(資料圖)

這些年，外資在中國(guó)A股市場(chǎng)賺得盆滿缽滿，整體年化收益率要超過同期滬深300以及內(nèi)資股票型公募基金的表現(xiàn)。

目前，外資持有A股2.1萬億元，前10大重倉(cāng)股市值高達(dá)5300億元，占其總倉(cāng)位的25%。其中匯川技術(shù)(行情300124,診股)今年第一次殺進(jìn)外資重倉(cāng)TOP10（379.5億），位列第8。外資持股比例高達(dá)20.47%，是TOP10中最高的，今年外資加倉(cāng)匯川技術(shù)的股份比例高達(dá)3.5%。

單看總股權(quán)比例，北向資金持股N0.1。第二大股東是深圳市匯川投資有限公司（董事長(zhǎng)朱興明持股21.7%，其他創(chuàng)始人持股78.3%），持股比例17.58%。不過，匯川實(shí)際控制人還是朱興明，直接持有2.1%的股份。

內(nèi)資方面也還算積極。截止三季度末，185家基金持有股數(shù)1.73億股，較去年末1.76億股基本持平，前者占總持股數(shù)的6.5%。

今年以來，截止11月17日，參與匯川技術(shù)調(diào)研的機(jī)構(gòu)超過2000家，位列第3，僅次于邁瑞醫(yī)療(行情300760,診股)、埃斯頓(行情002747,診股)。其中，9月6日至10月12日期間23個(gè)工作日內(nèi)，匯川技術(shù)共計(jì)接受了31場(chǎng)機(jī)構(gòu)調(diào)研，相當(dāng)于平均每個(gè)工作日都有1場(chǎng)以上的調(diào)研。這也可見匯川技術(shù)在機(jī)構(gòu)當(dāng)中有多么火熱。

在機(jī)構(gòu)的加持下，匯川技術(shù)今年股價(jià)表現(xiàn)非常堅(jiān)挺，累計(jì)上漲近3%，而滬深300累跌22%。

那么，如何看待匯川？

01

財(cái)務(wù)基本面

匯川技術(shù)屬于工業(yè)控制領(lǐng)域，業(yè)務(wù)板塊覆蓋范圍很廣，包括工業(yè)自動(dòng)化、電梯、新能源汽車、工業(yè)機(jī)器人(行情300024,診股)以及交通軌道。2021年?duì)I收占比分別為50%、28%、17%、2%、3%。

占據(jù)半壁江山的工業(yè)自動(dòng)化，產(chǎn)品主要有變頻器類、伺服系統(tǒng)類、控制技術(shù)類、傳感器類、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)類，下游應(yīng)用領(lǐng)域特別廣，包括3C制造、印刷、包裝、鋰電、風(fēng)電、機(jī)械、電梯等等。另外，新能源汽車業(yè)務(wù)板塊的產(chǎn)品主要有電機(jī)控制器、動(dòng)力總成和電源。

今年前三季度，匯川營(yíng)收162.4億元，同比增長(zhǎng)21.67%，歸母凈利潤(rùn)30.85億元，同比增長(zhǎng)23.79%。其中，自動(dòng)化業(yè)務(wù)營(yíng)收83億元，同比大增21.7%，新能源汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收32.65億元，同比大增83%。

今年，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓明顯，且疫情反反復(fù)復(fù)，對(duì)于工控行業(yè)也會(huì)有不小沖擊。而匯川今年仍能保持較快增長(zhǎng)，主要邏輯有兩點(diǎn)：

第一，自動(dòng)化產(chǎn)品覆蓋行業(yè)領(lǐng)域特別廣，今年抓住了鋰電、光伏、風(fēng)電、半導(dǎo)體、汽車裝備等行業(yè)中的結(jié)構(gòu)性行情，對(duì)沖了整體市場(chǎng)需求放緩帶來的壓力。第二，疫情爆發(fā)之后，海外工控大廠普遍存在供應(yīng)鏈問題，加速了國(guó)產(chǎn)替代的進(jìn)程與步伐。

