經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)將進(jìn)一步改善，GDP增長達(dá)到較高水平，上市公司的盈利預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長，以上因素給市場提供了基本面的基礎(chǔ)。

海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)修改貨幣政策框架，放寬通脹目標(biāo)，較寬松的貨幣政策基調(diào)不改;拜登政府?dāng)M推出1.9萬億美元刺激計(jì)劃，隨著疫苗接種范圍擴(kuò)大，美國經(jīng)濟(jì)也將走出疫情打擊，逐步走向復(fù)蘇。全球需求向上，反而是國內(nèi)的流動(dòng)性問題成為大家特別關(guān)心的話題。國內(nèi)貨幣政策在今年的走向似乎是影響市場的決定性變量。然而，從管理層表態(tài)“貨幣政策不急轉(zhuǎn)彎”，以及我們所觀察到的公開市場操作，我們認(rèn)為今年宏觀政策更趨中性，隨著疫情時(shí)期的特殊扶持政策大概率退出，需關(guān)注實(shí)現(xiàn)貨幣與經(jīng)濟(jì)增長需求的合理匹配性。特別地，回到證券市場層面分析的話，基于中國資產(chǎn)對(duì)外資的吸引力以及居民家庭財(cái)富結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，今年微觀層面的流動(dòng)性無虞。2021年以來A股和港股的開門紅，也階段性地反映了這一因素。

資本市場中牛熊轉(zhuǎn)換和熱點(diǎn)更迭，使得投資者要考慮的因素越來越多，當(dāng)真是“亂花漸欲迷人眼”。歷史證明，每個(gè)時(shí)期的資本市場都在反應(yīng)同期經(jīng)濟(jì)的主要脈絡(luò)，資本市場內(nèi)的此消彼長，也代表著產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)的起起落落。經(jīng)濟(jì)的驅(qū)動(dòng)力在哪里，優(yōu)質(zhì)且持續(xù)的投資機(jī)會(huì)就在哪里。

過去20年，從2001年入世帶來國際貿(mào)易紅利，到投資驅(qū)動(dòng)導(dǎo)致的各項(xiàng)基礎(chǔ)設(shè)施大建設(shè)和產(chǎn)能大擴(kuò)張，再到消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長的頂梁柱，然后到倡導(dǎo)產(chǎn)業(yè)升級(jí)科技創(chuàng)新。歷年來我們投資過的主賽道也從出口制造業(yè)、煤炭有色鋼鐵等“五朵金花”到品牌消費(fèi)品、科技和醫(yī)藥，這其中變遷對(duì)應(yīng)的都是時(shí)代的脈搏變化。若不能預(yù)見時(shí)代的大潮，又豈知該立于何處?未來若干年，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)保持較好增長的動(dòng)力源顯然還是制造升級(jí)、科技創(chuàng)新和消費(fèi)服務(wù)。

立于潮頭，而不被淹沒，這是專業(yè)投資者給自己的挑戰(zhàn)目標(biāo)。風(fēng)險(xiǎn)，是永遠(yuǎn)不能忘卻的弦，特別是在過去兩年收獲頗豐后的2021年?；久婧凸乐?，是中觀和微觀上要去特別關(guān)注的指標(biāo)。什么時(shí)候“抱團(tuán)”公司會(huì)散架?對(duì)這些問題，我們并沒有一個(gè)絕對(duì)的刻度值，但我們知道，核心評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是稀缺的企業(yè)價(jià)值的持續(xù)增長性。我們所投資的科技是否是代表未來、驅(qū)動(dòng)未來的科技?我們所投資的消費(fèi)是否是消費(fèi)者喜聞樂見、改善其生活品質(zhì)的消費(fèi)?我們確信分化將是資本市場長期存在的常態(tài)，核心的那批公司必然是在產(chǎn)業(yè)中力爭上游、與時(shí)代同行、甚至是推動(dòng)時(shí)代前進(jìn)的公司，其他的只會(huì)慢慢被淘汰，縮小，乃至消散。

故而要實(shí)現(xiàn)牛年之期許，還須錨定航向，堅(jiān)信研究的價(jià)值，從企業(yè)基本面出發(fā)，在時(shí)代發(fā)展大潮中尋找投資機(jī)會(huì)，與時(shí)代同行。在此與所有投資者共勉!

