(相關資料圖)

股票和債券，前者的主要利潤來源是差價變動，后者則是以息票和本金兌付為主，收益和風險屬性差異頗大，乍看是兩種完全不同的資產，但自從可轉債出現(xiàn)之后，它們之間的界限已經被徹底打破。因為可轉債雖然被歸類為企業(yè)債券，但對于投資者而言，進可轉股獲利，退可持債待兌，發(fā)行可轉債的公司付出的利息也比正常企業(yè)債要低，可以說是一舉多得。

可轉債擁有如此優(yōu)勢，再加上證監(jiān)會2017年2月14日發(fā)布的《監(jiān)管問答—關于引導規(guī)范上市公司融資行為的監(jiān)管要求》（簡稱“再融資新規(guī)”）當中對可轉債和優(yōu)先股有鼓勵政策，上市公司發(fā)行可轉債已經蔚然成風，超大盤轉債比比皆是。根據統(tǒng)計，再融資新規(guī)發(fā)布以來，滬深兩市至今共有755只轉債成功上市，其中有16只轉債的實際發(fā)行規(guī)模在100億元或以上，興業(yè)轉債和浦發(fā)轉債的發(fā)行規(guī)模甚至達到500億元，市場對轉債的熱情可見一斑。

可轉債在A股市場出現(xiàn)以來，從未有過嚴格意義上的違約和強制退市。但時至今日，搜特轉債和藍盾轉債的出現(xiàn)，意味著轉債市場“零違約”和“零強退”的記錄就此告終。

01

評級上的“難兄難弟”

事實上，兩只轉債陷入如此境地，不止交易者會有所動作，評級機構也不例外。目前不論主體還是債項方面，目前國內評級機構對搜特轉債和藍盾轉債給出的評級均為CCC級，距離代表違約的C級只差兩級。以對這兩只轉債評級較多的“聯(lián)合系”（包括聯(lián)合資信與聯(lián)合信用）評級機構的說法，CCC級意味著公司和債項能否正常償付債務的能力，將極度依賴于良好的經濟環(huán)境，違約概率極高。

考慮到大量資管機構對于所投債券會有限制，兩只轉債評級受到調降，意味著它們可能已經進入不少機構內部的“禁投池”，這些機構將無法交易上述轉債。不僅如此，按照中國結算2017年4月頒布實施的規(guī)定，包括可轉債在內的信用債作為質押式回購的抵押品時，債項評級至少應為AAA級、主體評級至少應為AA級（如主體評級為AA級，評級展望不得為負面），這兩只轉債無疑都不符合要求。

（來源：聯(lián)合資信官網，債項評級的設置和含義與此大致相同）

將時間拉長之后可以發(fā)現(xiàn)，兩只轉債及背后的發(fā)行方已經不止一次被降級。

以搜特轉債的發(fā)行方搜于特（現(xiàn)為*ST搜特(行情002503,診股)）為例，該公司的主體評級自從2013年以來一直維持在AA級和A級，但2021年6月之后卻被連降四次，從AA級一路降到CCC級，藍盾轉債的發(fā)行方藍盾股份（現(xiàn)為*ST藍盾(行情300297,診股)）甚至還更早一點，2018年首次獲得AA的主體評級之后，只過了兩年便被第一次降級。

02

搜特退市“快人一步”

除非債券本身和發(fā)債主體可能或已經出現(xiàn)嚴重問題，否則評級機構不會主動調降評級。但綜合公開信息后可以發(fā)現(xiàn)，就搜特轉債和藍盾轉債而言，“嚴重問題”顯然已經發(fā)生。

作為兩只轉債的發(fā)行方，*ST搜特和*ST藍盾目前基本都已鎖定退市，不過二者細節(jié)上有所不同，前者是因為連續(xù)20個交易日收盤股價低于1元觸及交易類指標，后者雖然停牌前只有14個交易日低于1元，但同時觸及3項財務類指標（凈利潤為負且扣非后營收低于1億元，歸屬于上市公司股東的所有者權益為負值，財報被會計師事務所出具否定意見審計報告），目前也有較大的退市風險。

