“美聯(lián)儲降息會延后，但不會遲到。”美國一家對沖基金經(jīng)理張剛感慨說。

盡管北京時間6月20日凌晨美聯(lián)儲決定維持利率不變，但美聯(lián)儲在聲明里刪除對利率水平“保持耐心”的措辭，并在經(jīng)濟預(yù)測里下修通脹預(yù)期，讓整個金融市場依然感受到美聯(lián)儲降息動作正在步步逼近。

“目前聯(lián)邦基金利率期貨合約暗示今年底美聯(lián)儲會降息75個基點，越來越多交易員正押注美聯(lián)儲會在7月份一口氣降息50個基點。”張剛表示。

令他沒想到的是，降息預(yù)期竟引發(fā)全球金融投資品種遭遇新的估值調(diào)整——30年期美國國債收益率一度跌破2.5%，創(chuàng)下2016年以來最低點，10年期美債收益率也一度跌破2%整數(shù)關(guān)口，COMEX黃金期貨主力合約一舉逼近1400美元/盎司，盤中創(chuàng)下年內(nèi)最高值，人民幣匯率則大漲逾500個基點。

在對沖基金B(yǎng)MO Capital Markets策略分析師Aaron Kohli看來，過去數(shù)十年期間，一旦美聯(lián)儲進入降息周期，華爾街多數(shù)投資機構(gòu)都會習(xí)慣性遵循兩大投資主線，一是將美國高風險資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成高安全性資產(chǎn)，二是將資金轉(zhuǎn)向新興市場分散投資風險。

被迫加快調(diào)倉步伐

美聯(lián)儲降息預(yù)期升溫引發(fā)6月20日全球金融市場劇烈波動，的確出乎不少對沖基金交易員的意料。

“在上周五美國公布強勁的零售銷售數(shù)據(jù)后，金融市場押注美聯(lián)儲6月降息的幾率驟降至25%以下，表明多數(shù)投資機構(gòu)認為美聯(lián)儲6月不大會降息。”張剛告訴記者，因此不少對沖基金認為美聯(lián)儲即便釋放下半年降息信號，金融市場也會波瀾不驚，甚至部分激進的對沖基金還在押注美聯(lián)儲降息信號會令美股持續(xù)反彈，吸引大量資金棄債投股。

“如今看來，我們還是低估了美聯(lián)儲降息周期來臨對資產(chǎn)估值重整的影響力。”他坦言。

在Aaron Kohli看來，美債、人民幣匯率、黃金等金融資產(chǎn)之所以會出現(xiàn)劇烈的波動，主要原因是市場驟然發(fā)現(xiàn)美聯(lián)儲的降息步伐可能大幅超過市場預(yù)期。

北京時間6月20日，美聯(lián)儲公布的數(shù)據(jù)顯示，17位聯(lián)儲官員里，8位預(yù)計美聯(lián)儲將在今年下調(diào)聯(lián)邦基金利率，其中7人預(yù)計美聯(lián)儲將降息兩次，每次25個基點。而美聯(lián)儲在政策聲明中進一步指出，經(jīng)濟前景越來越不明朗，通脹壓力保持溫和，但同時又表示將“采取適當行動維持經(jīng)濟擴張”。

“這讓對沖基金交易員紛紛押注美聯(lián)儲7月份可能降息50個基點，甚至將7月降息50個基點預(yù)期迅速計入各類資產(chǎn)估值里，從而引發(fā)金融市場劇烈波動。”他分析說。

多位華爾街對沖基金經(jīng)理向21世紀經(jīng)濟報道記者坦言，黃金、人民幣大幅飆漲與美債收益率迅速走低，也折射出當前華爾街金融機構(gòu)的最新態(tài)度——美聯(lián)儲降息步伐加快預(yù)示著美國經(jīng)濟衰退風險可能遠遠超過市場預(yù)期，因此他們對資產(chǎn)的估值判斷，幾乎都是基于經(jīng)濟較大幅度回落與避險投資迅速升溫等場景假設(shè)。

“這也迫使我們不得不加快資產(chǎn)配置調(diào)整的步伐。”張剛向21世紀經(jīng)濟報道記者直言。原先他們打算在未來3個月內(nèi)將新興市場資產(chǎn)的投資比重從15%提高至30%、留存逾6%的現(xiàn)金比重、將40%美國高風險資產(chǎn)持倉轉(zhuǎn)向美債等安全資產(chǎn)，如今上述調(diào)倉動作可能會在1個半月內(nèi)完成。

