持牌機(jī)構(gòu)的爆雷和被接管的連鎖反應(yīng)，仍在同業(yè)市場間發(fā)酵。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，6月12日當(dāng)天部分中小銀行、非銀機(jī)構(gòu)以及產(chǎn)品類賬戶(銀行理財(cái)、資管計(jì)劃、基金專戶等)的流動(dòng)性仍然存在一定壓力，一些公募機(jī)構(gòu)表示將通過資產(chǎn)處置等方式來應(yīng)對專戶業(yè)務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，通過信用債進(jìn)行回購融資也難以在市場間獲得資金，當(dāng)前壓力最大的莫過于部分內(nèi)含杠桿的結(jié)構(gòu)化債券產(chǎn)品，而此前市場中的結(jié)構(gòu)化發(fā)債“118工程”等模式，也已無法在當(dāng)前市場狀態(tài)下展業(yè)。

多機(jī)構(gòu)承壓

海通資管的一則澄清公告，成為了當(dāng)前同業(yè)市場中非銀機(jī)構(gòu)壓力的腳注。

6月12日，海通資管針對旗下“結(jié)構(gòu)化債券賬戶爆倉”傳聞進(jìn)行澄清，稱旗下沒有任何結(jié)構(gòu)化債券賬戶，更不存在爆倉的情形，截至當(dāng)日下午17點(diǎn)，沒有任何賬戶存在回購或買券未清償?shù)那闆r，而海通證券管理的固收產(chǎn)品凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)分別為696.96億元和872.57億元，整體杠桿水平較低，符合監(jiān)管要求。

無獨(dú)有偶，6月13日，聯(lián)訊證券發(fā)布公告，否認(rèn)包括聯(lián)訊證券在內(nèi)的多家機(jī)構(gòu)債券交易“借不到錢滾不下去了”等市場傳聞。

聯(lián)訊證券表示，其債券自營、資管、投顧以及債券交易相關(guān)業(yè)務(wù)開展正常，未發(fā)生債券融資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)公司凈資本和各項(xiàng)風(fēng)控指標(biāo)均符合監(jiān)管要求，資本充足且流動(dòng)性充裕。

“我司歷來珍視自身市場聲譽(yù)，重視業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，此前從未發(fā)生過對市場其他機(jī)構(gòu)違約的事項(xiàng)，以后也不會對市場其他機(jī)構(gòu)違約，請相關(guān)合作機(jī)構(gòu)放心。”聯(lián)訊證券表示。

一位接近聯(lián)訊證券人士表示，雖然沒有到違約的程度，但非銀機(jī)構(gòu)近期在同業(yè)間的資金壓力是有目共睹的。

“非銀最近在市場中非常難借到錢，有時(shí)候甚至已經(jīng)不是報(bào)價(jià)的問題，而是借不借的問題，市場上對于非銀的風(fēng)險(xiǎn)厭惡短時(shí)間之內(nèi)迅速提高。”上述接近聯(lián)訊證券人士表示。

上海一家公募機(jī)構(gòu)債券交易員6月13日表示，除非銀機(jī)構(gòu)外，就連銀行的產(chǎn)品戶的資金拆借都變得更加困難。

“因?yàn)閭€(gè)別銀行被接管，間接地讓資管產(chǎn)品進(jìn)一步打破剛兌的預(yù)期也在升溫，這直接導(dǎo)致很多產(chǎn)品戶難以借到同業(yè)資金。”上述交易員表示，“資管新規(guī)中有關(guān)打破剛兌的規(guī)定是指打破面向委托人的剛兌，但對于交易對手方的剛兌應(yīng)該也有可能會被打破，管理機(jī)構(gòu)不應(yīng)該再為所管理的產(chǎn)品去背書。”

“現(xiàn)在還沒有出現(xiàn)很多資管產(chǎn)品賬戶交易違約的情形，但隨著去杠桿的不斷推進(jìn)，不排除會有一些產(chǎn)品由于流動(dòng)性問題在同業(yè)市場中暴露出風(fēng)險(xiǎn)。”一家AMC系券商資管投資經(jīng)理表示。

