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機構(gòu)調(diào)研策略專題一：密集調(diào)研是指引還是噪音？

市場對短期內(nèi)被密集調(diào)研公司的高度關(guān)注會否是“直覺錯誤”？

明確研究范圍和評價標(biāo)準(zhǔn)。短期內(nèi)密集的機構(gòu)調(diào)研信息通常能反映投資者對市場的關(guān)注方向，且易被視作市場風(fēng)向變化的領(lǐng)先指標(biāo)，因此部分投資者認為被“密集調(diào)研”的上市公司往往存在投資機會。

為了研究“事實”與“直覺”的匹配度，我們選取2013年至今，每個月內(nèi)被調(diào)研3次及以上，且在月內(nèi)被超過10家機構(gòu)密集調(diào)研的上市公司作為研究對象，統(tǒng)計其在一個月、三個月、半年和一年后共的收益率表現(xiàn)。以勝率、收益率、盈虧比等作為評價指標(biāo)，對機構(gòu)調(diào)研策略在不同持有期范圍內(nèi)的表現(xiàn)進行評價。并根據(jù)不同市值分布，估值區(qū)間兩個維度進一步分析影響效果較為突出的因子。最后，通過觀察不同行業(yè)分類的調(diào)研策略表現(xiàn)，發(fā)掘各評價標(biāo)準(zhǔn)在行業(yè)層的相似性。

機構(gòu)調(diào)研策略在較短的持有期內(nèi)會有不錯的表現(xiàn)，但長期勝率較低

首先，機構(gòu)調(diào)研策略的勝率會明顯隨著持有期的拉長而下降，當(dāng)投資者持有一個月時，絕對和相對勝率均超過50%，但若將持有期拉長至一年，勝率會降至40%以下。其次，收益率也并不會隨著持有期的拉長而明顯增長，以中位數(shù)的角度來看，絕對收益率下持有一個月的收益率為1.68%，而持有一年則是2.56%；相對收益率下，收益率則從0.73%降至-1.67%。最后，從盈虧比的角度來看，拉長持有期也并不能增加吸引力，尤其是相對收益下，不同持有期的盈虧比區(qū)別很小。綜合來說，短期內(nèi)被密集調(diào)研的公司并不能被證明存在長期投資機會，我們猜測密集調(diào)研更多是受事件驅(qū)動。

小市值、中等估值公司在調(diào)研策略中相對較優(yōu)的表現(xiàn)也印證了我們的猜想

首先，從市值的角度分析，50億以下的小市值公司在持有一個月時的勝率及收益率占優(yōu)，而隨著市值區(qū)間的擴大，勝率和收益率均會明顯下降，市值在1000億以上的大市值公司明顯表現(xiàn)不佳。從估值（TTM）的角度來評估， 0x以下和40X以上這種較為極端估值的公司在持有期為一個月時的表現(xiàn)較好，而0-25X這種合理估值區(qū)間的公司表現(xiàn)反而一般。不同市值和估值區(qū)間的表現(xiàn)差異恰恰印證了我們的猜想，即一些原先不被市場看好的公司在短期內(nèi)密集調(diào)研后會獲得階段性的超額收益，但隨著持有期拉長，這種階段性的表現(xiàn)會逐漸消退，符合“事件驅(qū)動”特征。

哪些行業(yè)在機構(gòu)調(diào)研策略中有領(lǐng)先的收益表現(xiàn)？

綜合勝率、收益率中位數(shù)、平均收益率與盈虧比四個評價維度，電力設(shè)及交通運輸行業(yè)的機構(gòu)調(diào)研策略能夠獲得較好的收益，周期性板塊總體占優(yōu)，汽車、公用事業(yè)、有色也有相對不錯的表現(xiàn)，而調(diào)研策略在金融地產(chǎn)和TMT這兩大類行業(yè)中均表現(xiàn)不佳。

密集調(diào)研并不能作為有效的投資指引，長線投資者更需要甄別這種“噪音”

歷史數(shù)據(jù)證明，密集調(diào)研的上市公司僅能在未來較短時間內(nèi)（一個月左右）有所表現(xiàn)，隨著時間的推移，它們能從市場中脫穎而出的概率不高，且從收益率和盈虧比的角度來看，這種表現(xiàn)的吸引力是比較有限的。此外，階段性占優(yōu)的表現(xiàn)還更多聚集在小市值、極端估值的上市公司中，這些原本不被看好的公司短期內(nèi)被機構(gòu)投資者密切關(guān)注且階段性股價上漲的現(xiàn)象符合短期事件驅(qū)動的特征，因此并不能作為一種健康的、有效的投資指引，尤其對于長線和規(guī)模較大的投資者而言，需要對這種“噪音”實施甄別。

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關(guān)鍵詞： 上市公司 評價標(biāo)準(zhǔn) 事件驅(qū)動