馬上，A股又要迎來(lái)一波活水!

在未來(lái)一個(gè)月，A股將連續(xù)迎來(lái)三大國(guó)際指數(shù)基金的活水。6月份剛剛納入A股的富時(shí)羅素將于8月23日當(dāng)?shù)貢r(shí)間收盤(pán)后，公布其指數(shù)季度調(diào)整結(jié)果。此次調(diào)整有望將中國(guó)A股的納入因子由5%提升至15%。該變動(dòng)將于9月23日開(kāi)盤(pán)前正式生效。

此前不久，MSCI剛剛公布8月指數(shù)季度調(diào)整結(jié)果。根據(jù)此方案，該指數(shù)將于8月27日收盤(pán)后正式將A股的納入因子由10%提升至15%。標(biāo)普道瓊斯指數(shù)也將于9月6日宣布納入中國(guó)A股調(diào)整名單。此前公布的初步篩選名單中，有1241只A股入圍。屆時(shí)，A股將以25%的納入因子一次性納入，該變動(dòng)也將于9月23日開(kāi)盤(pán)前正式生效。

三大指數(shù)集體納入A股意味著將帶來(lái)規(guī)模巨大的被動(dòng)配置資金。據(jù)此前業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士估算，富時(shí)羅素九月份擴(kuò)容預(yù)計(jì)可以帶來(lái)近50億美元的資金流入，MSCI和標(biāo)普道瓊斯指數(shù)納入則分別可能帶來(lái)約200億美元和100億美元增量資金。三者合計(jì)可以帶來(lái)350億美元左右(折合人民幣約2500億元左右)增量資金。

更為值得關(guān)注的信號(hào)是，有一只手持上萬(wàn)億美元的主權(quán)基金已經(jīng)盯上中國(guó)資產(chǎn)，今年以來(lái)將中國(guó)資產(chǎn)的配置比例提升至3.8%。該基金一向以穩(wěn)健著稱(chēng)，是該國(guó)國(guó)民福利的主要來(lái)源。這只基金就是挪威養(yǎng)老金。

那么，外資迅速在A股市場(chǎng)上增加權(quán)重，會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的長(zhǎng)期影響呢?會(huì)不會(huì)給中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)權(quán)帶來(lái)沖擊?券商中國(guó)記者就這些問(wèn)題采訪(fǎng)了業(yè)內(nèi)大咖。

A股“致富”將再下一城

富時(shí)羅素納A方案共分三步走：分別在2019年6月、9月和2020年3月，進(jìn)度為20%、40%、40%，三步實(shí)施完畢后，A股納入比例將為可投資部分的25%;也即這三步實(shí)施后，A股納入比例將分別為可投資部分的5%、15%、25%。

綜合各大媒體消息，富時(shí)羅素將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月23日，公布其季度度調(diào)整結(jié)果，此次調(diào)整有望將中國(guó)A股的納入因子由5%提升至15%。據(jù)機(jī)構(gòu)測(cè)算，今年6月A股“入富”第一步納入帶來(lái)的被動(dòng)增量資金約20億美元(138億人民幣)。根據(jù)富時(shí)羅素官方數(shù)據(jù)，A股完成第一階段的三步納入后，在FTSE Emerging Index權(quán)重將達(dá)到5.5%，帶來(lái)的被動(dòng)增量資金規(guī)模為100億美元，按人民幣計(jì)(美元兌人民幣匯率按6.9)為690億。僅考慮納入該指數(shù)體系給A股帶來(lái)的被動(dòng)增量資金測(cè)算：今年9月和明年3月，每步將帶來(lái)40億美元(約合276億人民幣)的被動(dòng)增量資金。但亦有機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，此次將帶來(lái)50億美元左右的增量資金。

