2022年一季度市場(chǎng)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，滬指跌10.65%，科創(chuàng)50指數(shù)跌21.97%，深證成指跌18.44%，創(chuàng)業(yè)板指跌19.96%，多只基金出現(xiàn)大幅回撤。市場(chǎng)如此大幅地調(diào)整引起投資者們的廣泛關(guān)注。

數(shù)據(jù)顯示，公募基金股票類資產(chǎn)總市值從去年四季度的7.03萬(wàn)億元下降至6.04萬(wàn)億元，其中持倉(cāng)A股資產(chǎn)總市值從去年四季度的6.44萬(wàn)億元下降至5.51萬(wàn)億元。行業(yè)方面，2022年一季度主動(dòng)權(quán)益類基金整體增持了周期、金融地產(chǎn)和醫(yī)藥行業(yè)，減持了消費(fèi)和科技成長(zhǎng)行業(yè)。熱門賽道持股集中度小幅下降，創(chuàng)新藥、光伏風(fēng)電和半導(dǎo)體有所加倉(cāng)。專精特新主題倉(cāng)位略升，數(shù)字經(jīng)濟(jì)明顯下降。

展望后市，基金經(jīng)理態(tài)度普遍較為積極，部分基金經(jīng)理在一季報(bào)中表示，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將強(qiáng)于市場(chǎng)預(yù)期，不少行業(yè)估值也處于歷史低位，看好權(quán)益市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)。

銀華基金李曉星表示，股票型基金和偏股型基金的平均值從最高點(diǎn)的回撤幅度，也基本接近了之前兩次大幅調(diào)整，前兩次分別是16年初和18年底，而這兩次大幅調(diào)整的終點(diǎn)，都是大牛市的起點(diǎn)。在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，在市場(chǎng)估值已經(jīng)深深打上悲觀預(yù)期的烙印后，投資者們不妨樂(lè)觀一些。只要后面公司基本面的每股收益不出現(xiàn)大幅下修的情況，市場(chǎng)估值后面就沒(méi)有太多繼續(xù)下跌的空間。市場(chǎng)的估值收縮已經(jīng)接近尾聲。

華夏基金陽(yáng)琨稱，海外投資者近期明顯提高了對(duì)股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)考量?？傮w而言，股票市場(chǎng)仍可能處于弱市震蕩之中，投資者需要耐心等待不確定性因素的釋放。對(duì)全年投資收益率仍有必要保持謹(jǐn)慎的預(yù)期。

廣發(fā)基金經(jīng)理劉格菘認(rèn)為，隨著一季度金融委會(huì)議的召開(kāi)，市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的底部特征。從中長(zhǎng)期的角度看，對(duì)未來(lái)的資本市場(chǎng)并不悲觀。一季度的市場(chǎng)下跌是多重利空因素疊加下的反應(yīng)，充分反映了大部分的利空預(yù)期。從產(chǎn)業(yè)發(fā)展以及中長(zhǎng)期投資的角度思考，當(dāng)前A股市場(chǎng)具備投資價(jià)值的行業(yè)非常多，希望基金投資人能夠保持耐心。

如何看待今年以來(lái)市場(chǎng)大幅調(diào)整？

廣發(fā)基金劉格菘表示，2022年一季度，國(guó)內(nèi)主要城市疫情出現(xiàn)反復(fù)，海外俄烏沖突對(duì)國(guó)際環(huán)境產(chǎn)生較大的不利影響，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)入加息周期。受上述多重利空的影響，A股市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。我們認(rèn)為當(dāng)前影響資本市場(chǎng)的兩個(gè)重要的短期預(yù)期變化包括：一是疫情影響與房地產(chǎn)需求疲弱帶來(lái)的上半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的悲觀預(yù)期，二是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的地緣政治變化引發(fā)海外投資者對(duì)于中國(guó)資本市場(chǎng)態(tài)度的變化。上述兩點(diǎn)變化對(duì)A股市場(chǎng)的短期微觀結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了較大的負(fù)面影響。