申萬菱信基金付娟：

高端制造和品牌出海是未來投資的“大江大河”

彼得·林奇曾說過：“當(dāng)你投資股票時(shí)，必須對(duì)人性，乃至對(duì)國家和未來的繁榮要有基本的信任。”剛剛過去的庚子年，全人類都遭受到了新冠疫情的考驗(yàn)。然而，幸運(yùn)的是，中國經(jīng)濟(jì)的韌性卻在這次大考中大放異彩。作為中國市場的參與者，這份幸運(yùn)和信任感正變得愈加真切。

在過去一年的持續(xù)調(diào)研中，我越來越感受到一些積極的事情正在發(fā)生。這無關(guān)乎短期的基本面變化，無關(guān)乎經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，而是一些內(nèi)生的、底層的、共通的積極因素。我試圖總結(jié)這些線索，直到某一天我發(fā)現(xiàn)了十幾年前一份著名分析師的報(bào)告，充分表達(dá)出了我的一些調(diào)研感受：當(dāng)前我們已經(jīng)處于資本市場大繁榮的初級(jí)進(jìn)程中。這份研究發(fā)現(xiàn)，證券市場的大繁榮均出現(xiàn)在工業(yè)化的中后期，都是在國家經(jīng)濟(jì)真正崛起的過程中出現(xiàn)的，這里有三個(gè)重要前提，一是經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)新亮點(diǎn)，二是樂觀主義蔓延，三是財(cái)富效應(yīng)顯現(xiàn)。我在調(diào)研中感受最深的是第一點(diǎn)。

我們很幸運(yùn)，站在了這樣一個(gè)新舊交替的時(shí)代。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的新亮點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，投資的驅(qū)動(dòng)力將從存量經(jīng)濟(jì)過渡至增量經(jīng)濟(jì)階段。過去5年，市場投資機(jī)會(huì)過度集中于“漂亮50”，體現(xiàn)的是存量經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)下，中小企業(yè)市場化出清所帶來的龍頭白馬股確定性溢價(jià)的機(jī)會(huì)。這不同于2010年到2015年的投資主線，那個(gè)時(shí)候是移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)興起所帶來的增量經(jīng)濟(jì)年代，以中小創(chuàng)為代表的市場擴(kuò)容也和當(dāng)時(shí)的增量經(jīng)濟(jì)相得益彰，推動(dòng)了階段性的資本市場繁榮。在我眼中，那五年正是未來十年A股資本市場的預(yù)演。

回顧過往，雖然中國所謂的高科技企業(yè)依然主要是在跟隨和學(xué)習(xí)國外的先進(jìn)技術(shù)，但是過去幾十年形成的工程師紅利正在厚積薄發(fā)。各行各業(yè)的高品質(zhì)制造和民族品牌將紛紛涌現(xiàn)，中國將有一批自己的龍頭公司走出國門，成為世界級(jí)的龍頭，在高端制造和品牌出海的舞臺(tái)上大放異彩。

經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)向“制造業(yè)高級(jí)化”是必經(jīng)之路。近年來我國高技術(shù)制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、電子和通信制造業(yè)投資增速顯著高于其他制造業(yè)投資增速。數(shù)據(jù)顯示，2020年，制造業(yè)整體累計(jì)投資增速受疫情影響僅為-2.2%，但是高技術(shù)制造業(yè)累計(jì)同比增速達(dá)到11.5%，計(jì)算機(jī)、電子和通信制造業(yè)投資增速達(dá)到12.5%，可見與傳統(tǒng)制造業(yè)相比，新興制造業(yè)投資對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)更具有韌性，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。

