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7月15日，在科創(chuàng)板開(kāi)市即將迎來(lái)三周年的重要節(jié)點(diǎn)，上交所對(duì)當(dāng)前科創(chuàng)板引入的做市機(jī)制進(jìn)行了更為細(xì)致的安排與部署。

當(dāng)天，上交所在官網(wǎng)發(fā)布消息稱，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)指導(dǎo)下，上交所發(fā)布并施行《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第8號(hào)——科創(chuàng)板股票做市》，旨在為落實(shí)《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》，深入推進(jìn)設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制改革、完善科創(chuàng)板交易制度。

今年5月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《證券公司科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)規(guī)定》，而為了穩(wěn)妥推進(jìn)在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，做好與《做市規(guī)定》的銜接，上交所制定了上述業(yè)務(wù)細(xì)則與配套指南，這是上交所對(duì)科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)作出更加具體細(xì)化的交易和監(jiān)管安排。財(cái)聯(lián)社記者注意到，此次發(fā)布的《實(shí)施細(xì)則》共5章28條，核心內(nèi)容如下：

一是明確做市服務(wù)申請(qǐng)與終止?？苿?chuàng)板股票做市服務(wù)申請(qǐng)采用備案制，取得上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的證券公司經(jīng)向上交所備案可為具體的科創(chuàng)板股票提供做市服務(wù)；

二是明確做市商權(quán)利與義務(wù)。做市商開(kāi)展做市交易業(yè)務(wù)應(yīng)符合上交所關(guān)于做市指標(biāo)的相關(guān)要求。上交所定期對(duì)做市商進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)積極履行義務(wù)的做市商給予適當(dāng)減免交易費(fèi)用等措施；

三是明確做市商監(jiān)督管理。做市商應(yīng)當(dāng)健全風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度，建立風(fēng)險(xiǎn)防范與業(yè)務(wù)隔離機(jī)制，確保合規(guī)有序開(kāi)展做市交易業(yè)務(wù)。

值得一提的是，《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》中關(guān)于做市商提供雙邊回應(yīng)報(bào)價(jià)的業(yè)務(wù)暫不實(shí)施，具體實(shí)施時(shí)間另行通知。

可以看到，此次業(yè)務(wù)細(xì)則與配套指南鼓勵(lì)券商積極參與科創(chuàng)板做市交易?！秾?shí)施細(xì)則》寫道，“鼓勵(lì)具備上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的科創(chuàng)板股票保薦機(jī)構(gòu)或者實(shí)際控制該保薦機(jī)構(gòu)的證券公司在持續(xù)督導(dǎo)期間為其保薦的科創(chuàng)板股票提供做市服務(wù)?！?

據(jù)記者觀察與統(tǒng)計(jì)，科創(chuàng)板引入做市交易機(jī)制引來(lái)券商跑步入場(chǎng)。就在證監(jiān)會(huì)今年5月發(fā)布《做市規(guī)定》后，包括國(guó)信證券(行情002736,診股)、國(guó)金證券(行情600109,診股)、東吳證券(行情601555,診股)、財(cái)通證券(行情601108,診股)、方正證券(行情601901,診股)、浙商證券(行情601878,診股)、中泰證券(行情600918,診股)、招商證券(行情600999,診股)、天風(fēng)證券(行情601162,診股)、中信證券(行情600030,診股)、中信建投(行情601066,診股)、國(guó)泰君安(行情601211,診股)、華泰證券(行情601688,診股)、銀河證券等至少14家券商提出要申請(qǐng)科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格。

上交所表示，下一步，將在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下，積極推進(jìn)科創(chuàng)板做市商機(jī)制相關(guān)工作，全力保障試點(diǎn)平穩(wěn)有序落地，持續(xù)推動(dòng)科創(chuàng)板市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

將會(huì)定期進(jìn)行打分，不合格將會(huì)被終止業(yè)務(wù)

聚焦《實(shí)施細(xì)則》這5章內(nèi)容，共分總則、做市服務(wù)申請(qǐng)與終止、做市商權(quán)利與義務(wù)、監(jiān)督管理以及附則。其中，做市服務(wù)申請(qǐng)與終止包括9條內(nèi)容，做市商權(quán)利與義務(wù)包括8條內(nèi)容，監(jiān)督管理包括4條內(nèi)容。從篇幅上看，權(quán)利與義務(wù)占了比較多的比重，其次就是申請(qǐng)與終止，監(jiān)管部分也很重要。

