【資料圖】

在許多人的印象中，券商的主要業(yè)務(wù)就是接受客戶的交易委托，代客戶下單，在A股建立的初期確實(shí)如此，因?yàn)槭袌?chǎng)當(dāng)時(shí)的投資品種十分有限，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不僅是券商的主要收入，有時(shí)甚至是唯一收入。但如今交易品種五花八門，傭金大戰(zhàn)愈演愈烈，單靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)不僅難以在競(jìng)爭(zhēng)中取勝，維持運(yùn)營(yíng)也會(huì)步履維艱，不少券商因此選擇“擁抱”自營(yíng)，這也讓自營(yíng)在不少券商的資產(chǎn)負(fù)債表中占比頗大。

根據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，在有2020年可比數(shù)據(jù)的50家券商（包含非上市券商）當(dāng)中，有17家的自營(yíng)權(quán)益類證券及其衍生品占凈資本的比例在20%或以上，前十名甚至超過(guò)30%。不止如此，這些券商固收類證券占凈資本的比例幾乎全部超過(guò)三位數(shù)，意味著它們大多加了杠桿。雖然通過(guò)回購(gòu)等手段加杠桿在市場(chǎng)上并不稀奇，但它幾乎成為券商的常規(guī)操作，某種程度上也反映了券商對(duì)利潤(rùn)的渴望。

當(dāng)然，券商不是巴菲特，親自下場(chǎng)投資也會(huì)有賺有賠，但券商自營(yíng)部門面對(duì)虧損時(shí)，所承擔(dān)的壓力卻比普通投資者要大得多。因?yàn)閷?duì)于這些部門來(lái)說(shuō)，投資回報(bào)不只掛鉤收入，還包括職業(yè)前途，例如中泰證券(行情600918,診股)自營(yíng)部門近期被瘋傳的人事調(diào)整，某種程度上就是如此。

01

中泰有負(fù)責(zé)人被傳免職

根據(jù)多家媒體報(bào)道，市場(chǎng)有傳聞稱“因2022年自營(yíng)部門虧損嚴(yán)重，某券商中X證券已將公司自營(yíng)部門全部解散”，相關(guān)傳聞多條線索直指中泰證券。網(wǎng)傳的任免通知顯示，中泰證券近期免去金融市場(chǎng)委員會(huì)委員、證券投資部總經(jīng)理潘冬，金融市場(chǎng)委員會(huì)證券投資部聯(lián)席總經(jīng)理陳驥寧，金融市場(chǎng)委員會(huì)證券投資部聯(lián)席總經(jīng)理王昊天以及金融市場(chǎng)委員會(huì)證券投資部副總經(jīng)理王勝青共4位負(fù)責(zé)人職務(wù)。

對(duì)于上述傳聞，券商中國(guó)在報(bào)道時(shí)引用了中泰證券的說(shuō)法指出，該券商近期對(duì)自營(yíng)部門進(jìn)行了大規(guī)模的人事調(diào)整，免去了自營(yíng)部門中負(fù)責(zé)4位權(quán)益投資負(fù)責(zé)人的職務(wù)，原因是權(quán)益投資嚴(yán)重拖累全公司業(yè)績(jī)，公司基于市場(chǎng)化考核機(jī)制，做出了對(duì)業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)進(jìn)行優(yōu)化的決策，從而激發(fā)組織活力，至于網(wǎng)傳的“自營(yíng)部門全部解散、人員盡數(shù)遣散”等說(shuō)法并不屬實(shí)。中泰證券在回復(fù)券商中國(guó)記者的詢問時(shí)，說(shuō)法與此大致相同。

（來(lái)源：互聯(lián)網(wǎng)）

02

券商自營(yíng)答卷難看

俗話說(shuō)“無(wú)風(fēng)不起浪”，在2022年市場(chǎng)震蕩的情況下，券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)大多都不好看，中泰證券上述傳聞雖不完全屬實(shí)，但完全在意料之中。

根據(jù)東財(cái)Choice數(shù)據(jù)，按照“自營(yíng)業(yè)務(wù)收入=投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)-對(duì)聯(lián)營(yíng)/合營(yíng)企業(yè)投資收益”口徑計(jì)算，43家可比上市券商當(dāng)中，2022年有7家的自營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，并且都是由盈轉(zhuǎn)虧。如果將未上市券商也納入計(jì)算，那么在114家可比券商當(dāng)中，自營(yíng)虧損券商數(shù)量將達(dá)到26家，其中國(guó)新證券、中山證券、銀泰證券都是連虧三年。就算將大小券商之間在投研等領(lǐng)域的實(shí)力差距，A股以及近幾年的疫情影響考慮在內(nèi)，如此表現(xiàn)也難免令人咋舌。

需要注意的是，為防重復(fù)，部分非證券類上市公司雖然持有券商牌照（例如錦龍股份(行情000712,診股)除控股中山證券之外，還是東莞證券第一大股東），但并未納入以上計(jì)算。

就算將上述虧損的券商剔除掉，剩余券商的表現(xiàn)也不算好。同樣是以上市券商為例，在36家2022年自營(yíng)業(yè)務(wù)盈利的公司當(dāng)中，僅有方正、中銀、華林這三家券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，其他券商全為下滑，25家券商的下滑幅度甚至超過(guò)30%。

作為對(duì)比，與券商自營(yíng)方向相似的中證混合型基金指數(shù)2022全年下跌18.36%，意味著不少券商自營(yíng)盤利潤(rùn)增速可能連公募都沒跑贏，至于滬深300（2022年下跌21.63%）就更不用說(shuō)了。

03

市場(chǎng)觀點(diǎn)：不可“因噎廢食”

但在證券時(shí)報(bào)記者王蕊等人士看來(lái)，包括中泰等在內(nèi)的券商如果因?yàn)樘潛p就放棄自營(yíng)業(yè)務(wù)，難免有武斷之嫌。

該記者認(rèn)為，盡管近兩年市場(chǎng)行情低迷，導(dǎo)致券商自營(yíng)表現(xiàn)不佳，但自營(yíng)在過(guò)去相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)都是券商的第一大收入來(lái)源，大力開展自營(yíng)投資對(duì)中小券商更是一個(gè)性價(jià)比極高的買賣。因?yàn)樵诤媚昃跋?，靠譜的自營(yíng)團(tuán)隊(duì)不僅能彌補(bǔ)其他業(yè)務(wù)虧損，甚至能賺回整個(gè)公司的全部盈利。

不止如此，券商自營(yíng)也是A股市場(chǎng)中重要的機(jī)構(gòu)投資者，它們?cè)谕苿?dòng)A股機(jī)構(gòu)化發(fā)展、提升市場(chǎng)流動(dòng)性方面也發(fā)揮著不可替代的作用。總結(jié)起來(lái)，作為一項(xiàng)傳統(tǒng)牌照業(yè)務(wù)，也是近年來(lái)券商各條線的重要利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)不應(yīng)輕易縮減。

不過(guò)該記者同時(shí)也指出，隨著行業(yè)不斷發(fā)展成熟，券商應(yīng)盡量避免方向性投資，而是做好合規(guī)風(fēng)控，通過(guò)多空工具降低回撤及自有資金投資風(fēng)險(xiǎn)。

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