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小熊轉(zhuǎn)債：根植互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)意小家電企業(yè)

事件

小熊轉(zhuǎn)債（127069.SZ）于2022年8月12日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為5.36億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于廣東小熊精品電器有限公司新建智能小家電制造基地（二期）項(xiàng)目。

當(dāng)前債底估值為84.63元，YTM為3.31%。小熊轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.40%、0.60%、1.00%、1.60%、2.50%、3.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.28%（2022/08/10）計(jì)算，純債價(jià)值為84.63元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.31%，債底保護(hù)一般。

當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為91.80元，平價(jià)溢價(jià)率為8.93%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即6月（2023年2月18日至2028年08月11日）。初始轉(zhuǎn)股價(jià)55.23元/股，正股小熊電器(行情002959,診股)8月10日的收盤價(jià)為50.70元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為91.80元，平價(jià)溢價(jià)率為8.93%。

轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.86%。下修條款為“15/30、85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)55.23元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行5.36億對(duì)總股本稀釋率為5.86%，對(duì)流通盤的稀釋率為11.29%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。

我們預(yù)計(jì)小熊轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在101.51~113.46元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0013%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到小熊轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在17%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在101.51~113.46元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0013%，建議積極申購(gòu)。

觀點(diǎn)

小熊電器是一家以自主品牌 “小熊”為核心，運(yùn)用互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)進(jìn)行創(chuàng)意小家電研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，并在產(chǎn)品銷售渠道與互聯(lián)網(wǎng)深度融合的“創(chuàng)意小家電+互聯(lián)網(wǎng)”企業(yè)公司秉承“創(chuàng)意讓生活更美好”的核心價(jià)值觀，不斷進(jìn)行產(chǎn)品及品類創(chuàng)新，向消費(fèi)者推出精致、創(chuàng)新、智能、健康的產(chǎn)品即創(chuàng)意小家電。

2017年以來(lái)公司營(yíng)收大幅波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為21.65%。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.06億元，同比減少1.46%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比減少33.81%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)持續(xù)波動(dòng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率隨之波動(dòng)，2017-2020年復(fù)合增速為21.65%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2017-2020年復(fù)合增速為17.92%。

公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，廚房小電器為主要收入來(lái)源。自2019年至2021年，廚房小家電類業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重浮動(dòng)在80%，是公司營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定。

公司銷售凈利率穩(wěn)定銷售毛利率下降，銷售費(fèi)用率攀升。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為8.90%、9.09%、9.98%、11.70%和7.86%，銷售毛利率分別為33.14%、32.51%、34.26%、32.43%和32.78%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率趨穩(wěn)，銷售費(fèi)用率攀升，其中銷售費(fèi)用率占比最大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 營(yíng)業(yè)收入 銷售費(fèi)用 銷售凈利率