新能源車是中國高端制造現(xiàn)階段的旗幟。過去汽車工業(yè)是否成熟是一國制造業(yè)先進(jìn)程度的重要標(biāo)志，而當(dāng)前汽車工業(yè)正處于跨時(shí)代的更迭期，從傳統(tǒng)汽車—汽車電動(dòng)化—汽車智能化是必然趨勢(shì)，中國企業(yè)憑借在電池、半導(dǎo)體、算法軟件及商業(yè)應(yīng)用上的全力投入，有望實(shí)現(xiàn)汽車工業(yè)的彎道超車。

但未來會(huì)有更多類似新能源車的“旗幟”高端制造業(yè)，比如工業(yè)自動(dòng)化軟硬件、軍工元器件和上游材料、化工新材料等等。觀察高端制造發(fā)展程度的一個(gè)窗口之一是制造服務(wù)業(yè)例如工業(yè)智能化的發(fā)展。當(dāng)前我國制造業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型正在加速推進(jìn)，企業(yè)對(duì)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的投資力度逐年加大，越來越多的數(shù)字化科技被應(yīng)用到生產(chǎn)過程中。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)總體規(guī)模在2017到2020年的復(fù)合增速為55%。高速增長的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用有望進(jìn)一步賦能各行各業(yè)，例如在制造業(yè)領(lǐng)域，數(shù)字孿生等新科技的應(yīng)用或?qū)⒃僭焐a(chǎn)流程。

品牌出海也是中國制造崛起的關(guān)鍵路徑。曾經(jīng)主要以貼牌出口為主的各行各業(yè)都涌現(xiàn)了自主品牌出口的代表企業(yè)，比如大小家電、家具家居、消費(fèi)電子、服飾等。2020年受益于海外疫情暴發(fā)，這些國產(chǎn)自主品牌海外市場占有率出現(xiàn)顯著回升，其背后更多來自于工業(yè)設(shè)計(jì)、產(chǎn)品科技和海外渠道網(wǎng)絡(luò)的多年深度沉淀，使得這些企業(yè)的海外滲透率得以提高，市場空間打開。自主品牌出口更大的紅利在于賺取品牌溢價(jià)，以家電為例，OEM出口的毛利率可能在18%左右，但是自有品牌出口可以做到30%以上，產(chǎn)品附加值顯著提升。中國制造具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，而且中國互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展也走在世界前列，跨境電商及其相關(guān)物流服務(wù)業(yè)發(fā)展迅猛，也將助力中國品牌更有效地觸達(dá)海外消費(fèi)者，中國民族品牌崛起之路會(huì)更加通暢。

新年到來之際，借此機(jī)會(huì)恭祝所有的投資人新年快樂，希望大家能共同擁抱伴隨新經(jīng)濟(jì)而來的資本市場紅利時(shí)代。

風(fēng)險(xiǎn)提示：基金投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。上述觀點(diǎn)僅代表當(dāng)時(shí)看法，今后可能發(fā)生改變?；鸸芾砣瞬槐ＷC基金一定盈利，也不保證最低收益。投資者購買基金前請(qǐng)?jiān)敿?xì)閱讀基金合同和招募說明書等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，各銷售機(jī)構(gòu)對(duì)本產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)評(píng)定以及適當(dāng)性匹配意見可能不一致，投資者應(yīng)當(dāng)根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)。中國證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)不代表中國證監(jiān)會(huì)對(duì)該基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷、推薦或保證。

國投瑞銀基金?？。?/p>

價(jià)值是面對(duì)外部沖擊時(shí)的應(yīng)變能力

站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)回顧過去的2020年，新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響，無論是從地域的廣度還是從時(shí)間的跨度上都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了事前的預(yù)期。從宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)到微觀企業(yè)運(yùn)營，都對(duì)我們投資組合管理提供新的關(guān)切點(diǎn)。

