(資料圖片僅供參考)

本周一，A股再次遭遇了放量大跌，滬深兩市全天成交8810億元，再次失守3000點(diǎn)，截止收盤當(dāng)日北向資金單邊凈賣出179.12億，單日凈賣出金額創(chuàng)歷史新高，且北向資金已經(jīng)連續(xù)6個(gè)交易日出現(xiàn)凈流出，累計(jì)金額達(dá)到470億。

其中白酒板塊跌幅靠前，“股王”貴州茅臺(tái)(行情600519,診股)（600519.SH）罕見(jiàn)大跌，當(dāng)日跌幅超過(guò)7%，成交額202億居當(dāng)日之首，單交易日市值蒸發(fā)1500億以上。茅臺(tái)帶動(dòng)下，整個(gè)白酒板塊都出現(xiàn)了大幅下跌，山西汾酒(行情600809,診股)（600809.SH）和瀘州老窖(行情000568,診股)（000568.SZ）下跌8.88%和7.28%，跌幅居前；五糧液(行情000858,診股)（000858.SZ）、洋河股份(行情002304,診股)（002304.SZ）下跌超過(guò)5%。

是誰(shuí)在瘋狂賣出白酒？

01

白酒板塊業(yè)績(jī)?nèi)栽陬A(yù)期內(nèi)

A股的白酒板塊一直都是獨(dú)樹(shù)于全球資本市場(chǎng)的存在。

首先是消費(fèi)文化，白酒在國(guó)內(nèi)的地位已經(jīng)不再局限于飲料或普通消費(fèi)品，而逐漸成為一種蘊(yùn)含歷史的文化符號(hào)，成為一個(gè)民族的圖騰情結(jié)，背后代表著東方古國(guó)的生活方式，同時(shí)也寄托著國(guó)人的精神理想，甚至衍生出“神奇的金融屬性”。獨(dú)特的“酒文化”造就了A股白酒行業(yè)的特殊消費(fèi)屬性，相比強(qiáng)周期的鋼鐵、煤炭和有色金屬，白酒的周期性相對(duì)偏弱；相比豬肉，白酒消費(fèi)者對(duì)價(jià)格波動(dòng)的敏感性較弱。若非要講周期性的話，可能與酒廠的產(chǎn)能、區(qū)域人口、消費(fèi)習(xí)慣或節(jié)假日的密集度呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性。

其次是數(shù)據(jù)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，9月份煙酒類消費(fèi)品零售總額465億元，同比增長(zhǎng)-8.8%；1-9月煙酒類消費(fèi)品零售總額3688億元，同比增長(zhǎng)4.7%。

貴州茅臺(tái)也在10月中旬左右就公布了今年的三季報(bào)，公司前三季度營(yíng)業(yè)收入為871.6億元，同比增長(zhǎng)16.77%；凈利潤(rùn)444億元，同比增長(zhǎng)19.14%。第三季度，貴州茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)收入為295.43億元，同比增長(zhǎng)15.61%；凈利潤(rùn)為146億元，同比增長(zhǎng)15.81%。

貴州茅臺(tái)近7年業(yè)績(jī)?cè)鏊偾闆r（數(shù)據(jù)來(lái)源：choice）

從上面茅臺(tái)近7年的收入利潤(rùn)增速可以看到，雖然公司相比2017-2019年的業(yè)績(jī)?cè)鏊儆忻黠@的放緩，但相比2020-2021年兩年疫情的增速低位來(lái)看，已經(jīng)出現(xiàn)了上升趨勢(shì)，目前整體業(yè)績(jī)?cè)鏊俜€(wěn)定在15%-20%之間。

白酒板塊第二名的五糧液尚未公布三季報(bào)。

根據(jù)暫列第三的洋河股份公布的三季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)公司營(yíng)收達(dá)264.4億元左右，同增20.5%；歸母的扣非86.65億元左右，同增26.5%左右。

