(相關(guān)資料圖)

1月金股為：順豐控股(行情002352,診股)（交運(yùn)）、衛(wèi)星化學(xué)(行情002648,診股)（化工）、陽(yáng)光電源(行情300274,診股)（電新）、 五糧液(行情000858,診股)（食品飲料）、長(zhǎng)白山(行情603099,診股)（社服）、捷捷微電(行情300623,診股)（電子）以及心動(dòng)公司（傳媒）

報(bào)告正文

一、策略觀(guān)點(diǎn)

1月觀(guān)點(diǎn)：股市短期底部震蕩，黎明將至。短期基本面仍有波動(dòng)，但國(guó)內(nèi)政策加速落地，防疫及地產(chǎn)政策調(diào)整有望帶來(lái)信用環(huán)境底部回溫。進(jìn)入1月，市場(chǎng)進(jìn)入年初配置階段，潛在增量資金入市，有望逐步迎來(lái)估值修復(fù)。行業(yè)配置上，尋找下半年行業(yè)配置的兩點(diǎn)確定性：1 ）中周期景氣的高端制造，復(fù)合高增長(zhǎng)較為確定，股價(jià)中長(zhǎng)期上行趨勢(shì)沒(méi)有發(fā)生變化，建議關(guān)注信創(chuàng)、軍工；2 ）地產(chǎn)鏈為代表的藍(lán)籌價(jià)值主行業(yè)。主題上關(guān)注可選消費(fèi)、自主可控帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。

二、12月組合回顧

行業(yè)組合弱于市場(chǎng)，個(gè)股組合弱于市場(chǎng)。上月“老佛爺”行業(yè)組合絕對(duì)收益-1.15%，表現(xiàn)弱于市場(chǎng)1.64%；“老佛爺”金股組合絕對(duì)收益-1.55%，表現(xiàn)弱于市場(chǎng)2.04%。2017年初以來(lái)“老佛爺”個(gè)股組合收益凈值為2.52。

三、1月金股推薦邏輯

交運(yùn)行業(yè)：順豐控股

核心業(yè)務(wù)：①時(shí)效件：鄂州機(jī)場(chǎng)開(kāi)啟貨運(yùn)功能后有望重塑航空貨運(yùn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步鞏固公司物流資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。順豐產(chǎn)品時(shí)效和行業(yè)平均水平再拉開(kāi)3小時(shí)以上的距離。②經(jīng)濟(jì)件：直播電商賽道站上風(fēng)口，逆向物流與電商退貨領(lǐng)域成為競(jìng)爭(zhēng)新熱點(diǎn)，公司豐網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)加速布局。③供應(yīng)鏈及國(guó)際業(yè)務(wù)：2021年，順豐收購(gòu)嘉里物流51.5%的股份，進(jìn)一步進(jìn)軍東南亞業(yè)務(wù)。東南亞新興電商市場(chǎng)滲透率不足10%，未來(lái)東南亞物流市場(chǎng)空間廣闊。預(yù)計(jì)2022年公司國(guó)際及供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)收入近900億，占公司營(yíng)收超30%。

新興業(yè)務(wù)：①快運(yùn)業(yè)務(wù)：公司有國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的零擔(dān)快運(yùn)網(wǎng)絡(luò)，公路零擔(dān)快運(yùn)市場(chǎng)具有萬(wàn)億級(jí)規(guī)模，快運(yùn)市場(chǎng)馬太效應(yīng)突顯，隨著規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，該業(yè)務(wù)有望逐步貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。②冷運(yùn)業(yè)務(wù)：“生鮮+食品+醫(yī)藥”產(chǎn)品體系，業(yè)內(nèi)排位領(lǐng)先。2021年我國(guó)冷鏈物流市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到4184億元，同比+9%，隨著居民需求的優(yōu)化催化行業(yè)規(guī)模增加以及內(nèi)部的優(yōu)化整合，冷運(yùn)需求具備較大的潛力。③同城業(yè)務(wù)：預(yù)計(jì)2026年即時(shí)配送服務(wù)行業(yè)訂單規(guī)模將接近千億量級(jí)，順豐同城憑借獨(dú)立第三方的屬性及良好的服務(wù)口碑，年度活躍商戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)55%，年度活躍個(gè)人用戶(hù)數(shù)同比增長(zhǎng)106%，公司市占率有望進(jìn)一步提升。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：時(shí)效快遞需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；快遞價(jià)格戰(zhàn)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)培育期產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；快遞物流政策變化產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