首先最顯而易見的體現(xiàn)是疫情對(duì)產(chǎn)業(yè)格局的影響。企業(yè)經(jīng)營行為和居民消費(fèi)習(xí)慣在疫情的持續(xù)發(fā)酵下發(fā)生了顯著的變化，云端化和線上化趨勢(shì)明顯提速。企業(yè)開始鼓勵(lì)線上辦公，網(wǎng)上銷售渠道的投入顯著增加，互聯(lián)網(wǎng)營銷渠道持續(xù)下沉;居民線上消費(fèi)比例增加，跨境電商需求銳增。

其次相對(duì)偏隱性的體現(xiàn)是疫情對(duì)企業(yè)經(jīng)營的影響，進(jìn)而加深我們對(duì)公司價(jià)值的理解。公司的經(jīng)營質(zhì)量表面上體現(xiàn)為盈利和盈利的增長預(yù)期，實(shí)際上公司的價(jià)值“始于利潤表，顯于現(xiàn)金流量表，最終回歸資產(chǎn)負(fù)債表”。在疫情面前，需求的波動(dòng)、生產(chǎn)的重整、渠道的變遷，讓我們認(rèn)識(shí)到優(yōu)質(zhì)公司才有更堅(jiān)實(shí)的核心壁壘、更健康的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，從而在外部沖擊下能夠逆勢(shì)崛起，不辜負(fù)任何一次危機(jī)。

跌宕起伏的2020年，對(duì)上市公司而言是一塊重要的試金石，對(duì)我們的投資更是一面鮮活的鏡子。在這種突如其來的外部沖擊面前，上市公司的“軟實(shí)力”差距凸顯無疑。那些持續(xù)研發(fā)積累、資產(chǎn)負(fù)債健康的公司能夠在疫情中逆勢(shì)迎難而上，擴(kuò)大市場份額，主動(dòng)贏得市場空間，擁有更強(qiáng)的議價(jià)能力。我們也察覺存在治理缺陷、經(jīng)營模式同質(zhì)化明顯的公司步履蹣跚。

隨著疫苗接種的普及，2021年將會(huì)是全球經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)正常的一年。國內(nèi)企業(yè)資本開支增加的同時(shí)制造業(yè)投資顯著回升，美國的居民儲(chǔ)蓄率回升并且杠桿率維持低水平，中國的制造和美國的消費(fèi)共同決定了全球經(jīng)濟(jì)的增長將會(huì)具備較強(qiáng)的持續(xù)性。除了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的正?；?021年更重要的是貨幣政策正?；内厔?shì)和節(jié)奏，尤其是未來美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策正?；墓?jié)奏。

在去年疫情暴發(fā)最恐慌的危機(jī)時(shí)刻，我們敢于出手買入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，后來，我們也的確看到了貨幣寬松帶來了房地產(chǎn)和股票市場為代表的資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。因此，新的一年在投資組合的構(gòu)建上，我們會(huì)在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大框架內(nèi)繼續(xù)把握優(yōu)質(zhì)公司的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也會(huì)降低收益率的預(yù)期，關(guān)注全球貨幣正常化的節(jié)奏，對(duì)受益流動(dòng)性寬松的行業(yè)和公司保持跟蹤和相對(duì)謹(jǐn)慎。

我們堅(jiān)持以公司質(zhì)地為核心，青睞能夠在中長期持續(xù)為股東創(chuàng)造回報(bào)的優(yōu)質(zhì)公司，關(guān)注經(jīng)濟(jì)變遷下的行業(yè)景氣變化，但是更看重行業(yè)競爭格局以及公司中長期競爭優(yōu)勢(shì)。因此，我們持續(xù)關(guān)注新能源、生物醫(yī)藥、品牌消費(fèi)等大類行業(yè)，也自下而上把握零售銀行、互聯(lián)網(wǎng)券商、新興小家電、養(yǎng)殖專業(yè)化等細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的優(yōu)質(zhì)公司，讓我們的投資組合能夠反映中國經(jīng)濟(jì)增長下的產(chǎn)業(yè)變遷和需求特征。

