【資料圖】

事件

強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債（123161.SZ）于2022年10月11日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為12.10億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于齒輪箱軸承及精密零部件項(xiàng)目。

當(dāng)前債底估值為93.77元，YTM為2.71%。強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.84%（2022-09-30）計(jì)算，純債價(jià)值為93.77元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.71%，債底保護(hù)較好。

當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.63元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.60%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年04月17日至2028年10月10日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)86.69元/股，正股新強(qiáng)聯(lián)(行情300850,診股)9月30日的收盤(pán)價(jià)為88.10元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為101.63元，平價(jià)溢價(jià)率為-1.60%。

轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為4.06%。下修條款為“15/30,85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)86.69元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行12.10億元對(duì)總股本稀釋率為4.06%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為6.56%，對(duì)股本攤薄壓力較小。

觀點(diǎn)

我們預(yù)計(jì)強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在120.26~133.98元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0038%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到強(qiáng)聯(lián)轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在120.26~133.98元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0038%，建議積極申購(gòu)。

洛陽(yáng)新強(qiáng)聯(lián)回轉(zhuǎn)支承公司主要從事大型回轉(zhuǎn)支承和工業(yè)鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司擁有強(qiáng)大的研發(fā)能力和先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，研制開(kāi)發(fā)了2MW永磁直驅(qū)式風(fēng)力發(fā)電機(jī)三排滾子主軸軸承、盾構(gòu)機(jī)系列主軸承、防腐式船用回轉(zhuǎn)支承等產(chǎn)品，打破了該領(lǐng)域軸承產(chǎn)品國(guó)外壟斷的局面，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司具備先進(jìn)的風(fēng)電主軸軸承、偏航軸承、變槳軸承，盾構(gòu)機(jī)軸承及關(guān)鍵零部件，海工裝備起重機(jī)回轉(zhuǎn)支承的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)能力，已成為高端裝備配套軸承的主要制造企業(yè)。

2017年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為60.79%。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.77億元，同比增加19.98%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.14億元，同比增加21.09%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“倒V型”波動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為60.79%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)也不斷浮動(dòng)，2017-2021年復(fù)合增速為88.36%。

公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，回轉(zhuǎn)支承及配套產(chǎn)品、鍛件為公司主要收入來(lái)源。其中，2019年回轉(zhuǎn)支承及配套產(chǎn)品營(yíng)收占總營(yíng)收的73%，2020-2021年占比突破90%，是公司營(yíng)業(yè)收入的最主要來(lái)源。

公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費(fèi)用率下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為11.03%、12.46%、15.52%、20.57%和20.79%，銷售毛利率分別為31.40%、29.45%、31.06%、30.45%和30.82%。財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率較為平穩(wěn)，銷售費(fèi)用率下降，其中管理費(fèi)用率占比最大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、違約風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞： 回轉(zhuǎn)支承 營(yíng)業(yè)收入 轉(zhuǎn)換平價(jià)