今年六月，富時(shí)羅素納入的A股公司數(shù)量(1090只)遠(yuǎn)大于MSCI在5月將納入的成分股數(shù)量(264只)，且中小創(chuàng)股票數(shù)量高于MSCI。將要納入富時(shí)羅素的成分股中，以主板上市公司為主，共663家，占比為61%;創(chuàng)業(yè)板上市公司有142家，占比13%;中小板上市公司有285家，占比26%。A股納入富時(shí)羅素成分股中的創(chuàng)業(yè)板股和中小板股數(shù)量均高于MSCI。行業(yè)分布上，從公司數(shù)量來(lái)看，主要集中在醫(yī)藥、電子、化工、計(jì)算機(jī)等行業(yè);從總市值來(lái)看，則主要集中在銀行、非銀、食品飲料、醫(yī)藥、電子等行業(yè)。

2019年5月25日凌晨，富時(shí)羅素公布了其全球股票指數(shù)系列2019年6月的季度變動(dòng)，共有1097只A股入選，其中包括292只大盤(pán)股、422只中盤(pán)股、376只小盤(pán)股以及7只微盤(pán)股。但由于富時(shí)羅素此前確定本次A股納入范圍是大中小盤(pán)，因此7只微盤(pán)股未能進(jìn)入最終納入名單，其他1090只大中小盤(pán)股即將納入。這次變動(dòng)于2019年6月21日正式生效。

2100億增量資金已經(jīng)在路上

除了富時(shí)羅素之外，MSCI此前已經(jīng)做過(guò)指數(shù)季度調(diào)整結(jié)果。據(jù)此前方案，已經(jīng)將A股權(quán)重?cái)U(kuò)大至15%，并在8月27日收盤(pán)后正式生效。這意味著，就在近一周時(shí)間內(nèi)，A股就會(huì)迎來(lái)一波被動(dòng)增量資金。

據(jù)專(zhuān)業(yè)人士測(cè)算，跟蹤MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)以及ACWI指數(shù)的資金規(guī)模大約分別在1.9萬(wàn)億和3.7萬(wàn)億美元，每提升5%A股納入水平可能帶來(lái)的增量資金約200億美元(折合人民幣約1400億元)。MSCI擴(kuò)容第二階段預(yù)計(jì)為A股帶來(lái)約1400億元增量資金，其中約200-250億元被動(dòng)跟蹤資金有望在調(diào)整生效前后流入A股市場(chǎng)。

此外，根據(jù)去年的方案，標(biāo)普道瓊斯也將于9月將A股納入指數(shù)系列，并于9月23日盤(pán)后生效。市場(chǎng)預(yù)期，這一項(xiàng)也能帶來(lái)100億美元的增量資金。

以上兩大指數(shù)加持，意味著除富時(shí)羅素之外，A股還有近300億美元(折合人民幣2100億元)增量將在未來(lái)兌現(xiàn)。

萬(wàn)億級(jí)別主權(quán)基金亦在押注中國(guó)

來(lái)自智通財(cái)經(jīng)的資料顯示，手握逾萬(wàn)億美元的挪威國(guó)家養(yǎng)老金本周三發(fā)布今年第二季業(yè)績(jī)報(bào)告，當(dāng)季獲得股票投資回報(bào)率為3.0%，非上市房地產(chǎn)投資回報(bào)為0.8%，固定收益投資回報(bào)為3.1%?；鸬诙镜恼w回報(bào)率為3.0%，賺取約2560億克朗(約284.6億美元)，比參考指數(shù)的回報(bào)率低0.2個(gè)百分點(diǎn)。持倉(cāng)股票包括微軟、蘋(píng)果、亞馬遜、雀巢、字母表等。

引人關(guān)注的是，該基金今年還加倉(cāng)了中國(guó)概念的股票，相關(guān)倉(cāng)位占比從去年末的3.6%升至今年6月末的3.8%，按該基金的資產(chǎn)規(guī)模計(jì)算，約15億美元。

該基金在2019年6月30日的資產(chǎn)總規(guī)模為9.162萬(wàn)億克朗(10078.2億美元)，其中股票投資占69.3%，非上市房地產(chǎn)投資占2.7%，固定收益投資占28.0%。公開(kāi)資料顯示，挪威養(yǎng)老金是一支風(fēng)格極其穩(wěn)健的基金，該國(guó)的福利基本來(lái)自于該基金的運(yùn)作。