2021年，智能終端升級(jí)和新能源汽車滲透率提升的大環(huán)境下，IT投入和自動(dòng)化設(shè)備增加會(huì)加快制造業(yè)的高端化和智能化，疊加借力疫情而切入的國際市場的需求觸底回升，在有色、化工、輕工、機(jī)械等行業(yè)有望崛起一批新的代表“中國制造”的優(yōu)秀公司。此外，服務(wù)業(yè)尤其是跨國服務(wù)業(yè)較疫情前的水平依然相距較遠(yuǎn)，伴隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的步伐，我們會(huì)關(guān)注航空、旅游酒店、金融等服務(wù)業(yè)的恢復(fù)。

2020年是考驗(yàn)企業(yè)應(yīng)對(duì)危機(jī)和挫折的能力，2021年之后的貨幣正常化是考驗(yàn)投資在流動(dòng)性拐點(diǎn)面前的應(yīng)變能力。針對(duì)當(dāng)前的市場結(jié)構(gòu)，我們?cè)诮M合的構(gòu)建一直都堅(jiān)持行業(yè)相對(duì)分散、個(gè)股相對(duì)集中的風(fēng)格，不斷評(píng)估投資標(biāo)的未來三年潛在的復(fù)合收益率，看重考慮風(fēng)險(xiǎn)后的綜合回報(bào)，以此為基礎(chǔ)來調(diào)整我們的投資組合，等待時(shí)機(jī)買入我們熟悉并具備價(jià)值的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

新華基金劉彬：

賺自己懂的錢

過去一年里我取得了不錯(cuò)的超額收益，最核心的原因是站在了新能源汽車行業(yè)大爆發(fā)的風(fēng)口，充分享受到這一輪新能源汽車行業(yè)估值上升的紅利，這是我去年超額收益的主要來源。其次是正確認(rèn)識(shí)自己的能力圈，將投資范圍限定在自己熟悉且強(qiáng)烈看好的領(lǐng)域，盡量避免追求均衡而去做配置型買入，實(shí)現(xiàn)了利益最大化。

公募基金最近幾年取得了明顯的超額收益，機(jī)構(gòu)重倉股在去年也實(shí)現(xiàn)了正向循環(huán)，這一趨勢(shì)在今年初進(jìn)一步強(qiáng)化，引發(fā)了市場對(duì)于機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的擔(dān)憂。在我看來機(jī)構(gòu)抱團(tuán)最終一定會(huì)瓦解，但是瓦解的原因不是因?yàn)闈q幅過大，而是因?yàn)槌霈F(xiàn)了更適合抱團(tuán)的方向。短期來看新的方向出現(xiàn)還有待時(shí)間，中長期來看有兩種情景可能觸發(fā)抱團(tuán)的切換，一是通脹大幅上升后的順周期行業(yè)成為新的選擇，二是強(qiáng)勢(shì)行業(yè)增速環(huán)比下降后相對(duì)優(yōu)勢(shì)減弱。

展望今年，市場會(huì)面臨兩個(gè)核心問題：一是流動(dòng)性會(huì)收緊到什么程度，二是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇上市公司業(yè)績?cè)鲩L會(huì)到什么幅度。短期市場是非常有效的，一正一反兩個(gè)因素目前都已經(jīng)反應(yīng)到股價(jià)里，但后續(xù)市場走勢(shì)取決于這兩個(gè)因素誰階段性的推力更大。因此從結(jié)構(gòu)上我個(gè)人會(huì)傾向于配置業(yè)績?cè)诮衲昴軌驅(qū)崿F(xiàn)高增長的行業(yè)和公司，對(duì)于未來前景較大但是今年業(yè)績?cè)鲩L一般的行業(yè)和公司會(huì)回避。

去年大家主要賺估值的錢，那么今年大概率只能賺到業(yè)績的錢，而且賺錢效應(yīng)相比去年也會(huì)弱一些。不過我對(duì)市場向上的趨勢(shì)還是比較有信心，中國制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)正在穩(wěn)步推進(jìn)，工程師紅利也在不斷釋放，而且居民資產(chǎn)配置向權(quán)益類資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的大趨勢(shì)正在逐步形成，我們已經(jīng)處于一個(gè)慢牛的大環(huán)境之中。

