短期償債資金缺口30多億，卻要在董事長高位減持之際，拿出近三分之一的賬面資金“維護(hù)投資者利益”。剛剛宣布進(jìn)行大額股份回購的歌爾股份(002241.SZ)，竟被投資者用腳投票。

歌爾股份10月21日披露稱，計劃以5億元至10億元自有資金回購公司股份。但在同一時間，公司董事長姜濱等高管也告知，將合計減持9248萬股。按最新收盤價，減持市值將超過16.7億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過回購金額。

歌爾股份聲稱，回購資金在其凈資產(chǎn)中的占比較小，有利于維護(hù)投資者特別是中小投資者的利益， 也不會影響其經(jīng)營、盈利、財務(wù)、債務(wù)履行等能力。但公告披露后，其股價卻依然連續(xù)兩個交易日下挫。

然而，看起來“不差錢”的歌爾股份，資金實則并不寬裕。公開數(shù)據(jù)顯示，截至2019年6月底，其賬面資金30.6億元，短期借款卻達(dá)到62.6億元，兩者缺口達(dá)32億元，而其控股股東同期賬面資金與短期借款的缺口，也超過28億元。

到底差不差錢？

歌爾股份10月21日公告稱，最高金額10億元、4762萬股的股份回購計劃，體現(xiàn)了管理層對公司長期價值的信心，有利于維護(hù)投資者特別是中小投資者的利益，增強(qiáng)投資者信心。對于這一理由，市場卻并不買賬。

披露回購計劃的同時，歌爾股份董事長姜濱、副總裁劉春發(fā)，也計劃自披露之日起十五個交易日后的6個月內(nèi)，合計減持9248萬股、占其總股本2.85%的股份。10月22日收盤價計算，兩人減持股份對應(yīng)的市值在16.8億元左右，僅姜濱減持的股票市值就超過16.7億元。

兩份左右互搏的公告發(fā)布后，歌爾股份股價連續(xù)兩個交易日下跌。截至10月23日收盤，股價報收于17.1元/股，當(dāng)天跌幅為5.42%，較21日收盤價累計下跌1.17元，最近兩個交易日的累計跌幅超過6%。

歌爾股份在相關(guān)公告中稱，管理層分析認(rèn)為，上述回購不會影響其經(jīng)營、盈利、財務(wù)、研發(fā)、債務(wù)履行、持續(xù)經(jīng)營能力，看起來公司一副“不差錢”的樣子。經(jīng)歷了2017年的低谷后，歌爾股份的處境確實出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)。

半年報數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年，歌爾股份實現(xiàn)營業(yè)總收入135.7億元、凈利潤5.23億元，同比分別增長61.11%、17.73%;實現(xiàn)扣非凈利潤4.17億元，同比增長56.69%;預(yù)計前三季度凈利潤為9億元至10.7億元，同比增長5%至25%。

歌爾股份的資產(chǎn)負(fù)債率，目前也并不算高。截至6月底，該公司總資產(chǎn)309億元，凈資產(chǎn)154.2億元，資產(chǎn)負(fù)債率50.17%。即便按10億元的上限回購，所需資金在凈資產(chǎn)中的占比也不到7%。

在經(jīng)營好轉(zhuǎn)的同時，歌爾股份的經(jīng)營現(xiàn)金流、貨幣資金也出現(xiàn)了改善的跡象。2019年上半年，該公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流約為20.4億元，同比增加逾11億元，增幅約為117%，并且接近2018年全年水平;同期，其貨幣資金余額30.6億元，較上年年底增加6.7億元，同比增加約5.4億元。

不過，上述情況并不能說明歌爾股份不缺錢。在不考慮資金變動的情況，5億元至10億元的回購金額，在其截至2019年6月底的貨幣資金中，占比在16.6%~33%左右，回購對其財務(wù)的影響可見一斑。

而從2016年以來，歌爾股份的借款規(guī)模便不斷上升。公開數(shù)據(jù)顯示，2016年至2019年6月底，其短期借款金額分別為41.7億元、43.8億元、58.5億元、62.6億元，累計增幅在50%左右。