廣發(fā)基金唐曉斌稱，一季度的市場(chǎng)走勢(shì)與我們?nèi)ツ甑椎呐袛嘤休^大的差異可能有兩方面的原因：一個(gè)是海外的擾動(dòng)，我們沒(méi)有想到原油等大宗商品的價(jià)格出現(xiàn)了大幅的上漲，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)面臨著比較大的輸入性通脹。二是國(guó)內(nèi)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的政策效果不達(dá)預(yù)期。我們認(rèn)為，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策效果不達(dá)預(yù)期的主要原因有三個(gè)：一是國(guó)內(nèi)疫情的爆發(fā)打斷了穩(wěn)增長(zhǎng)進(jìn)程。從2月份開(kāi)始，全國(guó)陸續(xù)爆發(fā)疫情，進(jìn)入3月以來(lái)，新增確診病例突破3000例，波及到山東、上海、天津和福建等重要經(jīng)濟(jì)大省，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)沖擊較大，這使得很多穩(wěn)增長(zhǎng)政策難以落地。二是中美貨幣政策錯(cuò)位，PPI高企導(dǎo)致貨幣政策出現(xiàn)一定的掣肘。10年期國(guó)債中美利差已經(jīng)收窄至0.3%左右，處在2011年以來(lái)的絕對(duì)低位。同時(shí)，2月PPI當(dāng)月同比增速為8.8%，環(huán)比增長(zhǎng)0.5%，而在俄烏沖突引發(fā)的通脹預(yù)期持續(xù)升溫的情況下，PPI下行的斜率可能比預(yù)期還要平緩，這使得貨幣政策難以大幅寬松。三是在“房住不炒”的大前提下，地產(chǎn)調(diào)控放松的力度有限。我們看到現(xiàn)在房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流存在壓力，即使個(gè)別房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行的債可以展期，民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)在資金鏈仍存在壓力，繼續(xù)快速拿地大概率不可能。所以，房地產(chǎn)可能要用更長(zhǎng)的維度來(lái)觀察。

交銀施羅德楊金金認(rèn)為，從宏觀經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行觀察來(lái)看，一般來(lái)說(shuō)一季度是觀察全年方向和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要節(jié)點(diǎn)，也是我們?cè)谶x股和驗(yàn)證過(guò)程中重點(diǎn)觀察的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。往年來(lái)看，相當(dāng)一部分全年的主要行業(yè)方向或者個(gè)股，往往在一季度都會(huì)初露崢嶸。從今年一季度來(lái)看，我們觀察到整體中下游的景氣度都?jí)毫^大。需求端方面，地產(chǎn)鏈投資端的負(fù)面影響開(kāi)始明顯顯現(xiàn)，居民端收入下行。成本端，盡管內(nèi)需疲軟，但在國(guó)際沖突加劇及資本開(kāi)支長(zhǎng)期下行積累的供給下滑壓力下，資源品價(jià)格持續(xù)高位并存進(jìn)一步上行動(dòng)力，而在需求尤其是內(nèi)需疲軟的背景下，向下游價(jià)格傳導(dǎo)無(wú)力。供應(yīng)鏈端，疫情先后在華東華南一線城市爆發(fā)，導(dǎo)致物流中樞的中斷，對(duì)華東及華南地區(qū)企業(yè)的原材料采購(gòu)及發(fā)貨都造成不同程度的影響。多方面因素的疊加影響下，整體一季度上市公司及宏觀經(jīng)濟(jì)基本面承壓。

嘉實(shí)基金姚志鵬指，新冠疫情的肆虐已經(jīng)超過(guò)2個(gè)年頭，而國(guó)際形勢(shì)上的沖突和摩擦也時(shí)有產(chǎn)生，對(duì)于時(shí)代和個(gè)體，都是百年未遇之變局。過(guò)程中的大量宏觀變量和演繹路徑，也無(wú)疑將對(duì)國(guó)家、社會(huì)生活、經(jīng)濟(jì)發(fā)展和企業(yè)個(gè)體狀態(tài)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。今年以來(lái)資本市場(chǎng)，也是在宏觀變量主導(dǎo)下的演繹，某些因素我們可能有所預(yù)期，但其劇烈程度和影響的深度也仍在意料之外。俄烏沖突、美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息、全球通脹、國(guó)內(nèi)二次疫情爆發(fā)等等內(nèi)部外部因素在短時(shí)間內(nèi)集中爆發(fā)，讓市場(chǎng)對(duì)于國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)的節(jié)奏和路徑，產(chǎn)生了擔(dān)憂和分歧，也使得市場(chǎng)的波動(dòng)率明顯加大。

