本周基本面相關(guān)數(shù)據(jù)的披露引發(fā)了前期過(guò)高預(yù)期的短暫修正，流動(dòng)性預(yù)期的擾動(dòng)誘發(fā)了投資者集中調(diào)倉(cāng)行為，流動(dòng)性的弱平衡又放大了投資者行為產(chǎn)生的波動(dòng)。11月初兩事件落地后，市場(chǎng)將重啟基本面持續(xù)改善推動(dòng)的中期慢漲行情。

首先，本周宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)落地但不及預(yù)期，投資端的前景引發(fā)復(fù)蘇斜率放緩擔(dān)憂，同時(shí)部分機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股披露的三季報(bào)未能持續(xù)超預(yù)期，導(dǎo)致此前過(guò)高的基本面預(yù)期經(jīng)歷短暫修正。其次，盡管貨幣政策依然延續(xù)靈活適度的基調(diào)，并未發(fā)生改變，但部分措辭誘發(fā)了市場(chǎng)慣性思維，導(dǎo)致了集中調(diào)倉(cāng)行為。最后，11月初兩個(gè)關(guān)鍵事件進(jìn)入落地期，增量資金傾向于觀望，部分存量資金有兌現(xiàn)收益動(dòng)機(jī)，另一部分存量資金則轉(zhuǎn)戰(zhàn)可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)，整個(gè)市場(chǎng)處于流動(dòng)性的弱平衡狀態(tài)，投資者調(diào)倉(cāng)行為的影響被放大并引發(fā)了市場(chǎng)一定波動(dòng)。預(yù)計(jì)在經(jīng)歷短暫的預(yù)期修正和11月初兩事件落地后，市場(chǎng)將重啟基本面持續(xù)改善推動(dòng)的中期慢漲行情。

配置上，我們延續(xù)對(duì)順周期和低估值板塊的推薦，主要包括受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和弱美元的有色金屬和化工，受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)修復(fù)的酒店、白酒、家電、汽車、家居等細(xì)分行業(yè)，以及絕對(duì)估值低且已經(jīng)相對(duì)充分消化利空因素的金融板塊，包括保險(xiǎn)和銀行。此外，重點(diǎn)關(guān)注“十四五”主題催化的相關(guān)細(xì)分行業(yè)。

海通證券：牛市3浪趨勢(shì)未變，中短期大金融地產(chǎn)更優(yōu)

趨勢(shì)上，歷史統(tǒng)計(jì)顯示11月-次年2月指數(shù)上漲概率高、平均收益為正，即便牛市向熊市轉(zhuǎn)換，Q4也很難大跌。結(jié)構(gòu)上，四季度容易再平衡，背景是前期行情分化明顯、年底資金博弈，這次催化劑為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+金改。資金面+基本面雙輪驅(qū)動(dòng)的牛市3浪仍在，中短期后周期的大金融地產(chǎn)更優(yōu)，科技是轉(zhuǎn)型升級(jí)牛的中長(zhǎng)期主線。

中信建投證券：市場(chǎng)持續(xù)震蕩，靜待市場(chǎng)轉(zhuǎn)機(jī)

在經(jīng)濟(jì)仍然保持溫和復(fù)蘇的情況下，流動(dòng)性保持中性，市場(chǎng)將維持震蕩格局。對(duì)于絕對(duì)收益的投資者，建議維持中性的倉(cāng)位，對(duì)于相對(duì)收益的投資者，均衡配置成為主要的策略，靜待市場(chǎng)出現(xiàn)新的變化。

從短期來(lái)看，無(wú)論是成長(zhǎng)行業(yè)還是金融周期、消費(fèi)等板塊，都存在著一定的瑕疵，行業(yè)配置的機(jī)會(huì)不明顯。從長(zhǎng)期來(lái)看，十四五規(guī)劃和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向仍然值得關(guān)注。

中金公司：關(guān)注業(yè)績(jī)，保持耐心

在節(jié)后市場(chǎng)快速反彈后，上周市場(chǎng)表現(xiàn)再度偏弱，中金公司可能是受到包括美國(guó)大選前全球資金觀望情緒濃厚、海外疫情反復(fù)、投資者預(yù)期政策偏緊以及部分漲幅大、預(yù)期大、估值不低的個(gè)股業(yè)績(jī)低于預(yù)期等綜合因素的影響。

上述因素仍然是短期的、暫時(shí)的。目前通脹壓力較小，政策正?；貧w并不意味著流動(dòng)性大幅的緊縮;市場(chǎng)在近期回調(diào)后估值壓力明顯緩解;后續(xù)市場(chǎng)行情有望圍繞經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與企業(yè)基本面展開，市場(chǎng)中期向好因素并未改變，當(dāng)前背景下建議保持耐心。

招商證券：順經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)低估值板塊仍可能在四季度相對(duì)占優(yōu)