在一眾章節(jié)內(nèi)容中，值得一提的是，上交所將會(huì)根據(jù)做市指標(biāo)、做市績(jī)效與監(jiān)管合規(guī)情況，定期對(duì)做市商做市服務(wù)進(jìn)行評(píng)價(jià)，對(duì)做市商的服務(wù)評(píng)價(jià)分為AA、A、B、C、D 5個(gè)檔次。若做市商對(duì)某只科創(chuàng)板股票提供的做市服務(wù)連續(xù)2個(gè)月的做市評(píng)價(jià)為D，上交所可以終止其特定科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)；若做市商年度綜合評(píng)價(jià)結(jié)果為D或做市商年度綜合評(píng)價(jià)結(jié)果為C且排名處于末位10%，上交所可以終止其全部科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)。

此外，上交所對(duì)做市商的技術(shù)系統(tǒng)、交易安全也提出了要求?！秾?shí)施細(xì)則》顯示，做市商應(yīng)當(dāng)具備符合要求的技術(shù)系統(tǒng)，風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度，確保風(fēng)險(xiǎn)可測(cè)可控；做市商應(yīng)當(dāng)向上交所報(bào)送科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)月度報(bào)告和年度評(píng)估報(bào)告，以及中國(guó)證監(jiān)會(huì)和上交所規(guī)定的其他材料；做市商應(yīng)當(dāng)建立定期壓力測(cè)試機(jī)制，并按季度向上交所提交壓力測(cè)試報(bào)告；做市商發(fā)生與做市交易業(yè)務(wù)相關(guān)的重大變化，應(yīng)當(dāng)及時(shí)向上交所報(bào)告。

此外，做市商應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)防范與業(yè)務(wù)隔離制度，防范利益沖突，不得利用做市交易業(yè)務(wù)謀取不正當(dāng)利益、損害投資者合法權(quán)益。

至少已有14家券商宣布申請(qǐng)做市資格

財(cái)聯(lián)社記者注意到，科創(chuàng)板引入做市交易機(jī)制將直觀地帶來(lái)兩方面的影響，一方面與券商有關(guān)，另一方面與板塊流動(dòng)性有關(guān)。

首先是券商。據(jù)了解，做市商機(jī)制是競(jìng)價(jià)交易的有力補(bǔ)充，通常情況下，做市商主要由券商擔(dān)當(dāng)，但由于科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)對(duì)券商的資本實(shí)力、風(fēng)控能力、研究定價(jià)能力及綜合實(shí)力等均提出了更高要求，目前僅有26家券商同時(shí)符合資本實(shí)力及合規(guī)風(fēng)控能力兩項(xiàng)“硬指標(biāo)”。

資料顯示，關(guān)于做市商準(zhǔn)入條件，證監(jiān)會(huì)要求，初期參與試點(diǎn)證券公司除具備完善的業(yè)務(wù)方案、專業(yè)人員、技術(shù)系統(tǒng)等條件外，還需滿足資本實(shí)力、合規(guī)風(fēng)控能力方面的兩項(xiàng)條件，一是最近12個(gè)月凈資本持續(xù)不低于100億元；二是最近三年分類評(píng)級(jí)在A類A級(jí)（含）以上。

平安證券非銀金融行業(yè)首席分析師王維逸表示，隨著我國(guó)注冊(cè)制改革不斷推進(jìn)，以科創(chuàng)板試點(diǎn)為契機(jī)，做市商制度得以進(jìn)一步發(fā)展。我國(guó)券商的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也有望發(fā)生重大變化，從過(guò)去以自營(yíng)為主轉(zhuǎn)向以做市商和代客業(yè)務(wù)為主，提升業(yè)績(jī)確定性。

國(guó)信證券指出，目前同業(yè)券商均在積極申請(qǐng)科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格，公司擬參與此項(xiàng)業(yè)務(wù)，并爭(zhēng)取獲得首批試點(diǎn)資格，為搶占科創(chuàng)板業(yè)務(wù)制高點(diǎn)提供有力支持。中信證券研究表示，做市商制度鼓勵(lì)具備試點(diǎn)資格的保薦機(jī)構(gòu)提供做市服務(wù)，有望增強(qiáng)頭部券商與科創(chuàng)板上市公司的業(yè)務(wù)黏性，建立跨越一二級(jí)市場(chǎng)完整服務(wù)鏈條，進(jìn)一步提升頭部券商市場(chǎng)份額。

財(cái)通證券則認(rèn)為，科創(chuàng)板股票做市業(yè)務(wù)資格可帶來(lái)三方面的有益幫助，即有利于提升行業(yè)影響力、促進(jìn)內(nèi)部協(xié)同、擴(kuò)大盈利來(lái)源?？苿?chuàng)板做市業(yè)務(wù)每年為行業(yè)帶來(lái)的增量收入約為100-130億元，帶來(lái)的增量利潤(rùn)約為90-117億元。