化工行業(yè)：衛(wèi)星化學(xué)

主要產(chǎn)品售價(jià)同比下跌，銷(xiāo)量同比大增，Q3營(yíng)收僅小幅下滑。2022年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入277.70億元，同比增長(zhǎng)38.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.16億元，同比下降29.12%。其中，公司Q3實(shí)現(xiàn)收入89.56億元，同比下降3.16%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.35億元，同比下降88.97%。2022年第三季度公司產(chǎn)供銷(xiāo)共同發(fā)力，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量同比增加18萬(wàn)噸，同時(shí)，連云港(行情601008,診股)石化有限公司年產(chǎn)135萬(wàn)噸PE、219萬(wàn)噸EOE和26萬(wàn)噸ACN聯(lián)合裝置項(xiàng)目二階段工程全面投產(chǎn)，綠色化學(xué)新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目陸續(xù)建成，為公司在2022年第三季度貢獻(xiàn)了業(yè)績(jī)?cè)隽俊６鴺I(yè)績(jī)下滑的原因是主要原材料和能源價(jià)格持續(xù)創(chuàng)新高，根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng)32.66%，產(chǎn)品售價(jià)卻同比下降26.41%。

C2、C3產(chǎn)品產(chǎn)能繼續(xù)增加，新材料產(chǎn)品布局正在加快。C2項(xiàng)目二階段已順利投產(chǎn)，乙烷裂解制乙烯裝置、聚乙烯裝置、環(huán)氧乙烷裝置已實(shí)現(xiàn)滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)運(yùn)行，為其配套的綠色新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目一期，包括10萬(wàn)噸/年乙醇胺、40萬(wàn)噸/年聚苯乙烯、15萬(wàn)噸/年電池級(jí)碳酸酯（6萬(wàn)噸/年DMC、5萬(wàn)噸/年EC、4萬(wàn)噸/年DEC/EMC）預(yù)計(jì)分別于2022年下半年陸續(xù)建成試生產(chǎn)。公司的C3產(chǎn)業(yè)鏈也繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，年產(chǎn)36萬(wàn)噸丙烯酸及72萬(wàn)噸酯技改項(xiàng)目、年產(chǎn)20萬(wàn)噸精丙烯酸項(xiàng)目、年產(chǎn)35萬(wàn)噸聚丙烯及25萬(wàn)噸雙氧水（含2萬(wàn)噸電子級(jí)）項(xiàng)目均在有序推進(jìn)中。新材料新能源一體化項(xiàng)目加快建設(shè)進(jìn)度，預(yù)計(jì)于2023年底建成。公司正在加快新材料產(chǎn)業(yè)布局，公司與浙江大學(xué)、華東理工大學(xué)等產(chǎn)學(xué)研平臺(tái)合作，加快推進(jìn)年產(chǎn)1,000噸α-烯烴（700噸1-辛烯、300噸1-己烯）工業(yè)試驗(yàn)裝置的建設(shè)，將為公司正在推進(jìn)的綠色新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目二期POE項(xiàng)目提供原料，有效解決α-烯烴“卡脖子”的問(wèn)題。另外，公司牽手SK致新在連云港徐圩新區(qū)合資建設(shè)中國(guó)首套EAA裝置，裝置生產(chǎn)規(guī)模為4萬(wàn)噸/年，投資總額約為人民幣16.4億元。項(xiàng)目計(jì)劃2022年底開(kāi)工建設(shè)，2024年底投產(chǎn)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：匯率大幅波動(dòng)影響公司匯兌損益；油價(jià)和原材料價(jià)格異常波動(dòng)影響公司產(chǎn)品價(jià)格和毛利；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)等。

