//14年前相同一幕，A股破3000點，超十家券商急評“市場磨底”，未來一個月是重要考察期//

A股又一次跌破3000點，見證歷史。4月25日，上證指數(shù)收報2928.51元，三大指數(shù)均跌超5%。滬深兩市昨日放量成交額8969億，北上資金凈流出超過43.97億元，招商銀行(行情600036,診股)、寧德時代(行情300750,診股)等多只基金權(quán)重股大跌超5%。

與此同時，人民幣匯率快速貶值驚擾市場，離岸人民幣對美元匯率短短五個交易日內(nèi)貶值超過3%。申萬宏源(行情000166,診股)認(rèn)為，當(dāng)前疫情對出口、工業(yè)生產(chǎn)沖擊顯著，是本輪貶值的主要原因；而本次市場短期調(diào)整，根本上反映的是A股基本面的下修。此外，4月25日央行降準(zhǔn)0.25個百分點，但低于市場預(yù)期的0.5個百分點。

中信、中金、海通、申萬宏源、中信建投(行情601066,診股)、招商、華西、國海等多家券商，陸續(xù)發(fā)布了“市場是否見底”的研報，大部分賣方分析師均認(rèn)為市場已進(jìn)入反復(fù)“磨底”階段。

未來一個月將是重要考察期，主要觀察疫情封控與復(fù)工情況、4月底政治局會議對后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)、“穩(wěn)增長”對地產(chǎn)消費(fèi)影響、全球通脹情況等政策信號和基本面改善信號。中信建投陳果建議投資者保持耐心，不宜冒進(jìn)，等待基本面筑底、外部環(huán)境好轉(zhuǎn)或政策強(qiáng)力寬松的機(jī)會，如果市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，亦可逐步布局。

A股再度跌破3000點，14年前相同一幕

大盤全天低開低走，三大指數(shù)均跌超5%，上證指數(shù)收盤跌破3000點，創(chuàng)2020年6月中旬以來新低。根據(jù)wind數(shù)據(jù)，上證指數(shù)跌5.13%，收報2928.51元；深證成指跌6.08%，收報10379.28元；創(chuàng)業(yè)板指跌5.56%，收報2169元。截至昨日收盤，682只個股跌停，4623只股票翻綠。

上證指數(shù)跌破3000點，上演了14年前的相同戲碼。且從6124點跌破3000點僅用了127個交易日。

滬深兩市昨日成交額8969億，較上個交易日放量1436億。北上資金凈流出超過43.97億元，其中滬股通凈賣出48.47億元，深股通凈買入4.5億元；主力凈流出超過522.09億元。

板塊方面，互聯(lián)網(wǎng)電商、數(shù)字貨幣、云游戲、稀土、光刻膠等板塊跌幅居前。多只基金權(quán)重股大跌，招商銀行、新華保險(行情601336,診股)、五糧液(行情000858,診股)、寧德時代、隆基股份(行情601012,診股)等均跌超5%。

申萬宏源認(rèn)為，本次短期調(diào)整根本上反映的是A股基本面的下修。另外，人民幣匯率貶值背后，中美利差可能不是核心問題；國內(nèi)疫情的影響才是主要矛盾。維持“二季度磨底，三季度有機(jī)會”的判斷。

對于昨日市場調(diào)整，開源證券認(rèn)為，當(dāng)前市場基本面總體趨弱的態(tài)勢沒有變化，反彈的核心是流動性驅(qū)動。4月形勢不容樂觀的關(guān)鍵新增變量是疫情。疫情不僅進(jìn)一步削弱了經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期；還將推升國內(nèi)CPI預(yù)期，令中美實際利差收窄，最終可能導(dǎo)致資本外流、人民幣貶值及國內(nèi)貨幣政策喪失“自主性”；并且令服務(wù)業(yè)對資金的需求增大，導(dǎo)致活期資金流向?qū)嶓w，從而擠壓金融市場的流動性。展望5月海外美債收益率上行疊加俄烏局勢反復(fù)，仍會令市場情緒面波動，但“疫情緩解”才是關(guān)鍵。

德邦證券對記者表示，市場底部形成往往伴隨著經(jīng)濟(jì)預(yù)期的改善以及外部掣肘因素的消散。當(dāng)前壓制市場的因素在于兩方面：一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的走弱；二是美聯(lián)儲縮表周期大概率即將開啟、中美利差倒掛下，資金具有一定的外流壓力。市場趨勢轉(zhuǎn)向的癥結(jié)在于以上兩大內(nèi)外環(huán)境發(fā)生變化。而ERP高位，隱含市場處于磨底階段，等待曙光。