后面白酒板塊的業(yè)績(jī)將陸續(xù)公布，預(yù)計(jì)板塊內(nèi)公司平均營(yíng)收和歸母凈利增速會(huì)略高于龍頭，大概率平均可以達(dá)到20%左右，優(yōu)于去年同期，且處于穩(wěn)定增長(zhǎng)情況。

如此一來(lái)，為何白酒板塊仍然出現(xiàn)“業(yè)績(jī)向上，股價(jià)向下”的情況？

02

外資持美元觀望，頻繁賣出帶動(dòng)空頭情緒

目前看，推測(cè)主要是外資持續(xù)流出的負(fù)面情緒帶動(dòng)了整體市場(chǎng)，據(jù)統(tǒng)計(jì)截止10月24日北向資金已連續(xù)6天凈流出，總計(jì)凈流出-472.3億。

一般來(lái)說(shuō)，外資會(huì)偏向投資于A股的核心資產(chǎn)，而國(guó)內(nèi)的核心資產(chǎn)中大市值白馬股居多，因此這些白馬股對(duì)于大盤指數(shù)和行業(yè)指數(shù)都占有相當(dāng)大的權(quán)重。同時(shí)，外資相比之下對(duì)趨勢(shì)變化更為敏感，作為市場(chǎng)主力的投資一方，其動(dòng)向極大影響著A股指數(shù)和行業(yè)指數(shù)的趨勢(shì)。

從近期美元指數(shù)處于歷史高位和人民幣匯率史新低（兌美元匯率破7.3的十年新低）也能看出市場(chǎng)對(duì)美元的需求量激增。

總體來(lái)看，在美聯(lián)儲(chǔ)11月的繼續(xù)加息的預(yù)期下，考慮到其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的加息幅度很難達(dá)到這個(gè)幅度，這將導(dǎo)致美元利率與其他進(jìn)入量化緊縮的新興或發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行利率之間的利差擴(kuò)大，全球資本必然流向美元標(biāo)價(jià)的（美聯(lián)儲(chǔ)加息和美元升值）這類收益率更高的資產(chǎn)。

預(yù)計(jì)短期美元強(qiáng)勢(shì)周期結(jié)束前，作為新興市場(chǎng)的人民幣資產(chǎn)吸引力會(huì)大打折扣，這也是近期A股和港股“低迷”的原因之一，港股更是外資驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)。

目前，11月加息概率已經(jīng)達(dá)到87.5%。那么接下來(lái)，若是美國(guó)要保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，維持失業(yè)率歷史低位，暴力加息的貨幣政策必然會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。為了避免經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減緩甚至陷入衰退，聯(lián)邦政府將不得不大幅增加財(cái)政支出以頂住經(jīng)濟(jì)壓力。但是最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)的聯(lián)邦赤字達(dá)到1.4萬(wàn)億，若再要增加額外支出，自然需要發(fā)行新債來(lái)籌集資金以及為舊債進(jìn)行展期。

那么新的問(wèn)題來(lái)了，加息收回流動(dòng)性自然要用“縮表”的財(cái)政政策來(lái)消化收回的美元，以防通脹加劇，而縮小資產(chǎn)負(fù)債表則需要減少負(fù)債，即不能再回購(gòu)債券，那么前期發(fā)行的債誰(shuí)來(lái)埋單？

這無(wú)疑對(duì)美國(guó)國(guó)債產(chǎn)生了利空的預(yù)期，一定程度上也解釋近期作為“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”的美國(guó)10年期國(guó)債收益率創(chuàng)新高的情況，甚至有破5的可能性，意味著市場(chǎng)也正在拋售10年期美債。

由此可以推斷，既然最穩(wěn)的10年期美債也存在風(fēng)險(xiǎn)，那么目前的外資甚至部分國(guó)內(nèi)資本在美元、美元資產(chǎn)（美債、美權(quán)益類以及美元標(biāo)價(jià)的大宗商品）、人民幣及人民幣資產(chǎn)等其他新興及發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣和資產(chǎn)標(biāo)的中選擇了美元作為短期避險(xiǎn)投資，并持美元以觀望。