不過(guò)，中信證券以及開(kāi)源證券也提出自己獨(dú)特的看法，認(rèn)為雖然科創(chuàng)板做市商可以提供盈利，但是短期來(lái)看空間有限。中信證券指出，科創(chuàng)板做市商制度應(yīng)接近于混合做市商制度，單一業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)難以帶來(lái)豐厚投資收益。

開(kāi)源證券則分析稱，考慮到科創(chuàng)板本身流動(dòng)性較好且已有競(jìng)價(jià)交易制度，做市業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)以價(jià)差收益為主，預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)短期對(duì)券商營(yíng)收貢獻(xiàn)不大，后續(xù)有望成為券商重要的用表業(yè)務(wù)。

有望提高日均換手率，提升板塊流動(dòng)性

除了惠及券商，另一方面，科創(chuàng)板做市商制度預(yù)計(jì)將提升科創(chuàng)板股票流動(dòng)性與換手率水平。

財(cái)通證券指出，目前科創(chuàng)板有400多家上市公司，但存在流動(dòng)性下降和股票間分化的問(wèn)題。由于科創(chuàng)板都是新股，一旦“大小非”解禁則會(huì)導(dǎo)致?lián)Q手率快速下滑。

上交所表示，科創(chuàng)板開(kāi)市即將滿3周年，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，當(dāng)前引入做市商機(jī)制有助于進(jìn)一步提升科創(chuàng)板股票流動(dòng)性、增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，更好推進(jìn)板塊建設(shè)。中信證券研報(bào)指出，《實(shí)施細(xì)則》落地后，科創(chuàng)板日均換手率有望提升10%-15%左右。

民生證券研報(bào)指出，引入做市制度后科創(chuàng)板流動(dòng)性有望提升，有望推動(dòng)板塊內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司估值修復(fù)行情，建議關(guān)注景氣度高的細(xì)分“賽道”。

從征求意見(jiàn)到落地用時(shí)兩個(gè)月，汲取市場(chǎng)機(jī)構(gòu)有益想法

財(cái)聯(lián)社記者注意到，此次落地的《實(shí)施細(xì)則》及配套業(yè)務(wù)指南系上交所于今年5月13日時(shí)正式向社會(huì)提出，彼時(shí)只是征求意見(jiàn)稿，同日，上交所向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)，意見(jiàn)反饋時(shí)間約半個(gè)月。從征求意見(jiàn)到修訂，再到最終落地，《實(shí)施細(xì)則》及配套業(yè)務(wù)指南用時(shí)不到兩個(gè)月。

值得一提的是，就在意見(jiàn)反饋后的第十天，多位業(yè)內(nèi)人士表示，對(duì)于科創(chuàng)板做市業(yè)務(wù)細(xì)則，市場(chǎng)普遍認(rèn)為需要在提升做市商積極性方面進(jìn)一步完善，如適當(dāng)增加做市商權(quán)利、設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)充機(jī)制、將做市業(yè)務(wù)納入券商分類評(píng)級(jí)加分項(xiàng)等。另外，為了確保做市商真正發(fā)揮作用，需要對(duì)做市商介入情形進(jìn)行明確規(guī)定。

7月15日，上交所表示，從市場(chǎng)反饋意見(jiàn)來(lái)看，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)積極支持科創(chuàng)板做市商機(jī)制推出，總體認(rèn)可《實(shí)施細(xì)則》及配套業(yè)務(wù)指南中的相關(guān)安排，也對(duì)具體業(yè)務(wù)細(xì)節(jié)提出了寶貴意見(jiàn)、建議。經(jīng)認(rèn)真研究和充分調(diào)研，上交所對(duì)市場(chǎng)反饋意見(jiàn)中合理可行的意見(jiàn)、建議予以吸收采納。

在《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》中明確指出，在競(jìng)價(jià)交易基礎(chǔ)上，待條件成熟時(shí)引入做市商機(jī)制。不難發(fā)現(xiàn)，如今，隨著不斷有文件出臺(tái)，集思廣益，科創(chuàng)板做市商機(jī)制日漸完善。

上交所提出，科創(chuàng)板做市商機(jī)制的推出是持續(xù)完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、進(jìn)一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用的重要舉措。在科創(chuàng)板引入做市商機(jī)制，是進(jìn)一步發(fā)揮科創(chuàng)板改革“試驗(yàn)田”作用的有益嘗試。

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