時(shí)間拉長(zhǎng)看，匯川業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)還是比較亮眼的。最近5年，即2017Q3-2022Q3，營(yíng)收從31.3億元增長(zhǎng)至162.4億元，年復(fù)合增速39%。歸母凈利潤(rùn)從7.45億元增長(zhǎng)至30.85億元，年復(fù)合增速32.87%。

毛利率方面，公司從2016年的48.1%一路下滑至2022Q3的35.97%。主要邏輯是電梯（收購(gòu)上海貝思特）、新能源車等毛利率偏低（20%+）的業(yè)務(wù)板塊占比大幅提升相關(guān)。凈利率方面，從2016年的25.5%下降至2022Q3的19.13%。不過，最近3年，公司毛利率保持穩(wěn)定，凈利率抬升明顯。

公司總費(fèi)用率控制相對(duì)較好。從2017Q3的27.01%一路下降至2022Q3的20.62%，累計(jì)下降幅度為6.39%。其中，銷售費(fèi)用率從9.23%下降至5.11%，管理費(fèi)用率從18.76%下降至4.89%，財(cái)務(wù)費(fèi)用則從-0.55%上升至0.77%。

截止今年三季度末，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款為59.4億元（占同期總營(yíng)收的36.5%），較去年末提升28%，預(yù)付賬款則為4.56億元。同期應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為80.87億元，較去年末抬升27%。另外，合同負(fù)債為9.19億元，較去年末抬升66.5%。可見，匯川雖然屬于大制造業(yè)領(lǐng)域，但在產(chǎn)業(yè)鏈中的話語權(quán)還算是強(qiáng)勢(shì)的。

不過，匯川技術(shù)現(xiàn)金流狀況并不算理想。2017-2021年及2022Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別為4.92億元、4.71億元、13.61億元、14.67億元、17.66億元、21億元，同期凈利潤(rùn)分別為10.91億元、12.09億元、10.1億元、21.82億元、36.81億元、31.07億元。前者占后者的比例分別為45.1%、39%、134.8%、67.2%、48%、67.6%。加總看，該比例為60.6%。

整體來看，匯川技術(shù)基本面尚且較好。

02

成長(zhǎng)邏輯

工業(yè)自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模的增長(zhǎng)得益于國(guó)內(nèi)制造業(yè)的自動(dòng)化升級(jí)。雖然目前受制于疫情以及整體宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，但未來規(guī)模還會(huì)有所膨脹。據(jù)睿工業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022 年上半年，該市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1574億元，同比增長(zhǎng)2.9%。

疫情爆發(fā)后，在工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的主要產(chǎn)品均加速了國(guó)產(chǎn)替代化的進(jìn)程。2019-2021年，匯川交流伺服系統(tǒng)市占率分別為6%、11%、16%。2019年位于國(guó)內(nèi)第5,2021年已經(jīng)躍升至國(guó)內(nèi)第1，超越日本安川、松下電器機(jī)電、三菱、西門子等一眾國(guó)外巨頭。

2019-2021年，匯川控制技術(shù)業(yè)務(wù)板塊中的小型PLC在國(guó)內(nèi)市占率分別為3%、5%、7%。同一領(lǐng)域的無錫信捷也從5%小幅上升至7%。另外，匯川的PC-based運(yùn)控器份額為2%，位于國(guó)內(nèi)第8。

在匯川變頻器業(yè)務(wù)板塊中，2021年低壓份額為13%，2019年為11%。中高壓市占率為12%，也已經(jīng)是國(guó)內(nèi)第一。

工控領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代在疫情這3年特別之快。主要邏輯之一就是海外疫情失控，供應(yīng)鏈持續(xù)混亂，交貨品質(zhì)與周期得不到保證。而匯川總部在深圳，擁有較強(qiáng)的供應(yīng)組織能力。匯川有貨就是爺，搶占了外資巨頭一部分市場(chǎng)份額。