廣發(fā)基金林英睿談到，2022年一季度，市場(chǎng)出現(xiàn)了大幅波動(dòng)，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力以及海外流動(dòng)性收緊給出了偏悲觀的定價(jià)。從風(fēng)格來(lái)看，價(jià)值風(fēng)格跑贏成長(zhǎng)風(fēng)格，大小市值風(fēng)格差異不大。市場(chǎng)參與者對(duì)高頻經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、海外流動(dòng)性政策、區(qū)域地緣政治和國(guó)內(nèi)疫情變化等事件均反應(yīng)較大：市場(chǎng)下跌一方面表征了悲觀的預(yù)期，另一方面也是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)一定程度的釋放。值得注意是，從去年四季度開(kāi)始，市場(chǎng)出現(xiàn)了與過(guò)去兩三年不太一致的行為模式，比如嘗試對(duì)部分周期行業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性進(jìn)行討論，對(duì)困境行業(yè)的反轉(zhuǎn)賠率而不是勝率給予更重要的定價(jià)權(quán)重等等。拋開(kāi)對(duì)錯(cuò)不談，這些行為發(fā)生的本身代表著市場(chǎng)的定價(jià)模型逐漸從較為單一化向多元化改變。我們認(rèn)為多元化定價(jià)的市場(chǎng)是更為健康而生機(jī)勃勃的。

如何判斷后續(xù)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)？

銀華基金李曉星表示，我們認(rèn)為近期市場(chǎng)下跌的原因有內(nèi)、外兩種因素。外因上，俄烏沖突使得世界走向割裂，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降。內(nèi)部因素是奧密克戎的持續(xù)發(fā)展，一些城市采取了封城措施，使得市場(chǎng)對(duì)于短期的經(jīng)濟(jì)發(fā)展信心不足，對(duì)于消費(fèi)和投資也有一些影響。內(nèi)、外兩種因素使得市場(chǎng)下跌幅度不小。股票型基金和偏股型基金的平均值從最高點(diǎn)的回撤幅度，也基本接近了之前兩次大幅調(diào)整，前兩次分別是16年初和18年底，而這兩次大幅調(diào)整的終點(diǎn)，都是大牛市的起點(diǎn)。盡管天下沒(méi)有兩片相同的樹(shù)葉，但陽(yáng)光下同樣沒(méi)有新鮮事，在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，在市場(chǎng)估值已經(jīng)深深打上悲觀預(yù)期的烙印后，我們不妨樂(lè)觀一些。

交銀施羅德楊金金稱，從積極和希望的角度來(lái)看，經(jīng)過(guò)一季度的市場(chǎng)調(diào)整，雖然基本面變差但市場(chǎng)估值水平也充分反映了經(jīng)濟(jì)及預(yù)期的變化。換句話說(shuō)經(jīng)過(guò)一波急跌，市場(chǎng)整體估值又合理或偏低了。具體到其中趨勢(shì)向上的方向和個(gè)股，其性價(jià)比及空間則進(jìn)一步打開(kāi)。展望2022年二季度，市場(chǎng)方向主要集中在兩個(gè)方向：一方面，隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，政策端放松的預(yù)期空前強(qiáng)烈，板塊輪動(dòng)效應(yīng)下，資金有強(qiáng)烈的從高位的機(jī)構(gòu)重倉(cāng)板塊向低估值、低關(guān)注度的傳統(tǒng)大盤價(jià)值切換的預(yù)期，如地產(chǎn)、基建以及周期等。另一方面，一季度基本面和股價(jià)的泥沙俱下，使得大部分公司都到了估值具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)的位置。即使對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)最悲觀的假設(shè)，我們還是能在其中找到5%-10%的機(jī)會(huì)，有自身結(jié)構(gòu)性行業(yè)景氣和個(gè)體邏輯仍能實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)，而越是大環(huán)境不佳，成長(zhǎng)愈發(fā)稀缺，兌現(xiàn)后也能獲得較好收益。正如2013-2014年、2018年經(jīng)濟(jì)下行期，仍有諸多個(gè)股成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)。

