小米集團(tuán)(1810.HK)今年上半年財(cái)報(bào)發(fā)布，一邊是雷軍在微博上大呼“超預(yù)期”，另一邊股價(jià)卻“先跌為敬”。

財(cái)報(bào)顯示，2019年上半年小米總收入957億元，同比增長(zhǎng)20.2%，調(diào)整后凈利潤(rùn)57億元，同比增長(zhǎng)49.8%。小米CFO周受資在業(yè)績(jī)電話會(huì)議上表示，公司上半年總體處于穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢(shì)，凈利潤(rùn)超市場(chǎng)預(yù)期。

但“打臉”的是，財(cái)報(bào)發(fā)布后的第二天，8月21日，小米集團(tuán)股價(jià)高開(kāi)低走，盤(pán)中一度下探至8.81港元，收盤(pán)價(jià)8.96元，下跌4.98%。

相比于一年前17港元的發(fā)行價(jià)，已經(jīng)跌去47%!

要知道，上市之初，雷軍可是甩下過(guò)豪言壯語(yǔ)：“要讓上市首日買(mǎi)入小米公司股票的投資者賺一倍”。聽(tīng)信了雷軍的年輕人不禁慨嘆“哭暈在廁所”，“人生第一次被套牢。”

其實(shí)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者整理了小米半年報(bào)后發(fā)現(xiàn)，從營(yíng)收、凈利潤(rùn)上看沒(méi)有那么糟，亮點(diǎn)還是有的。但令人迷惑的是，股價(jià)為啥會(huì)一跌不復(fù)返呢?記者整理了這份半年報(bào)的幾大核心看點(diǎn)，看看“不OK”的股價(jià)背后究竟是什么原因。

財(cái)報(bào)透視

1、手機(jī)業(yè)務(wù)降幅最明顯

截至2019年6月底，小米實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入957億元，同比增長(zhǎng)20.2%，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為57億元，同比增長(zhǎng)49.8%。截至2019年6月30日，公司現(xiàn)金儲(chǔ)備為511億元。

分季度來(lái)看，小米二季度營(yíng)收519.51億元，同比增長(zhǎng)14.8%;凈利潤(rùn)為19.55億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤(rùn)為36.4億元，同比增長(zhǎng)71.7%。不過(guò)，二季度調(diào)整后的凈利潤(rùn)雖然大幅增長(zhǎng)了，但整體營(yíng)收增速比上一季度的22.7%還是有明顯放緩。

二季度營(yíng)收為何放緩?主要是手機(jī)業(yè)務(wù)降幅明顯。

從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，小米智能手機(jī)業(yè)務(wù)的收入為320.21億元，同比增長(zhǎng)5%;IoT與生活消費(fèi)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入149.44億元，同比增長(zhǎng)44%;互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為45.8億元，同比增長(zhǎng)15.7%。

而在一季度，三項(xiàng)業(yè)務(wù)的收入增速分別是19.3%、54.1%、13.8%，與第一季度相比，小米最主要的三塊業(yè)務(wù)收入增速均有所下降。

其中手機(jī)業(yè)務(wù)降幅最為明顯，而手機(jī)又是小米營(yíng)收占比最大的業(yè)務(wù)，二季度占比達(dá)61.6%(一季度占比59.7%)。不難發(fā)現(xiàn)，小米營(yíng)收增速整體放緩的主要原因便來(lái)自于手機(jī)業(yè)務(wù)的下降。

2、智能手機(jī)毛利率增至8.1%

雖然手機(jī)業(yè)務(wù)營(yíng)收降幅明顯，但毛利率增長(zhǎng)較為明顯。2019年第二季度，智能手機(jī)分部毛利率由一季度的3.3%升至8.1%，與同期6.7%的增速相比，也有所上升。

小米表示，主要是由于新推出智能手機(jī)型號(hào)受到歡迎及在4G到5G技術(shù)轉(zhuǎn)換期的穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

今年二季度，小米共售出32.1百萬(wàn)部智能手機(jī)，平均售價(jià)是每部998.7元;而2018年二季度售出月32百萬(wàn)部，平均售價(jià)是952.3元。

手機(jī)業(yè)務(wù)的毛利率非常重要，手機(jī)業(yè)務(wù)是小米幾大業(yè)務(wù)中收入最大但毛利率最低的業(yè)務(wù)，此前幾個(gè)季度，小米的互聯(lián)網(wǎng)收入貢獻(xiàn)的毛利保持在一半，只身?yè)纹鹆诵∶椎挠?/p>

但從二季度數(shù)據(jù)看，由于手機(jī)毛利率大幅提升，手機(jī)貢獻(xiàn)毛利達(dá)到25.9億，占到整體毛利的35.6%，一掃前幾季毛利不斷下滑的頹勢(shì)。

