海通證券：市場回撤便是布局機會，2020年可能超預(yù)期

海通證券認(rèn)為，2020年A股的波動幅度可能會超市場預(yù)期，未來如果市場向上超預(yù)期，將會主要自于基本面和資金面的變化，基本面上，預(yù)計未來企業(yè)利潤有望陡峭回升，預(yù)計全部A股歸母凈利累計同比增速將從19Q3的6.9%回升至2020年的15%;從資金面角度看，按照牛市三段論劃分，上證綜指2440-3288-2733點是本輪牛市第一階段，上證綜指2733點很可能是牛市第二波上漲的起點。

牛市第一階段場外資金仍在觀望，該團(tuán)隊測算，2019年資金凈流入約4000-5000億，增量資金較少?；仡櫄v史，場外資金往往要等到牛市第二階段中后期才開始入場，2020年很可能將有大量資金流入助推市場第二階段加速上行，預(yù)計2020年股市資金凈流入將超過1萬億。

該團(tuán)隊認(rèn)為，目前A股仍是蓄勢布局期，市場回撤便是布局機會。參考?xì)v史，牛市第二波上漲及3浪，結(jié)束折返跑向上突破需要基本面、政策面共振，預(yù)計歲末年初是個窗口期。此外，歲末年初，地產(chǎn)和銀行受益于估值偏低、前期漲幅少、機構(gòu)持倉低和政策催化，往往會有異動，不過科技和券商板塊中期更優(yōu)。

中信建投證券：市場面臨回調(diào)的風(fēng)險，低估值板塊相對占優(yōu)

在2019年11-12月，中國經(jīng)濟(jì)將從短期滯漲逐步向短期衰退過渡。在這種環(huán)境下，市場通常都會面臨著回調(diào)的風(fēng)險，低估值的板塊將相對占優(yōu)。從11月第3周市場表現(xiàn)來看，主要指數(shù)均小幅震蕩下跌，但高估值的電子、醫(yī)藥、白酒等行業(yè)大幅度下跌，低估值的鋼鐵、煤炭、電力等行業(yè)表現(xiàn)相對優(yōu)異，印證了判斷。當(dāng)前市場在低迷狀態(tài)下，尋找新方向就成為關(guān)鍵。

國泰君安證券：震蕩格局下，結(jié)構(gòu)重于擇時

往后看，配置仍然重于擇時，選擇差異化的β方向仍是重點。當(dāng)前，不管是自上而下的悲觀預(yù)期，亦或是自下而上的微觀結(jié)構(gòu)問題，都走向預(yù)期的惡化過程之中。在此之中，國泰君安證券仍然堅持，重配置、輕擇時，選擇差異化的進(jìn)攻方向。

信仰高盈利，還是屈服于高估值?結(jié)合估值和盈利狀況，發(fā)現(xiàn)：

1)醫(yī)藥和白酒體現(xiàn)了較高的估值溢價——相較2018年1月高了50%左右。當(dāng)前醫(yī)藥和白酒的估值情況與2018年1月類似，且盈利狀況也類似，但是當(dāng)前市場的風(fēng)險溢價水平(5.41%)相較2018年1月(3.60%)高了1.81%，這意味著醫(yī)藥和白酒包含的阿爾法溢價相較2018年1月超過50%。

2)銀行類有一定估值溢價，但盈利支撐體現(xiàn)更為明顯。當(dāng)前銀行龍頭的估值情況與2018年1月類似，但盈利狀況修復(fù)幅度在10%-50%左右，這意味著估值溢價相較醫(yī)藥和白酒更低。