不僅如此，由于*ST搜特觸及的是交易類指標，根據《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》第9.1.15條規(guī)定，公司股票和可轉債將不作整理，直接退市，這一點在公司公告中也有提及。

據最新消息，5月22日，正股“*ST搜特”最后一個交易日收于0.42元，連續(xù)二十個交易日低于1元，觸及交易類退市指標。受到正股退市命運“提前鎖定”的影響，“搜特轉債”近兩個月已經從95元/張附近一路跌至20元/張以下，退市價格較面值折損超八成。

由于公司股票因觸及交易類強制退市情形而終止上市，公司股票和公司可轉換公司債券不進入退市整理期。因此，“搜特轉債”在此前同樣披露類似退市預告的“藍盾轉債”之前退市，成為歷史上第一只被強制退市的可轉債。

據*ST搜特5月23日公告，“已觸及《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》的交易類退市規(guī)定，公司股票及可轉換公司債券將被終止上市”。

至于*ST藍盾方面，小編暫無法獲得消息證實轉債會否跟隨正股進入退市整理期，但根據中信證券(行情600030,診股)首席經濟學家明明在接受證券日報記者采訪時的推測，轉債退市后依然可以轉股，所得股票進入三板轉讓。

合理推測，明明的上述表態(tài)意味著，兩只轉債的轉股功能在正股退市后或將保留，但二級市場轉讓能否正常進行仍是個未知數(shù)。當然，考慮到轉債跟隨正股退市在A股市場從未發(fā)生過，具體結果可能仍需等待監(jiān)管方面進一步的澄清。

03

兌付前景存在變數(shù)

當然，面對股票和轉債退市的可能前景，有不少投資者選擇割肉離場，有些則是另有盤算。以搜特轉債為例，自從5月9日公告可能退市以來，該轉債的價格已從52.85元跌到5月22日（正股最后交易日）收盤的18.002元，跌幅超過60%，距離當日跌停也只是一步之遙。與此同時，該債券的成交量也快速放大，沒有一個交易日低于百萬手。

債券市場每手等于10張債券，每張債券面值一般為100元，這意味著在不計費用的情況下，每手搜特轉債的入場門檻還不到200元。在這種情況下，投資者選擇“火中取栗”自然可以理解，因為債券兌付計算本金時是按面值（該轉債為100元）而非買入價處理，屆時每手債券可以獲得1000元本金外加應得利息，實際收益或將數(shù)以倍計。

（來源：東財Choice數(shù)據）

不過，投資者想要得到如此高的利潤，前提條件是轉債對應的上市公司能夠正常還本付息，但從實際情況來看，恐怕沒那么容易。

同樣是以搜特轉債為例，根據正股*ST搜特的財務報表數(shù)據，該公司2022年底的貨幣資金只有5133萬元，不僅與短期借款（26.98億元，此外還有10.31億元借款將在1年內到期）相比九牛一毛，2020~2022年的經營性現(xiàn)金流凈值也是連續(xù)三年為負。

而根據東財Choice數(shù)據顯示，搜特轉債當初發(fā)行規(guī)模為8億元，目前仍有超過7.9億元沒有轉股，這意味著上述貨幣資金不僅無法覆蓋經營，在不考慮經營支出的情況下，也只能覆蓋大約6%的未轉股余額。

（來源：東財Choice數(shù)據）

總結起來，比起簡單的刪除代碼摘牌，搜特轉債和藍盾轉債對投資者信心的影響可能更大，因為除了2020年的輝豐轉債之外，A股市場轉債似乎很少能和“違約”二字搭邊。當然，兩只轉債退市后，可能讓投資者挑選轉債時更加謹慎，轉債“進可攻退可守”的特性或許也要重新定義才行。

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