近期機(jī)構(gòu)重倉(cāng)股明顯跑輸大盤，并頻頻出現(xiàn)短期大幅下跌的情況。這些跌幅較大的股票具有四個(gè)共同特點(diǎn)：今年業(yè)績(jī)受益于疫情、年內(nèi)表現(xiàn)好、估值處于歷史高位、部分業(yè)績(jī)不及預(yù)期。一方面臨近年末投資者落袋為安;另一方面微觀流動(dòng)性變差以及賺錢效應(yīng)減弱導(dǎo)致正反饋機(jī)制下的抱團(tuán)邏輯階段性打破。但經(jīng)過(guò)短期業(yè)績(jī)壓力和估值消化后，那些行業(yè)長(zhǎng)期趨勢(shì)向上、公司經(jīng)營(yíng)水平較好的標(biāo)仍可能受到機(jī)構(gòu)關(guān)注。

“貨幣總閘門”近期重提，從歷史來(lái)看，重提“閘門”并不直接對(duì)應(yīng)貨幣政策的收緊和社融的回落，對(duì)股票市場(chǎng)的影響也不盡相同。此次重提“總閘門”是對(duì)逆周期調(diào)節(jié)政策退出的進(jìn)一步確認(rèn)，市場(chǎng)對(duì)未來(lái)貨幣政策收緊的預(yù)期可能逐漸增強(qiáng)，但考慮到目前經(jīng)濟(jì)仍處于改善過(guò)程且流動(dòng)性緊平衡，年內(nèi)進(jìn)一步收緊貨幣政策的概率較低。企業(yè)盈利上行強(qiáng)化基本面驅(qū)動(dòng)邏輯，順經(jīng)濟(jì)周期的相關(guān)低估值板塊仍可能在四季度相對(duì)占優(yōu)。

興業(yè)證券：短期市場(chǎng)進(jìn)入避險(xiǎn)模式

內(nèi)部，年底臨近，主要機(jī)構(gòu)投資者保收益氛圍濃厚，科技、消費(fèi)、醫(yī)藥等估值相對(duì)偏高，缺乏明顯清晰主線。A股歷史上第二大IPO螞蟻集團(tuán)即將登陸，市場(chǎng)短期對(duì)其資金分流效應(yīng)存在擔(dān)心。外部，美國(guó)大選不確定性存在，歐洲等二次疫情持續(xù)發(fā)酵。整體而言，短期，市場(chǎng)進(jìn)入避險(xiǎn)模式，養(yǎng)精蓄銳，待這些不確定性因素塵埃落定，市場(chǎng)有望再起升勢(shì)。中長(zhǎng)期來(lái)看，圍繞著“雙循環(huán)”和要素市場(chǎng)化改革的“十四五”開局之年，長(zhǎng)牛整固期后，依然對(duì)市場(chǎng)充滿信心，權(quán)益時(shí)代不宜過(guò)度悲觀。

行業(yè)配置：聚焦銀行等低估值和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線的配置價(jià)值，中長(zhǎng)期聚焦科技與消費(fèi)主線。1)銀行基本面壓制因素逐步緩解，市場(chǎng)風(fēng)格迎來(lái)再平衡。2)周期制造，把握補(bǔ)庫(kù)存，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線。3)“雙循環(huán)”、要素市場(chǎng)化改革、“十四五”規(guī)劃，科技與消費(fèi)是中長(zhǎng)期主線。

方正證券：四季度金融股有望迎來(lái)補(bǔ)漲

1、全A非金融二季度業(yè)績(jī)邊際顯著改善，預(yù)計(jì)大金融三季度業(yè)績(jī)邊際改善的趨勢(shì)最為明顯，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)大金融景氣持續(xù)上行。

2、銀行資產(chǎn)質(zhì)量提升，三季度計(jì)提撥備有望明顯下降，大行不良率有望出現(xiàn)拐點(diǎn)，銀行業(yè)績(jī)?cè)鏊僮畈顣r(shí)期以及資產(chǎn)質(zhì)量壓力最大時(shí)候已經(jīng)過(guò)去。

3、保險(xiǎn)受益于開門紅提前啟動(dòng)，長(zhǎng)端利率上行;券商受益于資本市場(chǎng)地位的顯著提升，業(yè)績(jī)維持高增速，具備配置價(jià)值，靜待催化劑出現(xiàn)。

4、近期全球金融股尤其是美股和港股金融板塊明顯跑贏，共振初現(xiàn)，核心在于銀行股的帶動(dòng)效應(yīng)，背景是銀行資產(chǎn)減值壓力顯著下降，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)。

5、國(guó)內(nèi)金融股低估值、低持倉(cāng)優(yōu)勢(shì)明顯，疊加年初至今大幅跑輸，四季度金融股有望迎來(lái)補(bǔ)漲，同時(shí)考慮到近年來(lái)低估值金融股在年末年初的表現(xiàn)，金融板塊有望迎來(lái)估值、業(yè)績(jī)、催化劑的三重共振，配置價(jià)值凸顯。

