[“三期疊加”是指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期與前期刺激性政策的消化期在同一時(shí)間重合出現(xiàn)，因而產(chǎn)生疊加效應(yīng)]

嚴(yán)重的問(wèn)題是貨幣信貸管理失控

到底如何看待和預(yù)測(cè)現(xiàn)階段及未來(lái)的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，是擺在經(jīng)濟(jì)學(xué)者及政府相關(guān)經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)面前亟待回答的一個(gè)熱點(diǎn)問(wèn)題。

我十分贊同去年最早由政府相關(guān)文件概括提出的“三期疊加”的說(shuō)法，它較為準(zhǔn)確地描述了現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的結(jié)構(gòu)性矛盾。“三期疊加”是指經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期與前期刺激性政策的消化期在同一時(shí)間重合出現(xiàn)，因而產(chǎn)生疊加效應(yīng)，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成明顯的下行壓力。但從“三期”的結(jié)構(gòu)分析，我認(rèn)為當(dāng)中最核心、起主導(dǎo)作用的應(yīng)該是“消化期”。

為什么呢?其實(shí)道理很簡(jiǎn)單：假若沒(méi)有2008年由美國(guó)引發(fā)的這次全球金融危機(jī)，那么中國(guó)當(dāng)時(shí)就不應(yīng)當(dāng)推出以“4+10”萬(wàn)億元即4萬(wàn)億固定資產(chǎn)投資與一年超過(guò)10萬(wàn)億巨額信貸投放為代表的刺激性政策;假若未曾出臺(tái)這類(lèi)太過(guò)激進(jìn)的巨額投資計(jì)劃，那么后來(lái)便不會(huì)產(chǎn)生所謂的“前期刺激性政策的消化期”這個(gè)問(wèn)題或說(shuō)法。進(jìn)而，如果現(xiàn)在“消化期”尚未出現(xiàn)或不存在，那么所謂經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的換擋期和結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期便不會(huì)這么快或這么早同時(shí)到來(lái)。

仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智。目前對(duì)這個(gè)問(wèn)題可能存在不同的看法和爭(zhēng)議，但我總的認(rèn)為：2008年國(guó)際金融危機(jī)的發(fā)生，當(dāng)時(shí)的確對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)形成巨大沖擊，主要體現(xiàn)為外貿(mào)進(jìn)出口從之前的兩位數(shù)增長(zhǎng)，頃刻間逆轉(zhuǎn)為兩位數(shù)下降，這使長(zhǎng)期以來(lái)主要依靠出口拉動(dòng)增長(zhǎng)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)，遭遇了前所未有的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在重大考驗(yàn)面前，中國(guó)政府緊急應(yīng)對(duì)，提出以加大固定資產(chǎn)投資來(lái)彌補(bǔ)和抵御由外需下降而形成的負(fù)面沖擊。“4萬(wàn)億元”巨額投資計(jì)劃主要由各級(jí)政府組織推動(dòng)，為此國(guó)務(wù)院還專(zhuān)門(mén)發(fā)文明確降低或放松資本金要求，以便向銀行巨額借貸。從此，各地涌現(xiàn)出大量的政府融資平臺(tái)公司，地方負(fù)債翻番。

反思這段歷史，我認(rèn)為這當(dāng)中最為重要的問(wèn)題，其實(shí)并非分兩年完成的“4萬(wàn)億元”固定資產(chǎn)投資計(jì)劃本身，而是當(dāng)時(shí)條件下貨幣信貸管理的嚴(yán)重失控，即2009年當(dāng)年新增本外幣貸款就超過(guò)10萬(wàn)億元大關(guān)，是以前年度新增額的2倍以上，增幅達(dá)33%。銀行不審慎的巨額放貸行為，必然推高貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)，當(dāng)年廣義貨幣M2和狹義貨幣M1分別增長(zhǎng)約27.7%和32.3%;而后來(lái)統(tǒng)計(jì)的社會(huì)融資總規(guī)模，更是達(dá)到驚人的增長(zhǎng)99.3%。事實(shí)上，中國(guó)當(dāng)時(shí)發(fā)生了嚴(yán)重的貨幣超發(fā)、信貸膨脹問(wèn)題，這是以后若干年來(lái)中國(guó)房?jī)r(jià)飛漲、房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)嚴(yán)重泡沫的主要原因。

