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一新能源行業(yè)的最大贏家

“氫氦鋰鈹硼，碳氮氧氟氖，鈉鎂鋁硅磷，硫氯氬鉀鈣?！毙r候只知道這些東西是用來做題的，長到后才知道，原來這些東西都是值錢的玩意兒。

今天我們要說的，就是元素周期表中的第三號元素——“鋰”的生意。

自打去年碳酸鋰價格被安裝了加速器一般的暴漲，鋰礦企業(yè)就成了最大贏家，曾經(jīng)掙扎在盈利點甚至是巨額虧損的鋰礦企業(yè)都賺的盆滿缽滿，其毛利率水平甚至超過了大多數(shù)高科技企業(yè)，尤其是天齊鋰業(yè)(行情002466,診股)，完成了從巨虧到爆賺的轉(zhuǎn)變。

根據(jù)7月14日天齊鋰業(yè)發(fā)布的中報業(yè)績預(yù)告，凈利潤將達(dá)到96億-116億元，增長幅度為110.89倍至134.2倍。

是的，這增長率沒有“%”，是超過了100倍的增長。

但與天齊鋰業(yè)超過1400%的暴增不同的是，新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的另一大龍頭——“寧王”寧德時代(行情300750,診股)一季度凈利潤卻是同比下降了23.62%。

道理也很簡單，寧德時代所生產(chǎn)的動力電池需要大量的鋰，而供應(yīng)商正是像天齊鋰業(yè)這樣的鋰鹽生產(chǎn)者。根據(jù)券商研報顯示，動力電池中正極材料差不多占據(jù)40%左右的成本，是最大一塊成本來源。上游賺翻了，下游勢必就會損失慘重。

這種新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的“利益分配”，也從商業(yè)角逐延伸至口舌之爭。比如前段時間的世界動力電池大會上，新能源產(chǎn)業(yè)鏈大佬們就紛紛開啟了“吐槽大會”。

廣汽董事長曾慶洪的發(fā)言對“寧王”等電池廠商可謂是語中帶刺，“我要感謝我們的合作伙伴寧德時代，廣汽有一半的裝機(jī)量和寧德配套，而動力電池成本已經(jīng)占到了汽車成本的40%-50%，我現(xiàn)在是給寧德時代打工。建議國家層面加強(qiáng)對電池行業(yè)的監(jiān)督領(lǐng)導(dǎo)和統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，改善供求的、供需的平衡，協(xié)調(diào)價格回到合理的區(qū)間?！?/P>

隨后寧德時代首席科學(xué)家吳凱則將矛頭指向了上游原材料，“平常也遇到一些客戶對我們的抱怨，說整車廠基本上不是很賺錢，是不是你們電池廠（商）把利潤都拿走了？事實上，寧德時代今年雖然還沒虧本，但是在盈利的邊緣上掙扎，非常痛苦。利潤往哪兒走，大家也可以想象。”

現(xiàn)在業(yè)內(nèi)有個段子——車企跪著賺錢，電池廠商站著賺錢，而鋰礦企業(yè)躺著賺錢。但天齊鋰業(yè)并非一直這么賺錢，也曾經(jīng)歷大起大落、命懸一線一線的時刻。

二從資不抵債小廠到國內(nèi)最大生產(chǎn)商

天齊鋰業(yè)的董事長叫做蔣衛(wèi)平，1981年他從成都農(nóng)業(yè)機(jī)械學(xué)院畢業(yè)，先是被分配到成都的機(jī)械廠當(dāng)了一名技術(shù)員，后是去了四川省的九三學(xué)社，做行政管理工作。

不過他認(rèn)識到，在改革開放大環(huán)境下，想賺錢還是要離業(yè)務(wù)終端更近一些。到了1986年，蔣衛(wèi)平去了中國農(nóng)業(yè)機(jī)械西南公司做了銷售工程師，1992年南巡講話之后索性跳出來自己開干。

這時，他瞄上了“鋰”這一當(dāng)時發(fā)展尚處于起步階段、前景還很不明朗的行業(yè)。據(jù)蔣衛(wèi)平的回憶，他在研究元素周期表后發(fā)現(xiàn)，“鋰”在核爆炸里起控制速度的作用，發(fā)展前景廣闊，人類利用這個元素的可能性非常大。

