債市的調(diào)整是否已經(jīng)走到盡頭，未來機會在哪里?

近日，平安證券發(fā)布報告表示，四月份債市的大幅下跌對經(jīng)濟的改善和貨幣政策的邊際收緊做出了確認和反映，收益率曲線也從熊陡轉(zhuǎn)向熊平?？紤]到三月份數(shù)據(jù)具有異常性，四月份數(shù)據(jù)將回歸正常，包括金融數(shù)據(jù)可能也會有所回落，市場對增長過高的預(yù)期將向下修復(fù);而貨幣政策緊縮有度，流動性也有修復(fù)動力。加上貿(mào)易摩擦給經(jīng)濟和風險偏好帶來的不確定性，債券市場主跌浪階段性已經(jīng)結(jié)束，并出現(xiàn)交易機會。

報告稱，整體上，經(jīng)濟增長保持穩(wěn)定，尤其是地產(chǎn)基建鏈條的景氣仍然很強;融資需求也保持穩(wěn)定。經(jīng)濟波動更大的來自供給端，即企業(yè)的生產(chǎn)行為和融資的供給。由于近期金融市場波動顯著增加，貿(mào)易摩擦的不確定性增強，政策相機抉擇背景下，邊際上放松貨幣和信用的動力在增強，比如央行定向降準、通過TMLF提供流動性等，這有助于刺激經(jīng)濟，因此，5月份的金融與經(jīng)濟數(shù)據(jù)仍然可能比較好。

值得注意的是，近期經(jīng)濟中存在幾個有趣的結(jié)構(gòu)性問題。報告表示，一是經(jīng)濟對地產(chǎn)和基建的依賴有增無減，而制造業(yè)的加杠桿需求并不強。二是商業(yè)銀行出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性的資產(chǎn)荒，不僅表現(xiàn)在融資主體的分化上，還表現(xiàn)在大行和小行的分化上。三是利率分化也開始出現(xiàn)：票據(jù)和存單市場分化。四是，在內(nèi)部，總量經(jīng)濟的回落有賴于地產(chǎn)景氣的下行，債券市場的趨勢性機會更多來源于此，但資產(chǎn)荒的結(jié)構(gòu)性分化格局很容易導(dǎo)致投資陷阱的出現(xiàn)。五是經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性問題使得總量緊縮難度變大，結(jié)構(gòu)性政策未來會成為主導(dǎo)。

在這樣的背景下，報告認為，債券市場的主跌浪階段性結(jié)束，增長預(yù)期修復(fù)和貨幣政策緊縮預(yù)期修復(fù)給市場帶來喘息窗口，貿(mào)易摩擦的不確定性也有助于提振市場做多情緒。經(jīng)濟增長仍然較強，未來一兩個月供給偏多等對債券市場仍然形成利空。而政策相機抉擇則將緩解市場情緒，但對經(jīng)濟有利，從而拉長了債市震蕩調(diào)整的時間。未來利率的下行機會有賴于地產(chǎn)景氣的下行和全球經(jīng)濟回落的共振。

關(guān)鍵詞： 平安證券 經(jīng)濟增長