隨著外資不斷涌入中國(guó)，外資持股市值亦在大幅增長(zhǎng)。來(lái)自銀河證券基金研究中心最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，公募基金持股市值為19976.31億元，外資持股市值為16473億元，兩者相差3503.31億元。短短幾年時(shí)間，外資持有A股的市值增加了8873.54億元。

東興證券策略分析師王長(zhǎng)龍表示，如果僅考慮北上資金，按照當(dāng)前的陸股通全部標(biāo)的以及百分之28%的警戒線(xiàn)計(jì)算，當(dāng)前外資的極限規(guī)?？蛇_(dá)13萬(wàn)億元左右。

外資會(huì)攪起怎么樣一池春水？

針對(duì)外資進(jìn)入中國(guó)規(guī)模逐步擴(kuò)大，會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)怎么樣的變局等問(wèn)題，券商中國(guó)記者亦對(duì)業(yè)內(nèi)專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)行了采訪(fǎng)。

銀河證券基金研究中心最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，公募基金持股市值為19976.31億元，外資持股市值為16473億元，兩者相差3503.31億元。短短幾年時(shí)間，外資持有A股的市值增加了8873.54億元。能否預(yù)期一下，外資持股市值大約什么時(shí)候會(huì)超過(guò)內(nèi)資？會(huì)不會(huì)影響到市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的問(wèn)題？

中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉鋒：

公募基金目前凈資產(chǎn)規(guī)模13萬(wàn)億多一點(diǎn)，但是這些基金中，以股票為主要投資目標(biāo)的僅占8%。從整個(gè)公募基金行業(yè)來(lái)看，目前只有16%資產(chǎn)投資在股票上，超過(guò)一半的資產(chǎn)是投資于貨幣和債券上。我們可以比較一下中國(guó)股市和美國(guó)股市的表現(xiàn)：過(guò)去10年的年化平均回報(bào)率，A股在5%到6%之間，而標(biāo)普500是接近13%，納斯達(dá)克指數(shù)接近17%;過(guò)去10年的年化波動(dòng)率，A股在22%到27%之間，標(biāo)普和納斯達(dá)克是在14%到16%。這個(gè)比較很清楚地說(shuō)明，A股收益較低、波動(dòng)較大。

在這種情況下，中國(guó)A股的“造富”機(jī)能不高，中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者沒(méi)有辦法形成長(zhǎng)期預(yù)期，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資。相反，外國(guó)投資者大多是長(zhǎng)期投資者，某種程度上技術(shù)水平、選股能力比內(nèi)資更加專(zhuān)業(yè)，外資大量涌入A股，一方面可以把國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)帶進(jìn)來(lái)，對(duì)上市公司完善公司治理有好處;另一方面對(duì)國(guó)內(nèi)投資者理性投資有好處，因?yàn)槎▋r(jià)有了參考系。外資涌入某種程度上可以穩(wěn)定股價(jià)，長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)讓定價(jià)更加精準(zhǔn)。

中信證券研究部副總裁、策略分析師裘翔：

如果僅考慮主動(dòng)型管理的公募基金，外資持股在2019年一季度已經(jīng)超過(guò)了內(nèi)資;如果加上被動(dòng)，預(yù)計(jì)明年會(huì)超過(guò)公募基金。不過(guò)我們估算目前“保險(xiǎn)+社保基金”和私募的規(guī)模各自分別和外資持股市值差不多，所以我們說(shuō)超過(guò)內(nèi)資，指的主要是公募，不是所有國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。在北上資金持股比較集中的消費(fèi)藍(lán)籌股上，外資目前已經(jīng)有絕對(duì)的定價(jià)權(quán)，這是已經(jīng)發(fā)生的事情，這個(gè)定價(jià)權(quán)不僅表現(xiàn)在持有流通股比重，也反映在日均成交額上。

