【資料圖】

國(guó)慶假期期間，受到海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于或超出市場(chǎng)預(yù)期、瑞士信貸潛在風(fēng)險(xiǎn)、OPEC+減產(chǎn)等事件影響，海外大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)。市場(chǎng)交易的主線是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)官員講話共同影響下，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的搖擺與反復(fù)。我們維持此前判斷，即預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或仍繼續(xù)維持鷹派立場(chǎng)，年內(nèi)加息125bps的概率較高，本輪加息終點(diǎn)利率或在5%附近。此外，我們認(rèn)為近期瑞信風(fēng)波演變?yōu)楹暧^層面的金融危機(jī)的可能性較??；在OPEC+減產(chǎn)影響下，四季度國(guó)際油價(jià)中樞或?qū)⑽挥?5-105美元/桶之間。

▍國(guó)慶假期海外大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格大幅波動(dòng)。

國(guó)慶假期期間，受到海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于或超出市場(chǎng)預(yù)期、瑞士信貸潛在風(fēng)險(xiǎn)、OPEC+減產(chǎn)等事件影響，海外大類(lèi)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)。股市方面，主要股市總體上漲但波動(dòng)幅度較大。債市方面，美歐主要國(guó)家國(guó)債收益率總體先下后上。匯率方面，美元指數(shù)先跌后漲，離岸人民幣匯率先漲后跌。大宗商品方面，油價(jià)持續(xù)上漲使原油成為國(guó)慶假期表現(xiàn)最好的資產(chǎn)，黃金價(jià)格和銅價(jià)則受美元指數(shù)變化影響較大，均呈先漲后跌走勢(shì)。

▍國(guó)慶假期海外市場(chǎng)交易的主線是在美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和美聯(lián)儲(chǔ)官員講話共同影響下，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的搖擺與反復(fù)。

具體可以分為三個(gè)階段：

1）美國(guó)9月ISM制造業(yè)PMI大幅低于預(yù)期，加息預(yù)期迅速下降；同時(shí)美國(guó)8月JOLTS職位空缺數(shù)低于預(yù)期，加息預(yù)期再次降溫。

2）美聯(lián)儲(chǔ)多位官員連續(xù)鷹派發(fā)聲，市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)鷹派加息的預(yù)期有所反彈。

3）9月美國(guó)非農(nóng)新增就業(yè)人數(shù)略超市場(chǎng)預(yù)期，且失業(yè)率超預(yù)期下降，進(jìn)一步打消了此前市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期。當(dāng)前勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然強(qiáng)勁，通脹壓力仍未緩解，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)或仍繼續(xù)維持鷹派立場(chǎng)，年內(nèi)加息125bps的概率較高，本輪加息終點(diǎn)利率或在5%附近。

▍近期瑞信風(fēng)波演變?yōu)楹暧^層面的金融危機(jī)的可能性較小。

市場(chǎng)對(duì)瑞信（Credit Suisse）盈利能力與財(cái)務(wù)狀況的擔(dān)憂在近期一度加劇，并衍生出對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的疑慮，5年期CDS報(bào)價(jià)基點(diǎn)飆升，瑞信股價(jià)下跌。此次瑞信風(fēng)波的直接催化劑是自身管理不善導(dǎo)致的商業(yè)虧損，與2008年雷曼危機(jī)相比在風(fēng)險(xiǎn)起源、監(jiān)管制度、資產(chǎn)質(zhì)量等方面存在明顯差異，與2016年德銀困境相比在杠桿水平、流動(dòng)性方面時(shí)異事殊，但三者均反映出公司風(fēng)險(xiǎn)管理的缺陷。從瑞信自身資產(chǎn)負(fù)債表健康狀況、金融監(jiān)管強(qiáng)度、由此生成損失螺旋的可能性這三方面看，單純“瑞信風(fēng)波”進(jìn)一步演變?yōu)槿蛳到y(tǒng)性金融危機(jī)的概率不大。

▍OPEC減產(chǎn)：國(guó)際油價(jià)中樞或?qū)⑸弦浦?5-105美元。

OPEC宣布將于11月減產(chǎn)200萬(wàn)桶/日，減產(chǎn)幅度超預(yù)期令假期國(guó)際油價(jià)“一枝獨(dú)秀”。我們經(jīng)過(guò)測(cè)算認(rèn)為，今冬明春開(kāi)始全球石油或?qū)⒊掷m(xù)出現(xiàn)供給缺口，國(guó)際油價(jià)或?qū)⒁诐q難跌。就后續(xù)能源博弈而言，本次減產(chǎn)行動(dòng)實(shí)質(zhì)上表明了OPEC的政治態(tài)度，美國(guó)的反制措施可能主要集中在繼續(xù)釋放原油戰(zhàn)儲(chǔ)資源、《反石油生產(chǎn)和出口聯(lián)盟（NOPEC）》法案及增兵中東，武力壓制等方面，效果或較為有限。整體來(lái)看，我們認(rèn)為四季度國(guó)際油價(jià)中樞或?qū)⑸弦浦?5-105美元/桶，突破前高難度較大。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

1）美聯(lián)儲(chǔ)政策緊縮幅度超預(yù)期；美國(guó)通脹超預(yù)期上行或回落；美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期提前進(jìn)入衰退。

2）金融系統(tǒng)脆弱性超預(yù)期，瑞信財(cái)務(wù)狀況遜于預(yù)期，瑞信重組計(jì)劃進(jìn)展遜于預(yù)期。

3）“冷冬”程度存在不確定性，歐盟天然氣需求量削減不及預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 加息預(yù)期 的可能性 財(cái)務(wù)狀況