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不擇細(xì)流，能就其深——光伏行業(yè)轉(zhuǎn)債梳理

觀點(diǎn)

光伏行業(yè)：政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為需求拉動(dòng)，高景氣持續(xù)催化。全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型迫在眉睫，地緣政治事件沖擊進(jìn)一步抬升能源安全的重要性。預(yù)計(jì)2022年全球新裝機(jī)有望達(dá)240GW，光伏產(chǎn)業(yè)將持續(xù)處于高景氣，市場空間廣闊。

下游需求旺盛，價(jià)格沿產(chǎn)業(yè)鏈逐級傳導(dǎo)，中下游環(huán)節(jié)盈利有望改善。光伏產(chǎn)業(yè)鏈條較長，不同細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈之間存在較明顯差異，對行業(yè)景氣中的反應(yīng)函數(shù)也存有區(qū)別。裝機(jī)速度超預(yù)期仍將推動(dòng)上游硅料和硅片價(jià)格維持在高位，但隨著產(chǎn)能逐漸釋放，硅料和硅片價(jià)格有望在三季度末小幅下降，邊際刺激中游電池組件廠商盈利能力恢復(fù)。N型電池（主要為TOPCon和HJT電池）產(chǎn)能投建超預(yù)期，相關(guān)技術(shù)路線上的加工輔件設(shè)備商業(yè)績可能超預(yù)期。全球電力供需緊平衡和光伏產(chǎn)業(yè)降本持續(xù)推進(jìn)的背景下，電站運(yùn)營盈利有望迎來拐點(diǎn)，電站系統(tǒng)中核心環(huán)節(jié)逆變器，則迎來需求爆發(fā)式拉動(dòng)和成本邊際下降的雙重利好刺激。

中報(bào)業(yè)績預(yù)喜，內(nèi)部結(jié)構(gòu)分化有所顯現(xiàn)。申萬行業(yè)分類中，光伏設(shè)備行業(yè)上市公司整體中報(bào)業(yè)績預(yù)喜，多家公司凈利潤同比增長超過200%。但其中也存在一定程度的結(jié)構(gòu)性差異。具體來看，硅料硅片和逆變器上市公司業(yè)績表現(xiàn)最為優(yōu)異，均預(yù)計(jì)中報(bào)業(yè)績同比大幅增長，公司公告業(yè)績預(yù)告變動(dòng)原因可分別歸類為逆變器下游需求增長超預(yù)期和硅料硅片供需仍處于緊平衡狀態(tài)，整體受益于光伏行業(yè)的旺盛需求。加工設(shè)備輔件產(chǎn)業(yè)鏈上各公司半年度業(yè)績表現(xiàn)同樣亮眼，并整體優(yōu)于電池組件上市公司，而后者則在公告中提到上游原材料成本壓力的頻次較高。

光伏行業(yè)正股在經(jīng)過兩個(gè)月的估值修復(fù)后，已較難再找到估值洼地。新形勢下的標(biāo)的選擇更多將依靠超預(yù)期的盈利驅(qū)動(dòng)，一方面是迅速膨脹的新舊需求所帶來的直接刺激，一方面是技術(shù)更迭對既有競爭格局重塑過程中帶來的機(jī)遇。我們看好供應(yīng)仍偏緊張的上游環(huán)節(jié)，成本管控能力、技術(shù)積累深厚和品牌效應(yīng)顯著的組件環(huán)節(jié)龍頭廠商，以及受益于整體行業(yè)需求高增的加工設(shè)備輔件廠商和下游系統(tǒng)集成與運(yùn)營環(huán)節(jié)中資質(zhì)優(yōu)異的主體。

具體來看，展望后市，上游環(huán)節(jié)供給仍舊緊張，龍頭企業(yè)市占率逐步提升，推薦通22轉(zhuǎn)債，建議關(guān)注上22轉(zhuǎn)債。中游電池組件環(huán)節(jié)，電池片巨頭通過一體化發(fā)展緩解成本壓力并擠占競爭對手盈利空間，推薦隆22轉(zhuǎn)債；組件環(huán)節(jié)市場競爭格局穩(wěn)中有變，推薦福萊轉(zhuǎn)債、海優(yōu)轉(zhuǎn)債，建議關(guān)注盛虹轉(zhuǎn)債、裕興轉(zhuǎn)債；輔件產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)者恒強(qiáng)，電池技術(shù)路線變遷可能擾動(dòng)競爭格局，但不影響基礎(chǔ)加工設(shè)備提供商從中受益，推薦金博轉(zhuǎn)債、高測轉(zhuǎn)債（未上市），建議關(guān)注楚江轉(zhuǎn)債、帝爾轉(zhuǎn)債；系統(tǒng)集成與運(yùn)營環(huán)節(jié)需求彈性大，推薦錦浪轉(zhuǎn)債，建議關(guān)注上能轉(zhuǎn)債、晶科轉(zhuǎn)債。

建議積極關(guān)注晶科能源(行情688223,診股)、天合光能(行情688599,診股)、福斯特(行情603806,診股)、南玻A(行情000012,診股)轉(zhuǎn)債發(fā)行進(jìn)度。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）光伏新裝機(jī)不及預(yù)期；（2）貿(mào)易保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期。（3）轉(zhuǎn)債提前贖回風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 光伏行業(yè)