影響因素有哪些？此前，特斯拉上海超級工廠、上汽集團(tuán)(行情600104,診股)已于4月19日正式啟動復(fù)工復(fù)產(chǎn)，長城坦克300也于4月22日恢復(fù)生產(chǎn)，連同核心供應(yīng)商開始復(fù)工復(fù)產(chǎn)。對此，業(yè)內(nèi)人士告訴財聯(lián)社記者，上海疫情封控影響汽車產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能，復(fù)工后恢復(fù)封控前產(chǎn)量有壓力。

與此同時，25日央行降準(zhǔn)0.25個百分點，但低于市場預(yù)期。

4月25日，人民銀行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，釋放長期資金約5300億元。但此前市場對于降準(zhǔn)的預(yù)期是0.5個百分點。值得關(guān)注的是，央行的降準(zhǔn)已在4月15日進(jìn)行過公告。而15日、18日上證指數(shù)小幅下滑不超過1%。

中信建投陳果認(rèn)為，疫情對生產(chǎn)端的沖擊，主要來源于物流停滯、原材料短缺、封控下難以復(fù)工復(fù)產(chǎn)、部分企業(yè)銷售受阻導(dǎo)致庫存被動累積等，景氣受損行業(yè)主要包括物流、港口（分地區(qū)）、汽車、電子（影響較弱）等。

浙商證券(行情601878,診股)認(rèn)為，“最差的時候大概率過去了。從4月18這周開始汽車供應(yīng)鏈從停產(chǎn)到逐步恢復(fù)單班，目前車企復(fù)工復(fù)產(chǎn)正在穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計在5月中有望逐步恢復(fù)到雙班。需求方面，5月、6月數(shù)據(jù)比較重要，漲價、疫情、宏觀經(jīng)濟(jì)對汽車消費(fèi)的影響將顯現(xiàn)，但我們對需求不悲觀?！?/P>

單日股市下跌是諸多因素共同影響的，從宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)、投資者情緒等多個方面看，目前處于混沌狀態(tài)。

市場悲觀情緒釋放

興業(yè)證券(行情601377,診股)張啟堯周日發(fā)表觀點，從多項指標(biāo)看，當(dāng)前市場悲觀預(yù)期已很大程度反映在股價中，后續(xù)市場將從整體調(diào)整轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性分化。

估值層面，全A的PE估值均已逼近2020年3月疫情導(dǎo)致全球市場暴跌時的水平，創(chuàng)業(yè)板估值更已低于當(dāng)時水平。

財聯(lián)社記者梳理了行業(yè)估值，大部分行業(yè)低于歷史均值。截至2022年4月22日，31個申萬一級行業(yè)中，僅有社會服務(wù)、美容護(hù)理、汽車、農(nóng)林牧漁、食品飲料5個一級行業(yè)的估值分位數(shù)超過50%，這五個行業(yè)估值均超過歷史均值，其中社會服務(wù)更是高達(dá)79.7%。而國防軍工、計算機(jī)、有色金屬、醫(yī)藥生物、非銀金融行業(yè)估值明顯低于歷史均值，行業(yè)估值分位分別為26.9%、19%、11.8%、8.1%、1.4%。但值得注意的是，估值、資金和行為層面的信號僅起到輔助判斷作用。

市場活躍度方面，滬深兩市成交額也已回落至8000億元以下，兩融余額也從2021年三季度的接近2萬億元回落至1.6萬億元。

股權(quán)風(fēng)險溢價方面，萬得全A、上證綜指、創(chuàng)業(yè)板指股權(quán)風(fēng)險溢價已分別升至2010年以來的72.1%、82.2%和94%分位，均已超過2016年初股災(zāi)結(jié)束后的水平。

基金發(fā)行方面，去年平均每個月新成立了164只基金，今年截至4月22日，平均每個月僅成立了79只新基金，相比去年已是“腰斬”，4月份甚至僅成立了12只新基金?；鸢l(fā)行份額則從2021年1月的5662億份額，降至今年3月份的530億份，同比縮量九成。

與此同時，人民幣匯率連續(xù)五天快速貶值再度驚擾市場。從4月18日收盤價6.3788到4月25日盤中一度逼近6.60關(guān)口，離岸人民幣對美元匯率短短五個交易日內(nèi)貶值超過3%。

