緣何更應(yīng)審慎的公募(部分)會(huì)高估科創(chuàng)板公司?何為估值之錨?隨著首批集中上市的25家科創(chuàng)板公司公告確定了發(fā)行價(jià)，其詢價(jià)過(guò)程中的報(bào)價(jià)明細(xì)亦呈現(xiàn)在市場(chǎng)面前。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)科創(chuàng)板上市公司的初步詢價(jià)報(bào)價(jià)明細(xì)發(fā)現(xiàn)，在目前已發(fā)行的25只科創(chuàng)板公司中，有15家公司在詢價(jià)過(guò)程中出現(xiàn)申報(bào)價(jià)格超發(fā)行價(jià)20%的情況，共涉及90名詢價(jià)對(duì)象的106次報(bào)價(jià);而在申報(bào)價(jià)格比最終發(fā)行價(jià)超過(guò)10%的情形中，共涉及21家公司，1619名詢價(jià)對(duì)象的2524次報(bào)價(jià)。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在“報(bào)高價(jià)”的機(jī)構(gòu)中，公募基金占據(jù)了一定比例，不乏有公募機(jī)構(gòu)旗下多只產(chǎn)品集中“高報(bào)”某一科創(chuàng)板公司的情況出現(xiàn)。

值得一提的是，部分機(jī)構(gòu)在科創(chuàng)板公司的詢價(jià)報(bào)價(jià)過(guò)程中存在的申報(bào)價(jià)格虛高現(xiàn)象，正在引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，而“虛高”的背后原因或許可以通過(guò)數(shù)據(jù)得知一二。

部分公募高估科創(chuàng)板

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在詢價(jià)報(bào)價(jià)中，網(wǎng)下申報(bào)價(jià)格較發(fā)行價(jià)超50%以上的共計(jì)19次，涉及6只科創(chuàng)板公司，分別為，中國(guó)通號(hào)、天淮科技、心脈醫(yī)療、瀾起科技、福光股份和百容科技。其中，中國(guó)通號(hào)和天淮科技兩家科創(chuàng)板企業(yè)的13次申報(bào)價(jià)格超過(guò)了新股發(fā)行定價(jià)的100%。

中國(guó)通號(hào)發(fā)行價(jià)為5.85元，北京漢和漢華資本管理有限公司報(bào)價(jià)16元，超發(fā)行價(jià)173.5%，較第二名報(bào)價(jià)6.84元高出133.92%。

天準(zhǔn)科技的發(fā)行價(jià)為25.5元，而民生通惠資產(chǎn)管理有限公司的報(bào)價(jià)則高達(dá)54.38元，超發(fā)行價(jià)113.25%，較第二名報(bào)價(jià)28.1元高出93.52%。

“個(gè)別機(jī)構(gòu)對(duì)于科創(chuàng)板公司存在過(guò)分高估情況，不排除有機(jī)構(gòu)在亂報(bào)價(jià)，有的可能甚至不看好公司，故意報(bào)高價(jià)然后擾亂市場(chǎng)秩序。”一位接近監(jiān)管層的承銷機(jī)構(gòu)人士稱。

而在申報(bào)價(jià)格較發(fā)行價(jià)高20%的持牌機(jī)構(gòu)投資者中，基金公司的“高估報(bào)價(jià)”數(shù)量最多，達(dá)到34筆，其中華泰保興基金旗下2只混合發(fā)起式基金以39.09元/股申購(gòu)福光股份，較發(fā)行價(jià)25.22元/股高出55%。

與此同時(shí)，部分基金公司旗下多只產(chǎn)品申報(bào)的某一科創(chuàng)板新股時(shí)存在高估現(xiàn)象。

其中，民生加銀基金旗下5只基金以47.60元/股的價(jià)格申購(gòu)安集科技，較發(fā)行價(jià)39.19元/股高出21.46%;銀河基金旗下多達(dá)12只產(chǎn)品組團(tuán)申購(gòu)航天宏圖，申報(bào)價(jià)格20.76元/股，較航天宏圖17.25元/股發(fā)行價(jià)格高出20.35%;還有華寶基金旗下6只基金申購(gòu)睿創(chuàng)微納，亦高出發(fā)行價(jià)20%。

記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在基金公司的“報(bào)價(jià)高估”名單中，有838筆申購(gòu)因報(bào)價(jià)過(guò)高而被劃歸無(wú)效申購(gòu)，而無(wú)效申購(gòu)普遍為申購(gòu)價(jià)格高出發(fā)行價(jià)10%的申報(bào)。在基金公司“高價(jià)”申報(bào)的科創(chuàng)板企業(yè)中，航天宏圖、安集科技、瀾起科技、睿創(chuàng)微納和華興源創(chuàng)等成為了基金公司“寵愛”的香餑餑，平均每家企業(yè)在公募機(jī)構(gòu)的無(wú)效申購(gòu)中均超百筆。