3、境外業(yè)務(wù)收入占比4成

從近年來(lái)小米境內(nèi)外手機(jī)出貨量來(lái)看，實(shí)際上國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)是處于萎縮之中的。不過(guò)，境外業(yè)務(wù)倒是一路高歌猛進(jìn)。

二季度，境外市場(chǎng)收入達(dá)到219億元，同比增長(zhǎng)33.1%，收入占比40.4%。其中西歐市場(chǎng)主要廠商只能手機(jī)出貨量增速第一，同比增長(zhǎng)53.2%;在印度連續(xù)八個(gè)季度保持出貨量第一。

8月20日晚，雷軍在微博上發(fā)布半年報(bào)，也特意點(diǎn)贊國(guó)際業(yè)務(wù)的增速和收入占比，可見(jiàn)雷軍對(duì)境外市場(chǎng)的成績(jī)單頗為滿意。實(shí)際上小米對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)激烈競(jìng)爭(zhēng)的應(yīng)對(duì)策略，一直是大力布局海外市場(chǎng)。

4、商業(yè)版圖起底

此前科創(chuàng)板開(kāi)板，小米就被市場(chǎng)解讀為是上市企業(yè)中的幕后最牛推手，因?yàn)槟壳翱苿?chuàng)板申報(bào)企業(yè)中，有8家企業(yè)與小米或者雷軍有關(guān)，分別是金山辦公、九號(hào)智能、石頭科技、創(chuàng)鑫激光、聚辰股份和已上市的樂(lè)鑫科技(688018)、方邦股份(688020)、晶晨股份(688099)。

小米打造的新商業(yè)版圖究竟有多大？

半年報(bào)顯示，截至2019年6月30日，小米共投資超過(guò)270家公司，賬面總值287億元，同比增長(zhǎng)20.8%。

截至目前，小米已經(jīng)投資12家供應(yīng)鏈公司，其中有三家被投企業(yè)在科創(chuàng)板上市。如樂(lè)鑫科技主要從事物聯(lián)網(wǎng)Wi-FiMCU通信芯片及其模組的研發(fā)、設(shè)計(jì)及銷售;方邦電子主營(yíng)業(yè)務(wù)為高端電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售;晶晨股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為多媒體智能終端SoC 芯片的研發(fā)、設(shè)計(jì)與銷售。

電話會(huì)被diss

上述是記者根據(jù)小米集團(tuán)半年報(bào)劃的重點(diǎn)，乍看之下，業(yè)績(jī)穩(wěn)健，小米在微博上官宣用詞是“超預(yù)期”。

不過(guò)，據(jù)說(shuō)在昨晚電話會(huì)的問(wèn)答環(huán)節(jié)，記者們對(duì)業(yè)績(jī)“超預(yù)期”的說(shuō)法可并不買(mǎi)賬，全程diss，尤其是凈利潤(rùn)的下滑成為關(guān)注焦點(diǎn)。

比如有記者提問(wèn)：除所得稅前利潤(rùn)和期內(nèi)利潤(rùn)有較大的下滑，但調(diào)整后利潤(rùn)飆升，是什么原因?第二季度的收入增速放緩的原因是什么?

周受資對(duì)此的回應(yīng)是公司在上市前有一些股東是優(yōu)先股的股東，“在我們上市的時(shí)候，這個(gè)優(yōu)先股在技術(shù)處理上，從優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股，這里在上市的時(shí)候，非運(yùn)營(yíng)相關(guān)的利潤(rùn)把它沖回來(lái)，可以理解這是一個(gè)技術(shù)上的調(diào)整，跟公司運(yùn)營(yíng)情況沒(méi)有直接的關(guān)系。”

對(duì)于二季度增速放緩的原因，周受資表示，目前處在5G爆發(fā)的前夜，同時(shí)處于品牌結(jié)構(gòu)一系列調(diào)整的階段，此時(shí)采取了穩(wěn)健的運(yùn)營(yíng)的策略，是為了調(diào)整節(jié)奏護(hù)航。過(guò)去幾年一直保持高速的增長(zhǎng)，所以基數(shù)也增大。從過(guò)去四個(gè)季度以來(lái)，小米手機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)以結(jié)構(gòu)調(diào)整為重點(diǎn)，而不是單純的追求出貨量的增長(zhǎng)。

更有記者質(zhì)疑小米是投資公司，是否會(huì)考慮套利獲現(xiàn)?