申萬宏源認(rèn)為，當(dāng)前疫情對出口、工業(yè)生產(chǎn)沖擊顯著，是本輪貶值的主要原因。鑒于此前兩年我國出口的強(qiáng)勁走勢對人民幣匯率的強(qiáng)大支撐，當(dāng)前市場基于LPR未下調(diào)以及全年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)預(yù)期下修，進(jìn)而預(yù)計穩(wěn)增長政策加碼力度可能不會很大，從而對工業(yè)生產(chǎn)和出口前景展望下修的情況，可能才是本輪人民幣匯率出現(xiàn)短線急貶的關(guān)鍵原因。

市場進(jìn)入磨底期

在A股昨日大幅下調(diào)之前，市場上已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)關(guān)于“底部”的預(yù)判。招商證券(行情600999,診股)策略首席張夏更為激進(jìn)，其4月22日在朋友圈高喊“現(xiàn)在就是底”。張夏表示，現(xiàn)在就是市場底部，并直言“就算打臉，也會站直”。他同時強(qiáng)調(diào)，股票之道，在于人棄我取，“你們喜歡的、愛的因為貴漲多了錯過的標(biāo)的，都跌到了十幾、二十倍，夢寐以求的價格擺在了眼前?！?/P>

早在3月25日，中金公司(行情601995,診股)就發(fā)布了《如何判別A股市場是否見底？》的文章。梳理A股自2008年的六次重要階段性底部特征和信號，總結(jié)了判斷市場是否見底的5個維度信號，即基本面、政策、估值、資金和行為。

中金認(rèn)為，后續(xù)市場可能逐步進(jìn)入磨底階段，經(jīng)驗上成交量可能會有所萎縮。市場估值也達(dá)到了歷史上相對偏低的水平，且累積消化內(nèi)外部負(fù)面因素已經(jīng)較多，中期的角度機(jī)會與風(fēng)險相比，可能更偏向機(jī)會。

海通證券(行情600837,診股)總結(jié)A股大盤企穩(wěn)見底的特征時發(fā)現(xiàn)，高股息類股票率先橫盤企穩(wěn)，隨后指數(shù)見底，而基金重倉股會在補(bǔ)跌后見底企穩(wěn)。目前盤面的特征是高股息股已見底上漲，而重倉股仍在補(bǔ)跌。

中信證券(行情600030,診股)提出，權(quán)益資產(chǎn)所面臨多重的壓力逐漸緩解，市場企穩(wěn)在即。企穩(wěn)后，預(yù)計基本面的緩步改善將驅(qū)動權(quán)益市場行情，當(dāng)下的“磨底”階段正是布局的良好時機(jī)。

中信建投首席策略分析師陳果4月10日表示，市場處于中期視角下的磨底期，但面臨一些挑戰(zhàn)：國內(nèi)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入主動去庫存階段，疫情對經(jīng)濟(jì)形成擾動；美債利率快速上升尚未穩(wěn)定，俄烏沖突及地緣政治形勢存在不確定性。

華西證券(行情002926,診股)表示，美聯(lián)儲激進(jìn)加息預(yù)期和國內(nèi)疫情制約市場風(fēng)險偏好，疫情的持續(xù)發(fā)展導(dǎo)致國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期承壓，物流不暢和供應(yīng)鏈擾動使得部分企業(yè)停工停產(chǎn)，居民消費(fèi)受到?jīng)_擊。在疫情走向明朗前，預(yù)計A股仍將以反復(fù)磨底為主。

國海證券(行情000750,診股)策略胡國鵬團(tuán)隊也認(rèn)為當(dāng)前A股處于磨底期，中美利差倒掛并不意味著市場將再次面臨大幅回調(diào)。

大幅調(diào)整宜逐步布局

經(jīng)過昨日，A股三大指數(shù)均跌超5%，估值陸續(xù)下探。海通證券荀玉根表示，今年風(fēng)格類似2012年，全年價值略占優(yōu)，成長有望階段性占優(yōu)，目前繼續(xù)圍繞穩(wěn)增長主線，如金融地產(chǎn)、新基建，后者彈性更大。

中信建投陳果表示，未來一個月（4月中旬到5月中旬）是關(guān)鍵觀察期，市場或?qū)⒂瓉泶_認(rèn)筑底完成的條件。關(guān)于上海疫情、封控與復(fù)工、4月底政治局會議對后續(xù)經(jīng)濟(jì)政策的定調(diào)、全球通脹情況和加息預(yù)期等一系列問題也是未來重要觀察點。

