96只和668億元。

這是Wind統(tǒng)計(jì)的2019年上半年信用債的違約數(shù)據(jù)，相比2018年同期的184億元，增加了263.04%。

不過，在市場人士的感受中，上半年信用債違約的勢頭是趨緩的。

“因?yàn)槿ツ晷庞脗嬲l(fā)違約潮是在下半年，后來決策層出臺(tái)一系列支持民企的措施，所以今年上半年的違約跟去年下半年比起來，整體緩和不少。”北京某券商資管部人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年下半年，信用債違約數(shù)量為103只(全年為125只)，規(guī)模為1005.7億元，占了全年違約規(guī)模的83.14%。

對(duì)于今年下半年信用債違約的趨勢，市場人士看法各異。

“2019年的違約是去年違約潮的延續(xù)，政策層面效應(yīng)顯現(xiàn)仍需一定傳導(dǎo)期，但違約趨勢已有所減緩。”上海新世紀(jì)信息研究部總經(jīng)理周美玲在近期債市投資者交流會(huì)上表示，接下來需要關(guān)注行業(yè)競爭尾部企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、民營企業(yè)公司內(nèi)部治理問題帶來的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等，“(下半年)信用債市場的違約，還是有信心不會(huì)像去年那么多。”

但中信證券固定收益分析師呂品提醒，需要警惕下半年信用違約風(fēng)險(xiǎn)的抬頭。

“下半年信用違約的速度可能會(huì)有一定抬頭，主要是基于以下幾點(diǎn)原因：第一，很多機(jī)構(gòu)的信用資質(zhì)，正在被市場重新定價(jià);第二，很多中低等級(jí)債券，市場對(duì)其質(zhì)押的資質(zhì)要求也在收緊;第三，過去存在的特色發(fā)債方式，接下來可能難以為繼，對(duì)接下來債券續(xù)發(fā)產(chǎn)生一定影響。”呂品對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說。

上半年新增違約主體19家

從季度數(shù)據(jù)來看，2018年至今的信用債違約節(jié)奏略有起伏。

2018年一至四季度，各有10、12、40和63只債券違約，違約規(guī)模分別為73.6億元、110.4億元、429.6億元和576.1億元。進(jìn)入2019年，一季度和二季度各有58、38只債券違約，違規(guī)規(guī)模分別為372.2億元和295.8億元，較2018下半年有所收斂，但同比仍然較高。

“今年上半年的違約特點(diǎn)，仍是民企比較多，發(fā)行人財(cái)務(wù)瑕疵問題較大，個(gè)體性相對(duì)明顯。”呂品對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，年內(nèi)新增違約主體19個(gè)，共涉及147.1億元的首次違約時(shí)債券余額。

也就是說，從違約規(guī)模來看，上半年新增違約主體的違約規(guī)模為147億元，與668億元的違約總量相比，市場顯然在消化2018年下半年違約潮的余震。

進(jìn)一步拆解這19家新增違約主體，其特征可以歸納為：民企占絕對(duì)多數(shù)，上市公司沒有光環(huán)。

呂品對(duì)記者表示，從企業(yè)性質(zhì)來看，新增違約主體其中18個(gè)均為民營企業(yè);從上市與否來看，分別有8家上市公司和11家非上市公司，并無明確的區(qū)別;從行業(yè)分布來看，化工和輕工制造分別有4個(gè)和3個(gè)違約主體，排名前二，此外商業(yè)貿(mào)易、食品飲料、綜合行業(yè)分別有2個(gè)違約主體，通信、汽車、農(nóng)林牧漁、建筑裝飾、機(jī)械設(shè)備、房地產(chǎn)各有1個(gè)違約主體。

周美玲在總結(jié)歷年來違約情況時(shí)表示，整體來看，制造業(yè)占比較高，2014年以來違約的企業(yè)，制造業(yè)占比超過50%，“2015-2016年以過剩產(chǎn)能行業(yè)為主;2018年整體行業(yè)較為分散，制造業(yè)占比接近1/3;2019年截至目前，制造業(yè)占比超過60%。”