3)科技類公司內(nèi)部分化明顯，尋找有業(yè)績支撐的方向更為確定。

廣發(fā)證券：目前A股仍處于金融供給側(cè)慢牛中的震蕩期

廣發(fā)證券策略團(tuán)隊指出，央行“降息”操作尚難扭轉(zhuǎn)市場的僵局，目前A股仍處于金融供給側(cè)慢牛中的震蕩期。而年初至今基金重配的強勢行業(yè)在本周領(lǐng)跌，意味著“年末切換”行情正在發(fā)生，在其看來，當(dāng)前風(fēng)格切換的本質(zhì)是高-低估值水平差距處于歷史較高水平，表明市場長期問題短期化，共識過于一致，而當(dāng)前的流動性環(huán)境不支持高估值品種繼續(xù)“上拔”，高-低估值品種傾斜的天平有繼續(xù)修復(fù)的動能。當(dāng)前應(yīng)繼續(xù)堅守“低估值”配置策略。

行業(yè)配置上，該團(tuán)隊建議優(yōu)選低估值的地產(chǎn)鏈龍頭“三劍客”，如重卡/建材/工程機械，當(dāng)前地產(chǎn)鏈歷史較高位的股權(quán)風(fēng)險溢價水平與“地產(chǎn)鏈景氣度有韌勁”的事實形成較強烈反差，市場定價將進(jìn)一步糾偏與彌合;其次是低估值的銀行/地產(chǎn)/家電，耐心等待高景氣品種估值消化后中期布局的機會。

安信證券：仍在調(diào)整期，需要辯證看待A股的白馬股

本周市場出現(xiàn)的主要新現(xiàn)象是在周五白馬股出現(xiàn)明顯調(diào)整，而周期股近日持續(xù)上漲。安信證券認(rèn)為白馬股調(diào)整可能體現(xiàn)出年底機構(gòu)風(fēng)險偏好也開始趨于下降，對于白馬股估值溢價也產(chǎn)生動搖。而對周期股的反彈，具備邏輯，至少低估值高分紅的周期行業(yè)龍頭公司在未來一個階段中具備相對收益。

安信證券對整個市場的判斷維持不變。短期來看，經(jīng)濟(jì)增長尚難言見底、通脹預(yù)期存在上行風(fēng)險、股票市場供給增加、中美簽署第一階段協(xié)議時間尚不確定、當(dāng)前盈利兌現(xiàn)并不充分等因素影響下，預(yù)計市場短期仍將以震蕩下移態(tài)勢為主。但這些對市場的制約因素目前看基本是階段性的，對中長期經(jīng)濟(jì)新舊動能轉(zhuǎn)換趨勢以及流動性狀態(tài)依然抱樂觀預(yù)期，從這個角度看，當(dāng)前投資者只是需要等待時機。當(dāng)前階段的配置需要立足防御，在兼顧景氣之外，也要在今年表現(xiàn)滯后、估值較低的板塊中尋找邏輯及驗證。

行業(yè)重點關(guān)注：家電、保險、地產(chǎn)、建筑、鋼鐵、建材等，主題建議關(guān)注自主可控、國企改革等。

招商證券：從抱團(tuán)取暖到囚徒困境，關(guān)注2020年四主線

A股在本周發(fā)生了明顯不一樣的變化，原本強勢的消費、金融、科技等前期漲幅比較大的板塊明顯調(diào)整，前期滯漲的有色、鋼鐵、建材出現(xiàn)明顯反彈。從純粹博弈角度，從基金凈值表現(xiàn)、重倉股特征分析了一下本周不同投資者的行為特征，階段性的，機構(gòu)投資者從抱團(tuán)取暖的博弈場景轉(zhuǎn)為經(jīng)典的囚徒困境，反轉(zhuǎn)策略在今年一季度后再次占據(jù)上風(fēng)，并分析了這種情況出現(xiàn)的兩個非常重要的具有隱喻意義的信號。

招商策略團(tuán)隊自2019年9月12日開始，認(rèn)為余下時間市場難以有系統(tǒng)性機會，從中期角度考慮，建議關(guān)注2020年四大主線：1、科技上行周期帶來的科技板塊機會，布局科技板塊跨年機會;2、居民資金入市和降息周期中券商的機會;3、穩(wěn)增長加碼背景下的地產(chǎn)和基建;4、醫(yī)藥板塊在逆周期背景下的超額收益機會。