中金表示，有效的政策信號以及盈利預(yù)期改善的基本面信號是階段性底部形成的重要條件。未來市場重點關(guān)注以下壓制市場基本面的因素出現(xiàn)潛在轉(zhuǎn)機(jī)：1）俄烏局勢和全球通脹壓力緩解。2）“穩(wěn)增長”逐步見效，尤其是目前擔(dān)憂較多的房地產(chǎn)和消費(fèi)領(lǐng)域。3）國內(nèi)疫情逐步得到控制，對經(jīng)濟(jì)活動的限制減輕。4）中美關(guān)系邊際趨穩(wěn)，中概股問題相對明確等。

陳果建議投資者保持耐心，不宜冒進(jìn)，等待基本面筑底、外部環(huán)境好轉(zhuǎn)或政策強(qiáng)力寬松的機(jī)會，如果市場出現(xiàn)大幅調(diào)整，亦可逐步布局，布局方向重點關(guān)注早周期品種（地產(chǎn)鏈等），如果后續(xù)美債利率趨穩(wěn)，國內(nèi)寬貨幣加強(qiáng)則可以考慮逐步加大對成長的配置。

申萬宏源認(rèn)為，今年二季度仍是弱勢市場，但短期調(diào)整后，可能存在中短期交易性機(jī)會：一是疫情緩和交易，重點是尋找除了疫情之外沒有其他邏輯瑕疵的方向：白酒、 醫(yī)美、順周期低估值（煤炭、房地產(chǎn)）；二是美聯(lián)儲緊縮預(yù)期兌現(xiàn)交易：短期科技 成長表現(xiàn)受壓制，五一假期后有望迎來值得參與的超跌反彈。

//央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率1個百分點 人民幣匯率應(yīng)聲反彈 業(yè)內(nèi)分析：釋放穩(wěn)匯率信號//

為提升金融機(jī)構(gòu)外匯資金運(yùn)用能力，25日晚間，人民銀行宣布自5月15日起，外匯存款準(zhǔn)備金率由現(xiàn)行的9%下調(diào)1個百分點至8%。

上述消息剛一發(fā)布，在岸人民幣兌美元匯率就從6.57附近點位迅速拉升至6.54。但從近期整體表現(xiàn)看，人民幣匯率貶值壓力持續(xù)抬頭，上周單周在岸人民幣兌美元累計跌幅達(dá)2.18%。此外，人民幣兌美元中間價連續(xù)4個交易日下調(diào)了1189個基點，昨日報6.4909，較上一交易日下調(diào)313個基點，中間價為2021年8月23日以來最低。

“下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率最直接的效果是增加了商業(yè)銀行可用外匯資金額度，從而增加市場上外匯的供給，2022年3月末，外匯存款余額10500億美元，本次將外匯存款準(zhǔn)備金率由9%下調(diào)至8%，意味將向市場釋放105億美元左右的外匯流動性?！敝残磐顿Y研究院高級研究員常冉表示，此舉有助于降低人民幣匯率的貶值預(yù)期，政策信號釋放意義更加重要。

跨境金融研究院院長王志毅認(rèn)為，監(jiān)管采取穩(wěn)定匯率預(yù)期的相關(guān)措施后，短期內(nèi)能起到一定緩沖作用，但從長期來看，如果人民幣匯率仍繼續(xù)貶值，更多的跨境宏觀審慎工具可能也將啟用，包括下調(diào)外匯風(fēng)險準(zhǔn)備金、調(diào)整匯率中間價逆周期因子等工具。

展望后續(xù)，市場人士指出，雖然短期內(nèi)人民幣匯率仍然面臨一定的貶值壓力，但再度快速貶值的可能性較小，貶值壓力有望迎來階段性減緩，長期仍將以雙向波動為主，在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。

匯率貶值壓力短期仍存 雙向波動主基調(diào)不變

對于短期內(nèi)的人民幣匯率走勢，華東地區(qū)某城商行金融市場部外匯交易員對財聯(lián)社記者表示，本周人民幣匯率仍會面臨一定的貶值壓力，預(yù)計在岸人民幣兌美元匯率的波動區(qū)間可能在6.56至6.65。