中信建投證券首席策略分析師張玉龍：

從滬深港股通開(kāi)通以來(lái)，外資持續(xù)流入。現(xiàn)階段外資持股比例和公募基金持股比例相當(dāng)。A股投資者結(jié)構(gòu)中首先是產(chǎn)業(yè)資本，即公司的大股東持股，占比在50%左右，然后是個(gè)人投資者占比在30%左右。公募基金占比大約是3-5%左右，陸股通、QFII和RQFII加起來(lái)也是3-5%，所以并不是外資超過(guò)內(nèi)資，而是外資持股比例接近公募基金。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)放程度提高，外資持股超過(guò)公募基金的可能性在提升。

外資持續(xù)的流入是17-19年中國(guó)資本市場(chǎng)的增量資金。外資的風(fēng)格主導(dǎo)了中國(guó)資產(chǎn)的定價(jià)。外資偏好的低估值價(jià)值型股票估值得到了提升。這些資產(chǎn)也被納入國(guó)際定價(jià)體系。我們不認(rèn)為存在著定價(jià)權(quán)的問(wèn)題，本身中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落過(guò)程中，價(jià)值型股票表現(xiàn)也會(huì)相對(duì)占優(yōu)。

東興證券策略分析師王長(zhǎng)龍：

大概率在MSCI擴(kuò)容的過(guò)程中就會(huì)超過(guò)公募基金的持股量。根據(jù)測(cè)算，當(dāng)MSCI納入因子提升至100%，總共將為市場(chǎng)帶來(lái)約3700億美元的增量資金。當(dāng)前納入因子為15%，并將于11月提升至20%，后期納入因子的提升仍將持續(xù)為市場(chǎng)帶來(lái)新的增量資金。

當(dāng)下A股市場(chǎng)實(shí)際上處在引入長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)者的過(guò)程中，機(jī)構(gòu)投資理念的趨同對(duì)于市場(chǎng)的影響。價(jià)值投資是當(dāng)下權(quán)益市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的主流投資理念，基于這一理念之下，機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于投資機(jī)會(huì)的發(fā)掘都是基于企業(yè)的本身價(jià)值，優(yōu)質(zhì)的、具有較高投資價(jià)值的標(biāo)的會(huì)更多的受到市場(chǎng)的關(guān)注。

外資流入A股的最大潛力能有多大，規(guī)模有多大？

裘翔：

我們?cè)谥暗难芯繄?bào)告中就曾預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)到2027年，外資占A股流通市值比重大約能到17%~23%，成為占比最高的機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)型，且遠(yuǎn)超其他類(lèi)型國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者。

張玉龍：

現(xiàn)階段能觀(guān)察到的就是QFII、RQFII和陸股通資金。但是如果一旦中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步放開(kāi)，資本項(xiàng)目可兌換程度提高，外資流入的幅度會(huì)更大。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行，匯率超預(yù)期貶值，也會(huì)影響到外資流入。

王長(zhǎng)龍：

如果僅考慮北上資金，按照當(dāng)前的陸股通全部標(biāo)的以及百分之28%的警戒線(xiàn)計(jì)算，當(dāng)前外資的極限規(guī)?？蛇_(dá)13萬(wàn)億元左右。當(dāng)然隨著MSCI納入因子提升的進(jìn)程，無(wú)論是陸股通標(biāo)的，還是外資持股比例限制都有繼續(xù)提升的空間，外資空間也將進(jìn)一步打開(kāi)。

外資涌入A股市場(chǎng)，會(huì)不會(huì)給A股市場(chǎng)的研究、投資風(fēng)格、市場(chǎng)的有效性帶來(lái)革命性的變化？

