Wind數(shù)據(jù)顯示，6月28日，江蘇、北京成功發(fā)行地方債1359億，至此6月時點，地方債規(guī)模接近9000億。官方數(shù)據(jù)尚未公布，不過Wind數(shù)據(jù)顯示，6月末地方政府債券余額20.1萬億。

從2015年地方政府自主發(fā)行地方債以來，僅四年時間，規(guī)模就從當(dāng)年的1.1萬億發(fā)展到現(xiàn)在的20萬億，一躍成為第一大券種。隨著市場的成熟，2019年的地方債發(fā)行呈現(xiàn)更多的特點：提前發(fā)行、更加市場化、柜臺發(fā)行試水、超長期限債券涌現(xiàn)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪了解到，下半年地方債仍是穩(wěn)投資以及穩(wěn)增長的重要支撐：一方面全年新增發(fā)行額度預(yù)計將在9月底前完成;另一方面專項債或提額、置換債發(fā)行將增加，以應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力。

超長期限債券涌現(xiàn)

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)梳理發(fā)現(xiàn)，今年上半年地方債合計發(fā)行2.83萬億。其中新增債券2.17萬億，占比76.7%;再融資債券發(fā)行6490億，占比22.9%。此外貴州省發(fā)行了兩單置換債券，規(guī)模115億。

從發(fā)行方式看，今年首度引入柜臺發(fā)行模式，個人投資者可以通過銀行柜臺購買地方政府債券。據(jù)記者梳理，上半年一共有11單地方債通過柜臺發(fā)行，規(guī)模合計281億，期限為3年或5年。

據(jù)了解，這幾單地方債認(rèn)購活躍，甚至被個人搶購。通過柜臺發(fā)行，短期看，可以拓寬地方債的發(fā)行渠道;長期看，將對地方政府債務(wù)管理和信息披露形成新的外部約束。央行前行長周小川就曾表示，地方債應(yīng)主要出售給當(dāng)?shù)鼐用瘢?dāng)?shù)鼐用駮谧陨淼酿B(yǎng)老金、福利等問題來考慮是否購買，這樣就構(gòu)成了對地方政府債務(wù)的制約。

今年上半年地方債發(fā)行的另一大特點即是超長期限債券涌現(xiàn)。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2019年以前，僅有一單30年期地方債發(fā)行。而今年以來已有27單30年期地方債發(fā)行(規(guī)模合計1791.88億)，其中26單集中在5月后密集發(fā)行。

這主要因為財政部在2019年4月發(fā)布《關(guān)于做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》(財庫[2019]23號，以下簡稱“23號文”)。

23號文要求，地方財政部門要科學(xué)確定地方政府債券期限結(jié)構(gòu)，滿足更多類型投資者期限偏好，逐步提高長期債券發(fā)行占比。

“30年期債券主要是保險公司在投資，他們資金來源穩(wěn)定且期限長，很喜歡這個期限，主要做久期匹配，銀行、非銀投的比較少。”某股份制銀行資產(chǎn)配置人士對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，“這個期限供給很少，以前主要是國債，現(xiàn)在地方債來了，收益比國債高25BP左右，性價比更高。”

此外，地方債市場化發(fā)行持續(xù)推進(jìn)。去年8月，為配合地方債集中加快發(fā)行，監(jiān)管層要求地方債承銷商投標(biāo)利率較相同期限國債前五日均值至少上浮40BP。

“這種情況持續(xù)到今年1月份。當(dāng)時資金面很寬松，國債基準(zhǔn)上浮40BP的地方政府債券遭到瘋搶，認(rèn)購倍數(shù)甚至高達(dá)六七十倍，然后1月底窗口指導(dǎo)從高于40BP變成25BP-40BP，為市場降溫。”前述股份制銀行資產(chǎn)配置人士表示。

此后，不同地方政府的債券發(fā)行利率彈性增加，并出現(xiàn)明顯分化。比如江浙地區(qū)利率上浮25BP，債務(wù)風(fēng)險較高的內(nèi)蒙古、湖南等省份專項債的中標(biāo)利率較下限上浮50BP。

置換債發(fā)行增加

2018年末，全國人大提前下達(dá)了部分2019年地方債發(fā)行額度，已在5月底發(fā)行完畢。從發(fā)行進(jìn)度看，6月末新增專項債發(fā)行1.38萬億，完成全年新增限額的64.5%;新增一般債發(fā)行7901億，完成全年額度的85%。按照這一進(jìn)度，9月底前可提前完成全年指標(biāo)。

雖然地方債大規(guī)模提前發(fā)行，但經(jīng)濟(jì)下行壓力猶存。

統(tǒng)計局最新數(shù)據(jù)顯示，5月份基建投資增速為4%，環(huán)比回落;6月制造業(yè)PMI為49.4%，仍低于榮枯線。在此背景下，市場建議財政政策應(yīng)更加積極，提升地方債發(fā)行額度成為可選項。

華創(chuàng)證券固收首席分析師周冠南表示，年內(nèi)若調(diào)整地方債新增額度，需由中央統(tǒng)籌管理調(diào)整。但中央預(yù)算調(diào)整程序耗時相對較長，三季度追加落實預(yù)算時間較為緊張，且歷史上并未有配合宏觀調(diào)控進(jìn)行中央層級的年內(nèi)預(yù)算調(diào)整先例，因此年內(nèi)調(diào)整預(yù)算存在空間，但概率相對較小。

不過他指出，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，專項債規(guī)?；蚩赏黄飘?dāng)年新增限額限制，使用往年剩余額度。截至2018年末，專項債剩余額度1.13萬億，或可作為新增發(fā)行的空間。

此外，置換債可以騰挪出財力，用于擴(kuò)大有效投資，也是穩(wěn)增長的重要工具。今年的政府工作報告指出，繼續(xù)發(fā)行一定數(shù)量的地方政府置換債券，減輕地方利息負(fù)擔(dān)。

但從上半年的發(fā)行情況看，僅有兩單置換債于6月發(fā)行，規(guī)模合計115億，發(fā)行主體為貴州省，債券主要用于置換存量地方政府債務(wù)，兩單債券均于6月發(fā)行。

不過21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者從地方財政人士處獲悉，近期一些地方正在準(zhǔn)備材料，以置換截至2014年末的政府性債務(wù)，因此下半年置換債發(fā)行將有所增加。

國金證券固收團(tuán)隊測算稱，假設(shè)目前3151億非政府債券形式存量政府債務(wù)均于今年置換為政府債券，7-12月每月仍需發(fā)行506.06億元。此外，不排除在債務(wù)限額內(nèi)繼續(xù)發(fā)行置換債置換或有債務(wù)的可能。

“托底基建關(guān)鍵還是要看配套融資 地方債邊際提供的增量不多。”中信證券固收研究員呂品對記者表示。此前的6月，中辦國辦下發(fā)文件稱，專項債可作重大項目資本金，金融機構(gòu)可提供配套融資。

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