另據(jù)西部證券(行情002673,診股)宏觀研究團(tuán)隊測算，假定二季度美元指數(shù)在100-102區(qū)間，中國占全球的出口份額為15%，則人民幣匯率就有可能落在6.8-7.0區(qū)間。

光大銀行(行情601818,診股)金融市場部宏觀研究員周茂華認(rèn)為，人民幣匯率短期仍有一定壓力，主要由于去年表現(xiàn)相對強(qiáng)勢，今年面臨內(nèi)外宏觀環(huán)境變化，因此存在一定“修正”需求，但短期波動不改平穩(wěn)運(yùn)行格局，后續(xù)有望在均衡水平附近雙向波動。

為應(yīng)對人民幣短期承壓的處境，東吳證券(行情601555,診股)宏觀研究團(tuán)隊表示，人民銀行可動用手中的美元為市場或者為做市商補(bǔ)充流動性，防止匯率大開大闔，以待復(fù)工復(fù)產(chǎn)后貿(mào)易資金流的回歸；同時，還可鼓勵銀行加大對外貿(mào)企業(yè)的支持力度，保護(hù)貿(mào)易信貸市場平穩(wěn)過渡。

興業(yè)研究高級匯率分析師張夢亦表示，上述央行下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率能夠釋放境內(nèi)美元流動性，從而有助于支撐匯率，是一種穩(wěn)匯率的信號。從消息公布后的盤面看，市場已對上述邏輯有所消化。

外資流出壓力有所緩和 銀行結(jié)售匯順差反彈

有市場觀點認(rèn)為，隨著中美利差持續(xù)收窄甚至出現(xiàn)倒掛，境外投資者減持人民幣資產(chǎn)或加劇人民幣匯率貶值及資本流出壓力。

對此，外匯管理局副局長王春英近期回應(yīng)稱，跨境證券投資短期波動不代表外資流動的總體格局，更不能代表外資的長期投資意愿。今年一季度經(jīng)常賬戶和直接投資項下跨境資金保持順差，體現(xiàn)了中國良好的經(jīng)濟(jì)前景和巨大的市場潛力，這支撐我國跨境收支和境內(nèi)外匯供求保持基本平衡。

外匯管理局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年3月份，銀行結(jié)售匯順差268億美元、銀行代客涉外收付款順差656億元人民幣，分別較前值順差26億美元、逆差411億元人民幣迎來反彈。一季度整體數(shù)據(jù)顯示，銀行結(jié)售匯順差587億美元、銀行代客涉外收支順差622億美元，結(jié)售匯與跨境收支均保持合理規(guī)模順差。

“3月銀行代客結(jié)售匯及涉外收付款順差走闊來自于貿(mào)易項下順差的擴(kuò)大，預(yù)計4月受疫情影響，貿(mào)易順差有收斂的風(fēng)險?！睆垑舴治龇Q，此外，3月結(jié)匯率增加14個百分點到70.4%，購匯率增加8.4個百分點到68%，結(jié)匯率高于購匯率2.3個百分，這主要因俄烏沖突大幅抬升能源價格，這提振了國內(nèi)大宗商品進(jìn)口企業(yè)的購匯需求。

王春英進(jìn)一步表示，隨著市場對一些短期因素的消化和預(yù)期的釋放，境外機(jī)構(gòu)對中國證券投資最新的情況是3月下旬債券和股票項下外資凈流出規(guī)模比中旬環(huán)比下降39%和44%；4月以來進(jìn)一步緩和，而且部分交易日恢復(fù)了流入。

數(shù)據(jù)顯示，上周五交易日（4月22日）北向資金實現(xiàn)全天凈買入67.65億元，當(dāng)周累計凈買入4.45億元。

近期人民銀行、外匯局出臺23條舉措全力做好疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展金融服務(wù)，其中提到允許具有貿(mào)易出口背景的國內(nèi)外匯貸款結(jié)匯使用，企業(yè)原則上應(yīng)以貿(mào)易出口收匯資金償還，但因特殊情況無法按期收匯且無外匯資金用于償還具有貿(mào)易出口背景的國內(nèi)外匯貸款的，貸款銀行可按規(guī)定為企業(yè)辦理購匯償還手續(xù)。

王春英亦指出，外匯局會密切關(guān)注外匯市場形勢，加強(qiáng)跨境資金流動宏觀審慎管理，引導(dǎo)跨境資本有序流動，處理好內(nèi)部均衡和外部均衡的平衡，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

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