“你參加3000點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)了嗎？”網(wǎng)絡(luò)熱搜被股市的大跌新聞霸榜，微信群里也有不少人在發(fā)消息問(wèn)股票的情況。

我想這幾天大額持有股票倉(cāng)位的基金經(jīng)理朋友們大多應(yīng)更加焦頭爛額了吧？

之所以說(shuō)“更加”焦頭爛額，是因?yàn)閺墓蓟饎偱锻戤叺囊患径葓?bào)告中，各頂流基金經(jīng)理公開(kāi)信的主基調(diào)基本可以總結(jié)為一句話：“我很傷心，但我們要有信心?！?/STRONG>

這些基金經(jīng)理的憂慮是必然的，因?yàn)榻衲暌患径裙蓟鹨?guī)模環(huán)比下降了。其中，股票和混合型基金規(guī)模下降更明顯，權(quán)益類基金規(guī)模環(huán)比下降近14%。分?jǐn)偟礁骰鸸緦用?，一季度多?shù)基金公司總規(guī)模必然也環(huán)比下滑。

隔壁老邢在上一篇“早，基金”專欄中寫(xiě)過(guò)，2021年公募計(jì)提的管理費(fèi)總額約為1426億元，相比2020年暴漲約52%。但2021年公募整體凈利潤(rùn)只有2020年三分之一左右。面對(duì)這個(gè)數(shù)字，可能2021年底大部分基金經(jīng)理還沒(méi)有如坐針氈之感。

現(xiàn)在情況完全不同了。

隨著股市的慘淡，部分權(quán)益類基金經(jīng)理們“慘不忍睹”的收益成績(jī)雖然不能直接左右基金的管理費(fèi)收入，但卻能決定基金的規(guī)模。

而基金的規(guī)模大小與基金公司的直接收益掛鉤，也就肯定和基金經(jīng)理的考核成績(jī)掛鉤。隨著股市大跌和新基金銷售的持續(xù)萎縮，一場(chǎng)“基金規(guī)模保衛(wèi)戰(zhàn)”勢(shì)必將成為各基金公司短期內(nèi)關(guān)鍵目標(biāo)。

在這一背景下，本文將站在普通基民的角度，重點(diǎn)探討單只基金的規(guī)模到底會(huì)對(duì)基民產(chǎn)生怎樣的影響。

市場(chǎng)已無(wú)千億級(jí)基金經(jīng)理

不算這幾天股市的暴跌，一季度公募基金整體虧損額達(dá)到了約1.33萬(wàn)億，根據(jù)天相投顧的研究報(bào)告，公募基金2022年一季度披露的這一虧損額或許已經(jīng)創(chuàng)公募基金行業(yè)有史以來(lái)的單季虧損最高紀(jì)錄。

按照基金種類分，一季度中權(quán)益類基金的虧損額占據(jù)絕對(duì)大的比例。如果把股票型基金和混合型基金虧損額相加，則金額達(dá)到了驚人的約1.32萬(wàn)億元。正好虧掉約一個(gè)吉林省2021年全年的GDP。慘烈程度可見(jiàn)一斑。

這基本和股市一季度的走勢(shì)呈正相關(guān)，邏輯上非常明確。

反過(guò)來(lái)說(shuō)，債券型基金和貨幣型基金一季度的表現(xiàn)就要好很多了。據(jù)天相投顧的數(shù)據(jù)，一季度債券基金虧損額只有約176億；貨幣型基金更是收獲了約548億的正收益。

從規(guī)模上看，據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)，權(quán)益類基金規(guī)模環(huán)比下降近14%；業(yè)績(jī)相對(duì)較好的貨幣基金規(guī)模則在2022一季度同比2021年一季度增長(zhǎng)了約11%；得益于業(yè)績(jī)的相對(duì)穩(wěn)定，債券型基金在2022年一季度環(huán)比增長(zhǎng)約2.8%。

可見(jiàn)，基金業(yè)績(jī)和基金規(guī)模的關(guān)聯(lián)性不言而喻。不同類別基金業(yè)績(jī)的此消彼長(zhǎng)必然導(dǎo)致它們各自規(guī)模的變化出現(xiàn)較大分化。

明星基金經(jīng)理也未能免疫于一季度權(quán)益類規(guī)模的大幅下挫。最令人驚訝的可能是過(guò)去兩年令無(wú)數(shù)財(cái)經(jīng)媒體競(jìng)相報(bào)道的那些“千億”級(jí)頂流基金經(jīng)理旗下所管理的基金規(guī)模都在一季度回撤到1000億以下。

