在全球持續(xù)處于地緣政治高壓、凜冽貨幣緊縮、債務(wù)風(fēng)險等延綿的不確定環(huán)境下，廣發(fā)證券戴康6月19日研報中指出，全球新投資范式的表象是擁抱“確定性資產(chǎn)”，這種確定性一方面體現(xiàn)為低估低波穩(wěn)定分紅永續(xù)經(jīng)營的確定性（中特估、日特估），另一方面是新科技創(chuàng)新周期的遠(yuǎn)景確定性（AI浪潮），本質(zhì)都是對確定性資產(chǎn)給予持續(xù)的溢價。

(相關(guān)資料圖)

具體來看，2022年俄烏沖突以來，全球高自由現(xiàn)金流、高回購、高ROE、高ESG得分公司受到前所未有的青睞。低估值&amp；amp；amp；amp；amp；高股息&amp；amp；amp；amp；amp；高現(xiàn)金流核心資產(chǎn)，如巴菲特增配“日特估”，23年3月東京交易所新規(guī)“PB&amp；amp；amp；amp；lt；1的上市公司需披露改善計劃”進(jìn)一步催化“日特估”表現(xiàn)；日本、德國、法國、新加坡股市也是低估值、高股息、高現(xiàn)金流資產(chǎn)占優(yōu)。

與此同時，科技創(chuàng)新具備想象空間、成長產(chǎn)業(yè)趨勢確定性高的AI產(chǎn)業(yè)鏈在全球股市表現(xiàn)出眾。作為新一輪通用技術(shù)創(chuàng)新向資本市場映射的起點(diǎn)，全球股市對于通用人工智能技術(shù)的發(fā)展給予積極定價，不僅美股核心標(biāo)的持續(xù)上行，A股、整個亞洲市場中AIGC相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的年內(nèi)股價表現(xiàn)出眾，2022年11月至2023年6月中旬的這段時間普遍漲幅在30-50%。

不過，在持續(xù)“高熱”后，AI是否存在過度炒作引起國內(nèi)外眾多分析師討論。比安科研究公司總裁兼宏觀策略師吉姆·比安科日前表示，人工智能類股未來可能無利可圖，因為投資者已經(jīng)從今年的大漲中賺到了錢。美國知名投行韋德布什的分析師丹·艾夫斯周三表示，生成式人工智能現(xiàn)在非常流行，但AI熱潮并不完全是炒作，第四次工業(yè)革命正在上演。

戴康則從另一個角度解釋今年AI浪潮的“投資熱”：在當(dāng)前全球面臨逆全球化、資產(chǎn)負(fù)債表壓力兩大不確定性風(fēng)險下，今年全球資本市場的結(jié)構(gòu)演繹（AI+紅利資產(chǎn)）很像“杠鈴策略”的表現(xiàn)。“杠鈴策略”本質(zhì)上是對難以預(yù)測的不確定性的應(yīng)對，當(dāng)市場的不確定性越強(qiáng)，相對于其他策略，它的收益越有優(yōu)勢。

以90年代日本為鑒，日本當(dāng)時也面臨著美日貿(mào)易摩擦及資產(chǎn)負(fù)債表衰退兩大不確定性。在此背景下，日本資產(chǎn)價格表現(xiàn)印證“杠鈴策略”：高股息+科技資產(chǎn)最優(yōu)。例如，MSCI日本高股息指數(shù)穩(wěn)定跑贏日經(jīng)225，其中低PE、高分紅（股利支付率）具備超額收益。

杠鈴的另一端是“高風(fēng)險高收益”資產(chǎn)：追求遠(yuǎn)期盈利兌現(xiàn)的確定性。科技行業(yè)是日本90年代（尤其是93年之后）表現(xiàn)最好的行業(yè)，是對美國計算機(jī)信息技術(shù)牛市的映射。從龍頭公司來看，90年代日本科技龍頭公司超越了消費(fèi)龍頭、制造業(yè)龍頭的表現(xiàn)。如計算機(jī)硬件&amp；amp；amp；amp；amp；軟件&amp；amp；amp；amp；amp；服務(wù)相關(guān)的富士通、雅虎日本、NTT DATA；電子相關(guān)的東京電子、索尼、基恩士、TDK。其90-97年漲幅多在70%以上，相對大盤超額收益在120%以上。

值得注意的是，日本90年代科技股上漲行情特征主要體現(xiàn)為：以估值驅(qū)動為主，即期的業(yè)績驗證并未必要。以典型龍頭公司為案例，其股價大幅上漲的年份，如93年、94年、97年、99年，當(dāng)年的盈利增速多為負(fù)增或小幅正增長。

雖然與日本深度的資產(chǎn)負(fù)債表衰退不同，但日本在不確定環(huán)境中的資產(chǎn)價格表現(xiàn)及行業(yè)配置對當(dāng)前提供啟示。戴康表示，在23年宏觀復(fù)蘇形態(tài)和政策力度與形式均存在顯著不確定的背景下，A股投資配置應(yīng)更加追逐“確定性溢價”，包括“遠(yuǎn)端盈利資產(chǎn)”—數(shù)字經(jīng)濟(jì)AI+以及“永續(xù)經(jīng)營資產(chǎn)”—中特估&amp；amp；amp；amp；amp；央國企重估。

中信證券許英博等人在5月25日發(fā)布的研報中表示，展望下半年，科技產(chǎn)業(yè)投資主線仍然是“AI+數(shù)字經(jīng)濟(jì)”。圍繞數(shù)字經(jīng)濟(jì)主題和尚處于早期階段的AI產(chǎn)業(yè)，可以重點(diǎn)關(guān)注運(yùn)營商、信創(chuàng)、AI芯片、服務(wù)器、光模塊等方向。

中郵證券孫業(yè)亮等人在5月25日發(fā)布的研報中指出，受益于AI大模型的突破與發(fā)展，AI芯片的需求隨之水漲船高，看好在人工智能時代及本土替代主題共振下的AI芯片投資機(jī)遇。建議關(guān)注AI芯片：海光信息、寒武紀(jì)、景嘉微、中科曙光等。

天風(fēng)證券唐海清等人在5月1日發(fā)布的研報中表示，服務(wù)器主要廠商包括：工業(yè)富聯(lián)、浪潮信息、超聚變、紫光股份（新華三）、中興通訊、中科曙光。許英博認(rèn)為，在光模塊方面，中國廠商全球市占率較高，有望充分享受AI應(yīng)用爆發(fā)帶來的行業(yè)利好，建議關(guān)注中際旭創(chuàng)、新易盛、天孚通信、源杰科技、光迅科技。

中信建投胡玉瑋6月14日研報中表示，展望未來，“中特估”將從概念題材為主發(fā)展為規(guī)范、有韌性、有邏輯的上行行情。廣發(fā)證券尉凱旋等6月29日研報中建議關(guān)注低估值的基建龍頭中國中鐵、中國鐵建等；新能源相關(guān)訂單高增且轉(zhuǎn)型綠電運(yùn)營的中國電建；ROE及股息率較高的建筑藍(lán)籌中國建筑；海外業(yè)務(wù)占比高且轉(zhuǎn)型化工實業(yè)的中國化學(xué)以及國際工程龍頭中材國際等。

關(guān)鍵詞：