具體到投資方向，今年我會(huì)重點(diǎn)關(guān)注新能源汽車、消費(fèi)電子、醫(yī)藥、光伏以及受益于漲價(jià)的周期行業(yè)，主要在這些行業(yè)里面尋找投資機(jī)會(huì)。

這里我想重點(diǎn)探討一下汽車行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，新能源汽車的高速發(fā)展正在顛覆汽車行業(yè)的競爭格局，以前行業(yè)維持核心競爭力的發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱和底盤等技術(shù)在新能源汽車時(shí)代已經(jīng)不再那么重要，在行業(yè)發(fā)生重大技術(shù)變革后傳統(tǒng)外資品牌多年積累的競爭優(yōu)勢(shì)弱化。依靠國內(nèi)完整成熟的新能源汽車供應(yīng)鏈，我國汽車自主品牌無論是新勢(shì)力還是傳統(tǒng)車企都有可能在這一輪電動(dòng)化浪潮中實(shí)現(xiàn)彎道超車，帶來巨大的投資機(jī)會(huì)。在智能手機(jī)高速發(fā)展的年代，中國誕生了HOVM等眾多全球領(lǐng)先的手機(jī)品牌，很可惜A股投資者并沒有分享到這些品牌成長的投資收益，希望在智能汽車時(shí)代我們能夠見證并受益于自主汽車品牌的崛起。

作者簡介：劉彬，北京大學(xué)材料學(xué)博士，歷任中信建投證券股份有限公司分析師，2015年4月加入新華基金，先后擔(dān)任行業(yè)研究員、策略研究員、基金經(jīng)理助理、負(fù)責(zé)建筑、建材、醫(yī)藥和家電等多個(gè)行業(yè)以及策略研究。2019年2月起任新華安享多裕定期開放靈活配置混合型證券投資基金、新華鑫泰靈活配置混合型證券投資基金、新華行業(yè)周期輪換混合型證券投資基金基金經(jīng)理。2020年2月起擔(dān)任新華科技創(chuàng)新主題靈活配置混合型證券投資基金、新華鑫動(dòng)力靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理。

永贏基金晏青：

擁抱港股機(jī)遇，共享時(shí)代紅利

2020年是不平凡的一年，蕩氣回腸而又令人感動(dòng)。這一年，我們面臨百年難遇的新冠疫情，親歷這人類面臨生命受到巨大挑戰(zhàn)，也深刻感受到最美逆行者的勇氣帶給我們的信心和決心。這一年，我們經(jīng)歷了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的至暗時(shí)刻，也共同努力走出迷霧而最終收獲滿滿。新冠疫情像一面鏡子，照出了中國政府在面臨巨大挑戰(zhàn)時(shí)的制度優(yōu)勢(shì)和對(duì)人民群眾生命安全的擔(dān)當(dāng)，讓普羅大眾以更客觀的態(tài)度去理解我們所處的環(huán)境。寒去春來，牛年已至，所有過往皆為序章，祝大家新春快樂，身體健康!

不確定性是股票市場的永恒特征，在已經(jīng)過去的2020年，這一特征表現(xiàn)的尤為淋漓盡致。本輪疫情，是近百年來人類共同面臨的最大挑戰(zhàn)之一。經(jīng)濟(jì)方面，新冠疫情導(dǎo)致各個(gè)經(jīng)濟(jì)體短期出現(xiàn)斷崖式的經(jīng)濟(jì)衰退，各國央行緊急出臺(tái)各類刺激政策，這兩者的對(duì)市場的影響可謂此消彼長。面對(duì)這些我們不曾經(jīng)歷的諸多不確定性，我們以謹(jǐn)慎的態(tài)度管理投資者資產(chǎn)，通過深度思考和緊密跟蹤努力提升認(rèn)知能力，最大化降低投資中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。在戰(zhàn)略上，我們始終堅(jiān)持聚焦于產(chǎn)生巨大社會(huì)價(jià)值和出色商業(yè)價(jià)值回報(bào)的公司;在戰(zhàn)術(shù)上，把握了優(yōu)質(zhì)成長性資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)清晰的高景氣行業(yè)以及受宏微觀影響而邊際好轉(zhuǎn)的公司等各類投資機(jī)會(huì)。