債市承壓

非銀和產(chǎn)品戶承受的資金壓力，衍生了更多市場狀況。

6月12日，新華基金向委托人發(fā)布了一份有關(guān)專戶業(yè)務(wù)的《風(fēng)險(xiǎn)提示函》，稱由于債券市場信用風(fēng)險(xiǎn)較高，為防止專戶產(chǎn)品投資交易失敗進(jìn)而給委托財(cái)產(chǎn)造成更大損失，對于出現(xiàn)交易違約的專戶產(chǎn)品，公司將于交易違約次日起，遵循勤勉盡責(zé)原則對專戶所持有的資產(chǎn)進(jìn)行相應(yīng)的處置。

“如果風(fēng)險(xiǎn)帶來更大的流動(dòng)性問題，就不得不對戶內(nèi)其他的資產(chǎn)進(jìn)行打折處置，來換得流動(dòng)性。”一位接近新華基金的債券業(yè)務(wù)人士表示，“其實(shí)有錢的銀行并不是沒有錢出借，但主要是擔(dān)心出現(xiàn)短期風(fēng)險(xiǎn)問題，而這種非銀風(fēng)險(xiǎn)暴露得越多，銀行的擔(dān)心也就越強(qiáng)。”

有分析人士指出，目前市場的特點(diǎn)是流動(dòng)性的“兩極分化”，即國有大行、股份制銀行或其他大型金融機(jī)構(gòu)資金相對寬裕，但同業(yè)間對于非銀、產(chǎn)品戶等交易對手的授信則并不友好。

“某些機(jī)構(gòu)的剛性兌付被打破后，同業(yè)市場間的短期風(fēng)險(xiǎn)偏好正在快速下降，導(dǎo)致一些同業(yè)負(fù)債較高的、資質(zhì)較差的城商行、農(nóng)商行類機(jī)構(gòu)、非銀機(jī)構(gòu)以及產(chǎn)品戶都很難獲得資金拆借進(jìn)而讓平頭寸變得困難。”一家匯金系券商固收分析師表示，“這種情況下，這些機(jī)構(gòu)就只能賣掉持倉內(nèi)的相對優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，比如利率債，進(jìn)而導(dǎo)致債券市場出現(xiàn)下行。”

另據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，同業(yè)間的風(fēng)險(xiǎn)正在向結(jié)構(gòu)化債券專戶等產(chǎn)品集中。

“因?yàn)橐恍┙Y(jié)構(gòu)化產(chǎn)品本身就是帶有杠桿的，優(yōu)先級委托人具有獲得本金保證和穩(wěn)健收益的訴求，而劣后端則風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，當(dāng)進(jìn)入同業(yè)市場進(jìn)行押券拆借后，相應(yīng)的杠桿也就更高，更容易引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。”上述接近新華基金人士透露，“另外就是一些結(jié)構(gòu)化專戶具有融資類功能，集中投信用債，而現(xiàn)在信用債是很難押到錢的，所以流動(dòng)性也進(jìn)一步惡化。”

也有券商人士認(rèn)為，打破剛兌的這一預(yù)期應(yīng)當(dāng)被同業(yè)市場所適應(yīng)，而這也是過去機(jī)構(gòu)間互持滋生高杠桿狀態(tài)的一次“出清”。

“之前持牌機(jī)構(gòu)和資管產(chǎn)品都是一種整體同業(yè)環(huán)境的信用外溢，市場并沒有對這些交易參與者抱有懷疑，同業(yè)之間也可以閉著眼睛做交易，畢竟有背后的母機(jī)構(gòu)做背書，但是在一些局部機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)暴露出來后，大家才開始警覺其中的風(fēng)險(xiǎn)。”華中一家券商債承人士表示，“不過這種局面也有短期情緒的沖擊，相信隨著這種風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的回歸常態(tài)，后續(xù)市場交易應(yīng)該能夠更加理性。”

事實(shí)上，一些涉及資金空轉(zhuǎn)的復(fù)雜結(jié)構(gòu)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)已被監(jiān)管層明確提防。

6月13日，央行黨委書記、銀監(jiān)會主席郭樹清在陸家嘴金融論壇上表示：“要堅(jiān)決防止結(jié)構(gòu)復(fù)雜產(chǎn)品的死灰復(fù)燃，下大力氣處理金融體系資金空轉(zhuǎn)問題。”

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