以巨額投資為代表的刺激性政策，必然帶來(lái)三個(gè)問(wèn)題：第一是過(guò)度及提前使用了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的潛能，擠壓了未來(lái)的發(fā)展空間，造成資源的無(wú)序開(kāi)發(fā)以及環(huán)境的嚴(yán)重破壞。這正是這次國(guó)際金融危機(jī)之后，我國(guó)資源浪費(fèi)以及環(huán)境污染問(wèn)題凸顯的重要原因。

第二是導(dǎo)致產(chǎn)能的急劇擴(kuò)張，以至危機(jī)后我國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題更加突出，現(xiàn)已暴露無(wú)遺。以去年國(guó)務(wù)院重新確定的我國(guó)五大過(guò)剩產(chǎn)能行業(yè)即鋼鐵、電解鋁、水泥、平板玻璃、船舶制造為例，其產(chǎn)能實(shí)際利用率均在70%~75%之間。這當(dāng)中，除了船舶制造業(yè)主要系由危機(jī)前國(guó)際船舶市場(chǎng)的過(guò)度膨脹所致之外，其余四項(xiàng)均與危機(jī)后國(guó)內(nèi)強(qiáng)力推動(dòng)的巨額投資政策有關(guān)。

第三是在短期內(nèi)快速推高中國(guó)的整體負(fù)債率水平，直接導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)明顯的泡沫化現(xiàn)象。這不僅體現(xiàn)為政府融資平臺(tái)公司數(shù)量及其債務(wù)規(guī)模的成倍增長(zhǎng)上，還造成實(shí)體企業(yè)及個(gè)人總體負(fù)債率水平也迅速上升(主要由房地產(chǎn)泡沫引發(fā))。而且，這種泡沫化現(xiàn)象至今未能有效抑制，以致中國(guó)整體負(fù)債水平仍處于不斷的上漲之中。

據(jù)標(biāo)準(zhǔn)普爾公司統(tǒng)計(jì)測(cè)算，2007年中國(guó)的整體負(fù)債率約為140%，到2013年已上升為213%。同樣突出的是投資率及經(jīng)濟(jì)貨幣化指標(biāo)：2008年國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生前，我國(guó)的投資率即固定資產(chǎn)投資占GDP的比重，大約維持在50%，危機(jī)之后由于出臺(tái)巨額投資政策而迅速升高，2009年當(dāng)年即躥升至66%，2012年更是首次突破70%大關(guān);2013年在貨幣政策適度控制的情況下，仍進(jìn)一步上升為76.7%的歷史最高水平，比上年提高約6.5個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)濟(jì)貨幣化即廣義貨幣M2占GDP的比重，危機(jī)前我國(guó)大約維持在150%，幾年來(lái)上升不多，危機(jī)之后伴隨著巨額投資及貨幣信貸的急劇擴(kuò)張而迅速升高，2009年當(dāng)年即跳高至178%，上升約27個(gè)百分點(diǎn);2013年在貨幣信貸加大控制力度的情況下，仍進(jìn)一步由2012年的188%上升為創(chuàng)紀(jì)錄的195%，提高約7個(gè)百分點(diǎn)。

以上兩項(xiàng)指標(biāo)所反映的經(jīng)濟(jì)內(nèi)涵，實(shí)際上是個(gè)很?chē)?yán)重的問(wèn)題，因?yàn)闊o(wú)論是固定資產(chǎn)投資，還是貨幣供應(yīng)量擴(kuò)張，只要超過(guò)GDP的50%，并且增速快于GDP增長(zhǎng)，那么兩者占GDP的比重即投資率和經(jīng)濟(jì)貨幣化指數(shù)，就會(huì)以一種加速度原理快速攀升，最后一定會(huì)造成國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體杠桿率水平的持續(xù)升高，以致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、比例關(guān)系嚴(yán)重失調(diào)，并難以為繼，最后不得不進(jìn)行重大的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。而這種調(diào)整的過(guò)程，往往極為痛苦，甚至有可能引發(fā)某種形式的金融危機(jī)。