華西證券：大型IPO短期沖擊市場(chǎng)，白馬閃崩是大盤調(diào)整接近尾聲的一大標(biāo)志

近期大型科技公司IPO臨近，疊加受到三季報(bào)業(yè)績(jī)不及市場(chǎng)預(yù)期影響，部分白馬龍頭出現(xiàn)調(diào)整，以及海外美國(guó)大選的不確定性，使得市場(chǎng)短期擔(dān)憂有所加劇。短期來(lái)看大型IPO對(duì)于市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)沖擊，尤其是對(duì)于北向資金的短期影響較為明顯，這也給深受北向資金青睞的白馬龍頭短期表現(xiàn)帶來(lái)一定負(fù)面沖擊。但是從中期來(lái)看，大型IPO上市沖擊不太可能對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)系統(tǒng)性影響。另外一方面，當(dāng)前白馬股的調(diào)整主要原因還是由于估值偏高，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。 回顧A股歷史上的“抱團(tuán)取暖”，出現(xiàn)最強(qiáng)勢(shì)、最優(yōu)質(zhì)公司補(bǔ)跌的現(xiàn)象，往往是大盤調(diào)整接近尾聲的一大標(biāo)志。

短期來(lái)看，投資者需要關(guān)注前期抱團(tuán)資金流出后的走向，隨著近期重要會(huì)議臨近，相關(guān)主題投資機(jī)會(huì)有望受到高風(fēng)偏資金關(guān)注，成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。隨著五中全會(huì)的臨近，十四五規(guī)劃建議有望審議通過(guò)，無(wú)論是短期對(duì)市場(chǎng)情緒的提振，還是中期對(duì)于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的影響都值得重點(diǎn)關(guān)注的。從十三五規(guī)劃的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，科技成長(zhǎng)類主題受到關(guān)注的概率會(huì)更高。另外一方面，投資者仍然需要重視四季度低估值因子有效性上升的可能。從歷史上看，低估值股票在四季度取得相對(duì)收益的概率較高，其相對(duì)高估值股票具有較為明顯的超額收益。這一歷史規(guī)律也值得投資者關(guān)注。

粵開證券：短期市場(chǎng)將以震蕩為主，把握“十四五”主線下的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

近期市場(chǎng)走勢(shì)偏弱，一方面與不寬松的流動(dòng)性有關(guān)：從宏觀角度看，近期央行再度發(fā)聲，貨幣政策需把好貨幣供應(yīng)總閘門，適當(dāng)平滑宏觀杠桿率波動(dòng)，隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，蹺蹺板效應(yīng)之下，四季度的流動(dòng)性較難回到上半年的大幅寬松水平;從二級(jí)市場(chǎng)方面看，近期兩市成交維持在7000億左右的相對(duì)低量，北上資金持續(xù)凈流出，市場(chǎng)交投氣氛較為清淡，疊加大體量公司即將上市，可能會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定虹吸效應(yīng)，對(duì)市場(chǎng)情緒有所擾動(dòng)。另一方面外圍擾動(dòng)靜待落地，部分資金較為謹(jǐn)慎，短期市場(chǎng)仍將以震蕩為主。

三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示國(guó)民經(jīng)濟(jì)延續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)，有助于市場(chǎng)情緒進(jìn)一步夯實(shí);三季度業(yè)績(jī)預(yù)告預(yù)喜率較二季度全面提升，盈利復(fù)蘇有望持續(xù);另外下周重要會(huì)議即將召開，短期而言“十四五”規(guī)劃建議的公布對(duì)市場(chǎng)整體的走勢(shì)而言并無(wú)明確影響，但從中長(zhǎng)期來(lái)看政策方向?qū)⒁I(lǐng)各細(xì)分領(lǐng)域的投資方向，將對(duì)后續(xù)市場(chǎng)形成支撐。配置方向上重點(diǎn)關(guān)注三季報(bào)業(yè)績(jī)確定性較高的板塊，如電氣設(shè)備、農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工、非銀金融，及政策指引下科技、消費(fèi)及金融領(lǐng)域的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

國(guó)盛證券：“十四五”規(guī)劃迎關(guān)鍵窗口

從中長(zhǎng)期來(lái)看，資本市場(chǎng)建設(shè)加速，疊加機(jī)構(gòu)資金持續(xù)流入，繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。當(dāng)前A股市場(chǎng)正處于一個(gè)由散戶直接持股向間接持股轉(zhuǎn)變，居民資金通過(guò)公募基金、保險(xiǎn)等產(chǎn)品間接增配權(quán)益資產(chǎn)，機(jī)構(gòu)增量資金持續(xù)入市的趨勢(shì)性進(jìn)程中。近期監(jiān)管層持續(xù)推動(dòng)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)，為機(jī)構(gòu)資金入市打造優(yōu)異的市場(chǎng)環(huán)境。與此同時(shí)，9月偏股基金發(fā)行規(guī)模仍近1000億。因此，中長(zhǎng)期內(nèi)，在宏觀流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)系統(tǒng)性收緊，同時(shí)資本市場(chǎng)建設(shè)加速，機(jī)構(gòu)增量持續(xù)入市、股市流動(dòng)性充裕之下，繼續(xù)看好機(jī)構(gòu)牛、結(jié)構(gòu)牛。

關(guān)鍵詞： 券商