嘉實(shí)基金姚志鵬指出，我們首先要明確目前的位置，從一些宏觀指標(biāo)來(lái)看，整體市場(chǎng)處在一個(gè)比較明確的底部區(qū)間，這個(gè)位置中長(zhǎng)期來(lái)看應(yīng)該是機(jī)會(huì)明顯大于風(fēng)險(xiǎn)。大部分寬基指數(shù)的股債收益率差、權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等指標(biāo)，都處在歷史均值減1倍標(biāo)準(zhǔn)差的位置，非常接近歷史上比較大級(jí)別的底部，風(fēng)險(xiǎn)收益比相對(duì)較高。短期的波動(dòng)率，本質(zhì)是宏觀壓制導(dǎo)致的方向感層面的擔(dān)憂，但這種因素的計(jì)入很容易忽略產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和優(yōu)秀個(gè)股的Alpha，而這才是影響長(zhǎng)期回報(bào)的核心變量.

鵬華基金梁浩談到，過(guò)去幾年，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)波詭云譎，各種意想不到的短期因素不斷襲來(lái)。但時(shí)至今日，在這種波動(dòng)的環(huán)境中，我們?cè)絹?lái)越能看清楚一些中長(zhǎng)期趨勢(shì)。學(xué)界對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的描述通常分為，由企業(yè)加減庫(kù)存所帶來(lái)的短期的周期，即基欽周期；企業(yè)資本開(kāi)支增加所帶來(lái)的中期經(jīng)濟(jì)景氣變化，即朱格拉周期；以及由于“主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)”變化帶來(lái)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)，即康波周期。有大量的微觀信號(hào)表明，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于城市化和地產(chǎn)行業(yè)超前發(fā)展所帶來(lái)的康波周期下行，以及全球能源革命，智能化和制造業(yè)升級(jí)所帶來(lái)的康波周期上行的并存階段。以至于大量的傳統(tǒng)行業(yè)，從去年開(kāi)始計(jì)算傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)下行所帶來(lái)的需求減量和新產(chǎn)業(yè)(行情300832,診股)上行所帶來(lái)的需求增量之間的平衡問(wèn)題，比如光伏玻璃和浮法玻璃，比如建筑用鋁和汽車輕量化用鋁，甚至于銅。在這種大的趨勢(shì)下，短期的經(jīng)濟(jì)下行也就變得不那么重要。

博時(shí)基金曾鵬言道，展望二季度，制約市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素正在逐步改善，市場(chǎng)有望迎來(lái)將反彈。從國(guó)內(nèi)來(lái)看，兩會(huì)及金融穩(wěn)定委不斷釋放穩(wěn)增長(zhǎng)的信號(hào)。當(dāng)前的宏觀面與流動(dòng)性環(huán)境處于經(jīng)濟(jì)基本面往下，宏觀流動(dòng)性往上。雖然企業(yè)盈利修復(fù)還需要時(shí)間，但估值中樞將逐漸企穩(wěn)向上。政策底之后將迎來(lái)市場(chǎng)底。海外隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息靴子落地及俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)開(kāi)始逐步緩解，海外市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好情緒也將逐漸修復(fù)。一季度經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的大幅調(diào)整，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)釋放，企業(yè)盈利預(yù)期在穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地下有望企穩(wěn)，制約市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的因素正在逐漸消除，市場(chǎng)估值中樞將逐漸上移。因此我們認(rèn)為二季度市場(chǎng)不用過(guò)于悲觀，反彈可期。