2021年伊始，南下資金延續(xù)了2020年的迅猛之勢(shì)，累計(jì)凈流入量持續(xù)創(chuàng)歷史新高，港股迎來高光時(shí)刻。在港股熱的背后，我們對(duì)推動(dòng)這一輪港股上漲的驅(qū)動(dòng)因素做了一些思考。

從這幾年港股市場資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化看，2018年香港交易所的制度變革為港股帶來了巨大的紅利，大量生物醫(yī)藥公司、同股不同權(quán)公司和赴股二次上市的公司不斷登陸港股，這些大量優(yōu)質(zhì)新經(jīng)濟(jì)公司的加入帶來港股資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)提升，引用前香港交易所行政總裁李小加的比喻：“以前池子里基本都是一些老魚，這種傳統(tǒng)的魚基本上都是‘大草魚’，現(xiàn)在換來了很多新的‘海魚’、新的‘三文魚’都是強(qiáng)勁的‘鱸魚’，是新經(jīng)濟(jì)、新科技。”恒生指數(shù)由原來的金融地產(chǎn)等傳統(tǒng)周期板塊主導(dǎo)漸漸轉(zhuǎn)向新經(jīng)濟(jì)板塊不斷提升影響力的階段，未來隨著中概股回歸加速、內(nèi)地“獨(dú)角獸”不斷前往港股IPO，港股將會(huì)更加星光璀璨，不僅是對(duì)內(nèi)地投資者，對(duì)全球投資者都有巨大的吸引力。

從企業(yè)基本面來看，香港市場中資股占比不斷提升，盈利狀況和中國經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在去年下半年顯著復(fù)蘇，企業(yè)盈利向好的趨勢(shì)越來越明確，這將引發(fā)配置中國資產(chǎn)的海外資金加大對(duì)港股的配置。從流動(dòng)性看，港股市場的資金來自于海外各個(gè)經(jīng)濟(jì)體，當(dāng)前階段海外整體貨幣環(huán)境較為寬松，隨著國內(nèi)疫情好轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，國內(nèi)貨幣政策呈現(xiàn)趨緊的態(tài)勢(shì)，所以港股市場的流動(dòng)性相對(duì)于國內(nèi)市場具有優(yōu)勢(shì)?；诒据喐酃善髽I(yè)盈利復(fù)蘇態(tài)勢(shì)清晰、大量周期性行業(yè)估值較低等多角度考量，我們認(rèn)為這一輪港股上漲并非純粹的流動(dòng)性溢出，具有較強(qiáng)的基本面支持。

每一天都充滿挑戰(zhàn)，我們凝聚團(tuán)隊(duì)智慧，努力做出正確決策。我們權(quán)益投研團(tuán)隊(duì)日益壯大，相互取長補(bǔ)短、共同成長，通過高質(zhì)量研究提升認(rèn)知水平，增加投資的確定性。我們以匠心致敬初心，以堅(jiān)持澆筑理想，日以繼夜地與不確定搏斗，不負(fù)這沸騰的時(shí)代。

信任彌足珍貴，我們感謝與我們一路同行的渠道伙伴和投資者。在市場的至暗時(shí)刻，你們與我們并肩向前，在市場的迷茫時(shí)刻，你們與我們一起堅(jiān)守。因?yàn)橄嘈?，所以看見，我們理解長期堅(jiān)持做正確事情的巨大力量，力求以穩(wěn)健的業(yè)績回饋你們的支持。

最后，衷心祝愿廣大投資者，在新的一年里闔家幸福，萬事如意，與我們共享用心投資的成果!

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