03

長(zhǎng)期白酒基本面依舊堅(jiān)挺

目前看，短期資金面的影響已經(jīng)遠(yuǎn)超過(guò)政策面、消息面以及基本面。

雖然白酒板塊并未全部公告三季報(bào)業(yè)績(jī)，但從已發(fā)公告來(lái)看，貴州茅臺(tái)、瀘州老窖、山西汾酒、古井貢酒(行情000596,診股)、今世緣(行情603369,診股)、水井坊(行情600779,診股)、老白干酒(行情600559,診股)等一眾白酒企業(yè)前三季凈利預(yù)增，可見(jiàn)整體白酒板塊業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)依舊穩(wěn)健且盈利能力出色。

但歸母利潤(rùn)增速出現(xiàn)了分化的情況，第一梯隊(duì)歸母凈利潤(rùn)增速相比二、三梯隊(duì)有放緩的跡象，第二梯隊(duì)與第三梯隊(duì)的頭部整體增速較快，且估值相對(duì)合理。

從盈利能力來(lái)看，依舊是貴州茅臺(tái)一家獨(dú)大，盈利能力遙遙領(lǐng)先，2018年至今，毛利率穩(wěn)定在90%以上，凈利率在50%以上，且中間經(jīng)歷疫情等“黑天鵝”事件也沒(méi)有太大的波動(dòng)；瀘州老窖逆襲成為第二賺錢的白酒企業(yè)，也是今年中報(bào)唯一一家凈利率向上的公司。

總體白酒板塊盈利能力變化不大，毛利率穩(wěn)定向上，凈利率穩(wěn)定在區(qū)間波動(dòng)。

每年的四季度和一季度是白酒行業(yè)傳統(tǒng)旺季，四季度是春節(jié)的備貨季，一季度是春節(jié)對(duì)白酒的消費(fèi)季。也恰好對(duì)應(yīng)了每年的一季度是白酒板塊盈利最突出的季度，一季度的盈利能力環(huán)比普遍都非常亮眼。

換言之，在三季度業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)的情況下，預(yù)期接下來(lái)的四季度和明年一季度，白酒板塊的業(yè)績(jī)會(huì)依舊穩(wěn)健。白酒板塊中短期基本面還是有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

但不排除政策面如“禁酒令”傳言帶來(lái)的負(fù)面情緒。不過(guò)對(duì)比2012年“三公消費(fèi)”從嚴(yán)整治后，白酒政務(wù)消費(fèi)占比已經(jīng)大大降低，即便從嚴(yán)管理，對(duì)業(yè)績(jī)的影響也不會(huì)太大。

總結(jié)來(lái)看，白酒板塊中短期的基本面不會(huì)發(fā)生較大變化。板塊業(yè)績(jī)極具韌性，基本呈現(xiàn)第一梯隊(duì)強(qiáng)者恒強(qiáng)，第二梯隊(duì)業(yè)績(jī)?cè)鏊偌涌?，而第三梯?duì)競(jìng)爭(zhēng)加劇的局面，甚至在接下來(lái)的四季度和明年一季度對(duì)白酒板塊會(huì)有一波較好的增長(zhǎng)；政策面即使出現(xiàn)類似“禁酒令”的限制政策對(duì)板塊的影響也不會(huì)很強(qiáng)。

目前最大的風(fēng)險(xiǎn)在于各方資金的避險(xiǎn)“撤退”。中短期，在美聯(lián)儲(chǔ)加息、聯(lián)邦政府縮表預(yù)期下，外資及部分國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的資金大概率會(huì)暫時(shí)持有較強(qiáng)勢(shì)的美元作為避險(xiǎn)標(biāo)的。短期資金面對(duì)權(quán)益類市場(chǎng)的影響已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)基本面和政策面，預(yù)期中短期A股市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入較強(qiáng)的震蕩階段，并且不排除大市值白馬股繼續(xù)下殺的情況。（以上僅為個(gè)人觀點(diǎn)，不作為建議）

關(guān)鍵詞： 貴州茅臺(tái) 同比增長(zhǎng) 盈利能力