·概 要 ·

美國通脹小幅反彈。7月美國CPI同比小幅回升至3.2%，較上一月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。整體通脹的小幅回升與多種因素有關(guān)。一方面，與去年同期基數(shù)回落有關(guān)。另一方面，與食品和能源價(jià)格微漲有關(guān)。而核心商品是主要下拉項(xiàng)。

【資料圖】

核心通脹延續(xù)下行。7月核心CPI同比回落至4.7%。7月核心商品通脹的緩解很大程度上仍與二手車價(jià)格繼續(xù)回落有關(guān)，而核心服務(wù)通脹壓力仍大。考慮到二手車價(jià)格或繼續(xù)回落，租金通脹繼續(xù)下行，未來核心通脹有望繼續(xù)下行。

通脹有何隱憂？對整體通脹來說，我們預(yù)計(jì)，受能源和食品價(jià)格影響，整體通脹或在未來幾個(gè)月仍有反彈風(fēng)險(xiǎn)，不過幅度或有限。而對核心通脹來說，我們預(yù)計(jì)，受租金通脹下行影響，或在未來幾個(gè)月繼續(xù)緩解。不過，除租金外的核心服務(wù)有反彈風(fēng)險(xiǎn)，或有一定干擾。此外，考慮到美國經(jīng)濟(jì)下行較慢，年底核心通脹或難以回落在3%以下。美聯(lián)儲短期或難以看到降息。

市場預(yù)期如何？根據(jù)CME觀察顯示，截至8月10日，市場預(yù)期美聯(lián)儲在9月大概率不加息，此后維持高利率水平到明年；市場預(yù)期美聯(lián)儲大概率在明年3月降息。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。

美國通脹小幅反彈。7 月美國 CPI 同比小幅回升至 3.2% ，較上一月回升 0.2 個(gè)百分點(diǎn)。

整體通脹的小幅回升與多種因素有關(guān)。一方面，與去年同期基數(shù)回落有關(guān)。去年6月通脹高達(dá)9.1%，是80年代以來的階段性高點(diǎn)；此后開啟下行趨勢，去年7月通脹回落至8.5%。

另一方面，與食品和能源價(jià)格微漲有關(guān)。7月能源通脹同比跌幅收窄至12.5%，環(huán)比為0.1%，連續(xù)2個(gè)月為正；7月食品通脹同比回落至4.9%，不過環(huán)比回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.2%。

而核心商品是主要下拉項(xiàng)，7月核心商品通脹同比回落至0.8%，為2020年8月以來新低；核心商品通脹環(huán)比跌幅擴(kuò)大至0.3%。

整體通脹有何隱憂？一方面，能源價(jià)格仍在回升。自6月開始，原油價(jià)格開始明顯回升，截至8月10日，布倫特原油價(jià)格回升至86.4美元/桶，較6月初上漲了16.3%。我們預(yù)計(jì)8月能源通脹環(huán)比或繼續(xù)為正，或進(jìn)一步推動(dòng)通脹。

另一方面，食品價(jià)格有上漲風(fēng)險(xiǎn)。近期聯(lián)合國糧農(nóng)組織發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，食品價(jià)格指數(shù)略有回升；加之，包括俄羅斯和印度在內(nèi)多國頒布大米出口禁令。因而，未來食品通脹或有上行風(fēng)險(xiǎn)。

從環(huán)比來看，7月CPI環(huán)比為0.2%，與上一月持平。如果后續(xù)按此路徑延續(xù)，美國整體通脹或在4季度回落至3.0%以下。

核心通脹延續(xù)下行。7月核心CPI同比回落至4.7%，是2021年10月以來的低點(diǎn)。從環(huán)比角度來看，核心通脹環(huán)比為0.2%，與上一月持平，明顯低于之前的0.4%-0.5%的水平。

從結(jié)構(gòu)來看，核心商品通脹繼續(xù)緩解。7月核心商品通脹同比回落至0.8%，環(huán)比跌幅擴(kuò)大至0.3%，為2022年3月以來低點(diǎn)，連續(xù)2個(gè)月為負(fù)。7月核心商品通脹的緩解很大程度上仍與二手車價(jià)格繼續(xù)回落有關(guān)。考慮到美國二手車汽車價(jià)格指數(shù)連續(xù)數(shù)月回落，或帶動(dòng)核心商品通脹繼續(xù)下行。

此外，除二手車價(jià)格外，其他核心商品通脹也在回落。例如，7月除二手車外的核心商品通脹環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)至-0.2%，為2021年2月以來首次轉(zhuǎn)負(fù)。

核心服務(wù)壓力仍大。7 月核心服務(wù)通脹同比小幅回落至 6.1% ，仍處于 80 年代以來高位，核心服務(wù)通脹環(huán)比小幅回升至 0.4% ，是核心通脹居于高位的關(guān)鍵。尤其是主要居住租金和業(yè)主等價(jià)租金，雖然同比有所回落，但環(huán)比幾乎未變。

不過，從房價(jià)和市場租金領(lǐng)先來看，美國房價(jià)增速已經(jīng)從高點(diǎn)回落至-1.7%，連續(xù)3個(gè)月為負(fù)，并且租金通脹環(huán)比也出現(xiàn)逐步放緩的跡象。我們預(yù)計(jì)，租金通脹或在接下來1-2個(gè)季度繼續(xù)緩解，有望帶動(dòng)核心服務(wù)通脹下行。

核心通脹有何隱憂？就勞動(dòng)市場來說，當(dāng)前勞動(dòng)力市場依然緊張，整體工資增速仍高，也就意味著除住房外的核心服務(wù)通脹仍有壓力。例如，7月除住房外的服務(wù)通脹同比較6月小幅回升，為2022年12月以來首次；環(huán)比也維持在0.2%，一改過去幾個(gè)月以來的下行趨勢。

總的來說，對整體通脹來說，我們預(yù)計(jì)，受能源和食品價(jià)格影響，整體通脹或在未來幾個(gè)月仍有反彈風(fēng)險(xiǎn)，不過幅度或有限。而對核心通脹來說，我們預(yù)計(jì)，受租金通脹下行影響，或在未來幾個(gè)月繼續(xù)緩解。不過考慮到，美國經(jīng)濟(jì)下行較慢，年底核心通脹或難以回落在3%以下。美聯(lián)儲短期或難以看到降息。

市場預(yù)期如何？根據(jù)CME觀察顯示，截至8月10日，市場預(yù)期美聯(lián)儲在9月大概率不加息，此后維持高利率水平到明年；市場預(yù)期美聯(lián)儲大概率在明年3月降息。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國經(jīng)濟(jì)超預(yù)期；美聯(lián)儲貨幣政策超預(yù)期。

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