市場(chǎng)已無(wú)千億級(jí)基金經(jīng)理。大部分明星基金經(jīng)理所管理的規(guī)模也都出現(xiàn)了較明顯的下滑。

邏輯也不難理解。近年來(lái)被市場(chǎng)和媒體認(rèn)可的所謂明星基金經(jīng)理大多是管理權(quán)益類基金并獲得較高回報(bào)的基金經(jīng)理，他們因?yàn)樽陨硎找媲闆r良好而吸引了媒體的關(guān)注，同時(shí)也吸引了大量基民信任加入投資，這樣就使得他們這部分基金經(jīng)理具備了一個(gè)良好的生態(tài)閉環(huán)：

自身業(yè)績(jī)好→ 吸引媒體眼球→媒體關(guān)注引發(fā)流量→流量幫助增加基金規(guī)?！笠?guī)模引發(fā)媒體更高關(guān)注→媒體關(guān)注引發(fā)流量→流量幫助增加基金規(guī)模......

從上述這個(gè)流程模型可以看出來(lái)，自身業(yè)績(jī)好導(dǎo)致媒體關(guān)注后，這些明星基金經(jīng)理可以在穩(wěn)定業(yè)績(jī)下，更依靠媒體報(bào)道循環(huán)產(chǎn)生更多流量來(lái)增加規(guī)模，增加他們和基金公司的收益。這就是近年來(lái)明星基金經(jīng)理“頭部效應(yīng)”、“28法則”出現(xiàn)的原因之一。

問(wèn)題在于一旦基金業(yè)績(jī)受到股市行情不好的影響而產(chǎn)生大額回撤時(shí)候，這些明星基金經(jīng)理能否依然保持旗下基金規(guī)模的相對(duì)穩(wěn)定呢？

答案其實(shí)已經(jīng)很明確了。據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)，一季度內(nèi)，公募基金規(guī)模前十大的權(quán)益類基金經(jīng)理的規(guī)模已平均回撤了18%。雖然沒(méi)什么可比性，但這個(gè)數(shù)字甚至超過(guò)其中很多基金的凈值的下跌率。

也難怪這些明星基金經(jīng)理在一季報(bào)公開(kāi)信中比較明顯地發(fā)出穩(wěn)定投資者情緒的信號(hào)。

比如，在一季度的公開(kāi)信中，張坤團(tuán)隊(duì)寫(xiě)道：“巴菲特曾提到，對(duì)于一個(gè)投資人來(lái)說(shuō)，最重要的是性情（Temperament），我理解其中最重要的就是控制情緒和保持理性的能力。格雷厄姆曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，大部分投資者失敗的原因在于，過(guò)于在意股市當(dāng)前的運(yùn)行情況，對(duì)于這樣的投資者而言，股票干脆沒(méi)有市場(chǎng)報(bào)價(jià)可能會(huì)更好一些......我們認(rèn)為，盡管短期市場(chǎng)面臨不少的困難，但這也為長(zhǎng)期投資者提供了相當(dāng)有吸引力的價(jià)格?！?/P>

對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)，旗下所管理的基金規(guī)模如果持續(xù)降低，則管理費(fèi)收益就會(huì)受到嚴(yán)重影響，則其考核績(jī)效就會(huì)大幅降低。一旦突破某個(gè)臨界值，他們甚至?xí)徽{(diào)整出基金經(jīng)理的崗位。

此外，單只基金的規(guī)模除了對(duì)基金經(jīng)理非常關(guān)鍵以外與我們普通基民的收益也十分密切。

基金規(guī)模越大越好？

首先必須明確，對(duì)我們普通基民而言，并不是基金規(guī)模越大越好。

從主動(dòng)權(quán)益類基金（股票和偏股混合型基金）角度上看，按照華安證券(行情600909,診股)2021年8月的一份研報(bào)指出，按照年初規(guī)模和全年收益的關(guān)系，從2016年到2021年上半年歷年數(shù)據(jù)看得出，基金收益率與基金規(guī)模呈現(xiàn)拋物線型關(guān)系。

當(dāng)基金規(guī)模過(guò)大（研報(bào)中指50億以上），這些基金的收益率可能低于同期所有基金的平均水平。

該研究指出一般而言，當(dāng)基金達(dá)到2億以上，收益率普遍隨著基金規(guī)模的上升而下降，規(guī)模達(dá)到50億以上的基金收益普遍明顯下滑。

究其原因，市場(chǎng)較一致的分析認(rèn)為最大的問(wèn)題就是超大規(guī)?；馃o(wú)法靈活、快速地調(diào)換倉(cāng)位。由于較高頻次交易對(duì)大規(guī)?；鸬臎_擊成本相比中小規(guī)?；鸶?，導(dǎo)致這些基金的換手率都比較低。而低換手率就意味著管理這些基金的基金經(jīng)理無(wú)法通過(guò)精準(zhǔn)的交易獲得收益。