不過，隨著美債德債收益率迅速走低，他所在的對沖基金對超配美債資產(chǎn)形成新的分歧——部分交易員認為美債德債收益率持續(xù)走低，若超配這些安全資產(chǎn)反而將拖累基金整體業(yè)績回報，因此他們建議將這部分資金轉(zhuǎn)而投向新興市場高收益高信用評級債券，或者買入高收益相對低信用評級的美國上市企業(yè)可轉(zhuǎn)債，以滿足收益要求。

“其間也有交易員建議以更高的杠桿倍數(shù)投資美債，從而博取更高的收益，但投資委員會擔心此舉會加大投資風險，并不贊成。”他透露。目前基金內(nèi)部對此仍未統(tǒng)一投資決策。

在WallachBeth Capital研究主管Mohit Bajaj看來，不少華爾街對沖基金都遇到類似的困擾。

“若美聯(lián)儲降息周期來臨且降息步伐高于市場預(yù)期，數(shù)萬億美元投資資金的無風險收益預(yù)期與資產(chǎn)配置策略都將做出大幅調(diào)整，足以讓對沖基金花費大量精力多維度權(quán)衡各類資產(chǎn)未來表現(xiàn)與潛在投資風險，才能做出最優(yōu)化的投資決策。”他指出。

押注新興市場貨幣升值

值得注意的是，隨著美聯(lián)儲降息周期來臨引發(fā)美元下跌壓力驟增，不少對沖基金很快找到了一個“相對確定”的套利策略——沽空美元同時加大買漲新興市場貨幣。

一位香港銀行外匯交易員向21世紀經(jīng)濟報道記者透露，6月20日泰銖、俄羅斯盧布等新興市場貨幣均創(chuàng)下年內(nèi)新高，此前受制中美貿(mào)易摩擦升級的境內(nèi)外人民幣兌美元匯率也出現(xiàn)逾500個基點的上漲，單日漲幅創(chuàng)下5月以來最大值。

“事實上，這也是對沖基金針對美聯(lián)儲降息周期來臨所采取的慣用套利策略。”他分析說。只要美聯(lián)儲降息周期來臨引發(fā)美元下跌壓力增加，這些對沖基金就會加大新興市場貨幣的投資占比，轉(zhuǎn)而押注新興市場貨幣升值獲利。

一位新興市場投資型對沖基金經(jīng)理向21世紀經(jīng)濟報道記者透露，隨著美聯(lián)儲降息周期驟然升溫，6月以來不少FOF機構(gòu)都向他們追加額度，甚至個別FOF機構(gòu)已將20%資產(chǎn)投向不同策略的新興市場投資型基金。

但他坦言，目前無法判斷FOF機構(gòu)對新興市場資產(chǎn)的配置力度是否會持續(xù)加大，一方面當前他們對新興市場貨幣的追捧，主要源于對美元貶值的強烈預(yù)期，若美元指數(shù)不跌反漲，可能會導(dǎo)致他們削減新興市場貨幣投資力度，另一方面若歐美股市債市因歐美經(jīng)濟衰退風險驟增而出現(xiàn)大幅下滑，這些機構(gòu)也不得不贖回部分份額填補歐美股市債市投資虧損“缺口”。

不過，市場不乏“吃螃蟹者”。

太平洋投資管理公司(Pimco)策略師Gene Frieda坦言，鑒于美聯(lián)儲降息周期來臨令美元8年強勢行情“接近尾聲”，目前是投資新興市場貨幣資產(chǎn)的好機會。

在張剛看來，目前多數(shù)對沖基金之所以將加大新興市場貨幣投資作為資產(chǎn)配置調(diào)整的重要步驟，主要是基于中短期投資回報的考量，一旦某些新興市場國家受制全球經(jīng)濟增速放緩與貿(mào)易縮水而呈現(xiàn)經(jīng)濟低迷狀態(tài)，不排除他們會迅速進行新一輪調(diào)倉，將資產(chǎn)從押注一籃子新興市場貨幣升值，轉(zhuǎn)向集中投向個別經(jīng)濟增長基本面穩(wěn)健且高利差的新興市場國家貨幣。

關(guān)鍵詞： 美聯(lián)儲降息