華夏基金陽(yáng)琨指，經(jīng)過(guò)了1季度的下跌后，成長(zhǎng)股的估值有了明顯回歸，但市場(chǎng)調(diào)整的壓力仍舊存在。一方面國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)仍有下滑風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)內(nèi)高杠桿企業(yè)普遍面臨嚴(yán)重的流動(dòng)性壓力。在穩(wěn)增長(zhǎng)的大前提下，如何做好結(jié)構(gòu)提升，控制部分房地產(chǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不發(fā)生外溢，是當(dāng)下投資者的重點(diǎn)關(guān)注。另一方面，海外政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜，地緣沖突給本就處于上升中的通貨膨脹帶來(lái)更多的不確定性。美聯(lián)儲(chǔ)在控通脹與保增長(zhǎng)之間走鋼絲，雖然難以判斷最終結(jié)果，但可以肯定的是這是一段驚險(xiǎn)的過(guò)程。海外投資者近期明顯提高了對(duì)股票資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)考量?？傮w而言，我們認(rèn)為股票市場(chǎng)仍可能處于弱市震蕩之中，投資者需要耐心等待不確定性因素的釋放。對(duì)全年投資收益率仍有必要保持謹(jǐn)慎的預(yù)期。

華安基金劉暢暢表示，展望22年二季度，大宗商品漲價(jià)趨勢(shì)有可能趨緩，部分緩解通脹壓力。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)上，一方面穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)發(fā)力，地產(chǎn)鏈條將從底部緩慢回升；另一方面，在目前政策下，國(guó)內(nèi)疫情有可能得到更好控制，助力消費(fèi)、出行的回暖。21年末，股票整體估值水位偏高，同時(shí)很多板塊ROE也處在高位區(qū)域。但到一季度末，隨著市場(chǎng)大幅調(diào)整，估值的風(fēng)險(xiǎn)得到很大程度釋放，盡管目前很多企業(yè)在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，經(jīng)營(yíng)情況受到階段性挑戰(zhàn)，但這些風(fēng)險(xiǎn)因素都多多少少體現(xiàn)在當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格中，同時(shí)，很多產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)，提高滲透率的趨勢(shì)仍然強(qiáng)勁，因此，我們對(duì)未來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)抱著樂(lè)觀的態(tài)度。

景順長(zhǎng)城楊銳文稱，就投資機(jī)會(huì)而言，我們認(rèn)為上半年是周期類占優(yōu)，下半年是科技成長(zhǎng)類占優(yōu)。以有色、煤炭為代表的資源股和以地產(chǎn)、基建為代表的穩(wěn)增長(zhǎng)個(gè)股，大概率是上半年的投資主軸，在一季度的行情也充分表露無(wú)遺。我們并不傾向于現(xiàn)階段介入相關(guān)板塊，主要是我們無(wú)法衡量這些機(jī)會(huì)的空間和高度。盡管科技成長(zhǎng)類的機(jī)會(huì)表現(xiàn)相對(duì)萎靡，但是，我們深信這些是未來(lái)，隨著過(guò)度悲觀的風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)，這些板塊也會(huì)出現(xiàn)估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。對(duì)于這些機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為市場(chǎng)高估了短期的風(fēng)險(xiǎn)，低估了長(zhǎng)期的空間與機(jī)會(huì)。

廣發(fā)基金唐曉斌指，二季度的股票市場(chǎng)可能還是拉鋸戰(zhàn)，我們需要更多的時(shí)間來(lái)消化市場(chǎng)的利空因素。但是，無(wú)論從市場(chǎng)的絕對(duì)估值還是從股債利差看，市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入到底部區(qū)域，我們應(yīng)該更積極一些。類似于2018年，政策底通常先于市場(chǎng)底出現(xiàn)?，F(xiàn)在市場(chǎng)整體都進(jìn)入到了較為合理的估值水平，與其不斷博弈底部反轉(zhuǎn)的行業(yè)，不如把精力放在尋找基本面持續(xù)向好、具有較好成長(zhǎng)空間的行業(yè)。雖然這些行業(yè)在二季度可能還處于磨底階段，但是已經(jīng)具備較大的配置價(jià)值。

關(guān)鍵詞： 百億頂流