電新行業(yè)：陽(yáng)光電源

2022年前三季度盈利同比增長(zhǎng)36.94%，超出預(yù)期：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)盈利20.61億元，同比增長(zhǎng)36.94%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利19.02億元，同比增長(zhǎng)31.01%。其中2022Q3實(shí)現(xiàn)盈利11.60億元，同/環(huán)比分別增長(zhǎng)55.14%/136.99%；實(shí)現(xiàn)扣非盈利11.07億元，同/環(huán)比分別增長(zhǎng)51.16%/160.51%。公司三季度業(yè)績(jī)超出我們的預(yù)期。

盈利能力顯著提升：2022年第三季度，公司銷(xiāo)售毛利率達(dá)到25.14%，環(huán)比提升1.94個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售凈利率達(dá)到11.93%，環(huán)比提升5.20個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為，公司毛利率改善主要是受益于：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，公司逐步向盈利能力較強(qiáng)的戶(hù)用市場(chǎng)傾斜，高毛利產(chǎn)品占比提升帶動(dòng)利潤(rùn)率上行；定價(jià)方面，公司儲(chǔ)能產(chǎn)品采用公式定價(jià)模式，電芯成本壓力向下游傳導(dǎo)良好；出口方面，國(guó)際海運(yùn)費(fèi)呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，產(chǎn)品運(yùn)輸成本有所下降。

費(fèi)用控制良好，匯兌收益提升業(yè)績(jī)：2022年前三季度公司期間費(fèi)用率同比下降1.79個(gè)百分點(diǎn)至12.95%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比提升2.43個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別下降0.39、0.31、3.52個(gè)百分點(diǎn)至2.07%、5.22%、-2.36%。其中，2022年第三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對(duì)值為-3.83億元，主要是匯兌收益增加所致。

健全股權(quán)激勵(lì)機(jī)制：2022年公司已向467名核心及骨干員工授予第二類(lèi)限制性股票648.5萬(wàn)股，第1-4個(gè)歸屬期業(yè)績(jī)考核目標(biāo)分別為：以2021年為基數(shù)，2022年?duì)I收增長(zhǎng)40%或歸母凈利增長(zhǎng)70%；2023年?duì)I收增長(zhǎng)80%或歸母凈利增長(zhǎng)110%；2024年?duì)I收增長(zhǎng)120%或歸母凈利增長(zhǎng)150%；2025年?duì)I收增長(zhǎng)160%或歸母凈利增長(zhǎng)190%。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：新冠疫情影響超預(yù)期；光伏政策不達(dá)預(yù)期；價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期；海外貿(mào)易壁壘風(fēng)險(xiǎn)；儲(chǔ)能行業(yè)需求不達(dá)預(yù)期；原材料漲價(jià)超預(yù)期。

食品飲料行業(yè)：五糧液

1-3Q22收入增長(zhǎng)12.2%，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中五糧液酒增速較快。（1）對(duì)比白酒公司中前3季度收入增速，五糧液排名較為靠后，我們判斷系列酒和其它業(yè)務(wù)對(duì)整體營(yíng)收有一定的拖累。受益于消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)，3Q21收入增長(zhǎng)12.2%，環(huán)比2Q22的10.0%略有改善。（2）高端酒的消費(fèi)場(chǎng)景受沖擊相對(duì)較小，渠道吸納能力較強(qiáng)，上半年五糧液產(chǎn)品酒實(shí)現(xiàn)營(yíng)收319.7億元，同比增17.3%，銷(xiāo)量1.9萬(wàn)噸，同比增15.1%，均價(jià)171.5萬(wàn)元/噸，同比增2.3%，我們判斷3季度繼續(xù)保持了較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)投資者交流記錄，公司核心產(chǎn)品八代五糧液依然保持了良好的動(dòng)銷(xiāo)態(tài)勢(shì)，1-9月21個(gè)營(yíng)銷(xiāo)戰(zhàn)區(qū)有14個(gè)戰(zhàn)區(qū)實(shí)現(xiàn)動(dòng)銷(xiāo)正增長(zhǎng)。根據(jù)微酒新聞，中秋、國(guó)慶期間，五糧液十多個(gè)市場(chǎng)動(dòng)銷(xiāo)同比增長(zhǎng)，其中福建、遼寧等市場(chǎng)同比增長(zhǎng)超30%，新零售渠道同比增長(zhǎng)在20%以上，湖南、安徽、鄂贛、浙江等市場(chǎng)增長(zhǎng)10%左右。團(tuán)購(gòu)板塊經(jīng)過(guò)4年的拓展，也取得顯著成效，給五糧液的動(dòng)銷(xiāo)帶來(lái)強(qiáng)大助力。（3）系列酒方面，過(guò)去兩年公司做了很多品牌梳理工作，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向中高價(jià)位產(chǎn)品聚焦。1H22年系列酒收入65.4億元，同比減6.1%，2季度疫情對(duì)系列酒短期沖擊較大，隨著疫情影響減弱，我們判斷3季度需求出現(xiàn)改善。（4）3季度末合同負(fù)債29.6億元，環(huán)比2季度增10.9億元，環(huán)比年初降幅較大。我們判斷疫情背景下，公司加大了對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商的支持力度，打款政策有所變化。

