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事件：9月21日，廣東芳源新材料集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“芳源股份(行情688148,診股)”）發(fā)布公告，將于2022年9月23日發(fā)行6.42億元可轉(zhuǎn)債，此次募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將用于年產(chǎn)5萬(wàn)噸高端三元鋰電前驅(qū)體（NCA、NCM）和1萬(wàn)噸電池氫氧化鋰項(xiàng)目（6.42億元）。

當(dāng)前純債價(jià)值估值為79.43元，YTM為4.35%。芳源轉(zhuǎn)債期限為6年，債項(xiàng)評(píng)級(jí)為A+，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為0.50%/0.60%/1.20%/2.60%/3.40%/3.50%。到期贖回價(jià)格為票面面值的 120%（含最后一年利息），按照中債6年期A+企業(yè)債到期收益率（2022/9/20）8.54%作為貼現(xiàn)率估算，純債價(jià)值為79.43元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為4.35%，債底保護(hù)性較弱。

當(dāng)前平價(jià)為89.10元，各附加條款中規(guī)中矩。轉(zhuǎn)股期從2023年3月29日至2028年9月22日止，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為18.62元/股，截至2022年9月21日收盤(pán)，正股芳源股份股價(jià)為16.59元/股，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)債平價(jià)為89.10元。芳源轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股價(jià)格下修條款為：15/30、85%，有條件贖回條款為：15/30、130%，有條件回售條款為：最后兩個(gè)計(jì)息年度，30、70%，下修條款對(duì)投資者保護(hù)較為一般。

本次發(fā)行總股本稀釋率為6.7%。截至可轉(zhuǎn)債發(fā)行公告日，公司總股本為5.12億股，流通股合計(jì)3.81億股，按初始轉(zhuǎn)股價(jià)格計(jì)算，轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)本對(duì)公司總股本的稀釋率為6.7%，對(duì)流通股的稀釋率為9.0%，稀釋率較低。

預(yù)計(jì)芳源轉(zhuǎn)債上市價(jià)格在108.94-114.74元之間。綜合目前在市的可比標(biāo)的，預(yù)計(jì)芳源轉(zhuǎn)債上市首日溢價(jià)率為25%左右，對(duì)應(yīng)上市價(jià)格在108.94-114.74元之間。

預(yù)計(jì)原股東優(yōu)先配售比例為71.1%，網(wǎng)上中簽概率在0.0031% - 0.0046%之間。截至2022年中報(bào)，公司實(shí)際控制人羅愛(ài)平所持股份質(zhì)押占總股本的14.95%，前十大股東合計(jì)持股55.40%。截至目前，暫無(wú)股東承諾參與此次優(yōu)先配售，假設(shè)前十大股東80%參與優(yōu)先配售，其他股東60%參與優(yōu)先配售，預(yù)計(jì)原股東配售比例為71.1%，配售金額為4.56億元。原股東配售后剩余金額為1.86億元，假設(shè)500戶為網(wǎng)上參與申購(gòu)戶數(shù)中樞，每戶平均申購(gòu)100萬(wàn)元，預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽概率在0.0031% - 0.0046%之間。

綜上，芳源轉(zhuǎn)債當(dāng)前平價(jià)低于面值，純債價(jià)值較低。芳源股份是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋰電池NCA正極材料前驅(qū)體生產(chǎn)商，以有色金屬資源綜合利用為基礎(chǔ)，以現(xiàn)代分離技術(shù)和功能材料制備技術(shù)為核心，生產(chǎn)NCA/NCM前驅(qū)體和鎳電池正極材料球形氫氧化鎳。公司已建立起從鎳鈷原料到三元正極材料前驅(qū)體和鎳電池正極材料的完整產(chǎn)業(yè)鏈，具備較高的配售價(jià)值，建議積極參與一級(jí)申購(gòu)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：大客戶依賴程度較高；上游原材料價(jià)格波動(dòng)；經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期；第三方數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確。

關(guān)鍵詞： 優(yōu)先配售 轉(zhuǎn)股價(jià)格 票面利率