憑著之前的關(guān)系，他和射洪鋰業(yè)搭上了關(guān)系。這家公司是在1992年成立的國有企業(yè)，這家工廠本身有一定實力，但是由于技術(shù)、管理、體制等各種原因，生產(chǎn)出來的產(chǎn)品一直不穩(wěn)定。射洪鋰業(yè)自成立之日起便陷入長期虧損，截止到2004年，射洪鋰業(yè)已累計虧損6200余萬。

接下這一“燙手山芋”后，蔣衛(wèi)平馬上針對天齊鋰業(yè)從技改升級、改變管理和經(jīng)營方式、提高勞動生產(chǎn)率等方面進(jìn)行了一系列“手術(shù)”。

由此，企業(yè)生產(chǎn)效率大大提升，加之行業(yè)的快速發(fā)展，天齊鋰業(yè)從2007年到2010年基本每年實現(xiàn)營收3億元，利潤5000萬元左右，資產(chǎn)規(guī)模也從2.9億元穩(wěn)步增長到4.4億元。

2010年，天齊鋰業(yè)正式登陸了中國的資本市場。從2004年虧損6000多萬、資不抵債的縣級國營小廠，完成了國內(nèi)最大的碳酸鋰生產(chǎn)商+上市公司的逆襲。

三兩次“蛇吞象”豪賭，一次天上一次地下

不過，真正讓天齊鋰業(yè)大大出名的，是一場“蛇吞象”的收購案。

2012年，天齊鋰業(yè)拿下了澳洲的泰利森——這家企業(yè)擁有至今仍是全球出貨量最大、最優(yōu)質(zhì)的的鋰礦山格林布什。因為當(dāng)時天齊鋰業(yè)在國內(nèi)外的四大生產(chǎn)基地，鋰輝石原料都是來自泰利森。泰利森從上游牢牢控制著天齊鋰業(yè)的發(fā)展命脈。

值得注意的是，這場激情并購發(fā)生在天齊鋰業(yè)不過剛上市兩年之時——彼時營收不到4億、利潤只有4000多萬、總資產(chǎn)只有15.7億、賬上5億現(xiàn)金。

在這樣的情況下，天齊鋰業(yè)就敢貸款加定增超過45億，收購總資產(chǎn)高達(dá)21億元的泰利森。驚心動魄的收購過程中，蔣衛(wèi)平甚至不得不使用個人資產(chǎn)抵押來填補30億的資金缺口。

這種破釜沉舟的勇氣，讓第一次“蛇吞象”式的并購不可思議地成功了，而這場豪賭也帶給了天齊鋰業(yè)巨大的勝利。天齊鋰業(yè)從2012年營收不到4億、凈利潤只有4200萬；發(fā)展至2016年，公司凈利潤達(dá)到17.87億元，增長超40倍。

接下來，意氣風(fēng)發(fā)的天齊鋰業(yè)，又盯上了智利的鹽湖阿塔卡瑪——全球鋰濃度最高、儲量最大、開采條件最成熟的鹽湖。

不過，上帝不是總站在天齊鋰業(yè)這邊，當(dāng)時對泰利森的收購讓天齊站的有多高，這次對SQM的收購就讓天齊摔的有多狠。

2018年5月，天齊鋰業(yè)在原持有2.10%的智利鋰礦公司SQM股權(quán)基礎(chǔ)上，以40.66億美元增持23.77%的股權(quán)，成為第二大股東。

在2017年末賬面現(xiàn)金只有55.24億、2018年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入36.2億的情況下，天齊鋰業(yè)不惜掏空家底，拿出了自有資金7.26億美元，又借款35億美元（約合人民幣239億）一把梭哈。

收購?fù)瓿珊?，天齊鋰業(yè)的財務(wù)狀況已經(jīng)相當(dāng)危險。資產(chǎn)端來看，資產(chǎn)達(dá)到數(shù)百億的天齊，賬面僅剩余13億的可動用資金。而負(fù)債端來看，天齊鋰業(yè)的總負(fù)債則達(dá)到326.97億，資產(chǎn)負(fù)債率從40.39%飆升至2018年的73%。

