海外資本騰挪術(shù)

伴隨國際經(jīng)濟政治形式的變化，全球資本流動路徑亦隨之變化。2018年，全球外國直接投資(FDI)較上年下滑13%，為連續(xù)第三年下滑。其中，2018年流入發(fā)達經(jīng)濟體的FDI總額減少了27%，但中國吸引外資總量增長4%。進入6月，原先轉(zhuǎn)向美債德債避險的機構(gòu)開始考慮重返新興市場股債資產(chǎn)。一系列資本騰挪術(shù)正在上演。

5月份新興市場股市資金流出規(guī)模達到146億美元，創(chuàng)下過去6年以來單月最高值。-宋文輝 圖

“風(fēng)水再度輪流轉(zhuǎn)。”一位美國對沖基金經(jīng)理向21世紀經(jīng)濟報道記者感慨說。

受中美貿(mào)易摩擦升級影響，5月以來他們拋售了逾30%新興市場股債頭寸，將資金悉數(shù)轉(zhuǎn)向美債德債避險。如今他們內(nèi)部開始討論是否將這筆資金迅速轉(zhuǎn)回新興市場股債資產(chǎn)。

他告訴記者，這絕不是個案——隨著美聯(lián)儲主席暗示將降息提振美國經(jīng)濟，不少華爾街對沖基金都在盤算重返新興市場的新獲利機會。

這種資金流動趨勢，也反映在數(shù)據(jù)上。

國際金融協(xié)會(Institute of International Finance)此前發(fā)布最新報告顯示，5月份新興市場股市資金流出規(guī)模達到146億美元，創(chuàng)下過去6年以來單月最高值，當(dāng)月新興市場債市僅僅流入90億美元，較4月的242億美元流入額驟降逾60%。

多位華爾街對沖基金交易員估算，6月以來大量歐美機構(gòu)資金正迅速重返新興市場，僅A股市場，6月以來北向資金凈流入額超過43.8億美元。

“鑒于5月以來中美利差(10年期中美國債收益率利差)快速升至117個基點，6月以來歐美投資機構(gòu)通過債券通凈買入人民幣國債的資金，至少在百億人民幣規(guī)模”，一位國有銀行債券交易員指出。

21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解到，這種資金重返狀況也出現(xiàn)在印度、菲律賓等新興市場國家——隨著美國10年期國債收益率持續(xù)跌向2%，加之德國10年期國債收益率在負值區(qū)間“越走越遠”，觸及歷史低點-0.24%，這些經(jīng)濟平穩(wěn)增長、信用評級相對穩(wěn)定的新興市場國家正憑借可觀的利差優(yōu)勢，吸引越來越多歐美投資機構(gòu)加倉配置。

“事實上，歐美投資機構(gòu)之所以時隔一個月快速重返新興市場，另一個重要原因是他們發(fā)現(xiàn)不少新興市場國家債券股票走勢相對獨立，呈現(xiàn)較強的避險港效應(yīng)。”Wrightson ICAP首席經(jīng)濟學(xué)家Lou Crandall向21世紀經(jīng)濟報道記者透露。這驅(qū)動不少全球基金不再跟隨MSCI新興市場指數(shù)與彭博巴克萊全球債券指數(shù)“被動”配置新興市場資產(chǎn)，轉(zhuǎn)而主動加倉實現(xiàn)更高的避險效果。

在他看來，這背后，是不少投資機構(gòu)還打著新的套利算盤——隨著美聯(lián)儲即將進入降息周期引發(fā)全球資本再度涌入新興市場淘金導(dǎo)致后者資產(chǎn)估值持續(xù)提升，他們正提前布局坐享豐厚“紅利”。

資金重返新興市場

上述美國對沖基金經(jīng)理向21世紀經(jīng)濟報道記者坦言，5月他們拋售逾30%新興市場股債資產(chǎn)，也是無奈之舉——由于5月初中美貿(mào)易摩擦突然升級，在看不清未來全球經(jīng)濟增長前景的情況下，基金投資委員會只能要求交易團隊先撤離新興市場高風(fēng)險資產(chǎn)，轉(zhuǎn)入美債德債避險以“觀望”事態(tài)發(fā)展。

“但這反而讓我們作繭自縛。”他坦言，隨著大量歐美投資機構(gòu)均采取上述避險策略，導(dǎo)致美債德債收益率持續(xù)快速走低，導(dǎo)致基金避險投資組合收益率隨之縮水。究其原因，基金內(nèi)部投資模型估算，若10年期美債收益率與德債收益率分別跌向2%與-0.3%，他們避險投資組合(算上投資杠桿)的年化實際收益率將比5月前下調(diào)逾45個基點，跌至2.7%附近，低于基金此前設(shè)定的3%無風(fēng)險獲利回報預(yù)期值。