而持續(xù)攀升的負(fù)債規(guī)模，導(dǎo)致歌爾股份財務(wù)成本同步放大。即使因產(chǎn)品出口增加，匯率變動引起的匯兌收益增加的情況下，其財務(wù)費(fèi)用仍然劇烈變動，短短幾年間便增長了數(shù)倍之多。

根據(jù)年報數(shù)據(jù)，2016年，由于上述原因，歌爾股份財務(wù)費(fèi)用大幅下降54.26%至8600萬元。2017年，由于同樣的原因，其財務(wù)費(fèi)用攀升到4.2億元，同比大幅增長389.21%。2018年雖然下降超過1億元，但仍達(dá)到3.18億元，2019年上半年則為1.76億元。回購?fù)瓿珊?，很可能會對其資金狀況產(chǎn)生影響，并且出現(xiàn)財務(wù)成本增加，以致影響利潤的情況。

資金缺口數(shù)十億

隨著營業(yè)收入的增長，最近幾年來，歌爾股份的應(yīng)收賬款、票據(jù)的規(guī)模也同步增長。

根據(jù)年報披露數(shù)據(jù)，2016年、2017年，歌爾股份實現(xiàn)營業(yè)收入192.8億元、255.4億元，同比分別增長41.24% 、32.4%;實現(xiàn)凈利潤16億元、21.4億元，同比分別增長32%、29.53%;實現(xiàn)扣非凈利潤15.9億元、19.5億元，同比分別增長31.9%、21.81%。

在業(yè)務(wù)高速增長期，歌爾股份的應(yīng)收賬款、票據(jù)，占比始終居高不下。2016年、2017年，其應(yīng)收賬款和票據(jù)的金額，分別為54.9億元、63.3億元，雖然增速遠(yuǎn)低于營業(yè)收入，但占比始終在20%~25%左右。

到了2018年，歌爾股份營業(yè)收入、利潤均顯著下滑，但應(yīng)收賬款卻出現(xiàn)了逆向增長，且增幅明顯大于前兩年。

年報數(shù)據(jù)顯示，2018年，該公司營業(yè)收入為237.5億元，同比下降6.99%;凈利潤、扣非凈利潤為7.7億元、7.06億元，同比大幅下降59.44%、63.72%。同期，公司的應(yīng)收賬款、票據(jù)，反而增長到72.1億元，增幅也大于前兩年。

作為可變現(xiàn)流動資產(chǎn)的重要組成部分，由于應(yīng)付的賬款、票據(jù)規(guī)模同樣較大，對其償債能力幫助可能并不大。截至2019年6月底，該公司的應(yīng)收賬款、票據(jù)合計為65.2億元，同類應(yīng)付科目的金額，合計為63.5億元，對應(yīng)的應(yīng)收賬款，僅能覆蓋應(yīng)付科目。

與此同時，歌爾股份一直存在資金缺口。2016年至2019年6月底，該公司的貨幣資金余額，分別為34.6億元、34.7億元、23.9億元、30.6億元，短期借款則為41.7億元、43.8億元、58.5億元、62.6億元，兩者缺口已從7.1億元擴(kuò)大至32億元。

不僅如此，歌爾股份的控股股東歌爾集團(tuán)有限公司(下稱“歌爾集團(tuán)”)同樣如此。合并財報數(shù)據(jù)顯示，2018年、2019年6月底，其貨幣資金余額27.7億元、44.1億元，同期短期借款余額68.4億元、72.3億元，兩者之間存在40.7億元、28.2億元的缺口。

歌爾集團(tuán)在2019年債券半年報中稱，截至6月底，其流動負(fù)債占總負(fù)債的比例為79.47%，存在一定的短期償債壓力，但其間接融資能力較強(qiáng)，同期在銀行的授信總額為254.17億元，其中已使用87.47億元，未使用166.7億元。

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