此外，巨額的債務(wù)也會在后續(xù)帶來高額的利息支出，而天齊鋰業(yè)歷史的利潤水平也只能勉強(qiáng)達(dá)到還息的要求。

本來天齊鋰業(yè)已經(jīng)為自己想好了應(yīng)對方法：一是可以籌備港股上市，依靠上市籌集的資金償還銀團(tuán)貸款；二是碳酸鋰價格繼續(xù)維持高位，賺錢來還錢。

然而，人算不如天算。天齊的這兩個關(guān)鍵性的設(shè)想全部落空。

2019年，新能源汽車補貼退坡的影響開始顯現(xiàn)，碳酸鋰及鋰礦的需求疲軟。而由于前期碳酸鋰的價格暴漲，各家廠商紛紛開啟產(chǎn)能擴(kuò)張。供需的失衡讓碳酸鋰的價格一瀉千里，2018年到2019年年底，降幅超60%。

2019年，天齊鋰業(yè)的營業(yè)收入首次下滑22.48%至48.41億，毛利潤（營業(yè)收入*毛利率）則從42.21億下滑至27.38億，在剔除掉管理費用、銷售費用，以及研發(fā)費用合計約5億元的支出后，天齊剩余的利潤僅夠勉強(qiáng)償還當(dāng)年的利息費用。

然而這還不是最慘的，天齊鋰業(yè)費盡心思收購的SQM，其凈利潤也在當(dāng)年下跌36.52%至2.81億元，這導(dǎo)致天齊不得不對SQM確認(rèn)的長期股權(quán)投資進(jìn)行資產(chǎn)減值測試，為此計提了53.53億元的資產(chǎn)減值損失。

如此糟糕的業(yè)績表現(xiàn)，天齊鋰業(yè)港股的上市計劃自然涼涼。當(dāng)年僅通過配股提前償還了4.16億美元的銀團(tuán)貸款，資產(chǎn)負(fù)債率也進(jìn)一步突破了80%。

疊加2020年又要迎來近200億貸款到期，巨額虧損的天齊進(jìn)入了至暗時刻。

四從暴跌到暴漲，突然之間起死回生

不過時間步入2021年，命懸一線的天齊鋰業(yè)突然迎來了春暖花開。

2019年碳酸鋰價格的暴跌，讓不少鋰礦企業(yè)紛紛縮減產(chǎn)能，澳洲五大鋰礦之一的Altura鋰礦甚至因此破產(chǎn)。然而此時，新能源市場卻猝不及防地回暖了。雙碳政策的推出點燃了市場熱情，2020年新能源汽車銷量止跌回升后，？2021年銷量又同比增長近1.6倍。

需求加速膨脹、產(chǎn)能準(zhǔn)備不足，使得碳酸鋰的價格開始瘋狂上漲，從2020年底的4萬/噸暴漲至2021年底的27萬/噸；再到2022年7月的46.9萬/噸，這給天齊帶來了極其豐厚的利潤。

2021年，公司營收為76.63億元，同比增長137%。2022年Q1營業(yè)收入達(dá)52.57億元，同比增長481%。股價也從60塊一路向上，漲到了110多塊。

有意思的是，前段時間爆出個“天齊鋰業(yè)被一句話嚇掉200億元”的新聞。起因是前私募“一哥”徐翔的妻子應(yīng)瑩發(fā)了條微博，指出天齊鋰業(yè)的戴維斯雙擊已達(dá)頂峰，價格已經(jīng)被高估。結(jié)果當(dāng)天天齊鋰業(yè)股價大跌，一天的市值蒸發(fā)高達(dá)200億元。

當(dāng)然，市場并不會因為應(yīng)瑩的一句話就恐慌性出逃，更多是對天齊鋰業(yè)潛在風(fēng)險的擔(dān)憂——周期性行業(yè)，漲的快、跌的也更快。

前文我們回顧天齊鋰業(yè)的發(fā)展史，也可以發(fā)現(xiàn)，作為一家資源品公司，都是具備很強(qiáng)周期屬性的，可能今年還是高點，明年就到了低點了。這時候買天齊鋰業(yè)，是不是和石油價格上漲的時候，去買石油公司，沒什么區(qū)別，顯然并不符合價值投資的理念。

無論如何，股市有風(fēng)險、投資需謹(jǐn)慎。

關(guān)鍵詞： 暴增1400%的2000億市值龍頭，被一句話嚇掉200億