“這讓我們再度將新興市場股債資產(chǎn)納入投資版圖。”這位美國對沖基金經(jīng)理指出。尤其在經(jīng)歷5月全球貿(mào)易局勢趨于緊張后，不少新興市場股債市場的表現(xiàn)并沒有他們預(yù)期的那么差。比如原先他們認為中美貿(mào)易摩擦升級將導(dǎo)致A股指數(shù)很快跌向年內(nèi)新低，但6月以來A股隨著中國一系列刺激政策出臺明顯企穩(wěn)反彈，轉(zhuǎn)而吸引逾43.8億美元海外資金重新入場;而中美利差走闊也令當(dāng)月海外資金增持人民幣債券的額度創(chuàng)過去一年最高值。

與此同時，印度在經(jīng)歷大選后，經(jīng)濟增長前景確定性增強也吸引海外資金積極加倉布局，菲律賓與馬來西亞等股市則因為對美出口增加，早在5月下旬便呈現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象。

“6月以來我們主要在討論重返新興市場的資金比重。”上述美國對沖基金經(jīng)理向21世紀經(jīng)濟報道記者坦言，目前交易團隊建議從美債德債頭寸里撤離20%資金，轉(zhuǎn)而超配中國、菲律賓、印度等新興市場國債股票，而基金投資委員會則擔(dān)心這些新興市場國家風(fēng)險對沖工具不夠完善，加之此前股市反彈力度加大，傾向?qū)⒊湫屡d市場股債的資金減半。

他發(fā)現(xiàn)身邊不少對沖基金都在迅速買入各類新興市場股債ETF產(chǎn)品。究其原因，隨著美聯(lián)儲即將進入降息周期，新興市場資產(chǎn)很快將迎來新一輪資本涌入潮而引發(fā)估值上升，從而賦予他們新的買入獲利機會。

買漲套利機會再現(xiàn)

值得注意的是，在5月底美聯(lián)儲主席鮑威爾暗示將降息提振經(jīng)濟后，全球金融市場對美聯(lián)儲加快降息步伐的預(yù)期驟然升溫。

芝加哥商品交易所(CME)的聯(lián)邦基金利率期貨最新交易數(shù)據(jù)顯示，押注美聯(lián)儲7月降息的幾率逼近70%，9月降息的幾率更是達到93%。

在Lou Crandall看來，這也驅(qū)動越來越多對沖基金6月以來加快超配新興市場股債資產(chǎn)的步伐。

“過去數(shù)十年以來，只要美元進入降息周期，大量歐美資本就會涌入新興市場高收益資產(chǎn)博取利差收益，如今眼看美元即將再度進入降息周期，這些對沖基金便如法炮制，坐享新興市場資產(chǎn)估值提升的收益。”他分析說。

BKAsset Management宏觀經(jīng)濟研究主管Boris Schlossberg則指出，這反而令新興市場國家再度陷入“幸福的煩惱”，一方面大量外資涌入有助于提振當(dāng)?shù)亟?jīng)濟與金融市場表現(xiàn)，另一方面熱錢過多涌入，又會引發(fā)外債占比偏高與資本大進大出風(fēng)險，最終給當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展構(gòu)成較大威脅。

“某種程度而言，近期菲律賓、馬來西亞、印度紛紛趕在美聯(lián)儲之前降息，一方面旨在刺激當(dāng)?shù)亟?jīng)濟發(fā)展，另一方面也有壓低本國債券等資產(chǎn)收益率，緩解熱錢過多流入壓力的考量。”Boris Schlossberg分析說。

在上述美國對沖基金經(jīng)理看來，這些新興市場國家降息舉措未必能有效遏制對沖基金的套利熱情。究其原因，10年期美債收益率下跌速度過快，反而令這些國家同期國債收益率的利差優(yōu)勢進一步擴大，吸引各路資本趨之若鶩。

21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，受海外資金持續(xù)加倉影響，6月以來菲律賓10年期國債收益率從5.649%跌至5.189%，馬來西亞10年期國債收益率則從3.796%跌至3.736%。

“如今，這些新興市場債券收益率依然具備相當(dāng)高的投資吸引力。” 上述美國對沖基金經(jīng)理向記者透露，目前他打算通過借入日元獲得3倍投資杠桿，再將日元兌換成當(dāng)?shù)刎泿磐断虍?dāng)?shù)貒鴤?，在扣除相關(guān)操作費用后，他能從日元貶值與這些國債利差收益里獲得年化約7.5%-8%的回報。

“美元即將進入降息周期，即便未來全球貿(mào)易局勢再度緊張，對沖基金都不會輕易離場，除非他們?nèi)缭敢詢?mdash;—獲得預(yù)期般的高套利回報。”他指出。

關(guān)鍵詞： 買漲套利 資金