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中國著名國畫家齊白石，曾經(jīng)說過一句名言：“學(xué)我者生，似我者死?！币馑季褪钦f，畫畫如果能學(xué)到他的精髓、學(xué)到他的神韻，就可以畫出非常好的畫。但是，如果只是畫得類似，就算一模一樣，也無法做到出類拔萃。

在價值投資中，事情也是一樣。投資者需要學(xué)習(xí)掌握的是價值投資的“神”，而不是“形”。但是，許多投資者過分追求復(fù)制價值投資大師的投資技巧，結(jié)果丟掉了價值投資最核心的神。

那么，價值投資的神是什么呢？一句話：“長期價值增長”。

在“長期價值增長”這個價值投資的神以外，所有的投資技術(shù)手段，都可以歸結(jié)于價值投資的形。

而所謂形，遵循的就是《孫子兵法》所說的：“水因地而制流，兵因敵而制勝。故兵無常勢，水無常形?！备緵]有哪個形，需要刻板地去遵守，說什么非它不可的都是歪門邪道。

所有形所存在的目的，只不過是依據(jù)當(dāng)時的情形，最好地達(dá)到價值投資的神而已。當(dāng)時過境遷，外在條件都發(fā)生變化時，再遵守以前那個“投資之形”，就變得毫無必要。

集中還是分散？

關(guān)于投資應(yīng)該集中還是分散，也許是不少投資者最喜歡爭吵的一個話題。一些投資者覺得自己選一兩家好公司就行了，反正很多投資大師也是這么做的。但也有一些投資者覺得你們太懶，干嘛不多買一些公司？兩派爭吵不休，難有結(jié)果。

其實(shí)，如果我們來看各位價值投資大師的持倉，會發(fā)現(xiàn)集中的也有，分散的也不少。

比如，查理·芒格就是有名的集中投資，結(jié)果波動巨大，巴菲特有時候都受不了，說大概只有查理能忍受這么大的波動吧。沃倫·巴菲特和陳光明也比較集中，彼得·林奇、沃爾特·施洛斯和曹名長則都比較分散。

但是，無論集中還是分散，以上這些投資者在長期都取得了不錯的投資業(yè)績。顯然，集中還是分散，并不是價值投資的神。

要不要用杠桿？

在投資中要不要用杠桿，也讓不少投資者感到矛盾。

比如巴菲特，這個狡黠的美國老頭，一方面跟投資者說：“別用杠桿做投資。它們會讓你在市場動蕩中虧光，然后等不到長期價值發(fā)現(xiàn)?！绷硪环矫妫头铺刈约簞t通過早期的合伙基金、中晚期的保險公司模式，把投資杠桿用個夠。

結(jié)果，不少學(xué)巴菲特用杠桿的投資者，到證券公司借錢，甚至找場外配資借錢，卻在諸如2015年的市場大幅震蕩中虧損慘重。而聽了他的話，死活不肯用杠桿，只用自己積蓄做投資的人，又很難賺到太多錢。

其實(shí)，杠桿用與不用，也只是投資中的形而已。用不用杠桿，得看這個杠桿是否能服務(wù)于長期價值增長這個價值投資的神。

如果一種杠桿，可能在長期導(dǎo)致價值的滅失，比如因?yàn)楣蓛r短期大跌，導(dǎo)致強(qiáng)制平倉，那么這種杠桿就是壞的杠桿，就不符合價值投資的神。

反之，如果一種杠桿，并不會因?yàn)槎唐趦r格下跌而導(dǎo)致賬戶的永久性損失，反而因?yàn)楦軛U的放大效應(yīng)和價值的增加，會更好地促進(jìn)長期價值增長，那么這種杠桿就是好的杠桿。巴菲特所用的杠桿，就屬于這種類型。

所以說，在投資中是否用杠桿，并不是必然好與壞的對立關(guān)系，它們無非是不同的價值投資之形而已。

估值還是質(zhì)量？

在中國市場，很多投資者為買股票到底要看重質(zhì)量，還是估值，經(jīng)常爭論不休。

有人認(rèn)為，只要企業(yè)質(zhì)量足夠好，估值不用管，然后說查理·芒格就是這么講的。也有人說，只要估值足夠好，企業(yè)質(zhì)量就不用管，因?yàn)椴槔怼っ⒏竦那拜叡窘苊鳌じ窭锥蚰肪褪沁@么說的。

其實(shí)，無論企業(yè)的估值還是質(zhì)量，都是價值投資的形，本質(zhì)上都是為了長期價值增長這個神服務(wù)的。

價格相似時，黃金當(dāng)然比廢紙要好，質(zhì)量在這時候遠(yuǎn)比價格重要。但是當(dāng)黃金10萬元/克時，再閃耀的黃金也是糟糕的投資，而如果廢紙1元/噸，那么依靠販賣廢紙賺錢，又有何不可？

在2021年初達(dá)到頂峰的內(nèi)地抱團(tuán)股泡沫和美國中概股泡沫中，不少投資者錯誤以為，只要企業(yè)質(zhì)量足夠好，付出多少估值都不重要。在后面兩年的市場中，這種過分看重企業(yè)質(zhì)量之形、忘記長期價值增長之神的投資方法，蒙受了巨大的虧損。