信用分層下違約風(fēng)險(xiǎn)或抬頭

“最近中小銀行、非銀流動(dòng)性較為緊張，而且監(jiān)管接下來可能會(huì)對(duì)結(jié)構(gòu)化發(fā)債有所約束，或?qū)?duì)債券違約造成一定的邊際影響。”北京某中型券商資管部投資經(jīng)理對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，中小銀行打破剛兌后，資金市場出現(xiàn)“國有大行-中小銀行-非銀”的信用分層，而非銀行金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性受到較大沖擊，“一些中低等級(jí)的信用債，很多都是非銀在接，這些機(jī)構(gòu)未來可能上調(diào)交易對(duì)手和債券的資質(zhì)，等到債券到期以后，有可能出現(xiàn)無法借新還舊，導(dǎo)致違約風(fēng)險(xiǎn)。”

呂品認(rèn)為，下半年信用風(fēng)險(xiǎn)有可能較上半年有所抬頭，驅(qū)動(dòng)因素主要有二：一是金融機(jī)構(gòu)信用資質(zhì)正在被市場重新定價(jià)，二是市場對(duì)諸多中低等級(jí)債券的質(zhì)押要求亦在收緊。“未來，中小銀行和中小非銀機(jī)構(gòu)，連帶其中低等級(jí)資產(chǎn)所放的杠桿，以后可能會(huì)面臨著下降，這方面資金會(huì)帶來一定壓力。”

但他同時(shí)表示，下半年違約金額大概率不會(huì)超過去年同期，因?yàn)?ldquo;去年有個(gè)很重要的特征，就是股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)與信用風(fēng)險(xiǎn)帶來的連鎖反應(yīng)。”

“短期內(nèi)主要觀察結(jié)構(gòu)化發(fā)債情況，如果收縮可能帶來什么影響。”前述北京券商資管部投資經(jīng)理表示，近期監(jiān)管政策層已采取一系列措施，避免銀行與非銀一刀切，“很多中低等級(jí)發(fā)行人得到了一定的保護(hù)，違約風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)沒那么高，但結(jié)構(gòu)化融資或許是監(jiān)管不認(rèn)可的，接下來也可能成為風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。”

“不過，這部分風(fēng)險(xiǎn)即便釋放，也不會(huì)是爆發(fā)式的。”上述人士判斷。

此前，監(jiān)管部門已在摸底結(jié)構(gòu)化發(fā)債的規(guī)模及風(fēng)險(xiǎn)情況，為下一步監(jiān)管措施的推出做準(zhǔn)備。

結(jié)構(gòu)化發(fā)債是中國債市的隱秘一角，難以精準(zhǔn)度量其規(guī)模。天風(fēng)證券固收研究團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)，從二級(jí)市場異常交易情況來看，結(jié)構(gòu)化發(fā)行或被市場疑似認(rèn)為結(jié)構(gòu)化發(fā)行的債券具有以下特點(diǎn)：發(fā)行主體主要為AA+級(jí)及AA級(jí)的民企或AA級(jí)及以下的城投企業(yè)，涉及債券上市首日有較大概率破發(fā)且債項(xiàng)等級(jí)集中于AA級(jí)與AA+級(jí)。

據(jù)此特點(diǎn)，以2018年及2019年6月30日前發(fā)行的債券中結(jié)構(gòu)化發(fā)行的規(guī)模進(jìn)行保守測算，得出數(shù)據(jù)為：在納入統(tǒng)計(jì)的11464只信用債(包括超短融、短融、中票、企業(yè)債、一般公司債、私募債、定向工具)中，有674只存在結(jié)構(gòu)化發(fā)行嫌疑，占比5.88%，發(fā)行總額達(dá)4151.81億元，占比3.50%。

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