光大證券：仍然是底部配置期，建議耐心持倉等待

往后看，市場估值隱含增速預(yù)期已回落至5.5%，非典型滯脹局面僅壓制市場上漲，而下行空間有限。從母豬存欄供給節(jié)奏看，明年一季度通脹有望回落，屆時將打開政策寬松空間，因此當(dāng)前相對明年仍然是底部配置期，建議耐心持倉等待。

行業(yè)配置上，調(diào)整后可繼續(xù)增配科技股，TMT行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)改善，且有望受益未來風(fēng)險溢價下降;關(guān)注汽車景氣度改善，汽車10月銷量降幅收窄，基本面觸底反彈的拐點進(jìn)一步得到確認(rèn)有望修復(fù)估值;周期品中建議關(guān)注有色、建材等受益地產(chǎn)竣工改善的中上游行業(yè)。

興業(yè)證券：創(chuàng)業(yè)板政策松綁，有望迎來業(yè)績+政策共振

配置：金融地產(chǎn)龍頭等高股息類債券板塊+大創(chuàng)新科技成長進(jìn)攻彈性方向。

第一、創(chuàng)業(yè)板政策松綁，三季度收入利潤雙雙改善，以5G產(chǎn)業(yè)鏈、新能源車等大創(chuàng)新方向有望迎來業(yè)績+政策共振。

第二、 1)全球負(fù)利率，中國權(quán)益高股息資產(chǎn)具備全球吸引力，2)保險、養(yǎng)老金等“長錢”對此類資產(chǎn)興趣較高。3)債券收益率下行，銀行理財子公司加速入場，首選高股息、類債券品種。建議投資者關(guān)注以金融、地產(chǎn)龍頭為代表的低估值、高安全性、股息率穩(wěn)定的板塊。

國金證券：市場整體將呈“存量消耗”行情

站在當(dāng)前時點，從A股市場資金供需關(guān)系視角來看，年底資金需求方面：1)大盤股的IPO發(fā)行;2)A股延續(xù)凈減持狀態(tài);3)部分投資者選擇“獲利了結(jié)”等;資金供給方面：當(dāng)下或唯有海外資金延續(xù)凈流入，但規(guī)模有限。由此，A股市場整體將呈現(xiàn)“存量消耗”的行情，除非年底央行繼續(xù)“超預(yù)期”的“放水”(“繼續(xù)放水”的概率較低)。

秋意漸涼，建議投資者適度“收縮”戰(zhàn)線。行業(yè)配置方面，傾向于“類滯漲”品種仍為接下來配置主線。從歷史(2011年)類滯漲環(huán)境下的A股行情表現(xiàn)來看，消費(醫(yī)藥、食飲)、金融(銀行)有超額收益，而成長股則進(jìn)一步分化;另外，對于低估值板塊(如地產(chǎn)、建筑建材)亦給予適當(dāng)?shù)呐渲媒ㄗh。

新時代證券：白馬補跌是尾部風(fēng)險，預(yù)計對指數(shù)沖擊不會很大

白馬補跌是尾部風(fēng)險。9月中旬以來的調(diào)整，主要是前期利多兌現(xiàn)后，獲利盤較多和倉位調(diào)整需要帶來的調(diào)整。短期利多兌現(xiàn)或逆轉(zhuǎn)后的壓力是存在的，但比2019年之前的兩次都好一些。近期白馬股的調(diào)整預(yù)計對指數(shù)的影響較小，因為除了白馬，其他板塊獲利盤非常少，即使是博弈性獲利盤也較少，所以白馬股調(diào)整，預(yù)計對指數(shù)沖擊不會很大。

關(guān)鍵詞： 市場回撤