對于這次泡沫，寧泉資產(chǎn)的創(chuàng)始人楊東后來有一段評價，總結(jié)十分到位：“這兩年熱衷的賽道投資，更多的是一種針對景氣度的趨勢投資。（但是）價值投資的核心是估值定價，凡是認(rèn)為估值不重要，甚至認(rèn)為看重估值就已經(jīng)落伍了，這些人就不是在做價值投資?！?/P>

其實(shí)，如果我們牢牢抓住價值投資的神，也就是長期價值增長，那么有時候依據(jù)當(dāng)時特定的市場環(huán)境，我們甚至可以完全跳出質(zhì)量和估值的討論，找到另辟蹊徑的股票投資方法。

比如，王亞偉早年在管理華夏大盤精選基金時，就利用當(dāng)時中國市場的特性，通過尋找上市公司資產(chǎn)注入和重組的機(jī)會，使得投資組合的對應(yīng)凈資產(chǎn)在2006年到2011年取得了高達(dá)40%左右的CAGR（年復(fù)合增長率）。當(dāng)時該基金的凈值，也以大約40%的CAGR高速增長。

王亞偉的這種投資方法，甚至完全跳出了估值和質(zhì)量的討論范疇，但是在當(dāng)時仍然是一種有效增加長期價值的方式，因此也就無礙其取得優(yōu)秀的投資業(yè)績。

指數(shù)基金一定是好投資嗎？

巴菲特曾經(jīng)說過，對于不太熟悉證券投資的普通人來說，與其費(fèi)勁自己選股票、找基金，不如買一只費(fèi)率低廉的標(biāo)普500指數(shù)基金更好。

結(jié)果，不少投資者聽了巴菲特這句話，就學(xué)了巴菲特的形，而不是背后價值投資的神，以為只要想投資，又不愛動腦筋，那么就“無腦”買一只指數(shù)基金就行了。結(jié)果，幾年下來，許多投資者受傷慘重。

為什么照抄巴菲特說買標(biāo)普500指數(shù)基金的形，隨便買買指數(shù)基金，就會出問題呢？這里，要從巴菲特為什么買標(biāo)普500指數(shù)基金說起。

對于粗心的投資者，他們把巴菲特所說的“買費(fèi)率低廉的標(biāo)普500指數(shù)基金”，簡化成了買指數(shù)基金。這里面漏掉的2個要點(diǎn)是非常要命的：標(biāo)普500、費(fèi)用低廉。

首先，巴菲特為什么說的是標(biāo)普500指數(shù)？美國有很多指數(shù)，納斯達(dá)克指數(shù)、道瓊斯指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)，以及各種行業(yè)指數(shù)、風(fēng)格指數(shù)等等。

這些指數(shù)，其負(fù)責(zé)編制的委員會不同、編制方法不同，但是巴菲特卻專門挑了標(biāo)普500來說，這證明巴菲特是認(rèn)可標(biāo)普500指數(shù)的編制方法和規(guī)則，以及負(fù)責(zé)管理標(biāo)普500指數(shù)的指數(shù)委員會的。

其次，巴菲特還加了一個定語，成本低廉。

在說這句話時，巴菲特主要推薦的，是約翰·博格創(chuàng)立的先鋒基金公司的指數(shù)基金，而先鋒基金的指數(shù)基金有兩個特點(diǎn)：一是費(fèi)用非常低廉；二是規(guī)模龐大、管理穩(wěn)健。這也就意味著，購買這種指數(shù)基金，能夠最好、最高效、最準(zhǔn)確地復(fù)制標(biāo)普500指數(shù)的走勢。

所以，在聽到巴菲特說“普通投資者應(yīng)該購買成本低廉的標(biāo)普500指數(shù)基金”時，只學(xué)了價值投資的形的投資者，學(xué)到的是“我要買指數(shù)基金，僅此而已”。

結(jié)果，在資本市場的不少行情中，這部分投資者都蒙受了不小的虧損。比如，在2022年下半年的一些香港市場高股息率指數(shù)基金的暴跌中，一些“我想購買香港高股息率股票，所以就隨便選了個指數(shù)基金”的投資者，蒙受了不小的損失。同樣，在2021年到2022年期間，當(dāng)一些市場主流指數(shù)把高估值股票納入指數(shù)，或者提高權(quán)重，把低估值股票（往往也是表現(xiàn)不好的股票）踢出指數(shù)時，指數(shù)的價值也受到了折損。

而聰明的投資者，則會從中學(xué)到價值投資的神：我要找一個好的股票指數(shù)，這個股票指數(shù)的基本面必須像標(biāo)普500指數(shù)那樣穩(wěn)健增長、給投資者帶來每年10%到12%的復(fù)合增長，同時估值還不能太貴（標(biāo)普500指數(shù)的PE估值長期在20倍左右），然后我還要選擇一個靠譜的指數(shù)基金。

以上這些例子，向我們展示了價值投資中的神與形之間的區(qū)別。

投資者需要牢記的是，所有價值投資的外在形態(tài)，都不是最終的意義。價值投資各種方法、形態(tài)、手段、技巧，其根本的目的，都在于服務(wù)“長期價值增長”這個最內(nèi)核的價值投資之神。

而隨著市場環(huán)境不同、投資能力圈不同、社會文化不同，各種價值投資之形，都可以巧妙變化，只要它們能夠真正服務(wù)于“長期價值增長”這個唯一的目的即可。

關(guān)鍵詞： 價值投資 指數(shù)基金 投資方法