新高管團(tuán)隊(duì)輕裝上陣、重新發(fā)力，2023年有望提速。（1）22年2、3月新高管團(tuán)隊(duì)成型。隨著人員的穩(wěn)定，新團(tuán)隊(duì)已經(jīng)高效運(yùn)轉(zhuǎn)了起來(lái)，逐步解決市場(chǎng)中存在的問(wèn)題。（2）隨著歷史庫(kù)存消化、疫情緩解和強(qiáng)有力管控措施出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)2023年一批價(jià)將呈現(xiàn)上行態(tài)勢(shì)，重新強(qiáng)化經(jīng)銷(xiāo)商的信心。（3）我們預(yù)計(jì)2023年業(yè)績(jī)有望提速，行業(yè)趨勢(shì)、產(chǎn)品升級(jí)、團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)，將助力公司未來(lái)三年每年?duì)I收增長(zhǎng)15%左右，成長(zhǎng)的確定性較高。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：疫情影響超預(yù)期；渠道庫(kù)存偏高。

社服行業(yè)：長(zhǎng)白山

疫情態(tài)勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，Q3經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)。22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.33億元，同比+21.69%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.46億元，同比+9.67%。公司業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)盈主要得益于暑期出游旺季和相對(duì)平穩(wěn)的疫情態(tài)勢(shì)。

游客接待量穩(wěn)步恢復(fù)，多措并舉持續(xù)引流。據(jù)長(zhǎng)白山管委會(huì)官網(wǎng)，22Q3景區(qū)共接待游客58.41萬(wàn)人次，較21Q3下降3.45%，7-9月接待人次同比分別-53.0%/+296.8%/-40.9%，恢復(fù)至19年同期水平的36.5%/48.7%/22.3%。公司通過(guò)多種途徑吸引客流，以家庭度假、體育旅游、水上旅游、生態(tài)休閑、夜間文旅等差異化定位的發(fā)展特色；持續(xù)升級(jí)產(chǎn)品和服務(wù)，推出避暑游、研學(xué)游、體育游等多條精品線(xiàn)路，打造露營(yíng)、騎行等強(qiáng)體驗(yàn)性產(chǎn)品，并提升當(dāng)?shù)鼐频?、交通的服?wù)能力；此外，結(jié)合多渠道宣傳營(yíng)銷(xiāo)，公司有效實(shí)現(xiàn)管理范圍內(nèi)的客流量回升，拉動(dòng)游客在地消費(fèi)。

推進(jìn)冬季旅游項(xiàng)目開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn)全季化發(fā)展。8月份長(zhǎng)白山聚龍火山溫泉部落正式運(yùn)營(yíng)，通過(guò)整合周邊旅游度假資源，打造旅游消費(fèi)集聚區(qū)。同時(shí)，公司加強(qiáng)冰雪旅游業(yè)態(tài)打造和產(chǎn)品研發(fā)，將推出一批娛雪度假項(xiàng)目。隨冬季到來(lái)，溫泉度假、冰雪旅游等業(yè)態(tài)或?qū)⑹苡慰蜔崤?，成為公司的發(fā)展新動(dòng)能，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)的四季均衡發(fā)展。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)，季節(jié)性特征風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