四大變化量變到質(zhì)變

我們說(shuō)“消化期”在“三期疊加”中起主導(dǎo)性作用，不僅可以從“消化期”的歷史角度來(lái)考察，而且也可從“換擋期”和“陣痛期”的角度進(jìn)行分析。

比如，假若未發(fā)生前期大規(guī)模的刺激性政策，占用和消耗了大量的環(huán)境與資源等要素，短時(shí)間擠壓了未來(lái)一定時(shí)期的發(fā)展空間，并造成整體債務(wù)率水平的過(guò)度上漲，那么“換擋期”即中國(guó)經(jīng)濟(jì)從過(guò)去約10%的高速增長(zhǎng)率轉(zhuǎn)換降低為7%~8%的中高速增長(zhǎng)水平，應(yīng)該現(xiàn)在到來(lái)嗎?而“調(diào)整期”即中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、提高發(fā)展質(zhì)量與效益的問(wèn)題，其概念和想法，大約早在15~20年前就提出來(lái)了，一路走來(lái)卻進(jìn)展不大，為何偏偏在這個(gè)時(shí)候成為“燃眉之急”呢?此外，為什么“換擋期”和“陣痛期”會(huì)不期而遇，又偏偏與“消化期”同時(shí)出現(xiàn)?顯然，“三期疊加”效應(yīng)的產(chǎn)生，自有其內(nèi)在的聯(lián)系性，并非偶然或獨(dú)立存在。

“消化期”促成“換擋期”和“陣痛期”同時(shí)并起，而疊加效應(yīng)的產(chǎn)生，實(shí)際上又使中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)從此步入一個(gè)重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。這就是我們經(jīng)常所講的：過(guò)去30多年來(lái)維持中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的主要因素，是在全球市場(chǎng)不斷開(kāi)放和擴(kuò)大的過(guò)程中，中國(guó)發(fā)揮了人口眾多、勞動(dòng)力廉價(jià)、地域遼闊、土地優(yōu)惠、政策靈活等各項(xiàng)比較優(yōu)勢(shì)，致使全球制造業(yè)集聚中國(guó)，從而形成“中國(guó)價(jià)格”、“中國(guó)制造”和“世界工廠(chǎng)”等概念，并帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持接近兩位數(shù)的高速增長(zhǎng)，被稱(chēng)為人類(lèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上的“中國(guó)奇跡”。然而，這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，一方面主要依靠境外國(guó)際市場(chǎng)提供的巨大需求，另一方面又要依靠各種資源要素的大量投入。但本身過(guò)于外延和粗放，長(zhǎng)期考察卻并不是常態(tài)化的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，所以發(fā)展到一定程度就會(huì)受到各種資源、市場(chǎng)、環(huán)境等約束條件的限制，從而形成“瓶頸”并難以持續(xù)健康發(fā)展。

具體來(lái)看，至少包括這樣幾個(gè)方面：第一是受到資源、環(huán)境承載能力的制約。

第二是“中國(guó)制造”已出現(xiàn)飽和跡象，從過(guò)去是帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，現(xiàn)已出現(xiàn)弱化趨勢(shì)，甚至可能轉(zhuǎn)變成為負(fù)效應(yīng)。因?yàn)槿魏问挛锒加幸粋€(gè)邊界和程度問(wèn)題，全球市場(chǎng)空間大致也是如此，并不會(huì)永無(wú)止境地?cái)U(kuò)展下去;而一旦達(dá)到臨界點(diǎn)，其作用力就有可能疾速走向反面。產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩并長(zhǎng)期難以消化，就是一個(gè)明顯的反映。