周受資回復(fù)稱，投資的出發(fā)點(diǎn)是希望強(qiáng)化主業(yè)，同時(shí)為產(chǎn)業(yè)上下游提供更多的支持，至于何時(shí)套現(xiàn)，周受資并沒(méi)有直面回應(yīng)，僅表示小米是長(zhǎng)期投資者。

而對(duì)于下半年的業(yè)績(jī)預(yù)判，機(jī)構(gòu)人士也認(rèn)為小米三項(xiàng)業(yè)務(wù)均存在壓力。

光大證券研報(bào)指出：

小米國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)壓力持續(xù)、海外業(yè)務(wù)維持健康成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)手機(jī)業(yè)務(wù)全年?duì)I收維持高個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，考慮到同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力持續(xù)，下半年毛利率存在小幅回落可能。

鑒于大家電新品類年內(nèi)業(yè)績(jī)拉動(dòng)作用稍顯不足、核心電視業(yè)務(wù)面臨華為等新進(jìn)入者潛在威脅，下半年IoT業(yè)務(wù)面臨增速放緩壓力。傳統(tǒng)變現(xiàn)渠道即大陸手機(jī)廣告及游戲收入承壓，同比下降7%，占比降低至64%，新型變現(xiàn)渠道包括電視、海外市場(chǎng)、有品電商及互聯(lián)網(wǎng)金融分部增長(zhǎng)相當(dāng)強(qiáng)勁。

圖/圖蟲(chóng)

股價(jià)平平

除了增長(zhǎng)疲軟的質(zhì)疑，小米最大的壓力還是來(lái)自股價(jià)。

上市之初，雷軍曾高喊“上市買(mǎi)入賺一倍”的豪言壯語(yǔ)，外界也一致認(rèn)為它將是下一家踏入千億美元俱樂(lè)部的中國(guó)公司。然而，上市即破發(fā)的小米，如今已經(jīng)被戲稱為“年輕人的第一次套牢”。

8月21日，半年報(bào)發(fā)布后的第二天，小米開(kāi)盤(pán)紅盤(pán)，而且開(kāi)盤(pán)兩小時(shí)就放了昨天全天的量，然后迅速下殺，盤(pán)中一度下跌超6%，創(chuàng)下8月以來(lái)最高跌幅。

截至收盤(pán)，小米股價(jià)跌幅收窄至4.98%，報(bào)8.96港元，對(duì)應(yīng)市值2147億港元，較上一個(gè)交易日蒸發(fā)112.6億港元，約合101億元人民幣。

對(duì)于股價(jià)和業(yè)績(jī)呈現(xiàn)的相反走勢(shì)，周受資回應(yīng)稱，“股價(jià)會(huì)受到很多外部市場(chǎng)的影響，我們堅(jiān)信只要我們持續(xù)的在我們的業(yè)務(wù)的道路上為我們的用戶的提供價(jià)值，我們也是持續(xù)的增長(zhǎng)，這個(gè)遲早會(huì)在我們股價(jià)上體現(xiàn)。”

一位投資人看完小米的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)之后，只說(shuō)了一句話：“我想原因可能是本來(lái)就不值那么多錢(qián)吧。”

而在專業(yè)人士看來(lái)，投資者用腳投票還是對(duì)小米在未來(lái)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中缺乏信心。

富途證券認(rèn)為：

從長(zhǎng)期看，小米依然面臨較大的不確定性。因?yàn)樘峁┝髁咳肟诘氖謾C(jī)是小米商業(yè)模式的起點(diǎn)，但在國(guó)內(nèi)強(qiáng)大的華為、OV的競(jìng)爭(zhēng)下，小米手機(jī)需要不斷的投入大量研發(fā)和營(yíng)銷費(fèi)用去守住硬件的地盤(pán)，同時(shí)，在互聯(lián)網(wǎng)側(cè)，缺乏足夠高粘性的產(chǎn)品去高效率變現(xiàn)，所以往硬件端的投入就未必有持續(xù)保障。

而在5G風(fēng)口之下，小米也在擔(dān)心掉隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)。

雷軍于昨晚業(yè)績(jī)電話會(huì)議中表示，2016年小米已投入5G手機(jī)預(yù)演 ，預(yù)計(jì)今年9月發(fā)布第二款5G手機(jī)，5G爆發(fā)前時(shí)間點(diǎn)很難把握，每一次通訊技術(shù)換代總有手機(jī)廠商掉隊(duì)，這就是小米面臨的風(fēng)險(xiǎn)。公司管理層對(duì)這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)有高度認(rèn)知，幾乎每周都會(huì)討論相關(guān)話題，對(duì)5G手機(jī)前景充滿信心。

小米能否在5G的加持下再一次進(jìn)入爆發(fā)增長(zhǎng)階段?如果把握住了，雷總欠投資人“賺一倍的錢(qián)”或許能夠兌現(xiàn)了。

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