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順博轉債：汽車輕量化鋁材高景企業(yè)

事件

順博轉債（127068.SZ）于2022年8月12日開始網上申購：總發(fā)行規(guī)模為8.30億元，6.30億元用于順博合金(行情002996,診股)新材料產業(yè)基地項目（一期）40萬噸再生鋁項目，2.00億元補充流動資金。

當前債底估值為79.32元，YTM為2.17%。順博轉債存續(xù)期為6年，主體/債項評級為AA-/AA-，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.60%、1.00%、1.60%、2.00%、2.50%，公司到期贖回價格為票面面值的108%（含最后一期利息），以6年 AA-中債企業(yè)債到期收益率6.2795%（2022/8/9）計算，純債價值為79.32元，純債對應的YTM為2.17%，債底保護較差。

當前轉換平價為96.43元，平價溢價率為3.71%。轉股期為自發(fā)行結束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉債到期日止，即6月（ 2023年02月20日至2028年08月11日）。初始轉股價20.43元/股，正股順博合金8月9日的收盤價為19.70元，對應的轉換平價為96.43元，平價溢價率為3.71%。

轉債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為8.47%。下修條款為“15/30、85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉股價20.43元計算，轉債發(fā)行8.30億對總股本和流通盤的稀釋率均為8.47%，對股本有一定的攤薄壓力。

我們預計順博轉債上市首日價格在109.43~122.16元之間，我們預計中簽率為0.0020%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到順博轉債的債底保護性較差，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉股溢價率在20%左右，對應的上市價格在109.43~122.16元之間。我們預計網上中簽率為0.0020%，建議積極申購。

觀點

公司主營業(yè)務為再生鋁合金錠的生產和銷售，公司主要利用各種廢鋁材料，通過分選、熔煉、澆鑄等生產工序，生產各種牌號的鋁合金錠，用于各類壓鑄鋁合金產品和鑄造鋁合金產品的生產，從而實現鋁資源的循環(huán)利用。公司在重慶、廣東清遠、江蘇溧陽擁有生產基地，產品主要銷往西南、華南、華東等地區(qū)，主要應用于汽車、摩托車、機械設備、通訊設備、電子電器、五金燈具等行業(yè)的產品生產。

2017年以來公司營收持續(xù)增長，2017-2021年復合增速為26.25%。公司2021年實現營業(yè)收入99.85億元，歸母凈利潤3.42億元。公司近五年營業(yè)收入持續(xù)增長， 2017-2021年復合增速為26.25%。與此同時，歸母凈利潤也隨之持續(xù)增長，2019-2021歸母凈利潤增速分別為16.89%、16.44%和74.74%。

公司營業(yè)收入構成較為穩(wěn)定，鋁合金錠產品為主要收入來源。2019年-2021年間，公司主營業(yè)務收入占營業(yè)收入的比例均在90%以上，營業(yè)收入構成整體仍較為穩(wěn)定。2021年鋁合金錠占比小幅下降為97%，但仍然是公司主要收入來源。

公司銷售凈利率和毛利率整體較為穩(wěn)定，三費費用率2017年來整體較為穩(wěn)定。2017-2021年，公司銷售凈利率分別為4.22%、3.54%、4.04%、4.53%和3.87%，銷售毛利率分別為7.75%、6.90%、7.33%、7.69%和5.59%。2019-2021年，公司銷售費用率分別為0.89%、0.90%和0.24%，有所下降。

風險提示：項目進展不及預期風險、違約風險。

關鍵詞： 營業(yè)收入 轉換平價 公司主要