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A股整體的機(jī)構(gòu)化和外資化程度依然偏低，短線交易監(jiān)管豁免若推出，有利于提高外資機(jī)構(gòu)尤其是QFII機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期參與A股交易定價(jià)的積極性，短期來(lái)看A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)層面仍然缺乏增量資金。

▍截至2022年上半年，A股整體的機(jī)構(gòu)化和外資化程度依然偏低。

截至2022年上半年，QFII/陸股通持有的A股總市值分別約1.0462萬(wàn)億和2.5279萬(wàn)億元，合計(jì)占A股總體流通市值的5.04%，這一比例低于我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)（41.4%）、日本（32.4%）、韓國(guó)（29.6%）和美國(guó)（33.7%）；相較于國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)，外資占A股的比例也低于國(guó)內(nèi)公募機(jī)構(gòu)的7.7%以及國(guó)內(nèi)私募機(jī)構(gòu)的6.5%。我國(guó)股票市場(chǎng)仍有長(zhǎng)足發(fā)展空間，截至2021年中國(guó)A股占GDP的比重為66%，低于日本（140%）、韓國(guó)（138%）和美國(guó)（202%）。

▍短線交易監(jiān)管豁免若推出，有利于提高外資機(jī)構(gòu)參與A股交易定價(jià)的積極性。

10月16日，據(jù)證券時(shí)報(bào)等國(guó)內(nèi)媒體報(bào)道，證監(jiān)會(huì)正在研究制定外資適用特定短線交易制度的兩項(xiàng)政策，即允許符合條件的境外公募基金參照境內(nèi)公募基金按產(chǎn)品計(jì)算持有證券數(shù)量，豁免香港中央結(jié)算有限公司適用特定短線交易制度。短線投資是指持股比例超過(guò)5%后的6個(gè)月內(nèi)不能進(jìn)行反向操作，但對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，持有某只股票可能只是出于財(cái)務(wù)投資而非長(zhǎng)期股權(quán)投資目的，因此短線交易限制可能影響機(jī)構(gòu)深度參與某只個(gè)股的積極性。根據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，證監(jiān)會(huì)早已允許境內(nèi)公募基金按產(chǎn)品計(jì)算持有證券數(shù)量，即基金公司維度持股超過(guò)5%不受短線交易限制，而QFII和陸股通尚未得到正式豁免。

▍從實(shí)際情況來(lái)看，短線交易豁免的改革推出后，QFII機(jī)構(gòu)會(huì)更加受益。

離岸資金通過(guò)陸股通機(jī)制進(jìn)入A股時(shí)，所有機(jī)構(gòu)持股均為香港中央結(jié)算公司代持，因此即便“中央結(jié)算”整體持有某單一股票超5%，內(nèi)地監(jiān)管無(wú)法穿透其背后買賣成交來(lái)源，因而無(wú)法界定是否屬于短線交易，所以在實(shí)際情況中陸股通受到這一制度的影響并不大。

相比之下，QFII機(jī)構(gòu)無(wú)論公司還是產(chǎn)品層面都在內(nèi)地監(jiān)管范圍之內(nèi)，導(dǎo)致QFII內(nèi)部不得不對(duì)于單一股票的可投比例做出限制，使得全公司層面匯總后的持股申報(bào)、減持條件等符合監(jiān)管5%的要求。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年上半年，同一家公募基金公司持股超過(guò)5%的A股共213只，陸股通為165只，二者相差程度不大；但同一QFII機(jī)構(gòu)持有單一A股超過(guò)5%的僅8只，主要來(lái)自于銀行地產(chǎn)板塊，平均流通市值為1403億元，說(shuō)明短線交易制度限制了QFII機(jī)構(gòu)深度參與A股定價(jià)，尤其是中小市值股票的配置。我們預(yù)計(jì)在此次制度改革之后，QFII機(jī)構(gòu)參與A股市場(chǎng)的積極性將明顯提高。

▍短期A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)層面依然缺乏增量流入。

1）過(guò)去3周配置型外資持續(xù)流出規(guī)模為今年5月以來(lái)最高水平。9月20日至10月20日共計(jì)16個(gè)交易日中，配置型外資有14個(gè)交易日為凈流出狀態(tài)，區(qū)間內(nèi)累計(jì)凈流出規(guī)模達(dá)到161億元，目前仍低于今年3-4月份當(dāng)時(shí)階段性流出峰值的363億元。具體行業(yè)層面，配置型外資在區(qū)間內(nèi)主要減持食品飲料（-28億元）、計(jì)算機(jī)（-19億元）、電力及公用事業(yè)（-18億元）、建材（-17億元）以及汽車（-15億元）。

2）活躍私募繼續(xù)降低倉(cāng)位。根據(jù)對(duì)中信證券(行情600030,診股)渠道調(diào)研數(shù)據(jù)，雖然近期市場(chǎng)局部出現(xiàn)明顯反彈，但活躍私募倉(cāng)位并未跟隨提升，反而繼續(xù)下行，最新倉(cāng)位水平已經(jīng)降至68%左右，距離4月底62%的最低點(diǎn)仍有約6個(gè)百分點(diǎn)左右的空間。

▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

1）海外權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)導(dǎo)致外資避險(xiǎn)撤出超預(yù)期；2）公募基金發(fā)行受市場(chǎng)震蕩影響轉(zhuǎn)冷；3）公募基金贖回超預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 公募基金 年上半年 交易制度