舉個(gè)簡(jiǎn)單例子，相比小規(guī)?；?，一個(gè)千億級(jí)別基金從重倉(cāng)消費(fèi)賽道股票轉(zhuǎn)換到重倉(cāng)能源賽道股票的轉(zhuǎn)換時(shí)間和轉(zhuǎn)換成本都是十分巨大的。當(dāng)大盤(pán)風(fēng)格驟然轉(zhuǎn)換時(shí)，這些千億級(jí)基金一般都只能老老實(shí)實(shí)待在原先賽道，做不到與時(shí)俱進(jìn)。

此外，超大規(guī)?；鹩捎谡咴蚩赡軣o(wú)法較多地去配置中小盤(pán)的股票。

這里的政策總結(jié)起來(lái)就是一只基金持有一家上市公司的股票，市值一般不會(huì)超過(guò)基金資產(chǎn)凈值的10%，同時(shí)不會(huì)超過(guò)股票市值的5%；同一基金公司的全部基金持有一家上市公司的股票，一般不會(huì)超過(guò)10%。

就算超大規(guī)模的基金經(jīng)理長(zhǎng)期看好一家中小盤(pán)的股票，因?yàn)樯鲜鲞@條政策，他也不會(huì)去投資這家公司，因?yàn)槠涫找娴纳舷薇幌拗谱×?，而基金?jīng)理的精力有限，不太可能花更多時(shí)間去分散投資更多中小市值的股票。他們也就吃不到配置這些中小盤(pán)股票的紅利，只能在大盤(pán)股中尋找機(jī)會(huì)。

相對(duì)來(lái)說(shuō)，規(guī)模較小的基金經(jīng)理交易更靈活、配置股票種類更多元。那么是否單只基金的規(guī)模越小越好呢？

答案也不是。

按照華安證券的研究，當(dāng)主動(dòng)權(quán)益基金規(guī)模過(guò)?。傄?guī)模在2億以下）基金的收益率同樣可能較低。

主要原因也很好理解，規(guī)模太小的基金一方面由于需要應(yīng)付贖回導(dǎo)致不得不交易股票使得換手率較高；另一方面這些小盤(pán)子的基金一般風(fēng)格切換更快，交易過(guò)于頻繁。這些交易頻率的上升將很容易使得這些基金的費(fèi)率更高，導(dǎo)致基民最后獲得的實(shí)際收益率受到很大影響。

這就和我們交易股票過(guò)于頻繁需要支付給券商更多傭金是一個(gè)道理。

規(guī)模過(guò)于小的基金被人稱為“迷你基金”，截至4月25日，我在天天基金網(wǎng)上查到約5298只規(guī)模低于2億元的債券、股票、混合型基金。

而據(jù)中國(guó)證券報(bào)從Wind上得到的數(shù)據(jù)，目前市場(chǎng)上共有1005只規(guī)模不足5000萬(wàn)元的迷你基金。其中，25只基金規(guī)模不足百萬(wàn)元，8只基金不足10萬(wàn)元。甚至有基金淪為袖珍基金，規(guī)模僅3.37萬(wàn)元。

投資這些迷你、袖珍基金的風(fēng)險(xiǎn)較大。

按照規(guī)定，當(dāng)基金出現(xiàn)連續(xù)60個(gè)工作日，份額持有人數(shù)量不滿200人；以及連續(xù)60個(gè)工作日，基金總資產(chǎn)凈值低于5000萬(wàn)元時(shí)將觸發(fā)清盤(pán)程序。這些基金有被清盤(pán)的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，一部分基金公司為了保住這些迷你基金的“殼”，還會(huì)用各種手段規(guī)避監(jiān)管滿足不被清盤(pán)的條件，對(duì)于投資這些基金的普通基民來(lái)說(shuō)就是個(gè)坑。

尾聲

綜合來(lái)看，基金規(guī)模肯定是一個(gè)重要參數(shù)，需要被普通基民們充分重視。當(dāng)然，讀者們還需了解，關(guān)于規(guī)模影響，本文所引述的例子全部集中于主動(dòng)管理的權(quán)益類基金上，并不包括被動(dòng)基金以及部分固收基金。

此外，基金經(jīng)理在做投資決策時(shí)肯定也有他們的科學(xué)策略和方法論，可能很多超大規(guī)模的基金經(jīng)理都是基于長(zhǎng)期的價(jià)值投資來(lái)作為基礎(chǔ)。我們切不可“抓小放大”，僅僅通過(guò)基金規(guī)模來(lái)判斷他們的投資策略。