劉鋒：

資本市場(chǎng)不分國(guó)界，而且A股與美股漲跌的相關(guān)性最近幾年逐漸加強(qiáng)，比較突出的規(guī)律是美股的暴跌往往會(huì)迅速傳染到A股。不過(guò)，前幾天美股的大跌，看起來(lái)應(yīng)該主要是美國(guó)國(guó)內(nèi)投資者自己的問(wèn)題，對(duì)A股影響不大。當(dāng)前，全球資本市場(chǎng)定價(jià)有很強(qiáng)的趨同性，價(jià)格差異日漸收窄。資本市場(chǎng)的全球一體化，也要求國(guó)內(nèi)券商的研究應(yīng)盡量與國(guó)際接軌，更多借鑒成熟市場(chǎng)投行研究的方法、理論。外資涌入對(duì)提升國(guó)內(nèi)研究水平且規(guī)范做法均有好處。

張玉龍：

外資偏好的是價(jià)值型股票，并且是中國(guó)具備世界競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭公司，定價(jià)過(guò)程會(huì)參照國(guó)際定價(jià)體系定價(jià)。從研究業(yè)務(wù)上來(lái)看，會(huì)提升A股的研究能力，也會(huì)提升市場(chǎng)有效性，會(huì)引導(dǎo)市場(chǎng)走向價(jià)值投資。

裘翔：

外資對(duì)A股的市場(chǎng)風(fēng)格、定價(jià)的有效性從2017年以來(lái)已經(jīng)持續(xù)產(chǎn)生影響，未來(lái)的影響會(huì)更大;

王長(zhǎng)龍：

中國(guó)市場(chǎng)正在經(jīng)歷機(jī)構(gòu)化的進(jìn)程。從最初的散戶(hù)市場(chǎng)，逐漸到以公募、保險(xiǎn)、私募為代表的機(jī)構(gòu)化，再到社保、養(yǎng)老等長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)的引入，外資實(shí)際上也是A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化中的重要組成之一。因此我們認(rèn)為外資的涌入不會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)革命性變化，而是會(huì)加快A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化對(duì)市場(chǎng)的研究、投資風(fēng)格、以及有效性帶來(lái)的變化。

外資會(huì)不會(huì)對(duì)A股市場(chǎng)帶來(lái)一些擾動(dòng)，在什么變量發(fā)生變化的情況之下，會(huì)有這種情況出現(xiàn)？

裘翔：

擾動(dòng)表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是A股市場(chǎng)權(quán)重指數(shù)和港股以及海外資本市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性明顯提高，二是在全球資本出現(xiàn)階段性避險(xiǎn)情緒時(shí)，短期內(nèi)集中的流出會(huì)對(duì)權(quán)重股產(chǎn)生一定的沖擊。

張玉龍：

外資超預(yù)期的流入流出就會(huì)帶來(lái)擾動(dòng)。匯率，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)都會(huì)影響外資流動(dòng)。中美貿(mào)易摩擦期間，人民幣匯率貶值，外資就小幅流出，出現(xiàn)了擾動(dòng)。

接下來(lái)如何看待A股和美股市場(chǎng)表現(xiàn)？

裘翔：

長(zhǎng)期來(lái)看，A股市場(chǎng)目前處于長(zhǎng)期戰(zhàn)略性的配置區(qū)域，估值相比美股更具優(yōu)勢(shì);此外，以滬深300為代表的權(quán)重股指數(shù)資本回報(bào)率和標(biāo)普500相當(dāng)，但營(yíng)收增速更高，隨著未來(lái)自由現(xiàn)金流波動(dòng)性降低以及回購(gòu)/分紅比例提高，長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)率高于標(biāo)普500，更具配置價(jià)值。短期來(lái)看，A股當(dāng)前處于一輪盈利增速周期的低點(diǎn)，而美股處于高點(diǎn)，A股的回報(bào)率預(yù)計(jì)會(huì)明顯高于美股。

張玉龍：

中國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)過(guò)了去杠桿之后，進(jìn)入了一個(gè)回落期，利率下降是主導(dǎo)因素。隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的成功，中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)走向復(fù)蘇。A股當(dāng)前位置就是長(zhǎng)期牛市的起點(diǎn)。受到貿(mào)易戰(zhàn)等因素的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很有可能進(jìn)入了頂部區(qū)域，美股的風(fēng)險(xiǎn)需要高度關(guān)注。

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