與上述科創(chuàng)板企業(yè)備受公募機(jī)構(gòu)的追捧形成鮮明對(duì)比的是，基金公司對(duì)南微醫(yī)學(xué)和沃爾德兩家公司報(bào)價(jià)更為理性，且無(wú)公募機(jī)構(gòu)高報(bào)。

與此同時(shí)，亦有部分基金公司“眼光獨(dú)到”，在無(wú)其他基金公司高報(bào)的情況下，申報(bào)價(jià)格依然較發(fā)行價(jià)高10%以上。

其中，福光股份除華泰保興基金旗下2只產(chǎn)品以超發(fā)行價(jià)55%的申報(bào)外，無(wú)基金公司高報(bào)情況。

而即便按照福光股份的發(fā)行價(jià)25.22元計(jì)算，其發(fā)行市盈率也高達(dá)42.38倍，高于行業(yè)28.25倍市盈率，若按照華泰保興基金申報(bào)價(jià)格39.09元計(jì)算，則其給出的估值將達(dá)65.68倍。

此外，天淮科技除華寶基金旗下7只產(chǎn)品超發(fā)行價(jià)10.20%高報(bào)外，無(wú)基金公司高報(bào);嘉元科技除永贏基金旗下3只基金以超發(fā)行價(jià)18%的價(jià)格高報(bào)外，無(wú)其他公募機(jī)構(gòu)高報(bào);天宜上佳除中?；鹌煜?只產(chǎn)品超發(fā)行價(jià)10.46%高報(bào)外，無(wú)基金公司高報(bào);中國(guó)通號(hào)除金鷹基金旗下2只基金以超發(fā)行價(jià)16.92%的報(bào)價(jià)申報(bào)外，無(wú)其他基金公司高報(bào)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，公募產(chǎn)品背后是涉眾資金，對(duì)科創(chuàng)板的估值應(yīng)當(dāng)更加審慎。

“公募產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎的對(duì)科創(chuàng)板公司進(jìn)行估值，一些公募對(duì)于部分科創(chuàng)板股票的高估可能是投研的內(nèi)部結(jié)論，但從高估的結(jié)果來(lái)看，雖然沒(méi)有進(jìn)入有效范圍，但能夠看出其投研結(jié)論和市場(chǎng)整體水平是有差距的，如果體現(xiàn)在二級(jí)市場(chǎng)，很有可能會(huì)出現(xiàn)浮虧。“一位公募機(jī)構(gòu)產(chǎn)品人士表示。

估值的錨在哪

事實(shí)上，在投資者詢價(jià)報(bào)價(jià)申購(gòu)科創(chuàng)板企業(yè)時(shí)，并非無(wú)章可循。

根據(jù)《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》的規(guī)定，“主承銷商應(yīng)當(dāng)向網(wǎng)下投資者提供投資價(jià)值研究報(bào)告”，在這份投價(jià)報(bào)告中，一般會(huì)列上主承銷商給出的估值區(qū)間，即《投資價(jià)值研究報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱“《報(bào)告》”)，而《報(bào)告》會(huì)列出主承銷商測(cè)算的估值區(qū)間。

接下來(lái)，詢價(jià)對(duì)象根據(jù)發(fā)行人招股說(shuō)明書等基本材料，結(jié)合市場(chǎng)可比公司價(jià)格與主承銷商提供的《報(bào)告》，決定參與網(wǎng)下申購(gòu)的，向主承銷商提出買價(jià)和申購(gòu)量。

也就是說(shuō)，雖然在收到詢價(jià)對(duì)象報(bào)價(jià)后，科創(chuàng)板發(fā)行價(jià)格最終由發(fā)行人和主承銷商確定，但發(fā)行價(jià)實(shí)質(zhì)上與《報(bào)告》并未有很大差距。

一家大型券商機(jī)構(gòu)投行人士認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者們想的是新股穩(wěn)賺，報(bào)價(jià)目的是中簽，投行的投價(jià)報(bào)告是發(fā)行定價(jià)最關(guān)鍵的錨點(diǎn)?，F(xiàn)在25家科創(chuàng)板公司報(bào)價(jià)完全印證了當(dāng)初的預(yù)測(cè)。而從報(bào)價(jià)上來(lái)看，600余家詢價(jià)對(duì)象其實(shí)只有不到半數(shù)參與了科創(chuàng)板網(wǎng)下詢價(jià)。