第三是隨著中國(guó)勞動(dòng)力及環(huán)境成本的大幅提升，過(guò)去作為“全球工廠(chǎng)”長(zhǎng)期存在的比較優(yōu)勢(shì)也開(kāi)始逐漸改變和喪失。最直觀(guān)的比較就是人工成本，據(jù)日本貿(mào)易振興機(jī)構(gòu)對(duì)日資企業(yè)的統(tǒng)計(jì)調(diào)查，2008年國(guó)際金融危機(jī)之后，中國(guó)的人均綜合人力成本迅速上升，2012年之后已大約是越南的2~3倍，是孟加拉國(guó)和緬甸等不發(fā)達(dá)國(guó)家的6~7倍，在亞太國(guó)家和地區(qū)中已屬成本較高的國(guó)家(僅有新加坡和馬來(lái)西亞高于中國(guó))。簡(jiǎn)單說(shuō)，中國(guó)已不是全球勞動(dòng)力最便宜的市場(chǎng)，而比中國(guó)人力廉價(jià)的國(guó)家和地區(qū)已越來(lái)越多。

第四是人民幣匯率條件已發(fā)生重大變化。自2005年7月第二次匯改以來(lái)，到2013年末人民幣已累計(jì)升值約35%，從商品定價(jià)及貿(mào)易條件來(lái)看，人民幣已無(wú)多大的升值空間，過(guò)去中國(guó)長(zhǎng)期存在的人民幣匯率優(yōu)勢(shì)現(xiàn)已不復(fù)存在。今年2月以來(lái)出現(xiàn)的人民幣匯率持續(xù)貶值現(xiàn)象，與金融危機(jī)之后幾次發(fā)生的短暫貶值相比，并不可同日而語(yǔ)，實(shí)質(zhì)上是其內(nèi)在價(jià)值及與美元比價(jià)關(guān)系發(fā)生的重大改變。

上述所列舉的四大變化，有一個(gè)累積的過(guò)程，積少成多，積水成河，使其從量變到質(zhì)變。并且，這種變化是在不知不覺(jué)中已走過(guò)了30多個(gè)春秋，事實(shí)上也是一段不短的發(fā)展歷程。

這里最關(guān)鍵的問(wèn)題，不在于變化本身，而是我們是否有能力清醒地認(rèn)識(shí)和捕捉到這種深刻變化的發(fā)生，并因勢(shì)利導(dǎo)，制定出科學(xué)合理的發(fā)展規(guī)劃及政策措施。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)相互聯(lián)系，并且越來(lái)越緊密，發(fā)生此消彼長(zhǎng)的變化實(shí)屬正常。

傳統(tǒng)制造業(yè)遭遇重大困境

從現(xiàn)實(shí)情況觀(guān)察，我認(rèn)為：現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最棘手問(wèn)題，是以傳統(tǒng)制造業(yè)為主的實(shí)體企業(yè)遭遇了前所未有的經(jīng)營(yíng)困難，現(xiàn)在“長(zhǎng)三角”、“珠三角”等沿海地區(qū)的民營(yíng)企業(yè)大多已感到很難辦了。最近我又到中西部等多地考察，發(fā)現(xiàn)這種經(jīng)營(yíng)困難及風(fēng)險(xiǎn)事件，已開(kāi)始向這些地區(qū)大面積蔓延。主要的問(wèn)題，企業(yè)除了需要面對(duì)普遍的產(chǎn)能過(guò)剩之外，投資環(huán)境也明顯惡化。此外，金融開(kāi)始出現(xiàn)混亂，中小企業(yè)普遍面臨融資難、融資貴等問(wèn)題，越發(fā)加重企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的難度。

改革開(kāi)放30多年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持高速增長(zhǎng)的起家本領(lǐng)及主要支撐，正在于出口及制造業(yè)?，F(xiàn)階段如果制造業(yè)和出口遭遇重大轉(zhuǎn)折，出現(xiàn)增長(zhǎng)困難，那么中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨重大的增長(zhǎng)難題也就可想而知了。

關(guān)鍵詞： 三期疊加