但打鐵還需自身硬。匯川從變頻器產(chǎn)品開始，到PLC+伺服，再到DDR/DDL電機(jī)、氣動(dòng)產(chǎn)品等新產(chǎn)品，提供的產(chǎn)品越來越豐富。覆蓋面相對(duì)國(guó)內(nèi)其他同行要領(lǐng)先不少。當(dāng)然，這也得益于匯川這些年持續(xù)的研發(fā)，其研發(fā)占營(yíng)收的比重遠(yuǎn)高于中控技術(shù)(行情688777,診股)、麥格米特(行情002851,診股)、信捷電器、偉創(chuàng)電氣(行情688698,診股)等。

匯川新能源汽車業(yè)務(wù)經(jīng)過多年的砸錢，目前已經(jīng)成長(zhǎng)繼工業(yè)自動(dòng)化和電梯業(yè)務(wù)后的第三大業(yè)務(wù)，2022Q3營(yíng)收占比為20.1%，雖然還尚未實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。據(jù)NE時(shí)代統(tǒng)計(jì)，今年上半年，公司在新能源乘用車電機(jī)控制器產(chǎn)品的市場(chǎng)份額為9.3%，僅次于比亞迪(行情002594,診股)和特斯拉，為第三方供應(yīng)商排名第一。電驅(qū)總成在中國(guó)的市占率為5.4%，排名第5，電機(jī)產(chǎn)品市占率4.9%，也排名第5。

匯川這塊業(yè)務(wù)綁定在理想汽車、小鵬汽車、威馬汽車為主的新勢(shì)力上面，2022M1-5裝機(jī)量分別為64.9%、13.2%、8.2%。新勢(shì)力車銷量也隨著行業(yè)高景氣度而爆發(fā)，但差距與比亞迪越來越遠(yuǎn)。

除了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，匯川也開始發(fā)力海外市場(chǎng)。公司將2022年定義為國(guó)際化元年。海外主要有3個(gè)重點(diǎn)拓展的市場(chǎng)：一是東南亞，這是未來制造基地；二是印度為主的南亞還有中東；三是歐洲。目前，匈牙利工廠已經(jīng)正式投入建設(shè)。海外業(yè)務(wù)才剛剛起步，未來發(fā)展好的話，也將搶占海外巨頭的市場(chǎng)份額，也可能會(huì)是一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)。

值得注意的是，匯川的電梯業(yè)務(wù)仍占比28%之多。今年前10月，房屋新開工面積下降37.8%，商品房銷售額下降26.1%。近期救市政策密集出臺(tái)，對(duì)地產(chǎn)行業(yè)能夠起到維穩(wěn)托底的作用，但長(zhǎng)期看無法逆轉(zhuǎn)地產(chǎn)下行的大趨勢(shì)。這對(duì)于匯川是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

03

尾聲

當(dāng)前的A股，資金良好的避風(fēng)港主要是不受疫情、不受經(jīng)濟(jì)活動(dòng)影響的行業(yè)，亦或是受兩者影響較輕且具備國(guó)產(chǎn)替代邏輯的行業(yè)。未來市場(chǎng)配置的市場(chǎng)主線，大會(huì)報(bào)告已經(jīng)點(diǎn)明了——高端制造（自主可控、國(guó)產(chǎn)替代）、國(guó)防軍工、糧食農(nóng)業(yè)（種子安全）、大數(shù)據(jù)/云計(jì)算（信創(chuàng)）等等。

匯川算是高端制造業(yè)領(lǐng)域盈利能力不錯(cuò)的龍頭了，因?yàn)閮衾什畈欢嘤?0%。但匯川做的是B端生意，與宏觀經(jīng)濟(jì)綁定很強(qiáng)，未來業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的持續(xù)性不如優(yōu)秀消費(fèi)股那么強(qiáng)。但在一個(gè)有增量的市場(chǎng)中，還享受國(guó)產(chǎn)替代的強(qiáng)邏輯，未來幾年之內(nèi)保持雙位數(shù)增長(zhǎng)仍然是可期的。

關(guān)鍵詞： 匯川技術(shù) 業(yè)務(wù)板塊 工業(yè)自動(dòng)化