“由于科創(chuàng)板并沒(méi)有23倍市盈率限價(jià)，所以一些發(fā)行價(jià)已經(jīng)比較高了，對(duì)于參與詢價(jià)的機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，不應(yīng)抱有僥幸心理，而應(yīng)當(dāng)盡可能的理性估值，參與投資。“北京一家大型券商策略分析師表示。“有些機(jī)構(gòu)報(bào)這么高的價(jià)格，有的可能是擔(dān)心怕?lián)尣坏?，但有可能本身就是不想?yún)⑴c。”上述大型券商策略分析師表示。

事實(shí)上，由于科創(chuàng)板上市公司與此前主板市場(chǎng)諸多方面的差異性，如何正確參與科創(chuàng)板公司詢價(jià)定價(jià)，如何對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)進(jìn)行合理估值一直是業(yè)內(nèi)討論的焦點(diǎn)問(wèn)題之一。

滬上某大型公募機(jī)構(gòu)投研人士對(duì)記者坦言，“其實(shí)原有A股的公司上市時(shí)要滿足一定的盈利要求，企業(yè)發(fā)展相對(duì)成熟，因而其研究和估值相對(duì)簡(jiǎn)單和直觀，投資者通常用市盈率PE、市凈率PB等指標(biāo)來(lái)進(jìn)行評(píng)估。而對(duì)于科創(chuàng)板的公司，其所屬的行業(yè)大多是近年新興發(fā)展起來(lái)，在研究工作上需付出更多。”

由于科創(chuàng)板公司盈利狀況不確定，無(wú)法用市盈率PE估值是業(yè)內(nèi)普遍的看法。而多數(shù)科技創(chuàng)新類企業(yè)通常具有人力資本密集型、輕資產(chǎn)等特點(diǎn)，從市凈率PB考慮估值亦不太適用。

上述投研人士表示，這就需要從其他角度來(lái)評(píng)估科創(chuàng)板公司的價(jià)值。例如，公司的評(píng)分體系主要圍繞企業(yè)的研發(fā)投入、行業(yè)空間、競(jìng)爭(zhēng)力、公司治理等四個(gè)方面展開。還有多種估值方法相結(jié)合，比如營(yíng)收、現(xiàn)金流、杠桿，按流量估值，按研發(fā)支出估值，按可比公司估值等。

北京一家公募機(jī)構(gòu)人士表示，對(duì)于科創(chuàng)板新股申購(gòu)，會(huì)選擇性地參與新股申購(gòu)，并且每只新股均需要提供內(nèi)部研究報(bào)告，對(duì)于中簽率以及交易價(jià)格等進(jìn)行預(yù)估。“對(duì)于網(wǎng)下打新，提高中簽率的首要前提是報(bào)價(jià)在最終合理區(qū)間內(nèi)，否則是會(huì)被剔除無(wú)法參與最終搖號(hào)的。”該公募人士表示，“這就需要我們對(duì)企業(yè)的中長(zhǎng)期價(jià)值有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)和理解。同時(shí)在報(bào)價(jià)過(guò)程中也要考慮到市場(chǎng)情緒、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素對(duì)最終詢價(jià)結(jié)果的影響。”

此外，對(duì)于首批科創(chuàng)板企業(yè)發(fā)行價(jià)格是否合理，資深投行人士王驥躍認(rèn)為，監(jiān)管最擔(dān)心的是發(fā)行價(jià)是否會(huì)過(guò)高，從而導(dǎo)致上市后大面積破發(fā)，損害參與申購(gòu)的投資者利益。市場(chǎng)本身會(huì)對(duì)發(fā)行價(jià)進(jìn)行調(diào)節(jié)，上市后普遍上漲，發(fā)行價(jià)會(huì)逐漸抬高;出現(xiàn)大面積破發(fā)后，發(fā)行價(jià)又會(huì)被壓下來(lái)。“在香港聯(lián)交所、紐交所以及納斯達(dá)克，新股破發(fā)都是很正常的事情。如果市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制失靈，才是機(jī)制本身出了問(wèn)題，需要監(jiān)管調(diào)整機(jī)制。所以，科創(chuàng)板有個(gè)30%左右的破發(fā)率，在市場(chǎng)調(diào)節(jié)下能夠自動(dòng)平衡，應(yīng)該是符合預(yù)期的。”王驥躍認(rèn)為。

關(guān)鍵詞： 科創(chuàng)板 公募