一度偃旗息鼓的解禁潮，最近又成了A股市場的焦點話題。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，以10月23日收盤價計算，今年第四季度A股總計有市值8686億元的股份解禁;其中23日之前有2226億元，之后有6460億元，解禁市值較大的幾乎都是金融股。比如11月18日解禁的上海銀行、中國人保，解禁市值分別高達711億元、396億元。如果將時間線再延長，2020年一季度，A股解禁市值將超過萬億元級別，達到11657億元，對市場的壓力尤勝過今年四季度。

龐大的解禁市值已經(jīng)對市場構(gòu)成了明顯壓力。比如天風(fēng)證券，10月21日其18.35億股限售股份解禁，解禁市值128億元，結(jié)果天風(fēng)證券連續(xù)兩日跌停，市值蒸發(fā)68億元;同樣的壓力也傳導(dǎo)至華泰證券，10月21日其股價也大跌5.7%。

股份解禁雖然并不等于減持套現(xiàn)，但今年A股市場的減持金額明顯放量卻是不爭的事實。據(jù)統(tǒng)計，今年前三季度，滬、深兩市重要股東總計減持約26億股，總市值近2375億元，是2018年全年1810億元的1.3倍，刷新2016年以來A股的年度減持紀錄。

為何會出現(xiàn)這樣的變化?

一方面，這和今年一季度A股大漲帶來的財富效應(yīng)有關(guān)，股東們兌現(xiàn)利潤的意愿變強。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2019年以來，漲幅超過100%的(不含今年上市新股)上市公司共149家。其中，正在進行或已完成減持的多達88家，完成增持的僅有3家。

另一方面，則是和減持手段的進化有關(guān)。

2017年5月末，證監(jiān)會“史上最嚴減持新規(guī)”的出臺對穩(wěn)定市場起到了立竿見影的作用，之后重要股東的減持、大宗交易的規(guī)模均有大幅下降。如今，減持手段又被市場主體頻繁創(chuàng)新，當(dāng)下更流行、更便捷的方式就是以ETF基金作為新的“過橋減持”通道。這種減持方式尚游離在監(jiān)管措施之外，重要股東通過ETF減持毫無阻礙。

解禁潮的浪頭已至，減持的監(jiān)管措施也亟需打上補丁，這有利于市場平穩(wěn)發(fā)展。據(jù)多家媒體報道，證監(jiān)會有意對減持規(guī)則進行修訂，已形成相關(guān)方案。個人認為，新的減持規(guī)則，應(yīng)當(dāng)注意處理好兩種關(guān)系。

一是促進市場穩(wěn)定與市場化改革方向的關(guān)系。調(diào)整減持規(guī)則能夠促進市場穩(wěn)定，但也意味著某些減持手段會受到抑制。A股的市場化改革正在加速推進，對內(nèi)是以科創(chuàng)板為代表的注冊制改革，對外則是取消QFII和RQFII的額度限制、推動滬倫通等開放舉措。減持規(guī)則的調(diào)整，同樣需要遵循市場化改革的方向，在減少投機資本套利、加大對違規(guī)減持處罰力度的同時，也需要為各個市場主體正常的減持行為提供暢通的渠道。

二是服務(wù)好實體經(jīng)濟與金融資本正常退出的關(guān)系。2017年的減持新規(guī)，大大拉長了PE的退出時間，那些只想著短期套利、快進快出的機構(gòu)受到的影響較大，但專業(yè)化程度高、擅長產(chǎn)業(yè)投資和基本面研究的機構(gòu)反而可以獲得更好的發(fā)展機會，而這類機構(gòu)投入的資金往往進入了實體經(jīng)濟領(lǐng)域，而非投機資本那樣在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)制造泡沫。不過我們也應(yīng)當(dāng)注意到，即便有2018年3月份的特別規(guī)定對PE退出提供便利，但由于認定太過于繁瑣，落地案例寥寥，退出渠道收窄導(dǎo)致PE規(guī)模明顯下降，進而提高了初創(chuàng)公司的融資難度。

處理好上述兩種關(guān)系，考驗的是監(jiān)管者的智慧，踟躕不前的A股也在等待這一結(jié)果。

關(guān)鍵詞： A股市場