電子行業(yè)：捷捷微電

深化高端功率半導(dǎo)體布局，緩解產(chǎn)能瓶頸。公司南通高端功率半導(dǎo)體器件產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目主要配套無(wú)錫和上海MOSFET團(tuán)隊(duì)，一期項(xiàng)目于2022年第三季度開(kāi)始試生產(chǎn)。該項(xiàng)目的投產(chǎn)將有助于推動(dòng)公司高端功率半導(dǎo)體發(fā)展，緩解MOSFET產(chǎn)能緊張。同時(shí)，公司公告擬推進(jìn)二期項(xiàng)目建設(shè)，總投資6.50億元。二期項(xiàng)目的建設(shè)將進(jìn)一步提升公司高端產(chǎn)品能力，增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

持續(xù)加大研發(fā)投入，車(chē)規(guī)產(chǎn)品進(jìn)展顯著。近年來(lái)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，豐富產(chǎn)品類(lèi)型，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。在車(chē)規(guī)產(chǎn)品方面，公司已有部分TVS產(chǎn)品應(yīng)用于新能源汽車(chē)領(lǐng)域，并推出多款車(chē)規(guī)級(jí)功率MOSFET，嚴(yán)格遵循IATF16949品質(zhì)管理體系及AEC-Q101可靠性驗(yàn)證標(biāo)準(zhǔn)，部分產(chǎn)品已在新能源車(chē)上實(shí)現(xiàn)車(chē)用，預(yù)計(jì)未來(lái)將陸續(xù)會(huì)有新的車(chē)規(guī)級(jí)新產(chǎn)品推向市場(chǎng)。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：行業(yè)景氣度下滑；產(chǎn)能擴(kuò)充低于預(yù)期；重點(diǎn)領(lǐng)域拓展不及預(yù)期。

傳媒行業(yè)：心動(dòng)公司

零傭金游戲分發(fā)渠道TaPTAp，塑造活躍的游戲社區(qū)生態(tài)。2022上半年TapTap全球月活躍用戶(hù)超過(guò)5070萬(wàn)人，國(guó)內(nèi)游戲分發(fā)量超7.43億次，同比增長(zhǎng)35.5%。TapTap為游戲玩家提供高質(zhì)量下載渠道、社群交流平臺(tái)的同時(shí)，為開(kāi)發(fā)者提供測(cè)試、數(shù)據(jù)、推廣以及與玩家直接互動(dòng)的“一站式服務(wù)”平臺(tái)。TapTap采取“不聯(lián)運(yùn)，零分成”模式，變現(xiàn)方式主要是廣告收入且較為克制，截至2022上半年，TapTap平臺(tái)累計(jì)手游下載量接近9億人次，具備新興渠道中較強(qiáng)的游戲分發(fā)實(shí)力。

自研+代理雙輪驅(qū)動(dòng)，追求多元化創(chuàng)新。代理方面，公司具備十余年游戲代理經(jīng)驗(yàn)、獨(dú)到的挑選眼光和成熟的代理模式，多款代理游戲高居游戲暢銷(xiāo)榜榜前列。自研方面，公司游戲品類(lèi)多是目前市場(chǎng)上較少?gòu)S商涉足的多元化創(chuàng)新品類(lèi)，已上線(xiàn)3款自研游戲成績(jī)不俗，目前共有6款在研游戲，其中《鈴蘭之劍》于2022下半年開(kāi)啟海外測(cè)試。

TapTap和游戲相互導(dǎo)流，公司競(jìng)爭(zhēng)壁壘牢固。TapTap不僅利用垂直平臺(tái)優(yōu)勢(shì)對(duì)公司的游戲研發(fā)、運(yùn)營(yíng)、推廣提供指導(dǎo)，還與自研游戲相互導(dǎo)流提升早期ROI容忍度。自研游戲都是TapTap獨(dú)占，不僅享受TapTap平臺(tái)活躍、高質(zhì)量流量并更快導(dǎo)入游戲用戶(hù)，而且獨(dú)家渠道發(fā)布使得游戲玩家被引流至TapTap，廣告變現(xiàn)效率隨之提升。

評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：居民消費(fèi)意愿整體低于預(yù)期；國(guó)內(nèi)新游戲上線(xiàn)時(shí)間不確定；行業(yè)政策變化以及超預(yù)期的監(jiān)管措施。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示

大盤(pán)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；個(gè)股層面暴雷。

關(guān)鍵詞： 同比增長(zhǎng) 個(gè)百分點(diǎn) 同比下降